报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储鸽派降息提振市场，中国出口展现韧性，中央经济工作会议定调2026年政策基调，预计2026年美元指数、人民币汇率、美国国债利率曲线有相应走势，贵金属价格继续偏强运行 [3][4][22] 各目录总结 宏观环境评述 经济 - 2025年11月中国出口3303.5亿美元同比增5.9%，进口2186.7亿美元同比增1.9%；1 - 11月累积出口34147.3亿美元累积同比增5.4%，累积进口23388.8亿美元累积同比萎缩0.6%，累积贸易盈余10758.5亿美元同比增21.2% [4] - 分出口目的地，1 - 11月中国出口美国累积同比萎缩18.9%，出口欧盟累积同比增长8.2%，出口东盟累积同比增长13.7% [4] - 2025年11月中国CPI同比增长0.7%，环比萎缩0.1%；PPI同比萎缩2.2%，环比上涨0.1% [6][7] - 海外方面，2026财年前两月美国财政收入累积7400亿美元同比增17.8%，支出累积11980亿美元同比萎缩4.4%，赤字累积267亿美元同比萎缩26.7% [8] - 10月美国职位空缺数环比增1.2万至767万，雇佣率等处于2012年以来低水平区间 [8] 焦点 - 2025年12月9 - 10日美联储调降联邦基金利率目标区间25BP至3.5 - 3.75%，决定按需购买短期国债 [9] - 美联储认为美国经济温和扩张，就业增长放缓、失业率上升，通胀处较高水平 [12] - 预计2026年四季度美国实际GDP同比增长2.3%，失业率从4.4%回落至4.2%，2026年整体PCE和核心PCE增速较2025年回落0.5个百分点 [13] - 四季度利率点阵图显示大部分官员认为2026和2027年各降息1次后本轮降息结束 [16] - 鲍威尔讲话要点包括利率位置使美联储耐心等待、就业增长或略转负、通胀压力将缓解等 [17] - 本次议息会议基调更鸽派，市场对2026年降息50BP概率从61%升至69.3% [18][19] 政策 - 中央经济工作会议强调2026年要统筹国内经济和国际经贸斗争等，实施更积极宏观政策 [22] - 政策取向上发挥存量和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节，继续实施积极财政和适度宽松货币政策 [23] - 2026年重点任务包括坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚等八个方面 [24] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 预计美元指数确立双底支撑后震荡回升，2026年核心波动区间96 - 108 [25] - 预计2025年人民币汇率指数修复至98附近，人民币兑美元汇率呈区间震荡，核心区间6.92 - 7.25 [26] - 预计2026年美国国债利率曲线继续陡峭化，10年期国债利率核心波动区间3.8% - 4.5% [28] 市场投资情绪 - 2025年12月11日SPDR黄金ETF持仓量较2024年5月低点高22.2%，SLV白银ETF持仓量高20.6% [30] - 因美国联邦政府停摆，CFTC持仓数据只更新到11月10日，暂停分析 [32] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈巩固黄金牛市基础；中周期看，美国经济滞胀和全球衰退风险使金价偏强；短周期看，2025年金银价格先飙升后回调再回升 [33] - 预计2026年伦敦黄金涨至4800 - 5000美元/盎司，白银涨至73.5 - 77.5美元/盎司，铂金涨至2000 - 2100美元/盎司，钯金年度上涨目标1620 - 1700美元/盎司 [36] 贵金属相关图表 - 周五伦敦和上海金银比值分别为67.3和65.4，2024年6月至2025年4月中旬回升，4月下旬至10月上半月回落 [37] - 黄金与美元指数、美债实际利率正相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关性减弱 [38]

| 铅锌日评20251212：沪铅震荡偏强；沪锌或有反弹 | | --- | | 2025/12/12 指标 单位 今值 变动 近期趋势 | | SMM1#铅锭平均价格 元/吨 17,075.00 0.59% | | 沪铅期现价格 期货主力合约收盘价 元/吨 17,155.00 0.23% | | 沪铅基差 元/吨 -80.00 60.00 | | 25.00 - 升贴水-上海 元/吨 | | 升贴水-LME 0-3 美元/吨 -49.03 0.73 升贴水-LME 3-15 美元/吨 -95.00 1.80 | | 价差 元/吨 15.00 65.00 沪铅近月-沪铅连一 | | 沪铅连一-沪铅连二 元/吨 -5.00 10.00 铅 | | 沪铅连二-沪铅连三 元/吨 15.00 15.00 | | 手 34,885.00 -4.29% 期货活跃合约成交量 | | 成交持仓 期货活跃合约持仓量 手 35,754.00 -9.06% | | 成交持仓比 / 0.98 5.24% | | LME库存 吨 235,475.00 0.00% 库存 | | 沪铅仓单库存 吨 17,711.00 14.79% | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价下方支撑稳固，加之美联储鸽派降息，有色金属上方压力减弱，铅价或震荡偏强整理，建议逢低轻仓试多 [1] - 美联储鸽派降息，有色压力减弱，短期锌价或有反弹，但需求端不佳对锌价形成一定拖累，上方空间有限，警惕利好出尽后锌价高位回落，建议关注冲高回调带来的布空机会 [1] 相关目录总结 铅市场 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格较前日下跌0.73%，沪铅主力收盘较前一日下跌0.32% [1] - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，上周检修炼厂增多，且以交割品牌居多，原生铅开工下滑；再生铅方面，部分炼厂有检修安排，带动开工整体有所下滑 [1] - 终端市场来看，电动自行车蓄电池消费逐步转弱，而汽车蓄电池市场则临近传统更换旺季，中大型企业陆续开始为年底进行惯例建库 [1] - 北方多数回收企业收货难度持续加大，日均回收量较去年同期明显下滑，原因一是铅价下跌，再生铅冶炼企业调低原料报价，废电池回收价跟随下调，持货商观望情绪浓；二是近期处于二轮电动铅酸电池报废淡季，终端消费疲软、电池更换周期延长，市面源头报废量减少 [1] - 多地再生铅炼厂反应废电瓶到货减少，原料供应收紧，个别炼厂因原料不足而减产 [1] 锌市场 - 上一交易日SMM1锌锭平均价较前日下跌0.52%，沪锌主力合约较前日上涨0.02% [1] - 经济性考虑下，炼厂持续积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧，多地加工费持续下调，上周国产锌精矿加工费环比回落至1,850元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比下降至57.75美元/干吨，进口锌精矿亏损持续，预计后续加工费整体仍有下调预期 [1] - 矿端偏紧、TC持续下调，炼厂减产范围进一步扩大，加之出口窗口偶有打开，供给端有所收缩 [1] - 需求端依旧偏弱，随着天气转冷，北方户外施工渐停，部分下游开工受环保扰动有所下调，上周锌价持续走强，下游采买减弱 [1] 行业数据 铅 - 沪铅期货主力合约收盘价17,115.00元/吨，较前一日下跌0.32%；期货活跃合约成交量36,449.00手，增长1.96%；持仓量39,315.00手，下降3.21%；成交持仓比0.93，增长5.35% [1] - LME库存235,550.00吨，无变动；沪铅仓单库存15,429.00吨，下降1.29% [1] - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1,984.50美元/吨，上涨0.40%；沪伦铅价比值8.62，下降0.72% [1] - 12月9日【LME0 - 3铅】贴水49.76美元/吨，持仓167108手减6265手 [1] 锌 - 沪锌期货主力合约收盘价23,075.00元/吨，较前日上涨0.02%；期货活跃合约成交量118,200.00手，下降8.87%；持仓量93,179.00手，下降7.97%；成交持仓比1.27，下降0.97% [1] - LME库存59,800.00吨，无变动；沪锌仓单库存54,770.00吨，下降2.31% [1] - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）3,075.00美元/吨，下降0.45%；沪伦锌价比值7.50，上涨0.48% [1] - 12月9日【LME0 - 3锌】升水162.99美元/吨，持仓222402手增2111手 [1] 行业资讯 - 据玻利维亚统计局数据，2025年9月玻利维亚锌精矿产量为4.31万金吨，同比增加5.9%，1 - 9月玻利维亚锌精矿产量总计37.63万金吨，同比降低1% [1] - 据秘鲁海关网站统计，2025年9月秘鲁出口锌精矿14.86万实物吨，环比降低22%，1 - 9月秘鲁锌精矿累计出口量158.14万吨，同比增加11% [1] - 据智利海关网站统计，2025年10月智利出口锌精矿0.13万吨，1 - 10月智利锌精矿累计出口量5.01万吨，累计同比降低17.8% [1]