数字人民币的定义与推出背景 - 数字人民币是央行发行的电子形式法定货币 正式名称为DC/EP 由商业银行运营投放 用户通过银行账户或钱包使用[3] - 央行推出数字人民币是为了提供官方的、基于央行的数字支付工具 以应对支付宝、微信支付等私营支付方式的普及 确保货币体系的安全与稳定[3] 数字人民币试点进展与规模 - 自2020年起 央行在苏州等多个城市开展数字人民币试点 应用场景覆盖超市购物、公交支付、医院挂号及部分公务员工资发放[4] - 截至2024年8月 数字人民币个人钱包开通数量已超过1.8亿个 累计交易笔数超过3.6亿笔 交易金额超过7.3万亿元人民币[4] 数字人民币与纸币的共存关系 - 央行明确数字人民币的目标是替代流通中的现金 即M0 但“替代”意味着与纸币共存而非“消灭”[4] - 纸币因老年人、偏远地区人群的依赖以及作为应对技术故障的备份方案而必须保留 从金融安全角度看 纸币的独立性和安全性是数字货币无法完全替代的[5][7] - 在苏州等试点城市 尽管数字人民币广泛应用 但街头小店、菜市场等场景仍普遍接受现金交易 两者在实际生活中和平共存[7] 数字人民币的行业定位与全球趋势 - 数字人民币的定位是提供一种更便捷、安全、高效的方式来完成现金的功能 为公众增加一个官方的支付选择[8] - 全球主要经济体如美国、欧洲、英国、日本均在研发各自的央行数字货币 但均未计划完全废止纸币 采取的是数字货币与纸币共存的策略[8] 货币形式的演变与长期展望 - 货币形式从物物交换到数字货币的演变是一个长期过程 新形式货币的出现并未瞬间取代旧形式 而是存在长达数十至上百年的过渡期[9] - 在可预见的未来 纸币不会消失 数字人民币与纸币将长期共存、相互补充 共同构建更安全、多样和有韧性的支付体系[11]

国际货币体系的历史演变 - 国际货币体系经历了国际金本位制、布雷顿森林体系和牙买加体系三大阶段 [1] - 国际金本位制存续数百年，贵金属充当超主权货币，荷兰盾和英镑曾扮演重要国际信用货币角色 [3] - 金本位制存在总量供给刚性等缺陷，在一战期间被放弃，其恢复后在1929-1933年经济危机冲击下崩溃，加剧了全球经济危机 [4] - 布雷顿森林体系于1944年确立，建立了IMF和世界银行，实行美元与黄金挂钩、其他货币与美元挂钩的“双挂钩”制度 [5] - 布雷顿森林体系时期全球出口贸易额增长近10倍，20世纪60年代初至70年代初全球人均GDP增速基本保持在3%以上 [5] - 布雷顿森林体系因“特里芬难题”等缺陷瓦解，美元于1971年与黄金脱钩 [5] - 牙买加体系自1976年确立，特征包括汇率安排多样化、储备货币多元化以及国际收支调节机制多样化 [6] 牙买加体系的现状与问题 - 牙买加体系是“脱锚”的信用货币体系，缺乏硬约束易导致主权信用货币超发 [7] - 2024年末除黄金外的全球总储备达12.26万亿美元，较1975年末的0.18万亿美元增长67.11倍 [7] - 同期全球GDP从6.03万亿美元增至111.25万亿美元，增长17.45倍，总储备占GDP比重从2.99%升至11.02% [7] - 体系仍以美元为中心，截至2024年末美元在主要储备货币中占比57.79% [7] - 美国联邦政府债务总额于2025年8月11日突破37万亿美元，占其2024年GDP（29.18万亿美元）比重约126.8% [7] - 国际货币基金组织和世界银行等组织保障机制不完善，美国拥有绝对控制权，加剧全球货币金融治理赤字 [7] - 个别国家将美元等公共金融产品政治化、武器化，例如在2022年乌克兰危机后对俄罗斯实施金融制裁 [7] 国际货币体系变革的驱动因素 - 体系变革内在动力增强，源于对主权信用货币主导体系公平性的质疑及对超主权货币的探索 [9] - 2008年国际金融危机和2009年欧债危机加剧了国际社会改革现行体系的期望 [9] - 地缘政治博弈加剧成为改革重要推手，全球格局呈现从“中心—外围”向“多极化”转变趋势 [11] - 大国博弈及金融制裁措施引发他国对持有美元等储备资产安全的担忧 [11] - 市场科技创新加速，金融科技推动货币载体从实物向电子货币演变，结算方式更安全快捷 [12] - 稳定币作为金融科技创新产物兴起，截至2024年全球主流稳定币供应量合计达2038亿美元，较2019年增长超22倍 [12] - 稳定币虽规模远小于全球主权信用货币M2（数以百万亿美元计），但有助于倒逼国际货币体系拥抱金融科技创新并推动央行数字货币发展 [12] 国际货币体系的改革方向 - 改革需促进体系更加稳健，维护二战后基本秩序，保障IMF和世界银行正常运转，完善多层次的货币金融安全网 [14] - 改革需促进体系更有效率，推动跨境支付体系多元化发展，支持本币结算，改变单一主权货币主导局面 [16] - 需借鉴稳定币技术，推动各国央行数字货币联合发展，探索基于央行数字货币的全新全球支付清算系统 [16] - 需发挥联合国、二十国集团等多边平台作用，落实《加强跨境支付路线图》，强化对数字货币的国际监管合作 [16] - 改革需促进体系更加公平合理，探索提升特别提款权的国际货币功能，使其成为主要计价结算货币 [17] - 推动形成少数强势主权货币良性竞争的“满意解”，减少对单一主权货币的过度依赖 [18] - 推进国际货币基金组织份额、特别提款权货币篮子及其权重构成改革，以更好代表全球南方国家等广泛利益 [18]

"稳定币和央行数字货币并非零和"，黄益平在 2025 夏季达沃斯访谈中提出，两者可在不同场景互补：CBDC 侧重法偿性与监管可控，适合大额、跨境及公 共支付；合规稳定币则依托市场机制，满足零售与链上生态需求。他建议，可在香港先行试点"盯住离岸人民币"的稳定币，既为境外人民币资产提供链上结 算工具，也为内地资本项目未完全开放留出"风险隔离墙"。 【邀请诺贝尔奖、图灵奖得主、两院院士、各行业专家，请联系五洲名家智库】 1957 年生于浙江的黄益平，拥有澳大利亚国立大学经济学博士，是北京大学国家发展研究院教授、院长，两度被任命为中国人民银行货币政策委员会委员 （2015—2018、2024—至今），并兼任中国金融四十人论坛学术委员会主席、北京大学数字金融研究中心主任。丰富的政策咨询与海外投行经历，使他对数 字货币、宏观金融与监管科技始终保持前沿视角。 数字货币：全球货币体系重构的"增量变量" 黄益平指出，数字货币并非短期风口，而是"正在改写支付、清算与储备资产规则"的增量变量。全球九成以上的虚拟资产交易已借助稳定币完成，而 90% 的稳定币与美元挂钩，"这相当于在现有跨境支付系统之外，再建一条由私营机构主导的美元清 ...

多边数字货币桥项目启动 - 阿联酋多边数字货币桥项目于2025年11月19日正式启动，旨在打造以央行数字货币为核心的高效率、低成本、高可扩展性的跨境支付解决方案 [1] - 项目由中国人民银行数字货币研究所与香港金管局、泰国央行、阿联酋央行于2021年2月联合发起，沙特中央银行于2024年6月加入 [1] - 平台基于分布式账本技术建立，允许多国央行发行各自的央行数字货币并开展兑换，企业可通过商业银行基于真实跨境贸易背景进行支付结算 [1] 项目优势与原则 - 相比传统跨境支付，该项目可显著提升资金到账效率并降低至少50%的交易费率 [2] - 项目遵循无损、合规、互通三大原则：无损原则强调不损害其他央行货币主权和货币政策独立性，合规原则要求遵守各国外汇管理、反洗钱等法规，互通原则旨在复用现有基础设施实现不同系统互联 [2][3] 操作流程 - 跨境支付分为四大步骤：数字迪拉姆"上桥"至多边数字货币桥平台多币种钱包，通过平台完成跨境支付并自动进行合规检查，外汇兑换同步交收将数字迪拉姆兑换为数字人民币，数字人民币"下桥"并划转至中国企业 [3][4] - 支付指令发起后，系统自动进行权限、限额、合规及反洗钱检查，确保贸易背景真实性 [3] 行业影响与发展 - 项目将推动中阿两国加快跨境贸易投资本币结算进程，降低对美元依赖，减轻企业汇率风险并降低操作成本 [4] - 数字人民币国际运营中心于2025年9月24日在上海正式运营，推出跨境数字支付平台、区块链服务平台及数字资产平台三大业务平台 [5] - 多家银行正搭建数字人民币跨境支付结算的风控、合规、系统支持及业务拓展团队，加强相关培训以增强服务能力 [5] 国际竞争与市场偏好 - 花旗银行等欧美金融机构正通过区块链技术提供代币化的跨境资金转账服务，实现7*24小时点对点即时转账 [6] - 亚洲地区企业更看重跨境支付合规性，对多边数字货币桥项目偏好较高，而西方国家企业因青睐加密数字资产投资，对代币化跨境转账兴趣相对更高 [6] 未来展望 - 中国人民银行将基于央行合约、平等治理和区块链架构，连接各经济体支付系统和法定数字货币系统，实现多币种秒级直通式跨境支付 [7] - 未来将依托数字人民币跨境支付平台，为央行数字货币跨境支付合作提供中国方案 [7]

传统跨境支付清算体系的困境 - 当前主流代理行模式存在速度慢、费用高、覆盖面不足、透明度低和地缘政治风险大等缺陷 [2] - 跨境资金到账需1至3个工作日，主要因多级银行中转、重复合规检查及系统运营时间差异导致 [2] - 2023年全球跨境汇款成本率达6.3%，由后端操作、汇兑风险、流动性占用、合规等成本构成 [2] - 信息流依赖SWIFT系统，其覆盖200多国、11600家金融机构，但被美国掌控并多次用作金融制裁工具，存在地缘政治风险 [4] 央行数字货币发展现状 - 93家央行中85家正研发CBDC，占比91%，巴哈马等国已推出零售型CBDC，67%国家进入试验或试点阶段 [5] - 零售型CBDC用于日常小额交易，批发型CBDC面向金融机构大额结算，改善跨境支付是其主要目标之一 [5] - 跨境批发型CBDC互操作性有三种模式：兼容模式（如Helvetia项目）、互联模式（如Stella项目）及单一多货币平台模式（如mBridge） [6] 多边央行数字货币桥项目分析 - mBridge由中、港、泰、阿联酋央行共同推进，2024年6月进入最小可行产品阶段，支持真实交易 [7] - 采用分布式账本技术，央行作为验证节点，实现多币种点对点同步交收，跨境交易平均耗时仅6至9秒 [8][10] - 通过智能合约内嵌监管程序，提升交易透明度，减少对SWIFT依赖，但合规成本因法律差异可能上升 [11][13] 成本改善效果 - 后端操作成本（占比27%）、汇兑风险成本（15%）和流动性占用成本（34%）均降低，因技术简化流程并实现实时结算 [12][13][14] - 合规成本（占比13%）可能上升，因需应对多国法律差异及技术风险，其他交易成本（11%）未明确改善方向 [13][14] 数字人民币跨境应用策略 - 深化mBridge多边合作，增强与CIPS协同效应，吸引更多国家参与，重点拓展RCEP及"一带一路"市场 [16][17] - 完善数字人民币法律框架，扩大在跨境电商、能源贸易等场景试点，助推人民币国际化 [17]

发行规模与市场反应 - 香港特区政府第三批数字绿色债券成功定价，总额高达100亿港元，刷新香港发债记录，成为全球规模最大的数字债券发行 [2] - 债券涵盖港元、人民币、美元及欧元四个币种，发行年期从2年延长至最多5年 [2] - 四个币种债券共获得超过1300亿港元总认购金额，超额认购约12倍 [2] - 发行规模实现跨越式增长，从2023年首批的8亿港元，到2024年第二批的60亿港元，再到2025年第三批的100亿港元 [3][4] - 本次100亿港元发行总额相较第二批60亿港元增幅近70% [5] 技术创新与核心突破 - 本次发行是全球首次将央行数字货币（e-HKD和e-CNY）应用于债券发行的交收环节，实现近乎实时的“券款对付”（DvP） [6] - 交收时间从传统的T+2缩短至T+1，未来可能实现T+0，从根本上降低了交易对手方信用风险 [6] - 实现了债券代币与央行货币代币在同一链上进行原子化交收，完成“债券上链+货币上链+交收上链”的闭环，是结算层面的根本性创新 [6] - 链上发行与结算大幅提升了效率、降低了成本，并实现了绿色项目数据的实时可追溯 [2] 市场参与与基础设施 - 参与的银行数量从第一批的4家增加到本次的10家，市场参与度显著提升 [4][7] - 交通银行、法国巴黎银行、摩根大通、渣打银行以及法国兴业银行是首次参与发行的银行 [7] - 发行在HSBC Orion平台进行，安排行和数字资产平台直接参与者数量均有所上升，投资者数量明显增多 [7] 政策背景与发展愿景 - 本次发行是《香港数字资产发展政策宣言2.0》公布后将代币化政府债券发行常规化后的首次发行 [3] - 香港特区政府将通过恒常化发行代币化债券，助力市场建立更全面的基准，扩大数字金融的更广泛应用 [2] - 香港致力于成为全球数字资产中心，探索从政府债券到房地产、艺术品等现实世界资产的代币化 [8] - 未来代币化债券可能向“智能化绿色资产”演进，与减排数据、能源产量等深度绑定，实现链上自动化绿色合规审计 [9] 发展历程与战略意义 - 香港代币化债券探索始于2021年与国际结算银行合作的Project Genesis项目，进行了概念验证 [3] - 2023年发行全球首批由政府发行的代币化绿色债券（8亿港元），验证了技术可行性 [3] - 2024年第二批发行首次引入多币种结构，为数字资产跨境应用进行探索 [4] - 香港的优势在于兼具国际金融中心地位，并与内地新能源产业链、碳减排技术有天然纽带，有望成为绿色实体资产上链（RWA）的枢纽 [9]

稳定币市场概况与特征 - 稳定币与锚定法币保持1:1兑换比例，但其“稳定”是相对的，极端情况下可能低于锚定价格甚至归零 [2] - 美元稳定币在稳定币总市值中占比高达95%，截至报告发布时总市值已超过2900亿美元，增长迅速 [2] - 主要稳定币USDT和USDC市值占比超过80%，其中USDC发行公司Circle市值约650亿美元，上市后一个月股价翻了10倍 [2][3] - 稳定币换手率极高，2019年时日换手率高达500%，月总交易额超过3万亿美元，影响力巨大 [2] - 稳定币发行机构盈利能力强劲，例如泰达公司员工不足200人，去年净利润达137亿美元，接近人均创造1亿美元净利润 [3] 稳定币的运作模式与优势 - 稳定币在区块链公有链上运行，点对点交易无需中间环节，到账快，但交易错误无法追责索回 [2] - 与传统支付相比，稳定币支付路径最短、即时到账，跨境支付手续费仅为传统支付的1/10左右甚至更低 [3] - 对于全球约9亿-10亿无银行账户人群，稳定币无需银行账户，只需手机和加密货币钱包即可实现全球支付 [3] - 发行机构商业模式为：收到法币后发行等值稳定币，将10%-20%资金作为储备，70%-80%投资于高流动性、低风险的美国93天以内短期国债，年化收益达4.25% [4] 稳定币的风险与挑战 - 美元稳定币在通货膨胀严重国家（如年通胀率70%的津巴布韦、200%的土耳其）形成对当地法币的替代效应，冲击货币主权和外汇管制 [6] - 发行机构为追求利益可能购买高风险投资品，如早期用美元现金购买波动性大的比特币（日涨跌30%-70%） [7] - 算法稳定币LUNA曾从与美元1:1兑换跌至0.14，最终500亿美元市值崩盘归零 [7] - 稳定币依托公有链全球流通，各国监管态度差异大（中国禁止、美国有限放开、香港持牌运营），导致监管套利 [8] 美国监管框架与影响 - 美国《GENIUS法案》要求稳定币发行机构必须以100%储备支持美元或持有93天以内美国国债 [9] - 监管实行分级管理：市值超100亿美元由联邦机构监管，低于100亿美元由州监管 [9] - 法案将发行人作为反洗钱第一责任人，要求具备技术能力在FBI要求时冻结涉嫌违法的稳定币 [11] - 该法案固化稳定币与美元、美债的挂钩机制，花旗银行研究报告显示到2030年稳定币持有美债可能飙升至3.7万亿美元，排全球第一 [11][14] 对金融体系与货币主权的冲击 - 稳定币发行存在货币创造问题，USDT本质是发行方负债凭据，但持有人可将其用于支付交易，相当于凭空创造货币，存在货币派生乘数效应 [15] - 美元稳定币在法币世界和加密资产世界之间搭桥，沟通加密金融和传统金融，并与万事达卡、Visa卡结合拓展线下支付场景 [16][17] - 稳定币可能架空传统支付体系，包括中国构建的多元货币桥、CIPS等，并挑战金融管制中的“三元悖论” [18] - 在美元理财收益达4%-5%且人民币贬值预期下，投资者抛售本币、囤积美元稳定币的行为更为显著 [18]

香港资产管理行业表现与展望 - 2023年香港资产管理规模增长13%至约4.5万亿美元，私人财富管理规模增长15% [1] - 增长趋势预计在2024年及未来几年持续，主要驱动力为亚洲财富日益增长以及地缘经济碎片化下市场寻求多元配置资产 [1] - 香港处于有利位置以把握上述机遇 [1] 香港的竞争优势 - 香港作为中国一部分及全球金融体系一部分，其特殊且独特地位能获取全球包括内地投资者的信任 [1] - 过去几年香港在央行数字货币、代币化、人工智能应用等领域较为领先 [1] - 香港政府及监管机构与行业积极合作，有利于财富管理业务发展 [1] 人工智能技术的应用与发展 - 香港金管局于2023年推出生成式人工智能沙盒，并认为业界运用AI技术时准确性、一致性和可解释性最为关键 [1] - 金管局与BIS创新中心、英国金融行为监管局等合作开展Noor项目，研发一套可解释AI工具，旨在让银行更放心使用AI，工具原型有望于2025年推出 [1] - 金管局计划在2025年与数码港进一步合作，期望建立AI基础设施，提供算力、数据生态系统及数据分析工具等，使各行业规模较小的机构也能受惠于AI应用 [1]

美元霸权的历史演变 - 1944年布雷顿森林体系确立美元与黄金挂钩（35美元兑换1盎司黄金），其他货币与美元挂钩，奠定美元中心地位 [7][8][9] - 1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩，美元成为无锚信用货币，布雷顿森林体系瓦解 [12] - 1973年石油危机后，美国与沙特达成石油美元协议，要求石油以美元计价结算，并将石油美元盈余投资美国国债，使美元锚定全球刚需的石油资源 [13][15] 全球美元清算与控制体系 - SWIFT系统作为全球银行间金融电报网络，覆盖11000家银行，负责传递支付指令而非资金 [18][20] - 全球95%的跨境美元交易通过纽约的CHIPS系统清算，日均处理超过1.8万亿美元，完全受美国法律管辖 [22][23] - 代理行体系要求外国银行在美国银行开设账户，为美元交易提供"美国关联"，使美国获得长臂管辖权 [24] 金融制裁的执行机制 - 美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）通过特别指定国民名单（SDN名单）实施制裁，冻结名单实体在美资产并禁止美国主体与其交易 [25] - 2014年法国巴黎银行因违反制裁被罚89.7亿美元，相当于其当年全部利润，并暂停部分美元清算业务，产生全球寒蝉效应 [28][30][31] - 制裁引发全球银行业过度合规，形成价值千亿美元的合规行业，银行主动切断与敏感国家业务以规避风险 [32] 金融武器的实际应用与影响 - 对伊朗制裁导致人道主义物资流通受阻，全球银行因恐惧罚款而拒绝所有伊朗相关交易，形成金融绞杀 [34][35] - 2022年俄乌冲突后，美国联合盟友将俄罗斯主要银行踢出SWIFT系统，并冻结俄罗斯央行约3000亿美元外汇储备 [36][37] - Visa、万事达卡、苹果支付等美国公司暂停在俄罗斯服务，导致俄罗斯国内支付系统瘫痪，引发民众挤兑 [38][39] 去美元化趋势与体系反噬 - 2022年后全球央行加速增持黄金，中国人民银行连续多月购入，以对冲美元资产政治风险 [42][43] - 中国推出人民币跨境支付系统（CIPS），作为SWIFT和CHIPS的替代方案，截至2024年底覆盖上百个国家 [44][46] - 数字人民币（e-CNY）具备点对点支付潜力，可绕过SWIFT和代理行体系，对美元霸权构成结构性挑战 [47][48]

行业背景与机遇 - 全球经济深度融合与金融科技迅猛发展为外汇市场带来机遇与挑战 [1] - 数字化浪潮席卷全球金融业 人工智能、区块链、大数据分析等技术对平台操作效率、风险管理及用户体验产生根本性影响 [2] - 区域经济一体化持续深化 新兴市场参与度显著提升 个人与机构投资者对市场的关注度与参与热情日益高涨 [2] 公司核心战略与优势 - 公司将客户需求置于战略核心 专注于打造便捷性、透明性及安全性的极致用户体验 [12] - 平台采用响应式交易界面设计简洁直观 提供多语言支持及本地化客户服务团队 [12] - 公司持续投入研发构建高性能交易执行引擎 提供超低延迟与高稳定性 运用先进算法进行实时行情分析与风险监控 [12] 合规安全与风险管理 - 平台严格遵守各主要运营地区法律法规 持有权威金融监管机构颁发的牌照 [13] - 采用银行级数据加密、独立账户隔离存放客户资金、严格内部操作风控流程等多重安全保障机制 [13] 全球市场拓展策略 - 公司紧跟全球金融中心发展脉搏 在成熟市场深化服务深度 同时积极布局亚太、中东等新兴潜力区域 [13] - 通过设立本土化服务中心与推出针对性产品策略 满足快速增长市场的独特需求 [13] - 产品覆盖主流货币对、贵金属、指数及能源等多元资产 满足用户多样化配置需求 [13] 未来发展战略 - 公司战略包括强化金融科技核心竞争力 持续在人工智能预测模型、自动化策略交易工具、智能资产配置解决方案上突破创新 [14] - 深化用户赋能通过高质量线上教育资源、市场分析研讨会、个性化客户经理支持助力用户提升能力 [14] - 全球化布局与本地化深耕并行 建立更广泛运营与服务体系 无缝对接不同本地市场需求 [14] - 积极拥抱新兴技术趋势如央行数字货币（CBDC）探索其对外汇交易模式的变革 [14] 公司发展前景 - 公司凭借对行业趋势精准预判、科技赋能核心竞争力、合规安全承诺、客户成功导向的服务哲学奠定未来竞争基础 [15] - 通过优化交易体验、拓宽产品维度、深化市场渗透、拥抱技术革新展现清晰坚实的未来布局路径 [15]