投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [6] 核心观点 - 蜀道集团成为控股股东后，宏达股份经营进入新阶段，历史包袱得以解决，并迎来资源整合与业务协同机遇 [3][4][8] - 多龙铜矿的开发是公司远期发展的核心逻辑，建成后将彻底打开公司发展空间，有望成为第二成长曲线 [4][5][9] - 公司现有磷化工与锌冶炼业务在集团支持下预计将稳步修复，若集团磷矿资源注入，成本端有望显著优化，释放利润弹性 [8][9][10] 历史沿革与蜀道集团进入 - 公司发展历程波折，曾经历金鼎锌业股权纠纷及四川信托暴雷等重大事件，导致失去核心资产并背负沉重债务 [14][16][17] - 2024年蜀道集团通过破产重整成为控股股东，持股比例达26.39%，并于2025年通过定增将持股提升至47.17%，增强控制权稳定性 [21][22][45] - 蜀道集团资产规模超1.5万亿元，2024年营收2571.03亿元，综合实力雄厚，为宏达股份提供强大支持 [30][31] 集团支持与业务协同 - 定增募集资金28.53亿元，彻底解决了金鼎锌业利润返还等诉讼债务问题，并优化了公司资本结构 [45][46][47] - 蜀道集团在四川省内拥有乐山市老河坝三号磷矿和德阳市清平磷矿，与公司业务高度相关，未来存在整合可能性，可解决公司磷化工业务上游资源瓶颈 [48][52][55] - 集团进入后，公司在原料供应、市场拓展和产品消纳方面有望获得协同效应，包括保障供应链、借助集团信用拓展高端客户以及开发体系内应用市场 [8][57][58] 多龙铜矿开发前景 - 多龙铜矿是我国已探明规模最大的未开发世界级铜矿，资源量超2000万吨，公司通过多龙矿业间接持有30%权益 [4][68][69] - 蜀道集团进入后，探转采进程加速，前置工作已完成，采矿权正在申请中 [5][71][72] - 根据开发利用方案，矿山设计生产规模7500万吨/年，预计投产后铜年产量26.37-27.34万吨、黄金8吨/年、白银11.62吨/年 [5][72][75] - 参考巨龙铜矿，预估多龙铜矿吨铜投资额15-17万元，项目总投资400-450亿元，建设周期约两年，投产后有望为上市公司贡献年度权益净利润35.52-36.83亿元 [5][9][75] 现有业务状况 - 公司主营为磷化工和锌冶炼，锌冶炼是营收主要贡献者但盈利能力有限，磷化工是当前盈利主体但面临缺乏上游资源、成本压力大及政策管控趋严等问题 [9][55] - 2025-2027年基于现有业务的营收预测分别为35.61亿元、37.29亿元、37.40亿元，归母净利润预测分别为0.02亿元、0.41亿元、0.62亿元 [9][11] - 短期看，在集团支持下经营风险解除，业务稳步修复；中长期看，估值空间取决于上游资源整合与多龙项目的兑现节奏 [9][10] 行业与市场背景 - 全球铜矿长期供应存在瓶颈，新增矿山发现稀少且开发难度大，矿企资本开支保守，预计铜价中枢将震荡上行 [59][63][64] - 西藏地区铜矿资源丰富，多龙铜矿位于班公湖-怒江成矿带，品位较高且副产品经济价值优于同类矿山 [67][68][79]