行业整体表现 - 2025年第三季度A股20家白酒上市公司营收总额同比下滑18.42%，净利润降幅达22.03%，为十年最差成绩单[1] - 行业出现量价齐跌，2025年上半年白酒产量同比下降5.8%[13] - 20家上市酒企中有18家出现营收利润双降[26] 头部企业业绩 - 五粮液单季营收暴跌52%，净利润下滑65%[1][5] - 洋河股份利润暴跌158.38%[1]，其2025年前三季度营收为180.9亿元，同比下降34.26%[27] - 泸州老窖营收下跌9%，净利润下滑13%[6] - 贵州茅台三季度现金流同比下滑14.01%，预收账款下降23%[8] 二线品牌困境 - 口子窖净利润暴跌近九成[8]，其2025年前三季度营收为31.74亿元，同比下降27.24%[27] - 水井坊利润下降七成[8] - 古井贡酒利润暴跌74%[6] - 老白干酒营收利润双双腰斩[8] 价格体系崩塌 - 飞天茅台批发价跌破1700元大关，创历史新低，较2022年高点下跌超50%[2] - 五粮液第八代普五批发行情从7月930元下滑至11月初855元，部分渠道低至640元[11] - 国窖1573批价较历史高点下跌36%，电商补贴后曾低至780元[12] - 青花汾酒30在电商平台补贴后价格跌破700元[12] - 60%的酒企出现价格倒挂，800-1500元黄金价位段成为重灾区[13] 库存危机 - 行业平均存货周转天数高达900天，比去年延长10%[19] - 近六成经销商表示库存在持续增加[19] - 口子窖存货周转天数逼近1800天，意味着库存需五年才能卖完[28] - 茅台成品酒库存2024年比2020年直接翻倍[20] - 五粮液2024年库存暴增近四成[20] 市场格局变化 - 2025年前三季度贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒六家企业营收超百亿元，合计实现总收入2824.1亿元，归母净利润1162.4亿元，分别占18家酒企总收入的88.22%、归母净利润总额的94.74%[28] - 剩余十几家上市公司全挤在不到12%的狭窄赛道里竞争[28] 行业拐点原因 - 商务宴请、公务消费大幅缩水，"禁酒令"等政策影响需求[21] - 消费者收入预期不稳，消费趋于谨慎，高端白酒成为"可买可不买"的消费品[22] - 资金从白酒行业外溢，转向AI、人形机器人等新质生产力赛道[17] - 品牌在年轻消费者心中成为"服从性测试工具"和"爹味"象征[32]

行业核心观点 - 白酒行业自2016年以“全面高端化”为主线的复苏周期在2025年彻底结束，增长逻辑失效，行业面临严峻调整 [1] - 当前市场正经历库存周期、行业驱动力周期和消费者更迭周期的“三期叠加”，危机具有普遍性和深层次原因 [7] - 行业需要放弃传统自上而下的压货模式，转向以自下而上真实消费为主要驱动力，并主动拥抱市场新方向 [8][9][11] 头部企业表现 - 贵州茅台2025年第三季度营业收入390.64亿元，同比增长0.56%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，几乎失去增长 [5] - 山西汾酒2025年第三季度营业收入89.60亿元，同比增长4.05%，但归母净利润同比下降1.38%至28.99亿元 [5] - 古井贡酒2025年第三季度营业收入25.45亿元，同比下降51.65%，归母净利润2.99亿元，同比下降74.56% [5] 区域品牌表现 - 今世缘2025年前三季度营业收入88.81亿元，同比下降10.66%，归母净利润25.49亿元，同比下降17.39% [6] - 老白干酒2025年前三季度营业收入33.30亿元，同比下降18.53%，归母净利润4.00亿元，同比下降28.04% [7] - 酒鬼酒是除茅台外少数在2025年第三季度实现正向增长的公司，其通过以开瓶率为导向等策略进行内部调整 [10] 市场动态与策略转变 - 白酒厂商传统销售模式为现款将产品卖给经销商计入报表，但经销商库存消化至终端的时间不确定，延长了产业链传导效应 [4] - 行业调整期市场重点转向平价大众酒，光瓶酒市场成为山西汾酒的重要增长点及洋河股份等巨头的主要着力点 [12] - 酒鬼酒通过重点布局胖东来和步步高等更接近消费终端的渠道，并推出新产品系列来应对危机 [10] 历史对比与未来展望 - 当前行业调整的严峻程度被认为大概率超过2013年前后的上一轮调整 [13] - 上一轮调整期中，贵州茅台通过坚持品牌建设最终成长为行业龙头 [12] - 行业未来需面向消费需求开发产品、重建渠道，并以场景为核心实施有限多元化 [12]

行业趋势变化 - 白酒经销商因高端白酒需求萎缩转向健康解酒饮品领域 [1] - 公务消费市场出现结构性调整 基层聚会行为发生显著变化 [4][5] - 年轻消费群体偏好低度酒和啤酒 白酒被贴上传统过时标签 [12] 库存与供应链压力 - 全行业库存量达300万吨 形成巨大库存压力 [8] - 上游企业出现大规模人员调整 金沙酒业人员优化比例达80% [11] 产品创新与资本布局 - 酱香拿铁单日销售额突破1亿元 证明场景融合可行性 [15] - 资本积极布局新酒饮赛道 高瓴重仓江小白 黑蚁投资精酿啤酒 [15] - 茅台拓展冰淇淋/巧克力/咖啡等非传统消费场景 [15] 消费行为变迁 - Z世代(95后-09后)社交饮酒量显著低于80/90后群体 [12] - 年轻消费者偏好低度数/高颜值/微醺型酒饮产品 [12]