报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储鸽派降息提振市场，中国出口展现韧性，中央经济工作会议定调2026年政策基调，预计2026年美元指数、人民币汇率、美国国债利率曲线有相应走势，贵金属价格继续偏强运行 [3][4][22] 各目录总结 宏观环境评述 经济 - 2025年11月中国出口3303.5亿美元同比增5.9%，进口2186.7亿美元同比增1.9%；1 - 11月累积出口34147.3亿美元累积同比增5.4%，累积进口23388.8亿美元累积同比萎缩0.6%，累积贸易盈余10758.5亿美元同比增21.2% [4] - 分出口目的地，1 - 11月中国出口美国累积同比萎缩18.9%，出口欧盟累积同比增长8.2%，出口东盟累积同比增长13.7% [4] - 2025年11月中国CPI同比增长0.7%，环比萎缩0.1%；PPI同比萎缩2.2%，环比上涨0.1% [6][7] - 海外方面，2026财年前两月美国财政收入累积7400亿美元同比增17.8%，支出累积11980亿美元同比萎缩4.4%，赤字累积267亿美元同比萎缩26.7% [8] - 10月美国职位空缺数环比增1.2万至767万，雇佣率等处于2012年以来低水平区间 [8] 焦点 - 2025年12月9 - 10日美联储调降联邦基金利率目标区间25BP至3.5 - 3.75%，决定按需购买短期国债 [9] - 美联储认为美国经济温和扩张，就业增长放缓、失业率上升，通胀处较高水平 [12] - 预计2026年四季度美国实际GDP同比增长2.3%，失业率从4.4%回落至4.2%，2026年整体PCE和核心PCE增速较2025年回落0.5个百分点 [13] - 四季度利率点阵图显示大部分官员认为2026和2027年各降息1次后本轮降息结束 [16] - 鲍威尔讲话要点包括利率位置使美联储耐心等待、就业增长或略转负、通胀压力将缓解等 [17] - 本次议息会议基调更鸽派，市场对2026年降息50BP概率从61%升至69.3% [18][19] 政策 - 中央经济工作会议强调2026年要统筹国内经济和国际经贸斗争等，实施更积极宏观政策 [22] - 政策取向上发挥存量和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节，继续实施积极财政和适度宽松货币政策 [23] - 2026年重点任务包括坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚等八个方面 [24] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 预计美元指数确立双底支撑后震荡回升，2026年核心波动区间96 - 108 [25] - 预计2025年人民币汇率指数修复至98附近，人民币兑美元汇率呈区间震荡，核心区间6.92 - 7.25 [26] - 预计2026年美国国债利率曲线继续陡峭化，10年期国债利率核心波动区间3.8% - 4.5% [28] 市场投资情绪 - 2025年12月11日SPDR黄金ETF持仓量较2024年5月低点高22.2%，SLV白银ETF持仓量高20.6% [30] - 因美国联邦政府停摆，CFTC持仓数据只更新到11月10日，暂停分析 [32] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈巩固黄金牛市基础；中周期看，美国经济滞胀和全球衰退风险使金价偏强；短周期看，2025年金银价格先飙升后回调再回升 [33] - 预计2026年伦敦黄金涨至4800 - 5000美元/盎司，白银涨至73.5 - 77.5美元/盎司，铂金涨至2000 - 2100美元/盎司，钯金年度上涨目标1620 - 1700美元/盎司 [36] 贵金属相关图表 - 周五伦敦和上海金银比值分别为67.3和65.4，2024年6月至2025年4月中旬回升，4月下旬至10月上半月回落 [37] - 黄金与美元指数、美债实际利率正相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关性减弱 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因美国7月PPI远超预期，且美财长和美联储官员不预期9月降息50BP，市场对美联储降息预期降温，伦敦黄金冲高回落至3350美元/盎司下方；特朗普2.0新政推动全球政经格局重组，黄金避险需求提振，其波动性上升但中线上涨趋势良好，或在3120 - 3500美元/盎司宽幅震荡整固后再上涨，建议投资者持多头思维依托上涨趋势线以中低仓位参与交易 [4] - 4月下旬至今伦敦黄金在3100 - 3500美元/盎司宽幅震荡，国际贸易形势不确定性下降削弱黄金避险需求，但货币体系重组和美联储降息预期支撑金价；6月投机资金涌入白银铂金市场，7月银价因反内卷政策预期大幅波动，伦敦金银比值回调至86后企稳；国际贸易货币体系重组带来的避险和储备分散化需求支撑黄金长周期牛市，特朗普改革致经济疲软与央行降息预期支撑中周期牛市；金价持续偏强且市盈率高使波动性增强，三季度关注美国经济与通胀对美联储货币政策的影响；预计短期内伦敦黄金在3120 - 3500美元/盎司区间震荡整固等待突破，全球经济形势不利白银，但央行宽松预期中短期支持银价，建议投资者持多头思路以中低仓位参与金银交易，不追多、不猜顶做空 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情及展望 日内行情 - 美国7月PPI远超预期，美财长和美联储官员不预期9月降息50BP，市场对美联储降息预期降温，伦敦黄金冲高回落至3350美元/盎司下方；特朗普2.0新政推动全球政经格局重组，黄金避险需求提振，其波动性上升但中线上涨趋势良好，或在3120 - 3500美元/盎司宽幅震荡整固后再上涨，建议投资者持多头思维依托上涨趋势线以中低仓位参与交易 [4] 中线行情 - 4月下旬至今伦敦黄金在3100 - 3500美元/盎司宽幅震荡，国际贸易形势不确定性下降削弱黄金避险需求，但货币体系重组和美联储降息预期支撑金价；6月投机资金涌入白银铂金市场，7月银价因反内卷政策预期大幅波动，伦敦金银比值回调至86后企稳；国际贸易货币体系重组带来的避险和储备分散化需求支撑黄金长周期牛市，特朗普改革致经济疲软与央行降息预期支撑中周期牛市；金价持续偏强且市盈率高使波动性增强，三季度关注美国经济与通胀对美联储货币政策的影响；预计短期内伦敦黄金在3120 - 3500美元/盎司区间震荡整固等待突破，全球经济形势不利白银，但央行宽松预期中短期支持银价，建议投资者持多头思路以中低仓位参与金银交易，不追多、不猜顶做空 [5] 国内贵金属行情 | 合约 | 前收盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅% | 持仓量 | 增仓量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海金指 | 780.46 | 779.13 | 775.28 | 777.63 | -0.36% | 423,578 | -102 | | 上海银指 | 9,305 | 9,280 | 9,185 | 9,222 | -0.89% | 760,998 | -23350 | | 黄金T + D | 775.10 | 774.00 | 770.00 | 773.09 | -0.26% | 198,744 | -730 | | 白银T + D | 9,274 | 9,260 | 9,141 | 9,188 | -0.93% | 3,447,314 | 1496 | [5] 二、贵金属市场相关图表 - 包含上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金TD基差、金银ETF持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [7][9][11] 三、主要宏观事件/数据 - 美国7月生产者物价指数（PPI）环比上涨0.9%，创三年来最大环比涨幅，贸易服务通胀达2%为几年来最高，批发价格跳涨或受关税影响，或为消费者价格上涨前兆，使投资者打消9月降息50个基点预期 [17] - 美国财政部长表示现在条件利于降息，美联储可能先降25个基点然后加速；圣路易斯联储总裁称9月降息半个百分点不符合当前经济状况；华尔街日报报导旧金山联储总裁称9月降息没必要 [17] - 美国总统特朗普在美俄峰会前夕称相信普京准备好结束乌克兰战争，实现和平可能需二次会议；普京称赞美国努力并建议俄美就核军备控制达成协议促进和平 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虽美联储降息预期降温，但骚乱和政府部门对抗为黄金带来支撑，黄金波动性上升但中线上涨趋势良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易 [4] - 6月投机资金做多白银使银价涨幅超金价，但资金推动的银价飙升难持续，建议勿重仓追多，稳健者可关注多黄金空白银套利策略 [4] - 4月特朗普对等关税措施使金价狂飙后回调，但中级上涨趋势仍良好，推动金价上涨的长中期因素将继续存在，不过金价短期飙升和高市盈率使波动性增强，建议持多头思路中低仓位交易，空头思维者可关注“多黄金空白银”套利交易 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - **日内行情**：美联储降息预期降温，但骚乱和政府部门对抗使伦敦黄金在3300美元/盎司附近探底回升；6月投机资金做多白银，隔夜伦敦白银涨至36.9美元/盎司，年内银价涨幅超金价，但10日亚盘银价松动，判断资金推动的银价飙升难持续，建议勿重仓追多，稳健者关注多黄金空白银套利策略；特朗普新政提振黄金避险需求，黄金波动性上升但中线上涨趋势良好，建议持多头思维中低仓位交易；本周关注中美5月物价、贸易数据及中美贸易磋商 [4] - **中线行情**：4月特朗普对等关税措施使金价狂飙后回调，但中级上涨趋势仍良好；判断特朗普改革决心不变，其谈判风格带来不确定性，市场还需面对贸易货币体系重组冲击，经济衰退风险需政策化解，推动金价上涨的长中期因素将继续存在，但金价短期飙升和高市盈率使波动性增强，建议持多头思路中低仓位交易，空头思维者关注“多黄金空白银”套利交易 [5] 贵金属市场相关图表 - 包含上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金TD基差、金银ETF持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [7][9][11] 主要宏观事件/数据 - 美国军方将向洛杉矶部署约700名海军陆战队员，特朗普对抗议移民政策骚动事件回应升级，加州州长和总检察长反对并诉讼 [17] - 中国5月车市走势强，乘用车市场零售193.2万辆，同比增13.3%，较2018年5月最高水平增长6% [17] - 欧洲央行管委霍尔茨曼表示，除非经济数据恶化，否则暂停降息局面可能持续，若恶化今年可能进一步降息 [17]