报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从仔猪出生数量看后期理论出栏量继续增加格局未变 8 月出栏增速或相对较低 10 月、11 月增速较高 饲料产销数量印证存栏逐步增加 大型集团响应政策加快降低出栏均重节奏或减轻 8 月出栏压力 但散户出栏均重持续增加 8 月需求因升学宴和开学备货明显增长 9 月后终端消费有季节性回升 8 月现货价格有望上行达年内高点 随后震荡调整且调整空间有限 LH2509、LH2511 升水现货较高 可逢高试空 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 7 月生猪现货市场下跌 基准地河南地区现货价由月初 15.34 元/公斤跌至 14.3 元/公斤附近 跌幅近 1 元 期货表现强于现货 基差快速走弱 盘面转为升水近 1000 元/吨 生猪市场下跌因集团出栏恢复、散户出栏意愿增加及消费偏淡 期货偏强来自季节性预期及政策预期 [3] 生猪供需分析 1. **能繁母猪及仔猪数据预示后期理论出栏继续增加**：2024 年 5 月全国能繁母猪存栏触底回升 2024 年 11 月达高点 之后小幅回落 2025 年 6 月为 4042 万头 产能处于调控绿色区域 从能繁母猪存栏推算 2025 年 2 月到 9 月商品猪供应潜力逐步增加 之后可能小幅回落但仍充足 仔猪出生数量自 2024 年 11 月以来大方向保持增加 意味着 2025 年 7 - 9 月国内生猪供应有保障 [4] 2. **饲料销量数据从侧面印证生猪存栏的上升**：2024 年 10 月 - 2025 年 1 月仔猪料、教保料销量季节性减幅偏低 验证冬季仔猪受损小 2025 年 3 月育肥猪料销量环比明显增加 同比来看 5 - 6 月育肥猪料销量同比增速分别达 17%及 9% 显示中大猪存栏恢复 对应后期 2 - 3 个月出栏量相对充足 [8] 3. **后期大体重猪出栏或加快 但也难形成集中抛压**：16 个重点省份生猪宰后均重 5 月见顶回落 6、7 月回落速度加快 目前处于近 5 年最低水平 均重下降一方面是气温上升后养殖端被动出栏 另一方面是政策原因 8 月后肥标猪价差逐步上升 消费端对肥猪需求季节性增加 行业一般进入季节性增加出栏均重阶段 目前低均重水平下后期行业均重提升空间较大 [10] 4. **需求短期有节日提振 中期仍无亮点**：全国生猪屠宰量较上年明显增加 反映供应增加 2025 年生猪屠宰毛利高于上年 说明需求好于上年 原因一是总体终端消费改善 二是冻品冲击压力减少 8 月升学宴增加和 9 月初开学提前备货使需求在 8 月明显增长 9 月后终端消费有季节性回升 但消费对价格影响取决于未来供应匹配程度 后期政策实施力度待观察 若肥标猪价差拉大 中小型养殖单位可能过度压栏 导致头部企业与专业育肥户、散户的生猪出栏均重进一步分化 [13][15] 5. **饲料成本下降让利 养殖行业维持盈利状态**：2024 年 5 月猪价上涨以来 国内生猪维持近 14 个月盈利状态 2025 年上半年猪价偏低但因饲料成本下降仍有利润 1 月以来仔猪价格连续上涨 后期外购仔猪育肥出栏猪成本将较大回升 目前断奶仔猪成本计算 后期理论肉猪理论出栏成本集中在 13 元 - 13.5 元区间 外购仔猪出栏成本将升至 15 - 16 元/公斤区间 预计饲料成本易涨难跌 生猪养殖成本下跌空间有限 [19] 结论及行情展望 从仔猪出生数量看后期理论出栏量继续增加格局未变 考虑 2 月前后猪病影响 8 月出栏增速或相对较低 10 月、11 月增速较高 饲料产销数量印证存栏逐步增加 大型集团响应政策加快降低出栏均重节奏或减轻 8 月出栏压力 但散户出栏均重持续增加 8 月需求因升学宴和开学备货明显增长 9 月后终端消费有季节性回升 8 月现货价格有望上行达年内高点 随后震荡调整且调整空间有限 LH2509、LH2511 升水现货较高 可逢高试空 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月二育采购进度过半，高价追采情绪降温，假期集团缩量明显，现货价格变动幅度较小，现阶段南北肥标价差均倒挂，集团仔猪售卖减少，5月栏圈压力略有增强，北方仍有二育入场现象，继续关注累库节奏；宏观情绪降温，资金扰动减小，交易逻辑切换为产业逻辑，着重关注远月月间价差估值偏离常态的套利策略，11 - 1反套流动性逐步增强，注意止盈止损，短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南、四川、广东生猪现货价格分别为15000元/吨、14750元/吨、15590元/吨，同比分别为0、50、0 [3] - 生猪2507、2509、2511期货价格分别为13535元/吨、13985元/吨、13605元/吨，同比分别为35、25、10 [3] - 生猪2507、2509、2511成交量分别为5174手、20829手、3101手，较前日分别为 - 1503、568、 - 485；持仓量分别为30822手、72161手、28725手，较昨日分别为 - 503、1403、400 [3] - 生猪2507、2509、2511基差分别为1465元/吨、1015元/吨、1395元/吨，同比分别为 - 35、 - 25、 - 10；生猪7 - 9、9 - 11价差分别为 - 450元/吨、380元/吨，同比分别为10、15 [3] 趋势强度 趋势强度为0，取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4] 市场逻辑 4月二育采购进度过半，高价追采情绪降温，假期集团缩量明显，现货价格变动幅度小，南北肥标价差倒挂，集团仔猪售卖减少，5月栏圈压力略增，北方仍有二育入场，关注累库节奏；宏观情绪降温，资金扰动减小，交易逻辑切换为产业逻辑，关注远月月间价差估值偏离常态的套利策略，11 - 1反套流动性增强，注意止盈止损，短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应方面养殖端正常出栏，规模企业出栏进度完成尚可，月度或存缩量可能；需求方面屠企按需采购，二育持续滚动进场，临近五一假期下游有一定备货需求；综合来看短期相对稳定，需求小幅增加，猪价整理走势为主；本周四即将开启五一假期，短线操作为主 [3] 各目录总结 生猪期现货价格 - 上周猪价回落，LH2507收盘价13540，周跌120，跌幅0.9%；LH2509收盘价14150，周跌315，跌幅2.2%，为主力合约；LH2511收盘价13795，周跌215，跌幅1.5% [3][4] - 现货价格重心走升，全国商品猪出栏价14.87元/kg，周跌0.03元，跌幅0.2%；河南15.07元/kg，周跌0.06元，跌幅0.4%，为交割基准区域 [3][4] 月间价差、基差与仓单情况 - 2509 - 2507价差610，较上周变动 - 195；2511 - 2509价差 - 355，较上周变动100 [9] - 7月基差1530，较上周变动60；9月基差920，较上周变动255 [9] - 生猪仓单665张，较上周增加440张 [3][9] 存栏量与存栏结构 - 断奶仔猪均价523.81元/头，较上周下跌0.95元/头，当前仔猪价格相对高位，养殖户补栏意愿有所减弱，但市场仍存稳定刚需，价格有一定支撑 [18] - 50KG二元母猪市场均价1641元/头，周持平，当下补栏总热度不高，规模场多选择自留，预计国内能繁母猪存栏大稳小动 [18] - 气温回升，生猪产能修复，规模企业产能继续微增，预计4月商品猪存栏或继续环比增加 [18] 标肥价差 - 全国标肥价差周均0.01元/公斤 [24] - 二次育肥群体持续分批入场，对猪价形成阶段性支撑；随着天气回温，肥猪需求减弱 [24] 屠宰端 - 屠宰开工率27.19%，周上涨0.35个百分点，养殖企业出栏节奏平稳，但二育分流部分标猪资源，屠企采购困难增加，通过提价保证屠宰量 [27] - 重点屠企鲜销率88.1%，微降0.05个百分点；国内重点屠宰企业冻品库容率为17.45%，较上周提升0.04个百分点，部分地区鲜品销售不佳，被动入库；随着五一假期临近，市场对节前集中备货预期理性 [27] 白条与批发市场 未提及关键数据总结内容 利润及成本 - 周自繁自养周均盈利145.34元/头，较上周盈利降0.95元/头；外购仔猪养殖周均盈利58.80元/头，较上周盈利减少1.39元/头 [35] - 尽管周内生猪出栏价格震荡上行，但饲料原料价格涨幅更为明显，导致自繁自养和外购仔猪的盈利空间受到挤压 [35] 生猪市场信息汇总 - 供应方面规模场出栏量正常，出栏体重偏高，且近期散户出猪集中，市场供应充足 [38] - 需求方面二育滚动入场，叠加五一备货支撑，需求短期向好 [38] - 分割和冻品库存方面屠企库容低位，预计后期冻品库容增加 [38] - 政策方面农业农村部《种畜禽生产经营许可管理办法》将于2025年7月1日起实施；国务院对原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%，短期利多猪价 [38] - 非瘟方面南方部分地区出现零星疫病情况，西南地区即将进入传统的疫病高发季节 [38] - 市场心态方面猪价震荡，市场心态相对中性 [38]