报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从仔猪出生数量看后期理论出栏量继续增加格局未变 8 月出栏增速或相对较低 10 月、11 月增速较高 饲料产销数量印证存栏逐步增加 大型集团响应政策加快降低出栏均重节奏或减轻 8 月出栏压力 但散户出栏均重持续增加 8 月需求因升学宴和开学备货明显增长 9 月后终端消费有季节性回升 8 月现货价格有望上行达年内高点 随后震荡调整且调整空间有限 LH2509、LH2511 升水现货较高 可逢高试空 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 7 月生猪现货市场下跌 基准地河南地区现货价由月初 15.34 元/公斤跌至 14.3 元/公斤附近 跌幅近 1 元 期货表现强于现货 基差快速走弱 盘面转为升水近 1000 元/吨 生猪市场下跌因集团出栏恢复、散户出栏意愿增加及消费偏淡 期货偏强来自季节性预期及政策预期 [3] 生猪供需分析 1. **能繁母猪及仔猪数据预示后期理论出栏继续增加**：2024 年 5 月全国能繁母猪存栏触底回升 2024 年 11 月达高点 之后小幅回落 2025 年 6 月为 4042 万头 产能处于调控绿色区域 从能繁母猪存栏推算 2025 年 2 月到 9 月商品猪供应潜力逐步增加 之后可能小幅回落但仍充足 仔猪出生数量自 2024 年 11 月以来大方向保持增加 意味着 2025 年 7 - 9 月国内生猪供应有保障 [4] 2. **饲料销量数据从侧面印证生猪存栏的上升**：2024 年 10 月 - 2025 年 1 月仔猪料、教保料销量季节性减幅偏低 验证冬季仔猪受损小 2025 年 3 月育肥猪料销量环比明显增加 同比来看 5 - 6 月育肥猪料销量同比增速分别达 17%及 9% 显示中大猪存栏恢复 对应后期 2 - 3 个月出栏量相对充足 [8] 3. **后期大体重猪出栏或加快 但也难形成集中抛压**：16 个重点省份生猪宰后均重 5 月见顶回落 6、7 月回落速度加快 目前处于近 5 年最低水平 均重下降一方面是气温上升后养殖端被动出栏 另一方面是政策原因 8 月后肥标猪价差逐步上升 消费端对肥猪需求季节性增加 行业一般进入季节性增加出栏均重阶段 目前低均重水平下后期行业均重提升空间较大 [10] 4. **需求短期有节日提振 中期仍无亮点**：全国生猪屠宰量较上年明显增加 反映供应增加 2025 年生猪屠宰毛利高于上年 说明需求好于上年 原因一是总体终端消费改善 二是冻品冲击压力减少 8 月升学宴增加和 9 月初开学提前备货使需求在 8 月明显增长 9 月后终端消费有季节性回升 但消费对价格影响取决于未来供应匹配程度 后期政策实施力度待观察 若肥标猪价差拉大 中小型养殖单位可能过度压栏 导致头部企业与专业育肥户、散户的生猪出栏均重进一步分化 [13][15] 5. **饲料成本下降让利 养殖行业维持盈利状态**：2024 年 5 月猪价上涨以来 国内生猪维持近 14 个月盈利状态 2025 年上半年猪价偏低但因饲料成本下降仍有利润 1 月以来仔猪价格连续上涨 后期外购仔猪育肥出栏猪成本将较大回升 目前断奶仔猪成本计算 后期理论肉猪理论出栏成本集中在 13 元 - 13.5 元区间 外购仔猪出栏成本将升至 15 - 16 元/公斤区间 预计饲料成本易涨难跌 生猪养殖成本下跌空间有限 [19] 结论及行情展望 从仔猪出生数量看后期理论出栏量继续增加格局未变 考虑 2 月前后猪病影响 8 月出栏增速或相对较低 10 月、11 月增速较高 饲料产销数量印证存栏逐步增加 大型集团响应政策加快降低出栏均重节奏或减轻 8 月出栏压力 但散户出栏均重持续增加 8 月需求因升学宴和开学备货明显增长 9 月后终端消费有季节性回升 8 月现货价格有望上行达年内高点 随后震荡调整且调整空间有限 LH2509、LH2511 升水现货较高 可逢高试空 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场行情震荡偏弱，2025年二三四季度生猪出栏量充裕，猪价暂无大涨基础，二三季度需求对猪价支撑偏弱，若6、7月出现集中大幅降重，猪价或出现新低，09合约价格暂处于相对合理区间，建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 6月10日全国生猪出栏价14.01元/公斤，较前一日涨0.09元，涨幅0.65%；河南出栏价14.13元/公斤，涨0.22元，涨幅1.58%；四川出栏价13.84元/公斤，涨0.1元，涨幅0.73% [6] - 期货价格方面，01合约13610元/吨，涨5元，涨幅0.04%；03合约12765元/吨，涨15元，涨幅0.12%；05合约12970元/吨，持平；07合约13225元/吨，涨155元，涨幅1.19%；09合约13595元/吨，涨120元，涨幅0.89%；11合约13290元/吨，跌10元，跌幅0.08% [6] - 主力基差（河南）6月10日为535元/吨，较前一日涨100元，涨幅22.99% [6] 市场动态 - 6月10日，生猪注册仓单525手 [2] - LH2507合约以期现回归、交割博弈为主，远月受现货价格下跌和后续出栏量或继续增加预期影响震荡偏弱运行 [2] - 主力合约（LH2509）6月10日减仓1258手，持仓约7.86万手，最高价13505元/吨，最低价13350元/吨，收盘于13475元/吨 [2] 基本面分析 - 能繁母猪存栏量显示3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限，仔猪数据表明2025年二三季度生猪出栏量整体震荡增加；需求端上半年为淡季，下半年为旺季 [3] - 从历史情况和现下基本面来看，肥标差或震荡调整 [3] - 空头逻辑为养殖端未降重利空后市、后续出栏量持续增加、二三季度非消费旺季需求支撑有限；多头逻辑为冻品库存有增加空间支撑猪价、现货价格坚挺说明供需不宽松、后续出栏增量有限且三四季度进入消费旺季 [3] 策略建议 - 观点为震荡偏弱 [4] - 核心逻辑包括2025年二三四季度生猪出栏量充裕猪价无大涨基础、二三季度需求支撑偏弱、6、7月集中大幅降重猪价或创新低、09合约价格暂处合理区间建议观望 [4] 重点数据追踪 - 展示了期货合约最近180天收盘价、生猪主力合约河南地区基差、09 - 11合约价差、11 - 01合约价差等数据图表 [14]