纪要涉及的行业和公司 - **行业**：数字货币、金融、跨境支付 - **公司**：USDT和USDC的发行公司、Circle、Tether、Stripe、Visa、MasterCard 纪要提到的核心观点和论据 1. **稳定币的定义和特征** - 稳定币是与特定资产挂钩、保持币值相对稳定的加密数字货币，以美元稳定币为主，市值占比超90% [6] - 兼具技术与货币双重特征，数字技术提升支付结算效率但去中心化受限，是私人货币，运营类似“狭义银行” [9][10][11] - 中国的微信支付、支付宝类平台数字货币类似人民币稳定币，且稳定机制更严格 [16] 2. **稳定币作为支付工具的成本分析** - 在常规零售支付中无优势，在跨境支付有降低成本潜力，原因是市场竞争充分、数字经济特性及监管宽松 [17][20] - 能降低同一货币跨境支付成本，但涉及不同货币汇兑时成本复杂，其他货币稳定币作用受限 [20] 3. **稳定币的供给和需求** - 供给弹性大，发行机构收益来自利差，净息差越大供给动力越强，近年来美元稳定币市值大增与美元利率上升有关 [23] - 流通量由需求决定，需求可能源于货币替代、跨境贸易支付、加密资产交易和地下经济活动等，目前加密资产交易和地下经济需求较合理 [23][26][27][29] 4. **稳定币的未来发展潜力** - 增长潜力在跨境经济活动，美元稳定币得益于美元国际货币地位，可促进美元化，但面临其他国家监管和自身脆弱性阻力 [32][34][35][36] - 稳定币本身存在技术漏洞、可兑换性问题，发行方可能加杠杆增加信用风险 [36][38][39] 5. **从加密资产到储备资产** - 美国政府将建立比特币和数字资产储备库，从加密货币到加密资产的闭环不存在，稳定币是美元延伸 [40][42] - 现代经济是信用货币，终极背书是国家信用，比特币作为储备资产支撑大型经济体信用存疑，政府投资比特币不具天然必要性 [43][44][46] 6. **政策含义** - 美元稳定币发展倒逼监管加强，其私人逐利动机与支付体系公共品属性矛盾 [47][48] - 美国受益于稳定币机制，非美经济体发展本币稳定币非最优策略，欧央行强调发展数字欧元应对 [49] - 中国应推动平台数字货币跨境应用，利用央行数字货币支持，发挥香港优势试点人民币稳定币 [49][50] 其他重要但可能被忽略的内容 - 特朗普政府针对数字货币表态，包括发展美元稳定币、反对美联储发行央行数字货币等 [4] - 欧央行行长强调建立立法框架为数字欧元铺路，未提欧元稳定币应对 [4] - 中国香港通过《稳定币条例草案》，允许持牌机构发行挂钩法币稳定币并设置监管要求 [3] - 纽约清算所银行同业支付系统承担全球约96%的美元跨境支付 [17] - 2023年土耳其使用法币购买稳定币规模相当于GDP的3.7% [23] - 2023年硅谷银行倒闭后USDC快速脱锚 [38] - Tether约有不到20%的储备资产不符合《稳定币引导与创新法案》规定，但为主要盈利来源 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 稳定币是锚定法定货币的私人货币，美元稳定币发展引人关注，其运营类似狭义银行模式，供给弹性大、流通量由需求决定，在跨境支付有低成本优势，未来增长潜力在跨境经济活动，美国受益于稳定币机制，中国可推动第三方支付工具跨境应用、开展央行数字货币合作及在港试点人民币稳定币 [1][3][17][21][35] 根据相关目录分别进行总结 稳定币是什么 - 稳定币是与特定资产挂钩、保持币值相对稳定的加密数字货币，目前美元稳定币市值占比超90%，交易分一级和二级市场，一级市场有参与门槛，二级市场价格受供需影响 [4] - 稳定币兼具技术与货币双重特征，数字技术提升支付结算效率但未完全去中心化，持有人角度是私人货币，发行人角度类似狭义银行，人民币已有类似稳定币的微信支付和支付宝 [7][8][9][11] 稳定币作为支付工具的成本 - 稳定币在常规零售支付应用受限，在跨境支付有低成本优势，原因是市场竞争充分、可利用新技术降费、监管宽松存在套利空间，但涉及不同货币汇兑时成本复杂 [12][14][15] 稳定币供给与需求 - 稳定币发行机构收益来自利差，供给弹性大，流通量由需求决定，美元利率上升本应降低需求，但稳定币仍增长，可能原因有货币替代、跨境贸易支付、加密资产交易、地下经济活动和监管套利等，其中加密资产交易和灰色交易需求关联较大 [17][18][19][20] 稳定币未来发展潜力 - 稳定币增长潜力在跨境经济活动，美元稳定币得益于美元国际货币地位，可促进美元化，但面临其他国家监管加强和自身脆弱性两个阻力 [21][22][25][26] 从加密资产到储备资产 - 从加密货币到加密资产的闭环不存在，稳定币是美元延伸与加密资产无经济联系，现代经济是信用/债务货币，比特币等加密资产作为政府战略性投资不具天然必要性 [30][32][33] 政策含义 - 美元稳定币发展模式与支付体系公共品属性矛盾，将倒逼监管加强，美国受益于稳定币机制，其他非美经济体发展本币稳定币对抗美元稳定币非最优策略，中国可推动第三方支付工具跨境应用、开展央行数字货币合作及在港试点人民币稳定币 [34][35][36]

稳定币的定义与特征 - 稳定币是与特定资产挂钩、旨在保持币值稳定的加密数字货币，目前美元稳定币占稳定币总市值的90%以上[4] - 稳定币兼具技术与货币双重特征，运行在区块链上但呈现一定中心化特征，发行机构掌握发行、赎回和管理权[5] - 从货币属性看，稳定币是基于美元信用与发行机构信用的私人货币，发行人被禁止向持币人支付利息[6] - 稳定币运营类似"狭义银行"模式，仅持有低风险高流动性资产，货币创造与信贷投放功能分离[7] 稳定币的经济机制与比较优势 - 稳定币供给弹性大，发行机构收益来自资产端生息与负债端零付息的利差，流通量主要由需求决定[12][13] - 中国第三方支付工具（微信支付、支付宝）与稳定币功能相似，但备付金由央行100%存管，金融属性更弱[8] - 美元稳定币在位优势显著，依托美元国际储备货币地位形成网络效应，其他货币稳定币竞争处于劣势[1][19] 稳定币的应用场景与需求驱动 - 稳定币在常规零售支付中无优势，主要潜力在于跨境支付，可绕开传统银行体系降低交易成本[9][10] - 需求增长四大驱动因素：加密资产交易备付、跨境贸易支付、货币替代效应、监管套利与灰色交易[13][14][15][16] - 2020-2025年美元稳定币市值从几十亿增至2200亿美元，与美元利率从近零升至4%的利差环境相关[13] 稳定币的风险与政策挑战 - 稳定币存在挤兑风险，如2023年硅谷银行倒闭导致USDC脱锚，私人发行机制缺乏央行担保[21][22] - 逐利动机可能促使发行机构加杠杆持有风险资产，演变为新时代"野猫银行"[22][23] - 美元稳定币扩张强化美元国际地位，非美经济体需通过央行数字货币（如数字欧元）应对竞争[31][32] 中国的应对策略与发展路径 - 应发挥实体经济规模优势，推动微信支付/支付宝在跨境支付中的应用，强化网络效应[32] - 利用央行数字货币作为外生力量，通过多边合作建设新型跨境支付基础设施[32] - 可探索香港作为人民币稳定币试点，平衡技术创新与金融稳定[33]