投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点认为，燕东微正持续推进12吋晶圆产能扩张，强化硅光产业布局，并通过股权激励计划绑定核心人才，尽管短期因产能扩张导致折旧压力增大、利润承压，但长期随着产能释放，公司发展前景可期 [3][4][5][6] 公司基本情况与业务进展 - 公司总市值为389亿元，流通市值为212亿元，资产负债率为24.0% [2] - 公司主营业务涵盖产品与方案、制造与服务两大板块，2025年上半年，制造与服务业务收入为3.33亿元，同比增长18.69%，产品与方案业务收入为2.88亿元，同比下降5.5% [3] - 28nm 12英寸集成电路生产线项目工程建设有序推进，已提前实现主厂房封顶；公司正同步开发55nm、40nm、28nm三条工艺路线 [3] - 65nm 12英寸生产线已完成60余款新品导入；8英寸生产线持续提升运营效率；6英寸生产线月产能稳定保持6.5万片 [3] 技术布局与创新 - 公司积极布局硅光产业，整合8/12英寸CMOS兼容工艺线资源，构建了“器件设计-工艺流片”全链条协同开发体系，并率先完成硅光工艺平台量产，发布了SiN硅光PDK 1.5 [4] - 公司6英寸生产线工艺平台涵盖TVS、IGBT、FRD、MEMS、VDMOS、SiC等；8英寸生产线工艺平台涵盖Planar MOS、Trench MOS、FRD、BCD、CMOS、SiN硅光等；12英寸生产线工艺平台涵盖TMBS、Trench MOS、CMOS、LCD driver、硅光等 [4] 股权激励计划 - 公司于2025年12月30日披露限制性股票激励计划草案，拟向不超过300名激励对象授予3509万股限制性股票，占公司总股本的2.46%，首次授予价格为13.62元/股 [5] - 公司层面考核目标包括：2027-2029年研发费用占比不低于对标企业75分位、新增专利申请数分别不低于70/70/100件、营业收入分别不低于34.1/42.7/51.2亿元，且EOE不低于7.5%/8%/8%或12吋晶圆出货量不低于25.8/28.1/40万片 [5] - 该激励计划首次授予部分需摊销的总费用约为4.76亿元，将在2026-2030年分期摊销 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为17.38亿元、25.71亿元、34.31亿元，同比增长率分别为1.97%、47.93%、33.44% [6][10] - 报告预测公司2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为-1.59亿元、-12.20亿元、-17.29亿元 [6][10] - 利润承压主要系公司持续进行12吋扩产，新增设备陆续转固面临较大折旧压力 [6] - 报告预测公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为-0.11元、-0.85元、-1.21元 [10] - 报告预测公司2025/2026/2027年市净率（P/B）分别为2.11倍、2.26倍、2.51倍 [10]

公司核心业务与定位 - 公司长期专注于芯片成品率提升和电性测试快速监控技术，形成了以EDA软件、电路IP、WAT测试设备及成品率提升技术相结合的全流程解决方案 [1] - 为把握前沿机遇，公司前瞻性布局硅光产业，于2025年8月完成了对硅光芯片设计自动化(PDA)软件领先企业LUCEDA NV的战略收购，实现了从传统EDA向PDA领域的重要拓展 [1] 软件产品研发与布局 - 公司在EDA软件方面持续投入研发，拓展至更多元化的工具品类 [1] - 公司陆续推出了大数据分析与管理系列软件，包含DE-G、DE-YMS、DE-DMS等 [1] - 公司推出了可制造性设计软件CMP仿真建模工具，并完成了在DFT（可测试性设计）领域的业务布局 [1] 硬件产品研发与升级 - 在电性测试设备领域，公司先后推出优化升级的WAT测试设备，包括T4000机型和T4000Max机型 [1] - 公司推出了晶圆级可靠性测试设备和晶圆级老化测试设备，以不断扩大产品应用场景 [1] 市场与业绩影响 - 上述软硬件产品的研发和推出能够帮助公司不断扩大客户群体和业务市场空间 [1] - 新产品将进一步提升公司的产品与市场竞争格局，为公司的业绩提供新的多点增长引擎 [1]

财务表现 - 营业收入6.59亿元 同比增长6.85% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润1.28亿元 同比实现扭亏为盈 [1][3] - 扣除非经常性损益的净利润-3.90亿元 亏损同比扩大 [1][3] - 经营活动产生的现金流量净额2.21亿元 同比增长7.88% [1] 研发投入与技术进展 - 研发费用3.64亿元 同比增长221.21% [1] - 28nm 12英寸产线提前实现主厂房封顶 55nm/40nm/28nm工艺同步开发 [2] - 完成国产硅光工艺平台量产 发布SiN硅光PDK1.5 [2] - 65nm 12英寸产线完成60余款新品导入 [2] 产能建设与运营 - 6英寸产线月产能稳定保持6.5万片 [2] - 8英寸产线运营效率持续提升 [2] - 制造与服务业务收入3.33亿元 同比增长18.69% [2] 资产状况 - 总资产248.64亿元 较上年度末增长3.34% [1] - 归属于上市公司股东的净资产147.69亿元 较上年度末增长0.62% [1]

1H25业绩表现 - 1H25收入2.46亿元，同比增长43% [1] - 1H25归母净利润0.16亿元，同比增长518% [1] - 1H25扣非归母净利润-0.01亿元，亏损同比收窄70% [1] - 2Q25收入1.79亿元，同比增长404% [1] - 2Q25归母净利润0.29亿元，同比增长16% [1] - 2Q25扣非归母净利润0.21亿元，同比持平 [1] 业务发展情况 - 软件开发及授权业务收入0.91亿元，同比增长50% [2] - 设备业务收入1.53亿元，同比增长38% [2] - 软件业务毛利率下滑15个百分点，主要因DFT等新业务项目交付量较大导致外包服务增加 [2] - 设备业务自4Q24以来延续复苏趋势 [2] - 全年设备业务预计实现20%增长 [2] 收购LUCEDA业务布局 - 收购全球硅光设计软件龙头LUCEDA，进军硅光领域 [3] - LUCEDA主要业务为硅光芯片设计成套软件及PDK开发、设计流程优化 [3] - LUCEDA 2024年收入0.38亿元，2025E收入0.42亿元，净利润端基本盈亏平衡 [3] - 收购完成后预计下半年并表，将充实公司收入端 [3] - 公司有望将半导体制造端业务方案复制至硅光领域，实现从传统EDA到PDK的业务扩展 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年收入预测3%至7.03亿元，上调2026年收入预测5%至8.86亿元 [4] - 上调2025年净利润预测4%至1.38亿元，上调2026年净利润预测6%至1.98亿元 [4] - 切换估值方法至P/S估值法，上调目标价55%至97元 [4] - 目标价较当前股价有16%上行空间 [4]