科技板块及指数表现 - 科技板块因关税摩擦缓和交易情绪逐步修复且交易拥挤度已充分下降为"科技第二波"奠定交易层面基础可能带动中证500和中证1000指数走强 [1] - 中证500和中证1000指数有望走强建议以中小盘风格为主关注其做多机会 [3] 政策及市场环境 - 央行、金融监管总局、证监会宣布包含总量及结构性在内的一揽子金融支持政策降准降息同时落地 [1] - 中美达成重要共识大幅降低关税并发布联合声明未来关税仍有进一步下调可能但双方分歧未彻底解决政策不确定性仍存 [1][2] - 货币政策对稳定资产价格和市场预期作用明显除降准降息外结构性货币政策工具存在进一步扩容空间 [2] 市场动态与资金流向 - A股市场成交额维持在较低水平热点轮动速度较快大市值板块较难出现趋势性机会 [2] - 机构资金尤其是中长线资金配置预计偏向低估值、高分红板块低估值板块有望迎来恢复性反弹 [3] - 资产重组新规出台后重组风格有望走强 [3] 经济与需求因素 - 企业盈利需物价水平止跌回升居民收入增加才能改善消费但物价上升需需求回暖支撑当前促进内需主要依赖财政政策 [1]

报告核心观点 - 大盘指数在黄金坑兑现后转入“震荡市”，无明显“二次探底”风险，可安心做结构找α；当前震荡格局向上突破需国内经济对冲政策支持下宏观经济与A股基本面好转信号，或各领域利好涌现助力中国经济完成新旧动能转换定价；向下突破需提防美元指数意外走升；维持“科技第二波”观点，建议围绕新时期消费投资与新消费组合结合配置内需消费 [1][2][3] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股表现亮眼，纳指累涨7.15%，标普500累涨5.27%，道指累涨3.41%，信息技术板块涨幅领跑；欧股各国股指普遍上涨；港股恒生科技指数和恒生指数上涨，金融业涨幅居前 [8][10] - A股成长风格强于价值风格，大盘股涨幅较大，全A日均交易额环比下降；ETF资金整体流出，沪深300ETF等主流宽基ETF有净流出，但4月7日至今累计净流入接近2000亿元；银行板块因增量资金助力获超额收益，是上证指数“填坑”主要贡献者 [13][20] - 市场主要指数和行业开启“填坑行情”，权重指数完成“出坑”，小微盘和部分外需板块完成修复，微盘股指数创新高，顺周期和部分科技板块未修复 [26] - 4月7日上证指数单日大跌形成“黄金坑”，当前宏观环境和救市政策友好，不必担心进一步大跌风险；中美关税博弈进展使全球风险资产risk - on，人民币资产弹性弱，南向资金有流出港股科技股、流入高股息股现象，小微盘领域受益风险偏好提升 [30][46][47] - 5月证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，涉及六大点、25小点细则，强化业绩基准约束和基金经理激励约束机制；主动基金跑输基准非长期现象，改革后胜率或向50%收敛，主动基金可能调仓买入长期低配方向 [61][62][63] - 科技板块交易拥挤度下降，“科技第二波”有交易基础，内部有分化轮动，半导体领域完成“出坑”，算力等方向或成情绪扩散抓手；科技产业投资呈“N”字型走势，下半年或开启第二波行情 [74][80] - 高切低跟踪指标从高点回落，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [82] - 全球避险情绪高、市场缩量等因素约束风险偏好敏感方向反弹，高股息策略有底仓价值，中美利差走阔和增量资金流入支撑红利资产上涨 [83] - 今年一季度财政收支数据转弱，央地财政支出增速差环比回落 [86] - 回顾2018 - 2019年中美贸易磋商历程，历经十三轮谈判和两次元首会晤达成第一阶段经贸协议 [89] - 美债收益率受特朗普关税政策、美联储决策等因素影响，短期关注关税政策和美联储决策，长期关注美债供给压力和美国经济预期 [90][91] - 本周美元指数震荡上行，短期内受美联储态度影响，中长期因资金流向新兴市场承压 [97][98] - 本周金价震荡下行，贸易和地缘政治局势缓和使资金流向风险资产，央行购买和散户投机支撑金价 [99] - 本周原油价格上涨，中美关税缓和和贸易协议提振油价，但需求放缓与供应过剩使长期走势面临挑战 [101][102] - 本周铜价震荡上行，矿端紧张支撑铜价，淡季临近和高铜价抑制需求，预计短期宽幅震荡 [105][107] 内部因素：关税缓和后，二季度经济有望维持底部平稳运行 - 4月CPI和PPI延续弱势，物价低位运行，社融数据中政府债是主要支撑，企业融资边际修复，居民扩表意愿不强，4月经济运行平稳，内需偏弱出口下滑空间有限，二季度经济取决于出口下滑幅度与稳增长政策力度，整体有望底部平稳运行 [110] - 4月CPI同比降0.1%，核心CPI同比涨0.5%，食品价格降幅收窄，能源价格降幅扩大；PPI同比增速-2.7%，通缩压力加剧，生产资料和生活资料价格降幅扩大，部分行业价格降幅收窄 [110] - 4月社融增量1.16万亿元，政府债券是主支撑，人民币贷款同比少增成拖累项，非标融资收缩，股票融资同比多增；信贷市场走弱，企业债融资转正，信贷需求呈阶段性特征，企业贷款依赖票据融资，居民部门短贷与中长贷收缩 [110] 外部因素：美国4月通胀降温推迟降息预期；美国与多方谈判推进顺利修复市场风险偏好 中美日内瓦会谈达成协议，衰退风险下降驱动美联储降息推迟 - 5月12日中美日内瓦会谈后，美国将对中国商品加征的125%对等关税降至10%，中国相应调整，美国20%单独关税保留，减税持续90天并将进一步谈判 [118] - 美联储主席鲍威尔宣布修订2020年货币政策框架，应对经济格局转变，重点包括重新评估就业市场“缺口”、调整通胀目标机制、预警长期利率抬升，修订工作数月完成，或于杰克逊霍尔全球央行年会公布 [119] - 鲍威尔政策转向短期内对利率路径影响有限，中美贸易会谈进展使市场推迟降息预期，CME对年内降息次数押注缩减至2次 [120]

报告核心观点 - 本轮“黄金坑”基本符合判断，大盘指数转入“震荡市”，无明显“二次探底”风险，后续应安心做结构找α [1] - 市场定价核心是风险偏好，中美贸易会谈及政策发布提升风险偏好，但关税谈判或难一蹴而就 [2] - 5月强调“科技第二波”观点，建立在高股息+科技的杠铃策略下，内需消费围绕新时期消费投资与新消费组合结合 [3] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股普遍收跌，欧股涨跌不一，港股收涨，A股主要指数上涨，价值风格强于成长风格，小盘股涨幅较大，全A日均交易额环比上升 [9][12][14] - 增量资金层面，本周ETF资金流入放缓，沪深300ETF等主流宽基ETF有净流出，中证1000和科创板ETF有净流入，当前A股企稳向好有资金支持 [19] - 市场经历“填坑行情”，大盘指数接近完成填坑，成长风格和小盘股修复慢，距离“坑边”远的方向涨幅大，外需板块逐步完成填坑 [22] - 4月7日上证指数大跌形成“黄金坑”，类似2020年疫情冲击，宏观环境和救市政策友好，不必担心进一步大跌 [30][38] - 5月7日“一行两会”新闻发布会宣布超预期“双降”、险资入市、平准基金等一揽子重要增量政策 [50][52] - 5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，涉及六大点、25小点细则，有望提升主动基金胜率，带来增量资金 [55][57] - 科技板块交易拥挤度充分下降，“科技第二波”有交易基础，内部呈现分化轮动，半导体领域完成“出坑” [65] - 高切低指标回落，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [72] - 强调高股息策略底仓价值，中美利差走阔、增量资金流入支撑红利资产上涨 [73] - 一季度财政收支数据转弱，央地财政支出增速差环比回落 [76] - 中美关税博弈进入接触谈判阶段，但谈判或难一蹴而就 [77] 内部因素：4月出口数据结构分化，关税影响或将逐步体现 - 4月进出口增速有韧性，对美进出口下滑，第三方“转出口”和“转进口”使数据稳定，二季度经济取决于出口下滑幅度与稳增长政策力度 [95] - 4月出口同比增长8.1%，进口同比下跌0.2%，对美出口下滑，转口贸易使对非美经济体出口高增，部分商品受关税冲击大 [95] - 4月TOP100房企销售金额同比和环比下滑，市场修复动能不足，3月需求释放后4月进入瓶颈期 [95] 外部因素：美联储5月会议保持利率区间不变，市场高度关注后续谈判进程 美联储5月FOMC会议如期未降息，英国率先就关税与美达成一致 - 美东时间5月7日，美联储维持基准利率在4.25%-4.5%区间不变，符合预期，经济不确定性增加，决定继续缩表 [105] - 当前CME对6月不降息预测概率超80%，预计年内降息3次 [105]

报告核心观点 - 5月大盘指数转入“震荡市”思维，无明显“二次探底”风险，“科技第二波”行情初现端倪，建议采用高股息+科技的杠铃策略，围绕新时期消费投资与新消费组合结合进行内需消费投资 [2][4] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股表现亮眼，标普连涨九天，纳指累涨3.42%，标普500累涨2.92%，道指累涨3.00%，工业、通讯服务和信息技术板块涨幅居前，能源板块逆势下跌 [10] - 欧股各国股指均小幅收涨，欧元区STOXX50收涨2.54%，法国CAC40收涨3.11%，英国富时100收涨2.15%，德国DAX收涨3.80% [11] - 港股本周恒生科技指数涨5.24%，恒生指数涨2.38%，各板块均收涨，资讯科技业涨幅领跑 [12] - 本周上证指数跌0.49%，沪深300跌0.43%，成长风格强于价值风格，全A日均交易额11039亿，环比下降 [16] - 本周ETF资金流入放缓，沪深300ETF净流出31.21亿元，主流宽基ETF多数净流出，但4月7日至今累计净流入接近2000亿元 [23] - 银行板块因增量资金助力获得超额收益，是上证指数“填坑”的主要贡献者 [23] - 4月7日市场大跌后开始“填坑行情”，大盘指数接近完成填坑，成长风格和小盘股修复慢，距离“坑边”远的方向涨幅大 [31] - 短期情绪释放形成“黄金坑”，本轮关税冲击类似2020年疫情，后续可能对利空钝化 [36] - 宏观环境和救市政策较2018年友好，不必担心进一步大跌风险，国内经济底部企稳，救市政策积极 [44][45] - 近期中美关税冲突降温，五一假期全球资产risk - on，节后有望扩散至A股，助推科技板块开启第二波 [55] - A股完成年报和一季报披露，2025年一季报盈利环比改善但整体仍处底部区间，Q2业绩预计承压 [60] - 科技板块交易拥挤度充分下降，“科技第二波”有交易基础，内部呈现分化轮动，半导体领域表现稳定 [72] - 基于科技产业投资的“N”字型走势，下半年科技产业可能开启第二波行情 [77] - 高切低指标回落至26.63%，跌破30%阈值，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [80] - 中美利差走阔，高股息策略底仓价值凸显，增量资金流入支撑红利资产上涨 [83] - 本周美元指数小幅回升，短期受美联储态度影响，中长期面临下行风险 [85][86] - 本周黄金价格震荡下行，短期上冲动能减弱，中长期受海外不确定性和美元信用支撑 [89][90] - 本周原油价格震荡下行，未来可能维持弱势，受供求和地缘政治影响 [92] - 本周铜价震荡上行，短期可能震荡，中长期具上行弹性 [94] 内部因素：4月PMI数据体现出关税冲击，二季度能否进一步修复仍需观察 - 4月PMI新出口订单下滑，显示中美关税博弈影响出口需求，二季度经济取决于出口下滑幅度与稳增长政策力度 [97] - 2025年1 - 3月工业企业利润同比增长0.8%，3月单月增速2.6%，装备和高技术制造业表现较好，采矿业与原材料行业较差 [97] - 3月名义库存增速持平，实际库存攀升，中游制造和部分消费品行业补库，部分行业去库存 [97] - 4月制造业PMI为49.0%，跌破荣枯线，受前期扩张基数、外需收缩和价格指数下行拖累，但高技术制造业等有亮点 [97] - 4月非制造业PMI为50.4%，增速放缓，建筑业受基建投资支撑，服务业保持弱扩张 [97][98] 外部因素：4月非农数据缓解海外衰退忧虑，美国经济仍有较强韧性；关税政策缓解使得风险资产回升 美国3月核心PCE低于预期，净出口下滑导致一季度GDP录得负值 - 3月美国PCE和核心PCE环比涨幅低于预期和前值，一季度实际GDP年化季环比初值为 - 0.3%，不及预期 [115][116] - 3月PCE商品分项环比下滑，服务分项环比上涨，食品分项环比增长，能源分项环比下跌 [116] - 一季度GDP录得负值受净出口下滑和政府支出负增长影响，也受设备采购量增长正向影响，后续关注关税谈判进展 [117] 美国4月非农新增就业人数超预期，服务业依旧是主要驱动力 - 4月美国非农新增就业17.7万人，高于预期，失业率4.2%持平预期和前值，平均每小时工资环比增长低于预期 [122] - 商品制造就业人数增加1.1万人，私人服务就业新增15.6万人，政府就业新增1.0万人 [122]