行业概况 - 2024年全球授权商品和服务销售额达到3696亿美元 较2023年同比增长3 7% [3] - 音乐类授权增长最快达11 6% 其次为名人明星8 8% 时尚8 1% 艺术7 4% [3] - 中国授权行业近年快速发展 本次峰会吸引530余名产业链各环节代表参与 [4] 峰会内容 - 设置8场主题演讲和3场圆桌对话 聚焦全球化机遇 数字化赋能 传统文化创新三大维度 [3] - 讨论议题包括授权方式 本土创新 国内外IP融合 国风IP 文旅IP AIGC应用等热点 [6] - 深度分析全球授权金额动态变化 主要品类占比波动趋势 提供行业发展基准 [6] 参与机构 - 汇集万代南梦宫 哔哩哔哩 大都会艺术博物馆 奥飞娱乐 腾讯视频等头部企业高层 [3] - 吸引阿迪达斯 NBA中国 米哈游 环球影画 美团等530余家品牌商和制造商代表 [4] 平台背景 - 全球授权展·上海站累计服务1800个IP品牌 覆盖20万专业观众和20多个行业 [7] - 中国国际授权业峰会作为标志性平台 已连续多年发布行业趋势报告 [7]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 基于IP授权品类和云锦线上投流爬坡过程调整盈利预测，预计25 - 27年营收为46亿元、49亿元、52亿元（前值为47亿元、52亿元、58亿元），归母净利为3.6亿元、4.3亿元、5.0亿元（前值为4.1亿元、4.8亿元、5.6亿元），EPS分别为1.03元、1.24元以及1.44元（前值为1.17元、1.38元、1.61元） [4] 公司业务进展 - 2025年4月Teenie Weenie苏州中心城市旗舰店开业，有六大主题区域，构建Teenie Weenie生活方式体验馆 [1] - 2024年IP授权业务收入3356万元，同比增长88%，毛利率99%；云锦业务收入8137万元，同比增长64%，毛利率75%，未来有望成业绩重要增量 [2] - Teenie Weenie打造标杆授权品类，线下新店态构建消费场景，线上创新大秀即直播模式，单场吸引超25万观众并带动关联品类销量增长 [2] - 云锦形成高端艺术品、服配饰和文创品三大品类，月均上新30SKU，与年轻群体互动并推出联名款 [3] 财务数据和估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为45.45亿元、43.95亿元、45.84亿元、48.91亿元、52.24亿元，增长率分别为16.55%、 - 3.29%、4.30%、6.70%、6.80% [10] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为2.98亿元、3.06亿元、3.57亿元、4.30亿元、4.99亿元，增长率分别为316.76%、2.90%、16.52%、20.40%、16.14% [10] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为69.20%、68.63%、69.50%、69.80%、70.00%；净利率分别为6.55%、6.97%、7.78%、8.78%、9.55% [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为40.12%、38.91%、42.39%、40.66%、38.27%；净负债率分别为22.74%、11.00%、13.99%、 - 6.01%、5.66% [12] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为11.63、11.30、9.70、8.06、6.94；市净率分别为1.02、0.96、0.90、0.85、0.81 [10] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为5.88、5.85、5.74、4.10、4.27；EV/EBIT分别为6.10、6.10、5.99、4.27、4.44 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 暑期民航量增价稳，亲子客群为出行主力，欧洲申根地区旅游热度高；泡泡玛特进军家电行业，古茗加码下沉咖啡市场；即时零售市场发展良好，顺丰同城表现亮眼；本周 A 股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 出行旅游 - 2025 年暑运民航国内航班预计 91.4 万班次，同比增 2.7%，国际航班预计 12.3 万班次，同比增 14.1%，旅客运输量预计 1.5 亿人次，日均 240 万人次，同比增 5.4%，经济舱平均票价 946 元，较 2019 年高 7.6%、较 2024 年高 16%，约 600 万人首次乘飞机出行 [15] - 暑运民航国内航班亲子客群出行比例预计达 34.7%，国际航线约 23%，学生群体国内航线占比预计达 26.8%，国际航线超 33%，携程暑期签证办理订单量同比双位数增长，欧洲申根地区签证办理量同比涨幅超 80% [17] IP+家电 - 2024 年国内市场年度授权商品零售总额 1550.9 亿元，同比增 10.7%，超 90%受访被授权商认为 IP 授权带动销售提升 [19] - 2024 年国内家电市场零售额 8468 亿元，同比增 9.0%，大家电零售额占比六成以上，生活小家电正增长 [26] - 飞科、苏泊尔等家电品牌推出 IP 联名款，迪士尼授权推出创意小家电，泡泡玛特进军家电行业，招聘家电人才，产品面向年轻用户 [29][32] 茶饮 - 截至 2025 年 6 月，古茗现磨咖啡覆盖超 7600 家门店，引入咖啡后门店销售额平均增长 10%，咖啡品类占比达 15% [33] - 6 月 23 日 - 7 月 4 日，古茗 7600 + 门店开启“全场咖啡 8.9 元”活动，咖啡豆从烘焙到出杯控制在 30 天内，配备顶级商用咖啡机，复用茶饮供应链优势 [36] 即时零售 即时零售 - 美团 2025 年 618 闪购成交额创新高，手机等 20 余类“大件”商品成交额增长 2 倍，下单用户数超 1 亿，人均消费金额增长超 40%，活跃本地商户近百万家 [41] - 京东 2025 年 6 月 1 日日订单量突破 2500 万单，全职骑手突破 10 万人；淘宝闪购 6 月 23 日联合饿了么日订单数突破 6000 万单，零售订单同比增长 179%，订单准时率 96% [42][43] - 2025 年 618 大促即时零售销售额达 296 亿元，同比增 18.7%，预计 2026/2030 年市场规模超 1 万亿/2 万亿 [43] - 5 月 13 日 - 6 月 22 日，顺丰同城即配服务单量同比每日增幅超 50%，高峰期同比翻倍，饮品等品类单量翻倍增长，全渠道订单显著增长，“最后一公里”单量同比激增 [44] 顺丰同城 - 2018 - 2024 年顺丰同城营收由 9.93 亿元增至 157.5 亿元，CAGR 达 58%，2024 年收入增速 27.1%，呈加速增长，毛利率由 - 23.3%增至 6.8%，2024 年归母净利润 1.3 亿元，yoy + 161.8% [45] - 2024 年同城配送收入 91.21 亿元，yoy + 23.5%，To - B 端收入 66.9 亿元，yoy + 28.1%，新增 KA 合作门店数超 7500 家，茶饮配送收入同比增 73%，活跃商家数量 65 万人，yoy + 38.3%；To - C 端活跃消费者超 2341 万人，收入 24.33 亿元，同比增 12.2% [53] - 2024 年最后一公里配送业务营业收入 66.25 亿元，同比 + 32.5%，全年日均揽收环节支持服务订单量突破 150 万单，与非主要客户合作收入同比提升 106% [54] 出行数据跟踪 航空 - 本周（6.22 - 6.28）全国日均客运执行航班量 15669 架次，较 2024 年同期 + 3%，环比 + 4%，国内客运日均执行航班量 13419 架次，较 2024 年同期 + 1%，环比 + 4.3%，国际客运日均执行航班量 1887 次，环比 + 2.4%，恢复至 2019 年同期 88% [59] 访港数据追踪 - 本周（6.21 - 6.27）内地访客总入境人次 65.75 万人，环比 + 21.3%，全球访客总入境人次 21.01 万人，环比 + 3.8%，内地访客日均人数较 2024 年日均 + 17.9%，全球访客日均人数较 2024 年日均 + 12.4% [66] 行业行情回顾 A 股行业跟踪 - 本周（6.23 - 6.27）社会服务指数 + 4.61%，跑赢沪深 300 指数 2.66pct，在 31 个一级行业中排第 8；2025 年初至今社会服务行业指数 + 2.50%，强于沪深 300 指数 [70] A 股社服标的表现 - 本周（6.23 - 6.27）A 股涨幅前十名以检测、旅游类为主，涨幅前三为电科院、天目湖、创业黑马，后三为金陵体育、中金辐照、ST 张家界；净流入额前三为中公教育、豆神教育、创业黑马，后三为华测检测、金陵体育、ST 张家界 [77] 港股行业跟踪 - 本周（6.23 - 6.27）港股消费者服务指数 + 2.50%，跑输恒生指数 0.71pct，在 30 个一级行业中排第 16；2025 年初至今消费者服务行业指数 - 10.98%，弱于恒生指数 [87] 港股消费者服务标的表现 - 本周（6.23 - 6.27）港股旅游、博彩类涨幅靠前，涨幅前三为香港中旅、新濠国际发展、天立国际控股，后三为中国中免、华夏视听教育、东方甄选 [93] 推荐标的 - 旅游：长白山；教育：好未来、科德教育；餐饮/会展：特海国际、米奥会展；美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁 [7] 受益标的 - 餐饮：百胜中国、蜜雪集团、古茗；IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、爱美客、青木科技；新消费：赤子城科技；运动：力盛体育；即时零售：美团 - W、顺丰同城；眼镜：博士眼镜、佳禾智能、亿道信息；旅游：西域旅游、九华旅游、同程旅行、携程集团 - S；教育：凯文教育、有道 [7]

国产球星卡发展历程 - 国产球星卡起源于90年代中期，北京国安足球俱乐部推出首批本土足球英豪卡，主要作为俱乐部宣传手段而非收藏品 [2] - 1998年福特宝公司发行"98甲A联赛球星卡"，首次尝试商业化运作，标志着球星卡从赠品转向可交易、可收藏的文化商品 [2] - 1998年康师傅小虎队干脆面推出世界杯球星卡作为零食赠品，创造了集体记忆并完成球星卡文化群众启蒙 [4] - 21世纪初互联网兴起，球星卡交易从线下转向线上论坛和交易平台，形成全国性社群 [4] - 2020年成为分水岭，疫情推动线上交易爆发，中国球星卡消费增长率达205%，消费者规模突破百万 [6] 市场规模与交易数据 - 2025年中国收藏卡市场规模预计达276.6亿元 [5][20] - 奇卡文化凌云系列卡牌累计拼团参与用户36140人，累计单卡交易量超1.2万张，交易总额超100万元 [8] - 郎平签字卡成交价25750元，王楚钦和孙颖莎签字卡成交价约15000元 [9] - 电竞选手球星卡如IG战队THESHY单人签字卡成交价近12000元 [9] - 卡游公司2024年营收达100.5亿元，净利润44亿元，《小马宝莉》卡牌曾被炒至16万元 [20] 行业竞争格局 - 国际巨头帕尼尼、Topps等垄断NBA、英超等顶级联赛IP及球星签名权益 [15] - Fanatics以5亿美元收购Topps并拿下多个顶级联赛收藏卡独家发行权，几乎覆盖球星卡全产业链 [17] - 国内呈现"一超多强"格局，截至2025年卡牌相关企业约2830家 [20] - 国际卡牌占据主流，49.2%消费者每月购卡，年度消费5000元以上达17.6%，但资金几乎全流向国际卡 [19] 国产球星卡发展困境 - 国内职业联赛商业化程度不足，明星运动员职业生涯波动剧烈，公众影响力难以延续 [14] - 篮球、足球等商业价值高项目成绩不佳，难以产生持久号召力的球星卡 [14] - 缺乏权威评级机构，卡片品相鉴定无统一标准 [19] - 二手交易平台分散，主流平台以国际卡交易为主 [19] - 资本炒作导致价格体系扭曲，投机属性削弱健康生态 [19] 国产球星卡发展建议 - 借鉴国产集换式卡牌成功经验，深耕本土体育文化资产如草根赛事、体育历史人物等 [22] - 搭建沉浸式体验环境，将收藏行为转化为社交属性强的活动 [22] - 利用AR技术增强互动性，结合重大赛事推出实时竞猜类活动 [24] - 借力潮玩销售网络，拥抱抖音、小红书等平台与KOL共创内容 [24] - 构建线下社群平台，让球星卡成为连接球迷情感的媒介 [24]

行业现状 - 二次元零售行业在"谷子元年"热潮退去后迅速进入调整期，面临全行业性库存积压危机 [1][2] - 库存积压波及连锁品牌、批发商和终端门店，部分连锁门店库存达数千万至上亿元，批发商积压超百万元库存且无法出货 [2][8][9] - 终端店铺销量普遍下滑30%以上，全国范围出现闭店潮，部分店主选择低价转让止损 [9][12] 库存危机成因 - 现象级日漫IP市场遇冷是库存爆仓直接诱因，包括《排球少年》《咒术回战》等头部IP从供不应求转为滞销 [3][13] - 行业过热引发泡沫化发展，大量泛内容公司、文具玩具零售商及个体店铺短期内涌入，缺乏海外IP长期运营能力，追求短期变现 [3][17] - 日本版权方对中国市场信息滞后与本土化运营缺失，导致授权门槛低、经销体系过度膨胀 [4][17] 市场表现与渠道问题 - 2023年上半年行业高光，下半年国庆后销量明显下滑，头部IP谷子价格崩盘，稀有贴纸从四位数跌至几百元 [13] - 国谷先于日谷出现滞销，潮玩星球全年营收增长但下半年质量下降，三月兽日谷销售额下滑超三分之一，一线城市门店月营收从130万跌至80万 [14][15] - 全国39个城市谷店数量超30家，总数超3000家，南昌谷店一年内从1-2家暴增至40-50家 [18] 行业结构性缺陷 - IP同质化滥发严重，热门IP角色素材被20多个品牌重复使用，产品设计粗糙引发消费者不满 [19] - 经销体系无序扩张，中下游缺乏IP实控权，价格体系混乱，灰色地带普遍存在，定金订货制导致批发商蒙受损失 [17][19][20] - 中国市场波动传导至日本供应链，部分日本中下游企业因中国经销商弃单而倒闭，200万订单被弃现象频发 [20] 行业转型方向 - 国产IP市场份额快速提升，游戏IP如《原神》《明日方舟》展现出更强抗风险性，国产游戏谷已超越日漫IP主导市场 [24][25] - 头部品牌转向精细化运营：三月兽中国IP占比增至40%，潮玩星球与米哈游合作主题店，计划投入千万级预算孵化潜力IP [24][30] - 渠道端优化：三月兽构建差异化供给体系，潮玩星球放缓拓店速度，通过快闪店、签售会提升用户粘性 [30] 未来趋势 - 行业进入专业化竞争阶段，具备IP获取能力、资金实力及精细化运营的品牌将胜出 [29] - 国产垂类IP如《非人哉》《小蘑菇》表现亮眼，版权方对生产与渠道的强控制力成为优势 [27][28] - 市场将加速洗牌，缺乏IP认知的新入局者将被淘汰，行业向长线、多元、可持续模式转型 [22][26]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国潮流玩具行业历经变革，从小众轻奢迈向大众平价，核心消费群体不断拓展，未来在技术革新、消费群体扩大和政策利好下有望有更广阔发展空间 [5] - 行业呈现分工精细化与全链条整合趋势，在Z世代消费力崛起与IP商业化加速驱动下，成为文化出海与产业振兴新兴高地，2024年市场规模达747亿元，增速远超文化及传统玩具行业 [6] - 行业竞争激烈呈“一超多强”格局，泡泡玛特营收领跑，TOPTOY凭借差异化策略高速增长，各梯队企业在细分赛道各具竞争优势 [7] 各部分总结 行业概况 - 潮玩起源于20世纪末中国香港，从早期小众艺术家或设计师玩具发展为大众潮玩，核心受众为14岁以上青少年及成年人，融入潮流文化元素与时尚创意设计，中国潮玩市场消费热度高，预计有望成为全球潮玩核心消费市场之一，市场规模占全球比例将从2024年的23%增长至2029年的27% [10] - 潮流玩具与传统玩具在设计理念、价值属性、目标受众、主要类别等多维度存在差异，分别满足不同消费者需求与偏好 [11] 政策环境 - 2020 - 2025年中国政府颁布一系列政策支持潮玩行业发展，如《关于推动数字文化产业高质量发展的意见》《“十四五”国家知识产权保护和运用规划》等，这些政策通过健全IP授权制度体系、加强知识产权保护等方式，提振潮玩商品消费需求，促进产业创新发展 [15] 产业链分析 - 行业产业链上游包括潮玩生产制造与IP创作孵化，中游为知名品牌商，下游涉及零售渠道与终端消费，头部品牌积极整合上下游实现全链条覆盖 [18] - IP运营方通过与艺术家、供应商和设计师合作将动漫作品商业化变现，IP资源成为品牌核心竞争力，如泡泡玛特2024年自有IP营收占比达97.6% [25][26] - 潮玩生产环节门槛低，行业进入壁垒低，生产企业对上下游议价能力较弱，生产模式有自主生产和外包代工，生产集中在广东、江苏、山东、浙江和福建等地，广东东莞是潮玩生产集中地 [28][32] - 线下零售店主要分布在一线和新一线城市，2024年一线及新一线城市门店占比达60%，且持续向下沉市场扩张，九木杂物社通过直营和加盟方式扩张门店，TOPTOY集中在广东区域 [38] 市场规模 - 全球玩具行业在新兴市场消费红利、STEAM玩具热潮及AI智能化产品迭代驱动下稳健增长，近五年CAGR达5.6%，2029年市场规模有望破万亿，市场份额主要集中在北美、亚太及欧洲地区 [39] - 中国玩具市场是全球玩具产业重要增长引擎，玩具出口额保持上涨趋势，带动中国玩具行业市场规模全球比重上移，不含潮玩的市场规模2020 - 2024年CAGR为5.8%，2025 - 2029E为8.7% [44][45] - 全球潮玩市场受益于IP授权业发展，38%的头部IP国际品牌对全球潮玩市场持积极态度，中国潮玩行业在文化出海背景下焕发强劲动能，推动文化相关产业繁荣发展 [46][51] 消费者画像 - 20 - 39岁上班族为潮玩主要消费人群，女性玩家占主导地位，玩家主要集中在高线城市，以TOPTOY为代表的大众价位品牌更贴合该群体消费能力与情感需求 [52] 竞争格局 - 行业呈“一超多强”格局，泡泡玛特2024年营收达119.9亿元领跑，TOPTOY 2021 - 2024年营收与门店数量年复合增长率分别达115.4%和45.8%，奥飞娱乐、高乐股份等传统玩具企业面临增速放缓压力 [7][61][62] - 泡泡玛特凭借“全产业链赋能+原创IP常态化+全球门店推广”三重护城河优势领跑，TOPTOY依托名创优品供应链零售资源快速崛起，布鲁可聚焦积木品类与儿童教育场景 [63][64] 品牌分析 - 泡泡玛特以自研IP为核心构建全产业链综合平台，近5年营收与归母净利润CAGR超50%，2024年营收超130亿元，具有成熟艺术家挖掘体系、材料工艺创新和高粘性粉丝群 [65][67] - TOPTOY凭借消费趋势洞察、IP洞察、渠道整合和全球化能力实现跨越式增长，2021 - 2024年营业收入复合年增长率达70.5%，旗下有迪士尼公主系列等热门IP [69][74] - 52TOYS自营门店少，线下营销渠道单一，IP运营策略面临结构性挑战，全球化扩张受阻，海外市场本土化困难 [76] 发展趋势 - 中国潮玩行业依托“盲盒直播+社媒种草”模式加速产销转化，盲盒直播提升产品转化复购率，社媒种草将流量转化为品牌资产，如泡泡玛特LABUBU与MOLLY系列在小红书有高浏览量和讨论量 [79][83]

卡游公司业务表现 - 2024年营收达100.57亿元，净利润44.66亿元，4年间营收增长近4倍，净利润翻近6倍 [9][32] - 卡牌业务占总收入超9成，2024年集换式卡牌收入81.5亿元，毛利率高达71.3% [32][33] - 经销商网络贡献80%以上收入，2024年经销商渠道收入占比80.2%，直营渠道仅占7.5% [38][39] 产品与IP策略 - 早期依赖奥特曼IP，2018-2024年推出320个奥特曼系列卡牌，占产品总量近六成 [34] - 加速扩充IP储备至70个，包括《小马宝莉》《哪吒2》《火影忍者》等，其中《小马宝莉》成为第二大收入来源 [34] - 原创IP"卡游三国"表现较弱，2024年交易额仅占卡牌总交易额2.6% [44] 商业模式与用户行为 - 采用"抽卡"盲盒机制，卡包售价2-15元不等，稀有卡概率极低（如1440包才可能抽到顶级SC卡） [21][23] - 二手市场炒作现象严重，热门稀有卡如小马宝莉卡曾达16万元，《哪吒2》联名卡挂牌18.88万元 [11][29] - 用户群体从儿童延伸至成年人，33%收入来自18岁以上消费者，部分成年用户月消费达数千元 [35][37] 行业趋势与竞争 - 直播拆卡成为重要销售渠道，通过即时开奖刺激消费，类似赌博机制吸引用户 [39][41] - 尝试拓展国潮文化产品，如四大名著卡牌、金庸侠客令系列，打造全年龄段矩阵 [47] - 全球对比显示中国卡牌文化仍以收藏为主，竞技类卡牌发展滞后于日本（宝可梦）和美国（万智牌） [53] 运营与渠道特点 - 产业链反应速度极快，热门IP新品从授权到上架仅需一周 [38] - 渠道下沉至县城乡镇，但假卡问题严重（如小卖部售卖重塑包），防伪技术面临挑战 [50] - 未成年人保护政策执行不力，8-18岁消费者仍可轻易购买，下沉市场监管缺失 [52]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国潮流玩具行业历经变革，从小众轻奢向大众平价转变，核心消费群体不断拓展，未来在技术革新、消费群体扩大和政策利好下有望有更广阔发展空间 [5] - 行业呈现分工精细化与全链条整合趋势，在Z世代消费力崛起与IP商业化加速驱动下，成为文化出海与产业振兴新兴高地，2024年市场规模达747亿元，增速远超文化及传统玩具行业 [6] - 行业竞争激烈呈“一超多强”格局，泡泡玛特营收领跑，TOPTOY凭借差异化策略高速增长，各梯队企业在细分赛道各具竞争优势 [7] 根据相关目录分别进行总结 潮流玩具定义与市场情况 - 潮玩起源于20世纪末中国香港，从早期小众艺术家或设计师玩具发展为大众潮玩，核心受众为14岁以上青少年及成年人，融入潮流文化元素与时尚创意设计，中国潮玩市场消费热度高，预计有望成为全球潮玩核心消费市场之一，市场规模占全球比例将从2024年的23%增长至2029年的27% [10] - 潮玩与传统玩具在设计理念、价值属性、目标受众、主要类别等多维度存在差异，潮玩拥有独立设计及更高溢价 [11][12] 行业政策 - 中国政府近年来颁布一系列政策支持潮玩行业高质量发展，如《关于推动数字文化产业高质量发展的意见》《“十四五”国家知识产权保护和运用规划》等，这些政策通过健全IP授权制度体系、加强知识产权保护等方式提振潮玩商品消费需求，促进产业创新发展 [15] 行业产业链 - 行业产业链上游包括潮玩生产制造与IP创作孵化，中游为知名品牌商，下游涉及零售渠道与终端消费。头部品牌积极整合上下游实现全链条覆盖 [18] - 产业链上游IP运营方通过与多方合作将动漫作品商业化变现，IP资源成为品牌核心竞争力，如泡泡玛特2024年自有IP营收占比达97.6% [25][26] - 潮玩生产环节门槛低，行业进入壁垒低，生产企业对上下游议价能力较弱，外包代工是主要生产方式，生产集中在广东等地 [28][32] - 线下零售店主要分布在一线和新一线城市，且持续向下沉市场扩张，九木杂物社通过直营和加盟方式门店数量位于前列，TOPTOY集中在广东区域 [38] 市场规模 - 全球玩具行业在新兴市场消费红利、STEAM玩具热潮及AI智能化产品迭代驱动下稳健增长，近五年CAGR达5.6%，2029年市场规模有望破万亿，市场份额集中于北美、亚太及欧洲地区 [39] - 中国玩具市场是全球玩具产业重要增长引擎，玩具出口额保持上涨趋势，带动行业市场规模全球比重上移 [44] - 全球IP授权行业稳步增长，下游潮玩市场持续受益，中国潮玩行业预计未来延续高增长态势，推动文化相关产业蓬勃发展 [51] 消费者画像 - 20 - 39岁上班族为潮玩主要消费人群，女性玩家占主导，玩家主要集中于高线城市，以TOPTOY为代表的大众价位品牌更贴合该群体消费能力与情感需求 [52] 竞争格局 - 行业呈现“一超多强”格局，泡泡玛特2024年营收达119.9亿元领先，TOPTOY 2021 - 2024年营收与门店数量年复合增长率分别达115.4%和45.8% [57] - 头部企业竞争力优势显著，泡泡玛特凭借三重护城河优势领跑，TOPTOY依托母公司资源崛起，布鲁可聚焦积木品类与儿童教育场景 [64] 品牌分析 - 泡泡玛特以自研IP为核心构建全产业链平台，近5年营收与归母净利润CAGR超50%，2024年营收超130亿元 [65] - TOPTOY凭借多种优势能力实现跨越式增长，2021 - 2024年营业收入复合年增长率达70.5%，旗下有迪士尼公主系列等热门IP [69][74] - 52TOYS自营门店少，IP运营策略面临挑战，全球化扩张受阻，虽产品矩阵多元化但难以打造有影响力超级IP [76] 发展趋势 - 中国潮玩行业依托“盲盒直播 + 社媒种草”模式加速产销转化，盲盒直播提升产品转化复购率，社媒种草将流量转化为品牌资产，如泡泡玛特部分系列在小红书有高浏览量和讨论量 [79][83]

行业定义与起源 - "谷子"源自英文"goods"音译 专指二次元IP周边产品 涵盖徽章 立牌 纸制品等装饰性物品 [5] - 起源于二次元文化 基于漫画 动画 游戏等内容IP衍生 具有体积小 成本低 轻便等特点 [5] - 行业早期依赖日本进口IP衍生品 2010年后本土制造商凭借供应链优势入局 2014年国产IP崛起推动生态构建 [8][9] 市场规模与增长 - 2024年市场规模达1700亿元 同比增长超40% 预计2025年突破2000亿元 [1][12] - 2018-2024年复合增长率显著 2022年首破千亿 盲盒 潮玩等创新形态快速普及 [8][12] - 泛二次元用户规模2024年达5亿 Z世代占比40% 消费潜力支撑行业长期增长 [1][16] 产品结构与渠道 - 产品以徽章(吧唧)为主 占二手市场64%份额 纸制品(19%)和立牌(12%)次之 [10][11] - 销售渠道多元化 线上电商 社交平台与线下谷子店 动漫展会并存 二手交易活跃 [31][32] - 国产IP在头部销量TOP10中占比提升 2025年占据6席 超越日系IP趋势明显 [21][22] 用户画像与消费行为 - 女性消费者占比从2023年67%升至2025Q1的78% 情绪消费和社交属性突出 [34][37] - Z世代月均购买3次 单次消费超百元 65.7%用户接受40%以上溢价 限量款需求旺盛 [1][35][36] - 00后和05后占比达55% 经济独立性增强推动收藏和同人创作生态繁荣 [37] 产业链与IP运营 - 上游以IP开发为核心 中日IP平分秋色 中游需1-3个月完成设计生产 快速响应市场热度 [19][23] - 国产IP衍生品化率仅10% 远低于美日(30%-40%) 国风IP和跨界联名是未来突破点 [2][18] - 迪士尼等国际IP通过体系化授权开发实现高变现 国产影视IP需加强系列化和前置化布局 [63][66] 代表企业动态 - 上影集团开发60个经典IP 覆盖联名授权 游戏联动 AI数智人等多元变现路径 [83][86][87] - 光线传媒《哪吒》衍生品销售额3亿元 但备货不足限制IP价值充分释放 [88][89] - 奥飞娱乐推出AI玩具 结合"喜羊羊"等IP实现交互功能升级 布局全球增长市场 [96][99] - 阿里鱼聚合宝可梦 三丽鸥等顶级IP 2024年全球授权代理零售额排名升至第11位 [101][105]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：现场演出行业、IP 产业链、潮玩行业、电影行业 - **公司**：阿里影业、大麦、阿里鱼、锦鲤拿趣 纪要提到的核心观点和论据 阿里影业整体情况 - **战略转变**：战略重心转向现场娱乐和 IP 授权，更名为“大麦娱乐”体现对高质量内容和现场娱乐业务的重视，与注入优质资产、优化业务结构一致[2][6] - **业务结构**：2025 财年收入结构分为电影（约 40%）、大麦（约 30%）、IP 衍生品及创新业务（约 20%），从影视资产主导转变为多元化发展，阿里鱼和大麦增长潜力显著[4] - **财务表现**：2020 - 2023 年营收受疫情影响波动，2024 - 2025 财年重回增长轨道，归母净利润扭亏为盈，经调整后的 EBITDA 稳步上升，经营状况改善[9] - **未来盈利预测和估值**：预计 26 - 28 财年收入分别为 80 亿元、90.8 亿元和 105.59 亿元，归母净利润分别为 8.79 亿元、10.35 亿元和 11 亿元，目标市值 329 亿港币，对应目标价 1.1 亿港元，维持强推评级[24] 现场演出行业及大麦情况 - **行业表现**：2023 年票房收入同比增长 29%，较 2019 年增幅达 150%，2024 年演唱会场次同比增长 50%，由供需共振驱动，00 后成主要受众占比超 40%，未来三年预计保持双位数增长[2][10][11] - **大麦地位及优势**：国内领先的现场演出全产业综合服务提供商，票务市场龙头，一级市场市占率可能达 57% - 70%，在艺人、场馆和用户维度积累深厚，整合上下游能力强，具备线上平台高流量承载能力，竞争优势明显且稳定[12][13] - **大麦发展策略**：积极布局上游内容策划、制作和投资，如旗下虾米音乐等项目，挖掘上游弹性，参考海外龙头，电影投资成本低、生命周期长，ROI 可能更高，平台型内容厂牌有市场洞察数据与宣发能力优势[14] IP 产业链及潮玩行业情况 - **行业前景**：高速增长，自 2024 年 8 月关注以来增速达百分之四五十以上，年轻消费群体需求旺盛，是长期发展方向，相关标的有较好投资前景[7] - **阿里鱼情况**：中国第一、全球第六的 IP 授权公司，单独增速达 90%，采用 IP ToB to C 模式，从终端 GMV 中获 5% - 7.5%分成，全球授权零售额从 23 年的 27.5 亿美元增长到 41 亿美元，整合大量顶级头部 IP 资源，具备双边资源获取、标准化运营、生态赋能技术与营销三重优势[2][19][20][21] - **锦鲤拿趣情况**：占 IP 衍生品市场约 10%，类似影视版 IP 泡泡玛特，开发许多影视剧相关潮玩，是公司 ToC 业务重要组成部分[18][23] 电影业务情况 - **行业趋势**：预计 2025 年进入新一轮产品释放周期，因影视制作周期和疫情前库存积压，2024 年市场供给缺乏，25 年行业将迎来释放[15] - **公司策略**：票务平台承接行业好转，ToC 平台淘票票线上化程度高且格局稳定，ToB 平台凤凰云智市场占有率相对稳定，公司作为头部电影发行商，不缺席重要档期及头部影片，发行履历排名稳步上升，战略收缩注重原有投资库存释放，2025 - 2027 年将陆续上线储备影片[15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 大麦积极拓展国际化方向，为未来发展提供更多可能性[5] - 阿里鱼 2024 年下半年获得日本知名 IP 奇伊卡哇的全中国所有权利，推动 B 端转授权业务发展，还与淘宝淘天联合运营潮玩类目，孵化线上旗舰店，计划推出更多 ToC 产品[22] - IP 潮玩赛道产业景气度高，线下商业体提升 IP 潮玩含量，代表中国文化出海的企业崛起，新兴创业公司不断涌现，上市公司转型进入该领域，产业链各环节均有发展机会[25][26]