报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月甲醇加速下跌，01合约全月跌148元，现货同步走弱，海外限产利多未兑现，港口库存处历史高位，市场走弱现实逻辑，01利多兑现难，1 - 5持续走反套，市场对05合约供需改善有预期；国内开工回升、进口到港增加使供应压力加大，需求端港口MTO负荷回落、传统需求转弱，企业与港口库存上升，弱现实格局未改，后续可能因现实逻辑致盘面进一步下跌，目前追空和做多性价比均不高，建议观望[11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾：10月甲醇加速下跌，01合约全月跌148元，现货同步走弱，海外限产利多未兑现，01利多兑现难度加大，1 - 5持续走反套，市场对05合约供需改善有预期 [11] - 基本面：供应上，10月国内甲醇产量878万吨，同比增5.7%，煤炭走强未影响生产积极性，进口较多，最新到港38.7万吨，环比+3.93万吨；需求上，港口烯烃开工82.97%，环比 - 0.79%，金九银十后传统需求进入淡季，开工回落；估值上，港口库存高位维持，基差与1 - 5价差处同期低位，煤炭走强使甲醇利润回落，MTO利润改善，甲醇高估值向下修复；库存上，港口库存151.71万吨，环比+1.06万吨，企业库存38.64万吨，环比+1.04万吨 [11] - 市场逻辑：01利多兑现时间不足，弱现实难改善，市场延续下跌，1 - 5价差回落 [11] - 小结：国内开工与进口到港增加使供应压力加大，需求端港口MTO负荷与传统需求转弱，企业与港口库存上升，弱现实格局未改，后续可能因现实逻辑致盘面进一步下跌 [11] - 策略：观望 [11] 期现市场 - 基差、价差：1 - 5价差创历史新低，基差同比低位 [20] - 成交、持仓：盘面持续增仓下跌 [23] 利润和库存 - 原料端价格：煤炭大幅走强 [27] - 生产利润：利润持续回落 [35] - 港口库存：港口库存处历史高位 [39] 供给端 - 上游产量&开工率：海外开工维持高位，国内开工回升 [47] - 进口量：未提及具体总结内容 - 到港量：未提及具体总结内容 - 国际价差：未提及具体总结内容 - 国内运费：未提及具体总结内容 需求端 - 需求推演：未提及具体总结内容 - 甲醇制烯烃：未提及具体总结内容 - PP各工艺生产利润：未提及具体总结内容 - 甲醛、二甲醚开工&利润：未提及具体总结内容 - 下游库存：未提及具体总结内容 - 相关品种比价：未提及具体总结内容 期权相关 - 甲醇期权：未提及具体总结内容 产业结构图 - 未提及具体总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇下跌空间有限，在2200价位存在支撑，当前伊朗装置开工和发船量处高位，非伊货物流入中国使进口量走高，需求表现一般，库存处于积累通道，但后市对伊朗装置冬季限气和01合约旺季预期较强，供需将好转[3] 根据相关目录分别进行总结 产业链操作建议 - 煤化工生产企业有库存且担心MA价格下跌时，可针对待销售货物量在盘面做空MA601期货合约进行套保，套保比例100%，入场价格2425 [4] - 贸易商建立库存寻求低价买入MA时，可按比例买入MA601C2450看涨期权以控制采购成本，买入比例100%，入场价格82 [4] - 贸易商有库存寻求高价卖出MA时，可针对待销售货物量做空MA601期货合约进行套保，套保比例100%，入场价格2425 [4] - 终端客户需要MA原料担心价格上涨时，可按比例买入MA601C2450看涨期权以控制采购成本，买入比例100%，入场价格82 [4] - 终端客户有原料库存担心价格下跌时，可针对库存量做空MA601期货合约进行套保，套保比例100%，入场价格2425 [4] 生产成本及利润 - 动力煤价格弱稳运行，旺季过去高温消退、日耗转弱，下游电厂库存充足，维持刚需补库，对市场煤采购有限，产地供应平稳，需求转弱 [7] - 煤制端生产利润高位，天然气制相对承压 [7] 供应 - 随着装置重启，本周开工进一步恢复且处于高位水平，但后续开工提升有限 [7] - 外盘开工上行，伊朗部分装置重启或恢复，其他地区部分装置有停车检修情况 [7] 需求 - 节后回来MTO价格相对坚挺，MTO利润小幅恶化但仍处去年同期水平附近，内地甲醇价格坚挺使MTO利润承压，外采MTO工厂运行平稳，关注联泓新装置4季度投产进度 [7] - 下游需求平淡，开工较节前小幅下滑，甲醛、醋酸、二甲醚、BDO等市场各有供需特点 [8] 库存 - 内地库存较上周增加1.95万吨至33.94万吨，企业订单待发量11.52万吨，环比减少15.78万吨，假期交投停滞、物流受限使库存季节性积累，但部分陕蒙地区运输好、库存小幅下降，整体累幅不大 [4][8] - 港口库存较上周增加5.1万吨至154.32万吨，其中华东积累4.78万吨，华南积累0.32万吨，假期外轮卸货一般，提货良好，库存累幅一般 [4][8] 地域价差/运费与物流窗口 - 本周现货价格分化，港口价格随盘面下跌后反弹、整体探涨，内地价格小幅回落，下游观望为主 [19] - 节后运力恢复，运价大幅回落 [40] - 国内甲醇贸易流向由北向南、由西向东，物流窗口的开闭有助于熨平地区间价差与供需差异 [48] 生产端利润 - 甲醇成本端主要关注煤制利润，天然气制和焦炉气制对利润水平不敏感 [66] - 动力煤价格弱稳，煤制端生产利润高位，天然气制相对承压 [66] 国内开工与产量 - 2024年中国甲醇产能10687.5万吨，其中CTO装置甲醇产能3937万吨，占比36.8%；非CTO装置甲醇产能6750.5万吨，占比63.2% [96] - 2025年2月底甘肃刘化10万吨、5月9日新疆中泰100万吨煤制甲醇装置投产 [97] - 截至2025年9月，当年非CTO装置新增产能合计110万吨，产能增速1.63% [98] - 截至2025年年末，预计仍有新星惠尔绿色科技等合计154万吨装置计划投产 [99] - 2025年中国甲醇计划投产824万吨，产能增速预计为7.71%，其中CTO装置计划投放560万吨，增速预计为14.22%，非CTO装置投放计划264万吨，增速预计为3.93% [100] - 随着装置重启，本周开工进一步恢复且处于高位水平，但后续开工提升有限 [101] 进口利润、外盘供应与进口量 - 全球范围内甲醇下跌为主，CFR中国价格跟随内盘回落后反弹，东南亚、印度、欧美价格下滑 [128] - 外盘开工上行，伊朗部分装置重启或恢复，其他地区部分装置有停车检修情况 [147] - 8月甲醇净进口量达13.99万吨，创历史新高，后续月份进口压力较8月有所缓解但仍处历史高位 [178] 新兴下游利润与负荷 - 节后回来MTO价格相对坚挺，MTO利润小幅恶化但仍处去年同期水平附近，内地甲醇价格坚挺使MTO利润承压 [184] - 外采MTO工厂运行平稳，关注联泓新装置四季度进度 [184] 传统下游利润与负荷 - 下游需求平淡，开工较节前小幅下滑，甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE、BDO等市场各有供需特点 [224] 内地与港口库存 - 内地库存较上周增加1.95万吨至33.94万吨，企业订单待发量11.52万吨，环比减少15.78万吨，假期交投停滞、物流受限使库存季节性积累，但部分陕蒙地区运输好、库存小幅下降，整体累幅不大 [278] - 港口库存较上周增加5.1万吨至154.32万吨，其中华东积累4.78万吨，华南积累0.32万吨，假期外轮卸货一般，提货良好，库存累幅一般 [300] 基差与月差 - 随着盘面下跌以及制裁事件的影响，基差小幅上行；1 - 5月差仍较节前走弱 [326] 成交/持仓与仓单 - 成交和持仓反映品种的市场交易热度，仓单反映交割库通过盘面出货的意愿，仓单越多说明流动性越充裕 [336]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周甲醇盘面延续下行，周五受伊朗限气消息影响价格反弹，港口库存创新高，1 - 5价差大跌后收回，基差走强，市场上涨靠消息驱动，难有趋势性行情；供应端开工回落，企业利润较好，需求端港口烯烃装置重启，传统需求多数开工回升但利润偏低，需求边际好转；库存方面港口库存继续走高，内地维持紧平衡；基本面多空交织，高库存压制价格，走势受整体商品情绪影响大，单边参与难度高，建议观望 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：本周盘面延续下行，周五反弹，港口库存创新高，1 - 5价差大跌后收回，基差走强，市场上涨靠消息驱动，难有趋势性行情；国内开工79.91，环比 - 5.52%，海外开工69.71%环比回落，市场传伊朗10月限气；港口烯烃装置回归，开工83.24%环比 + 18.55%，传统需求甲醛、醋酸开工小幅回落，其余走高，需求小幅回暖 [11] - 基本面：盘面下跌，基差走强，1 - 5价差同比低位；现货走弱，企业利润高位回落；MTO利润回落，传统需求利润整体偏低；甲醇估值中性偏高；港口库存155.78万吨环比 + 0.75万吨，企业库存34.05万吨环比 - 0.25万吨，企业订单待发23.38万吨环比 - 1.69万吨 [11] - 市场逻辑：现实高库存，关注后续海外供应端利多 [11] - 小结：盘面大幅增仓下跌，01合约向下临界，化工板块多数偏弱，美联储议息会议无超预期利好，甲醇高库存价格压力大；供应端开工回落，企业利润好，需求端港口烯烃装置重启，传统需求多数开工回升但利润低，需求边际好转；港口库存继续走高，累库速度放缓但处历史高位，内地紧平衡，基本面多空交织，高库存压制价格，走势受商品情绪影响大，单边参与难 [11] - 策略：观望 [11] 期现市场 - 成交、持仓：持仓大幅走高 [22] 利润和库存 - 原料端价格：煤炭止跌企稳 [26] - 生产利润：涉及内蒙古、西南、山东等地煤制及MA - 2*ZC利润测算 [35][36] - 港口库存：港口库存再度走高 [41] - 地区库存：工厂库存同比低位 [43] 供给端 - 产能：合计新增产能745万吨，涉及西北多家企业，原料多为煤炭，部分预计2025年下半年投产 [52] - 上游产量&开工率：国内开工率数据及海外甲醇开工情况 [55][56] - 进口量：展示伊朗、阿曼、沙特等国进口量及同比情况 [62][64][66] - 到港量：包含中国及华东、华南地区到港量情况 [68] - 国际价差：涉及进口利润、中国与东南亚、美湾、欧洲等地区价差 [73] - 地区价差：港口弱内地强 [75] - 国内运费：展示不同路线甲醇运费情况 [84] 需求端 - 需求推演：展示消费量和期末库存情况 [88] - 甲醇制烯烃：港口装置回归，烯烃开工回升 [90] - PP各工艺生产利润：包括油制、煤制、PDH制、外采丙烯制生产毛利 [93] - MTO相关价差：涉及盘面PP - 3MA、LL - 3MA、EG - 2MA、MA - 2ZC等价差 [95][99] - 其他下游情况：展示1,4 - 丁二醇产能利用率、醋酸、甲醛、二甲醚等开工率及利润情况，MTBE开工率，二氯甲烷利润，甲醇下游厂家库存等 [103][105][108] - 相关品种比价：涉及甲醇与尿素、INE原油、动力煤、EG等品种比价 [113] 期权相关 - 甲醇期权：展示持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR及波动率情况 [117][119] 产业结构图 - 展示甲醇产业链及研究框架分析思维导图 [122][124]

消息面 - 国内甲醇整体装置开工负荷为71.04%，环比下降2.47个百分点，较去年同期提升2.45个百分点 [1] - 伊朗Abbas港口发生爆炸，该港口承担伊朗非石油货物进出口总量55%以上，但伊朗甲醇主要从Assalueh和BIk港口装港排货，目前多数泊位正常作业 [1] - 中国甲醇港口样本库存46.32万吨，周下降12.24万吨，甲醇样本生产企业库存30.98万吨，周减少0.26万吨 [1] 机构观点 三立期货 - 甲醇供需处于紧平衡状态，但需求端疲软，传统需求如BDO等产量不断下降，下游备货情绪不佳，库存处于低位 [2] - 伊朗港口爆炸事件影响短期可忽略，政府迅速采取措施，27号灭火工作完成80% [2] - 甲醇价格小幅高开后走基本面逻辑，后续价格上涨空间取决于需求端恢复力度，可关注9-1价差反套 [2] 五矿期货 - 港口与企业库存继续去化，绝对库存水平低位支撑近端价格，企业生产利润处于高位，下游行业利润低位 [3] - 后续甲醇面临供应回归及需求走弱风险，预计库存拐点逐步到来，产业利润集中在甲醇端，后续将向下游传导 [3] - 09合约面临供增需弱格局，下游需求进入淡季，预计甲醇价格仍有回落压力，建议逢高空配，关注9-1反套及PP-3MA价差做多机会 [3]