投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025-2027年PE分别为19/18/16倍 [4][6] 核心财务数据 - **2025H1业绩**：营业总收入910.94亿元（同比+9.16%），归母净利润454.03亿元（同比+8.89%），扣非净利润453.90亿元（同比+8.93%） [6] - **单季度表现（25Q2）**：营收396.50亿元（同比+7.26%），归母净利润185.55亿元（同比+5.25%） [6] - **盈利预测**：2025-2027年营收预测为1861.74/2016.39/2177.01亿元（同比+9%/8%/8%），净利润预测为939.58/1017.76/1100.26亿元（同比+9%/8%/8%） [6] 产品结构分析 - **茅台酒**：25H1收入755.90亿元（同比+10.24%），Q2收入320.32亿元（同比+10.99%），增长主要来自飞天茅台增量及生肖酒、精品茅台投放 [6] - **系列酒**：25H1收入137.63亿元（同比+4.68%），Q2收入67.40亿元（同比-6.53%），增速放缓因腰部产品占比提升导致结构下移 [6] - **毛利率**：25H1整体毛利率91.30%（同比-0.46pcts），Q2毛利率90.42%（同比-0.26pcts），系列酒结构变化为主要拖累 [6] 渠道表现 - **直销渠道**：25H1收入400.10亿元（同比+18.62%），Q2收入167.89亿元（同比+16.52%），增长受益于非标产品直销占比提升 [6] - **批发渠道**：25H1收入493.43亿元（同比+2.83%），Q2收入219.83亿元（同比+1.48%），传统渠道量增乏力 [6] - **i茅台平台**：25H1收入107.60亿元（同比+4.98%），Q2收入48.90亿元（同比-0.35%） [6] 现金流与费用 - **现金流**：25H1销售收现950.87亿元（同比+9.18%），但Q2收现389.43亿元（同比-4.64%），经营活动现金流净额131.19亿元（同比-64.18%）因财务公司存款减少 [6] - **费用率**：25H1销售/管理/税金费用率分别为3.58%/4.06%/15.31%，其中广告费用同比+51%，员工薪酬同比-18% [6] 资产负债表亮点 - **合同负债**：25H1余额55.07亿元，Q2减少32.81亿元，反映公司主动减轻经销商资金压力 [6] - **ROE**：2024-2027年预测为35.6%/33.2%/32.1%/31.1%，维持行业领先水平 [9] - **估值指标**：当前股价对应2025年P/E 19倍，P/B 6.6倍，EV/EBITDA 27倍 [9][10]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 食饮行业新消费行情延续，关注股价低位、低估值及后续有催化的潜力标的，传统消费或承压，当前为香型龙头配置策略 [1] - 二季度白酒消费或承压，板块仍在筑底，建议对白酒板块做中期配置布局，龙头个股优先 [7] - 大众品板块关注高景气度子板块和潜在催化个股，全年持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 5月26 - 30日，沪深300指数下降1.08%，非乳饮料（+8.96%）、其他酒类（+7.93%）涨幅居前，白酒（-2.80%）下跌 [2][35] - 白酒板块天佑德酒（+3.88%）、华致酒行（+2.12%）、伊力特（+1.17%）涨幅居前，泸州老窖（-4.04%）、山西汾酒（-4.01%）、迎驾贡酒（-3.51%）跌幅居前 [3][35] - 大众品板块会稽山（+31.39%）、通葡股份（+15.02%）、莫高股份（+14.50%）涨幅居前，锅圈（-3.92%）、三只松鼠（-3.67%）、好想你（-3.28%）跌幅居前 [35] - 2025年5月30日，食品饮料行业估值21.87倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.20、27.95、78.96、62.44倍，白酒板块本周估值跌幅最大（-1.64%） [41] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台飞天茅台（散）批价2060元，五粮液批价950元，泸州老窖批价855元，批价均维持稳定 [15] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 报告提及Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表，但未给出具体数据 [56] 重点啤酒价格数据跟踪 - 报告提及啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表，但未给出具体数据 [61] 重要公司公告 - 5月29日，山西汾酒选举武跃飞为公司第八届董事会副董事长 [65] - 5月27日，习酒与建发酒业合作从渠道代理向“品牌共建、价值共创”阶段升级 [65] - 6月1 - 2日，2025洋河超级粉丝节将在河南郑州首发启动 [65] - 5月28日，水井坊拟取消监事会，职权由董事会审计委员会行使 [68] - 5月26日，茅台牵头召开省科技重大专项项目年度推进会 [68] - 5月28日晚，泸州老窖董事钱旭因个人原因辞职 [68] - 宜宾五粮液酒类销售公司工商信息变更，蒋佳接替曾从钦任公司法人 [68] - 茅台集团谋划生物制造发展新方向，未来3 - 5年在生物科技领域探索发展 [68] 重要行业动态 - 5月29日，“红西凤 中国行”活动在辽宁沈阳启幕，西凤酒与6家经销商签战略合作协议 [70] - 5月28日，张裕与海南新玺悦尔、上海伊享元商贸合作开发夜场专属白兰地产品 [70] - 5月28日，中粮集团与茅台集团座谈，双方希望拓展合作 [70] - 2025年4月，广东省规模以上企业啤酒产量41.65万千升，同比增长13.1%；1 - 4月累计产量143.79万千升，同比增长1.3% [71] - 5月27日，舍得酒业希望与中国酒业协会创立“世界名酒上海中心” [71] - 5月27日，美团618大促将上线“万瓶1499元飞天茅台限时抢”活动 [72] - 5月26日，仁怀产区企业赴宁波宣传推介酱香白酒 [72] - 5月24日，茅台集团与亚布力论坛企业家座谈 [73] 近期重大事件备忘录 - 2025年6月3日，承德露露分红股权登记，伊力特、迎驾贡酒举行业绩发布会 [74] - 2025年6月4日，承德露露分红，古越龙山、百润股份分红股权登记 [74] - 2025年6月5日，今世缘、洋河股份、百润股份、养元饮品进行相关分红股权登记或会议登记，巴比食品、养元饮品举行业绩发布会，*ST兰黄召开股东大会并开启互联网投票 [74] - 2025年6月6日，养元饮品、今世缘分红 [74] 投资建议 白酒板块 - 香型龙头优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [1][16] - 短期推荐古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [1][16] - 中期推荐泸州老窖等 [1][16] 大众品板块 - 推荐劲仔食品、新乳业、安井食品、伊利股份、盐津铺子、东鹏饮料、妙可蓝多、万辰集团、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A + H）、立高食品、三只松鼠、巴比食品、仙乐健康 [2][29] - 关注卫龙美味、有友食品、金达威、H&H国际控股、锅圈、光明肉业、燕京啤酒、农夫山泉、华润啤酒 [2][29]