行业动态：外卖平台集体叫停非理性补贴 - 美团、饿了么、淘宝、京东等主要外卖及即时零售平台于8月1日集体发声，宣布抵制“0元购”等非理性促销行为，规范补贴机制，标志着自7月以来的“外卖大战”暂告一段落 [3] - 平台声明核心在于保障商家自主定价权与合理利润，杜绝显著低于成本价的补贴，并承诺不强制商家参与活动 [5] - 此集体行动获得市场积极反应，消息发布当天，美团港股盘中涨近3%，阿里巴巴港股涨超3% [3] 平台具体措施与承诺 - 美团强调将严格遵守《反垄断法》《价格法》，保障商家定价权与知情权 [5] - 淘宝与饿了么明确不再大规模推行“0元购”，将合理规划补贴并建立治理与兜底赔付机制 [5] - 京东表示将搭建简单透明的补贴机制，坚决抵制不正当竞争以维护中小商户利益 [5] 前期补贴战的影响与代价 - 7月的补贴战极大激发了茶饮、咖啡的消费热情，在社交平台掀起“超低价喝奶茶”热潮 [6] - 但高强度补贴导致商家利润严重受损，部分品牌订单量高峰时段增长20%，但平均到手利润跌破35%，甚至有商家“做一单反赔2~3元” [7] - 补贴引发运营混乱，包括订单出错、配送延迟、退单增加、产品损耗率激增，对品牌口碑构成挑战 [9] - 部分平台被指在未充分沟通下自动开启补贴，使商家陷入被动“亏本”局面 [9] 行业面临的后续挑战与展望 - 随着“秋天的第一杯奶茶”营销节点临近，行业担忧消费者价格预期已被拉低，恢复原价后可能面临接受度问题 [10][12] - 未来考验将回归“内容力”与“品牌力”，行业需通过产品创新、门店体验和个性化营销吸引消费者，而非依赖价格战 [12] - 平台竞争预计将从比补贴转向比服务、比品质，以建立更可持续的外卖生态 [12] - “秋一杯”可能成为行业转向更克制、更聪明的营销玩法，重回良性竞争轨道的契机 [12]

报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“买入”评级，目标价1888.75元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年贵州茅台顺利收官，收入完成年初15%增长目标，利润略超业绩预告；2025年将理性增长，强化普茅大单品基本盘，毛利率稳定，费用率优化，重视股东回报 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为12.56/12.56亿股，总市值/流通为19458.76/19458.76亿元，12个月内最高/最低价为1910/1245.83元 [3] 2024年业绩情况 - 营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%；Q4营业总收入510.22亿元，同比增长12.77%；归母净利润254.01亿元，同比增长16.21% [4] 2024年业务分析 分产品 - 茅台酒/系列酒营收1459.28亿元/246.84亿元，同比增长15.28%/19.65%，毛利率同比-0.06 pct/+0.11 pct；酒类销量8.33万吨，同比增长13.73%，其中茅台酒/系列酒销量4.64/3.69万吨，同比增长10.22%/18.47%；茅台酒/系列酒产量5.63/4.81万吨，同比变化-1.63%/12.05%；吨价204.74万元/吨，同比增长1.9%，茅台酒/系列酒吨价314.41/66.86万元，同比增长4.6%/1%；茅台1935预估体量约120亿，占系列酒接近50%，2025年春节动销良性，批价约690元 [5] 分渠道 - 批发代理/直销渠道收入957.7/748.4亿元，同比增长19.73%/11.32%，直销渠道量/吨价分别变动+16.5%/-4.4%，经销渠道量/吨价分别变动+13%/+6%；i茅台收入200.24亿元，同比下降10.55%，其他线上平台收入20.96亿元，同比增长14.44% [5] 分地区 - 国内/国外收入1654.23/51.88亿元，同比增长15.79%/19.27%，海外规模突破50亿；国内和国外经销商分别为2143和104个，净增63个和-2个 [5] 产能情况 - 2024年茅台酒基酒设计产能4.46万吨，同增1800吨，新增产能2024年10月投产2025年释放；系列酒基酒设计产能5.25万吨，同比新增8000吨，新增产能2024年11月投产 [5] 2025年展望 - 收入增长目标9%，固定资产投资47.11亿元，茅台酒增速收入增速为8.5%；产品结构调整，稳定茅台酒价格，开发新品满足多元化需求 [6] 财务指标 - 2024年毛利率92.08%，同比下降0.04pct；销售/管理/研发费用率同比变动+0.15/-1.11/+0.02 pct；销售商品及提供劳务收到的现金流1826.45亿元，同比增长11.57%，营业收入+预收款变动为1696.11亿元，同比增长13.67%；2024年中期和年末合计分红647亿元，分红率75%，股息率3.33% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为9.1%/9.4%/8.5%，归母净利润增速分别为10.1%/9.8%/8.7%，EPS分别为75.6/83/90.3元，对应当前股价PE分别为21x/19x/17x [8] 财务报表预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，对2023A - 2027E各指标进行预测，如营业收入、营业成本、净利润等 [10][11]