报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年宏观氛围整体偏暖，需求缺乏亮点，供应成关键变量，原料下行压力仍存，钢价区间波动，成材原料强弱分化，可关注多钢材空铁矿机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 2025年：弱现实格局依旧延续 原料逐步向成材让利 行情回顾 - 钢价呈“先跌—后涨—再跌”走势，波动幅度小，螺纹与热卷加权收盘价高低点价差约500元，第一波下跌因海外关税政策与成本，7月反弹源于反内卷，第二波下跌是强预期与弱现实博弈 [5] - 煤焦均价大幅下跌超25%，铁矿价格相对偏强，普氏62%指数年均价跌8美元/吨、跌幅6.88%，螺纹、热卷年均价跌约300元/吨、跌幅8.5%左右，钢材成本中枢下移 [9] 产业格局 - 需求端国内粗钢消费下滑，1 - 10月表需累计同比减6.51%，但钢材出口增6.6%、净出口累计同比增653万吨，钢坯出口大增，1 - 10月累计出口1190万吨、同比增727万吨 [15] - 供应端粗钢产量下滑，1 - 10月生铁、粗钢产量累计同比增速分别为 - 1.8%、 - 3.9%，废钢用量下滑，1 - 9月全国废钢铁消耗总量降13.3%，各品种产量分化，螺纹钢产量降2.0%、热轧卷板产量增5.30% [19][23][27] - 原料端铁矿与焦煤供应略下滑、库存较年初小幅去化，1 - 10月国内矿铁精粉产量降3.7%、进口矿增0.62%，国产炼焦煤增1.17%、进口炼焦煤降4.73% [31][32] 2026年：钢材供应成关键变量 原料端下行压力仍存 海外宏观 - 美联储降息周期步入“下半场”，市场预期12月或降息，高盛预测2026年1月暂停、3月与6月各降25个基点，为国内货币政策提供空间 [40] 国内宏观 - 2025年完成经济目标压力不大，消费、进出口增速较好，固定资产投资增速转负，2026年“十五五”规划开局，政策定调积极，重点发力提振消费、扩大内需 [45] 需求-基建 - 2025年下半年基建投资增速下滑，因去年高基数和地方化债约束，国家设5000亿新型政策性金融工具已投放，安排积极财政举措，2026年政策效应或释放，基建投资可能持稳 [49] 需求-地产 - 2025年1 - 10月地产数据下滑，“十五五”规划推动房地产高质量发展、构建新模式，预计2026年房地产偏弱运行，地产投资降幅约10%，地产用钢下滑 [54] 需求-制造业 - 2025年下半年制造业投资增速转负，行业分化，预计2026年制造业投资承压，反内卷政策或有负面影响，设备更新和以旧换新政策或持续但可能已透支部分后期需求 [58] 需求-进出口 - 2025年钢材出口增长，出口目的地和品种调整，预计2026年反倾销等挑战仍在，但出口仍能保持高位 [60][62] 供给 - 2026年政策对钢铁供给端影响或加大，有望通过碳排放控制约束产量，完成行业反内卷，可能成盘面交易主线逻辑 [66][69] 原料 - 焦煤方面，2026年国内产量受政策影响，或按需调控，蒙煤进口增量约700万吨 [74] - 铁矿方面，海外增量约7200万吨，国内产量持平，供需偏宽松，价格下行压力仍存 [87] 展望：钢材供应成关键变量 成材与原料强弱分化 宏观 - 美联储降息步入“下半场”，为国内货币政策提供空间，2026年“十五五”规划开局，政策定调积极，重点提振消费、扩大内需 [88] 产业 - 需求端基建投资或持稳，房地产偏弱、地产用钢下滑，制造业投资承压、行业分化，钢材出口或保持高位 [89] - 供应端政策影响加大，供应成关键变量，政策或成盘面交易主线逻辑 [90] - 原料端焦煤产量受政策影响，蒙煤进口增加，铁矿海外供给增量大，原料下行压力仍存 [90] 行情走势 - 2026年钢价区间波动，难有大趋势行情，关注供应端政策，原料供需宽松，钢厂利润或改善，成材、原料走势分化，可关注多钢材空铁矿机会 [91]