公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为亏损**1.16亿元至1.88亿元**，比上年同期下降**150.18%至181.33%** [2][3] - 公司预计2025年扣非净利润为亏损**1.16亿元至1.88亿元**，比上年同期下降**147.22%至176.52%** [2][3] - 公司2025年营业收入预计仅有**75亿元**左右，为巅峰期2020年**155.11亿元**的一半，营收已连续5年下滑 [2][8] 白酒业务表现 - 报告期内白酒行业持续深度调整，市场竞争激烈，公司白酒业务面临较大压力，销量同比减少 [2][4] - 2025年上半年，公司高、中、低档白酒收入全面下滑：高档酒收入**5.29亿元**，同比下降**12.32%**；中档酒收入**4.98亿元**，同比下降**21.87%**；低档酒收入**25.78亿元**，同比下降**25.41%** [6] - 2025年上半年，公司高、中、低档酒毛利率分别为**69.32%**、**42.12%**和**36.91%**，分别较上年同期下降**2.16**、**1.93**和**0.73**个百分点 [6] - 公司围绕“产品焕新”推出“金标牛轻口味白酒”等新品，并通过多元化内容营销提升品牌曝光度以应对市场变化 [4] 猪肉业务表现 - 报告期内公司猪肉产业经营向好，实现同比减亏 [4] - 2025年上半年，猪肉产业板块实现营业收入**8.89亿元**，其中屠宰业务销售收入**7.82亿元**，种畜养殖业销售收入**1.07亿元** [6] - 同期，公司能繁母猪存栏量同比基本持平，生猪存栏、出栏实现同比增长，但消费需求平淡，生猪价格出现趋势性下行 [6] 主营业务结构 - 公司主营业务包括白酒酿造与销售，以及种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工，形成了以白酒、猪肉为主的两大产业 [3] - 白酒产业主要产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表，“牛栏山”拥有五大系列产品，“宁诚”主要为绵香型宁城老窖白酒 [3] - 猪肉产业产品主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品 [3] 历史业绩回顾 - 公司2022年和2023年归母净利润分别为亏损**6.73亿元**和**2.96亿元** [7] - 2024年，公司在甩掉房地产板块包袱后，实现归母净利润**2.31亿元** [7] - 公司营业收入从2020年历史新高的**155.11亿元**，持续下滑至2024年的**91.26亿元** [8] - 2025年前三季度，公司营业收入为**58.69亿元**，同比下降**19.79%** [8] 管理层变动 - 2025年12月底，公司选举宋立松为公司董事长，任期三年 [11] - 宋立松1981年出生，最近五年曾任北京市顺义区政府办公室党组成员、副主任等职务，其过往从业经历中没有与白酒和猪肉产业直接相关的工作 [11] - 经宋立松提名，公司董事会聘任康涛为公司总经理，康涛此前已担任公司副总经理、董事、总经理、董事会秘书等职务 [10][11] - 2024年5月，原总经理李秋生因工作调整辞职，随后由董事长李颖林代行总经理职责，直至2024年7月聘任康涛为总经理 [9][10]

公司业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年归母净利润为-1.16亿元至-1.88亿元，比上年同期下降150.18%至181.33% [1][2] - 公司预计2025年扣非净利润为-1.16亿元至-1.88亿元，比上年同期下降147.22%至176.52% [1][2] - 公司2025年营业收入预计仅有75亿元左右，为巅峰期2020年155.11亿元的一半 [1][6] - 公司营业收入已连续5年下滑，从2020年的155.11亿元降至2024年的91.26亿元 [1][6] - 2025年前三季度，公司营业收入为58.69亿元，同比下降19.79% [6] 白酒业务分析 - 白酒行业持续深度调整，市场竞争激烈，公司白酒业务面临较大压力，销量同比减少 [1][2] - 公司白酒产品分为高、中、低三档，2025年上半年三大档次白酒收入均在下滑 [5] - 2025年上半年，高档酒营业收入5.29亿元，同比下降12.32%；中档酒营业收入4.98亿元，同比下降21.87%；低档酒营业收入25.78亿元，同比下降25.41% [5] - 2025年上半年，高、中、低档酒毛利率分别为69.32%、42.12%和36.91%，分别较上年同期下降2.16、1.93和0.73个百分点 [5] - 公司围绕“产品焕新”推出“金标牛轻口味白酒”等新品，并通过多元化内容营销提升品牌曝光度 [2] 猪肉业务分析 - 公司猪肉产业持续完善产品梯队，优化产品结构，报告期内经营向好，实现同比减亏 [3] - 2025年上半年，猪肉产业板块实现营业收入8.89亿元，其中屠宰业务销售收入7.82亿元，种畜养殖业销售收入1.07亿元 [6] - 2025年上半年，公司能繁母猪存栏量同比基本持平，生猪存栏、生猪出栏实现同比增长，但消费需求平淡，生猪价格趋势性下行 [5] - 公司两大主业中，白酒产业收入持续下滑，猪肉产业虽在回暖但依旧亏损 [4] 历史业绩与资产处置 - 2022年和2023年，公司归母净利润分别为-6.73亿元和-2.96亿元 [6] - 2024年，公司在甩掉房地产板块包袱后，实现归母净利润2.31亿元 [6] 管理层变动 - 2025年12月底，公司选举宋立松为公司董事长，任期三年 [1][9] - 宋立松1981年出生，过往从业经历中没有与白酒和猪肉产业直接相关的工作 [1][9] - 2024年5月，公司总经理李秋生辞职，随后由董事长李颖林代行职责 [7] - 2024年7月，公司聘任康涛为总经理，康涛于2025年12月底经新任董事长宋立松提名再次被聘任为总经理 [8][9]

行业整体趋势 - 白酒行业处于深度调整期，但光瓶酒细分市场呈现强劲增长势头，凸显消费从“面子消费”向“里子消费”转变的重要趋势 [1] - 光瓶酒市场规模从2013年的352亿元增长至2024年的超1500亿元，预计2025年将突破2000亿元大关，2013至2021年复合增速高达13.8% [1][2] - 光瓶酒市场的快速增长吸引了众多酒企加速布局，通过“去包装化”匹配大众自饮、小聚等务实消费场景的需求 [3] 山西汾酒表现 - 公司前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5%，同期归属于上市公司的净利润为114.05亿元，同比微增0.48% [1] - 分产品看，青花20和玻汾贡献主要增量，其中光瓶酒产品玻汾前三季度销量同比增长超10%，表现最好 [1][2] - 预计青花系列同比增速超5%，青花20实现双位数增长，而竹叶青等配制酒同比下滑16% [2] 竞争对手动态与市场分化 - 洋河股份发布洋河大曲高线光瓶酒，盒马牵手川酒集团推出光瓶酒系列，胖东来与酒鬼酒联名产品预计今年营收可能达10亿元 [3] - 泸州老窖将资源向中高端大众主流产品倾斜，推出全新泸州老窖二曲产品，五粮液尖庄、沱牌T68等产品也表现活跃 [3] - 与传统光瓶酒品牌牛栏山形成对比，顺鑫农业前三季度营收58.69亿元，同比下滑19.79%，净利润7698.28万元，同比下滑79.85% [4] - 顺鑫农业白酒业务板块上半年实现营收36.06亿元，相较于去年同期46.98亿元下滑超20%，其各价格带产品营收及毛利率全线下滑 [5] 光瓶酒市场前景与竞争格局 - 光瓶酒赛道长期仍在景气扩容期，但玩家之间已出现明显分化，布局塔基产品的品牌名酒整体势能向上 [6] - 分价格带看，30元以下价格带品牌增长乏力，40-60元价格带近几年表现较好预计还会扩容，60元以上价格带品牌面临抉择 [6] - 光瓶酒领域竞争激烈，消费端普遍呈现由“量”向“质”的过渡，品牌升级势在必行 [5][6]

白酒行业三季报整体表现 - 2025年10月底，20家白酒上市公司中仅贵州茅台和山西汾酒两家实现业绩微增，其余18家均出现不同程度下滑 [1] - 行业整体表现堪忧，反映出消费环境变化、渠道库存高企等多重因素影响下的深度调整期 [1] 光瓶酒细分市场增长势头 - 光瓶酒市场呈现强劲增长势头，以山西汾酒旗下玻汾为代表的产品前三季度预计销量增长超10% [1] - 光瓶酒市场规模从2013年的352亿元增长至2024年的超1500亿元，预计2025年将突破2000亿元 [1][5] - 自2013年至2021年，光瓶酒市场规模从352亿元增长至988亿元，复合增速达13.8% [5] 山西汾酒逆势增长及产品表现 - 山西汾酒前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5%，净利润114.05亿元，同比微增0.48% [2] - 分产品看，青花20和玻汾贡献主要增量，预计青花系列同比增速超5%，青花20双位数增长，玻汾同比增长超10% [2] - 竹叶青等配制酒同比下滑16%，青花30下滑较多 [2] 酒企加速布局光瓶酒赛道 - 洋河股份发布洋河大曲高线光瓶酒并冲上电商平台热卖榜 [6] - 盒马牵手川酒集团推出光瓶酒系列，胖东来与酒鬼酒联名产品预计今年营收可能达10亿元 [6] - 泸州老窖将资源向中高端大众主流产品倾斜，推出全新泸州老窖二曲产品 [8] - 五粮液尖庄、沱牌T68等产品频频登上电商平台白酒热卖榜 [8] - 酒企通过光瓶酒切入高性价比价格带，匹配大众自饮、小聚等务实消费场景需求 [8] 光瓶酒市场分化与竞争 - 光瓶酒市场不同品牌间分化加剧，山西汾酒玻汾表现亮眼，而牛栏山等传统品牌面临挑战 [10] - 顺鑫农业前三季度营收58.69亿元，同比下滑19.79%，净利润7698.28万元，同比下滑79.85% [10] - 顺鑫农业第三季度营收12.76亿元，同比下滑21.72%，亏损9590.45万元，同比暴跌136.75% [10] - 顺鑫农业白酒业务上半年营收36.06亿元，相较于去年同期46.98亿元下滑超20% [10] - 牛栏山旗下10元以下、10元至50元、50元以上产品营收及毛利均处于下滑态势 [12] - 光瓶酒领域竞争激烈，消费端呈现由“量”向“质”的过渡 [13] 光瓶酒价格带发展趋势 - 30元以下价格带主要品牌在2019年前后增长乏力，40-60元价格带表现较好预计还会扩容 [16] - 60元以上价格带品牌面临抉择，百元左右价格带布局主要出于前瞻性考量 [16] - 长期看光瓶酒赛道仍在景气扩容期，但玩家之间已出现明显分化 [16]

行业核心观点 - 白酒行业自2016年以“全面高端化”为主线的复苏周期在2025年彻底结束，增长逻辑失效，行业面临严峻调整 [1] - 当前市场正经历库存周期、行业驱动力周期和消费者更迭周期的“三期叠加”，危机具有普遍性和深层次原因 [7] - 行业需要放弃传统自上而下的压货模式，转向以自下而上真实消费为主要驱动力，并主动拥抱市场新方向 [8][9][11] 头部企业表现 - 贵州茅台2025年第三季度营业收入390.64亿元，同比增长0.56%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，几乎失去增长 [5] - 山西汾酒2025年第三季度营业收入89.60亿元，同比增长4.05%，但归母净利润同比下降1.38%至28.99亿元 [5] - 古井贡酒2025年第三季度营业收入25.45亿元，同比下降51.65%，归母净利润2.99亿元，同比下降74.56% [5] 区域品牌表现 - 今世缘2025年前三季度营业收入88.81亿元，同比下降10.66%，归母净利润25.49亿元，同比下降17.39% [6] - 老白干酒2025年前三季度营业收入33.30亿元，同比下降18.53%，归母净利润4.00亿元，同比下降28.04% [7] - 酒鬼酒是除茅台外少数在2025年第三季度实现正向增长的公司，其通过以开瓶率为导向等策略进行内部调整 [10] 市场动态与策略转变 - 白酒厂商传统销售模式为现款将产品卖给经销商计入报表，但经销商库存消化至终端的时间不确定，延长了产业链传导效应 [4] - 行业调整期市场重点转向平价大众酒，光瓶酒市场成为山西汾酒的重要增长点及洋河股份等巨头的主要着力点 [12] - 酒鬼酒通过重点布局胖东来和步步高等更接近消费终端的渠道，并推出新产品系列来应对危机 [10] 历史对比与未来展望 - 当前行业调整的严峻程度被认为大概率超过2013年前后的上一轮调整 [13] - 上一轮调整期中，贵州茅台通过坚持品牌建设最终成长为行业龙头 [12] - 行业未来需面向消费需求开发产品、重建渠道，并以场景为核心实施有限多元化 [12]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为58.7亿元，同比下降19.8% [1] - 2025年前三季度归母净利润为7698万元，同比下降79.9% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为8276万元，同比下降78.3% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为12.8亿元，同比下降21.7% [2] - 2025年第三季度归母净利润亏损9590万元，亏损额较去年同期4051万元进一步扩大 [2] - 2025年第二季度归母净利润亏损1.09亿元，亏损同比扩大3倍 [2] - 2025年第一季度为公司全年唯一盈利季度，归母净利润为2.82亿元 [2] - 前三季度58.7亿元营收仅占2024年全年营收91.26亿元的64.32% [1] 公司历史营收下滑趋势 - 公司营业收入自2021年起持续下滑，面临连续五年下滑的风险 [1] - 2020年公司总营业收入达155.11亿元，为历史高点 [1] - 2021年营业收入降至148.69亿元，同比下降4.14% [1] - 2022年营业总收入跌至116.78亿元，同比降幅扩大至21.46% [1] - 2023年收入降至105.93亿元，同比下降9.30% [1] - 2024年营业总收入降至91.26亿元，同比降幅达13.85% [1] 白酒业务表现与行业挑战 - 营收占比近八成的白酒业务销售遇冷是公司业绩下滑主因 [3] - 白酒行业呈现产量缩减和挤压式增长态势，发展逻辑从规模扩张转向价值深耕 [3] - 公司主力光瓶酒领域竞争白热化，洋河股份推出59元高线光瓶酒，伊力特推出28元及35元产品直接冲击公司核心价格带 [3] - 牛栏山70%以上的收入依赖餐饮即饮场景，但大众餐饮复苏缓慢且禁酒令发酵导致核心消费场景减少 [5] - 社会购买力不足导致消费紧缩和消费降级，公司核心客群（低收入群体）对未来收入预期悲观 [4][5] 公司应对措施 - 产品端优化配方、统一陈列VI、升级视觉设计，深化产学研合作提品质 [3] - 营销端靠会议统筹战略，采用新媒体、线下市集、短剧、影视植入等多渠道创新传播 [3] - 品牌端推进地标保护示范区筹建，联动文旅资源、入驻文化地标以拓宽品牌影响力 [3]

公司财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入58.69亿元，同比下降19.79% [1] - 2025年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，同比下降79.85% [1]

公司业绩表现 - 前三季度营收58.69亿元，同比减少19.79%；归母净利润7698.28万元，同比减少79.85% [3] - 第三季度单季营收12.76亿元，同比减少21.72%；单季归母净利润亏损9590.45万元，同比减少136.75% [3] - 公司营收逐季递减，Q1、Q2、Q3营收分别为32.58亿元、13.34亿元、12.76亿元 [3] - 公司股价年内跌幅达20.08%，同期白酒指数下跌9.68% [6] 白酒业务分析 - 白酒业务贡献公司近八成营收，上半年白酒业务营收36.06亿元，同比减少23.25%，占总营收的78.51% [2][4] - 白酒业务毛利率降至42.39% [5] - 公司主力产品42度500ml牛栏山陈酿酒、52度500ml牛栏山陈酿白酒产销量均下降，库存量分别同比增加652.13%和14.97% [10] - 公司合同负债从2022年的38.65亿元降至2024年的17.58亿元，2025年第三季度末进一步降至4.42亿元 [10] 行业竞争格局 - 白酒行业深度调整，市场需求低迷，中高端品牌纷纷下沉抢夺低档酒市场 [2] - 光瓶酒行业规模超过1500亿元，预计2025年市场规模将突破2000亿元，50-100元价位档增速超40% [9] - 多个名酒品牌在性价比赛道与牛栏山直接竞争，包括汾酒玻汾、西凤酒绿脖、五粮液尖庄等 [9] 公司战略与挑战 - 公司尝试扭转牛栏山的民酒定位，推出高端品牌“魁盛号”定价1598元/瓶，并推出光瓶酒新品“金标陈酿” [8] - 2022年6月实施的新国标对牛栏山造成直接冲击，因其配料含有食用酒精、食用香料等，不再属于“白酒” [8] - 猪肉业务上半年营收8.89亿元，同比减少0.49%，占总营收的17.02%，但毛利率降至0.01% [4][5] 股东情况 - 阿布达比投资局在2024年第三季度新进成为公司前十大流通股东，持股710万股，后续持续加仓至1120万股 [7] - 阿布达比投资局建仓后公司股价持续下行，目前处于浮亏状态 [7]

公司财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入58.69亿元，同比下降19.79% [1] - 2025年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，同比下降79.85% [1]

文章核心观点 - 2025年国庆中秋双节期间白酒市场呈现“旺季不旺”现象，行业正经历深层次结构性变革，表现为“高端弱复苏、中端承压、低端稳健”的格局分化 [1][3][8] - 消费理性、渠道革命与品牌韧性共同驱动行业重构，未来竞争将转向基于数字化能力的全方位竞争 [3][16] 各价格带市场表现分化 - 头部高端白酒动销稳中有升，部分高端大单品批价企稳回升，显示出头部酒企强大的品牌壁垒和定价权 [3] - 次高端及中端白酒批价普遍承压，价格倒挂频现，多数品牌动销下滑幅度超过30% [4] - 低端白酒表现相对稳健，部分明星产品销量同比增长超两成，大众消费基本盘展现出韧性 [6][8] 区域市场表现差异 - 四川白酒市场整体动销同比下滑约20%，成都市场动销减少三到四成，仅茅台、五粮液和国窖1573在团购市场保持一定销量 [9] - 广东市场白酒整体销量同比下降20%-30%，企业团购订单大幅减少，宴席用酒档次明显下移 [9] - 安徽市场宴席用酒主流价位回落至100-200元区间，经销商库存普遍维持在5个月左右 [11][12] - 河南市场部分品牌实现逆势增长，如杜康销量同比提升约30% [12] - 山东、河北等北方省份市场呈现回暖迹象，区域名酒凭借地缘优势率先受益 [12] 渠道生态变革与即时零售崛起 - 即时零售正从渠道补充升级为重要战略阵地，头部酒企纷纷布局数字化短链通路 [13] - 双节期间美团平台白酒销量同比激增8倍，名酒单日平台成交额突破千万元；京东小时达白酒销售额同比增长98% [13] - 即时零售客群中25-35岁年轻消费者占比超过45%，其消费特征正倒逼酒企重新思考产品定位与营销策略 [15]