中信建投研报表示，宏观因子中，全球增长因子上行，中国经济增长因子继续上行，国内金融条件持续 宽松。原油供给因子短期下行。预计2025年8月国内处于普林格六周期的阶段二，建议配置股票。中债 久期择时组合三季度最新建议以短久期防御为主，美债建议维持长久期进攻配置。A股上市公司业绩跟 踪体系发现二季报沪深300和中证500指数超预期因子高于过去五年均值，精选受益于中国经济内生增长 的超预期个股。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计资本市场内中长期资金占比逐步增加，利于降低股市波动 [2] - 目前政策信号已明，估值开始先行修复，但基本面尚未得到验证 [2] - 从中长期角度，A股投资性价比较高，中证500和中证1000受科创政策支持，成长性或带来高回报，上证50和沪深300在当前宏观环境下更具防御价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4122.80、4116.00、4088.80、4055.80，涨跌分别为 -20.00、 -20.80、 -16.40、 -18.20，成交量分别为23577.00、53170.00、12168.00、3531.00，持仓量分别为42708.00、155404.00、54115.00、7949.00，持仓量增减分别为 -4718.00、 -7721.00、562.00、685.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为2795.60、2796.80、2798.00、2801.00，涨跌分别为 -16.40、 -17.00、 -17.20、 -15.40，成交量分别为12022.00、30341.00、4009.00、855.00，持仓量分别为20034.00、61165.00、14458.00、1783.00，持仓量增减分别为 -599.00、 -2625.00、 -72.00、 -155.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为6261.20、6216.00、6090.60、5975.60，涨跌分别为 -1.40、 -1.80、 -2.00、 -3.80，成交量分别为21529.00、39078.00、11549.00、4777.00，持仓量分别为50382.00、106883.00、57743.00、10548.00，持仓量增减分别为 -2979.00、 -2797.00、 -128.00、1671.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为6668.20、6605.80、6424.20、6263.60，涨跌分别为2.00、2.20、0.80、0.60，成交量分别为32877.00、98231.00、21466.00、6839.00，持仓量分别为60791.00、172911.00、78730.00、14591.00，持仓量增减分别为 -3636.00、 -8546.00、 -339.00、1231.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -6.80、1.20、 -45.20、 -62.40，前值分别为 -5.80、1.20、 -43.60、 -57.20 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4127.16，涨跌幅 -0.53，成交量273.59亿手，总成交金额4304.46亿元 [1] - 上证50指数前值2795.51，涨跌幅 -0.60，成交量51.69亿手，总成交金额1140.43亿元 [1] - 中证500指数前值6299.59，涨跌幅0.10，成交量237.06亿手，总成交金额3043.68亿元 [1] - 中证1000指数前值6706.61，涨跌幅0.08，成交量264.00亿手，总成交金额3631.40亿元 [1] - 能源、原材料、工业、可选消费行业前值分别为2217.14、2835.74、2228.84、6345.61，涨跌幅分别为 -1.10%、 -0.59%、 -1.21%、 -1.48% [1] - 主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术行业前值分别为21981.65、8716.44、6779.76、2509.55，涨跌幅分别为 -1.65%、 -0.30%、 -0.32%、1.43% [1] - 电信业务、公用事业行业前值分别为3478.22、2581.86，涨跌幅分别为 -0.53%、 -0.70% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为 -4.36、 -11.16、 -38.36、 -71.36，前2日值分别为 -2.04、 -7.84、 -37.24、 -65.64 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为0.09、1.29、2.49、5.49，前2日值分别为2.96、4.16、5.56、5.56 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为 -38.39、 -83.59、 -208.99、 -323.99，前2日值分别为 -24.00、 -67.60、 -189.00、 -295.80 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为 -38.41、 -100.81、 -282.41、 -443.01，前2日值分别为 -25.32、 -82.52、 -265.72、 -427.92 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为3593.66、11168.14、6953.67、2340.06，涨跌幅分别为 -0.33%、 -0.22%、0.28%、 -0.23% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为25388.35、41456.23、6388.64、24217.50，涨跌幅分别为 -1.09%、 -0.88%、0.40%、 -0.32% [1] 宏观信息 - 8月1日起一批新规正式实施，包括香港《稳定币条例》、《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》等 [2] - 美国8月1日恢复征收“对等关税”，特朗普政府与多个经济体谈判，仅与部分经济体达成初步协议，即使关税上调谈判窗口仍开放 [2] - 国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能 + ”行动的意见》，部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策 [2] - 7月中国制造业PMI为49.3%，环比季节性下降0.4个百分点，非制造业和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点，经济总体产出保持扩张 [2] - 国家发改委部署下半年九方面工作，强调稳就业扩内需，加大稳投资促消费力度，推进全国统一大市场建设，8月1日10:00召开经济形势和经济工作发布会 [2] 行业信息 - 国家医保局制定新上市药品首发价格机制，新增100多项与医疗新技术相关价格项目，脑机接口技术成熟获批临床后可快速应用并收费 [2] - 国家能源局会同有关部门制订大功率充电设施建设改造政策文件，鼓励布局大功率充电设施 [2] - 上半年全国可再生能源新增装机2.68亿千瓦，同比增长99.3%，约占新增装机的91.5%，新型储能装机规模达到9491万千瓦 / 2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29% [2] - 金融监管总局要求城市商业医疗险突出普惠定位，规范精准定价，不得低价无序竞争 [2] 股指观点 - 美国三大指数下跌，上一交易日股指大幅回调，钢铁和有色金属板块领跌，计算机和通信板块领涨，市场成交额1.96万亿元 [2] - 7月30日融资余额增加21.74亿元至19705.95亿元 [2] - 2025年以来高息低波的银行板块表现优异，是资金配置选择之一 [2]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 A股主要指数集体大幅下跌，三大指数震荡走弱，沪深两市成交额明显上升，行业板块普遍下跌；国内7月三大PMI指数均较前值下滑，经济复苏仍面临挑战；第三次贸易谈判为市场获得更多弹性空间，但政治局会议无超预期政策，市场多头或有止盈动作，股指后续预计步入宽幅震荡；策略上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF、IH、IC、IM主力和次主力合约价格均下跌，如IF主力合约（2509）价格为4057.0，环比下降73.2 [2] - 各合约价差有不同变化，如IF - IH当月合约价差为1293.0，环比下降32.6 [2] - 当季 - 当月、下季 - 当月价差有不同变动，如IF当季 - 当月为 - 44.4，环比下降2.6 [2] 期货持仓头寸 - IF、IH、IC、IM前20名净持仓有不同变化，如IF前20名净持仓为 - 24,341.00，环比增加401.0 [2] 现货价格 - 沪深300、上证50、中证500、中证1000指数均下跌，如沪深300指数为4075.59，环比下降75.7 [2] - 各主力合约基差有不同变化，如IF主力合约基差为 - 18.6，环比下降3.8 [2] 市场情绪 - A股成交额、两融余额、北向成交合计上升，如A股成交额为19,618.49亿元，环比增加908.73亿元 [2] - 逆回购操作量增加，主力资金净流出减少，如逆回购（到期量，操作量）为 - 3310.0，环比增加2832.0 [2] - 上涨股票比例下降，Shibor上升，如上涨股票比例为19.58%，环比下降12.04% [2] - 期权收盘价、隐含波动率、指数波动率、成交量PCR、持仓量PCR有不同变化，如IO平值看涨期权收盘价（2508）为36.20，环比下降43.80 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股、技术面、资金面评分均下降，如全部A股评分为2.90，环比下降0.90 [2] 行业消息 - 中共中央政治局召开会议，强调宏观政策持续发力，释放内需潜力，扩大对外开放等 [2] - 中美经贸会谈达成90天关税休战展期 [2] - 7月份，制造业采购经理指数为49.3%，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，均较上月下降 [2]

纪要涉及的行业或公司 未明确提及特定公司，主要围绕金融投资领域的风格轮动研究，涉及市场风格轮动框架构建及相关策略分析 纪要提到的核心观点和论据 - **风格轮动框架构建关键问题**：需选择合适指数描述大小盘及价值成长风格，不同指数效果不同；要考虑宏观周期、市场结构和经济背景等因素驱动的投资者风险偏好转移；风格指数构建要凸显特定风格收益表现，避免过拟合，通过市值占比切分大小盘股票并适当调整调仓频率[1][3][4] - **风格轮动历史案例**：20世纪美国机构投资者观测到大小盘风格切换，法玛和French 1992年提出三因子模型，美林证券2004年提出投资时钟理论；国内2013 - 2015年创业板牛市、2017年供给侧改革体现不同经济周期下不同风格资产表现优异[5] - **量化分析风格轮动**：通过构建多维度回溯验证检验主观认知差异，使用Barra风险模型中的因子分析，市值和价值成长因子重要，实际策略需考虑指数选择[6] - **市场常用指数**：常用沪深300代表大票，中证500代表小票，中证1000近年被认为更像中盘指数，需更小规模指数代表小票；价值与成长需合适股票池或指数界定[1][7] - **国内市场杠铃策略表现**：近年来国内市场大盘与成长风格走弱，小盘与价值（红利）走强，反映投资者缩圈现象；构建风格轮动框架需独立判断大小盘，个股主题ETF需匹配相应策略[1][8] - **市场风格判断及轮动**：中长期核心风格判断依赖宏观和中观指标，短期考虑资金流、情绪和机构等因素；通过定量分析和均线指标确定大小盘及价值成长轮动组合[1][9] - **风格指数构建挑战及解决方法**：市面上风格指数存在过拟合问题，样本容量限制有挑战；构建时不追求过多筛选条件，通过市值占比切分大小盘股票，适当调整调仓频率[10][11] - **实际操作轮动配置**：对宏观、中观、微观趋势打分，配置轮动策略，用均线指标确定轮动组合，按市值占比切分大小盘股票池[12] - **市值分布稳定性及影响**：保持市值分布稳定性可避免频繁调整小盘风格基准，方便进行长时间回溯测试[13] - **成长因子选择及分组**：选择营收增速和净利润增速同比平均值作为成长因子，按一定比例分组，使指数更能代表极致成长风格[14] - **价值指数编制及特点**：采用简单纯粹方法，用E/P和B/P因子，不添加额外因素，更好刻画价值风格，长期表现稳定[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **长江精工研究计划**：过去12个月进行系统化研究，计划每周进行一个专题汇报，涵盖风格轮动、转债量化等多个专题[2] - **后续汇报安排**：今天进行大框架汇报，明天开始向投资者和领导详细汇报具体策略，周二至周四继续与投资者见面[16]

指数表现 - 上证50指数下跌0 08% [1] - 沪深300指数上涨0 04% [1] - 中证500指数上涨0 05% [1] - 中证1000指数上涨0 07% [1] - 科创50指数上涨0 04% [1] - 科创综指指数上涨0 05% [1] ETF表现 - 上证50ETF基金(510680)持平0 0% [1] - 沪深300ETF(159673)上涨0 09% [1] - 中证500ETF(159982)下跌0 13% [1] - 1000ETF(159629)下跌0 23% [1] - 科创50增强ETF(588460)上涨0 09% [1] - 科创综指ETF(589680)上涨0 52% [1]

市场表现 - 大盘整体上涨，收盘评级维持在4.9星 [1] - 大中小盘股普涨，涨幅相近 [2] - 成长风格表现强势，价值风格微幅震荡 [3] - 科技、创业板、医药生物板块领涨 [4] - 港股红利指数持续走强，近12周仅1周下跌，历史罕见 [4] - A股近期补涨，港股进入调整阶段，两者涨幅差达15-20% [4] 固收+策略分析 - 月薪宝组合创历史新高，计划调整股债比例至40:60 [6][23][24] - 固收+品种（如月薪宝、365）包含股票与债券资产，2023年后收益显著提升 [7][8] - 股票部分偏好价值风格，股息率贡献年化4-5%收益，叠加盈利增长 [9][11] - 债券部分以中短债为主，当前收益率1.6-1.7%，长期纯债性价比低 [12] - 再平衡策略在2024年2月执行，卖出债券加仓股票，组合后续上涨15% [13][14][18][19] 红利指数估值 - 部分红利指数仍处低估，但接近正常估值 [29] - 上证红利盈利收益率10.04%，市盈率9.96，股息率4.78% [30] - 中证红利盈利收益率9.93%，市盈率10.07，股息率4.64% [30] - 港股红利盈利收益率9.29%，市盈率10.77，股息率4.65% [30] 基金产品数据 - 华泰柏瑞红利低波动ETF联接A近2年分红21次，平均每次34.86元 [31] - 南方标普中国A股大盘红利低波50联接A分红15次，平均48.80元 [31] - 万家中证红利ETF分红14次，平均52.29元 [31] 指数日报与课程 - 沪深300、中证500、中证A500指数日报更新，涵盖规则、行业及估值数据 [37] - 直播课程探讨信托工具在财产隔离与传承中的应用，养老信托门槛降至30万 [32] 债券市场 - 人民币债券收益率普遍下降，10年期国债收益率1.64% [47] - 中债-新综合指数年化收益4.92%，最大回撤1.73% [47] - 30年期国债年化收益14.03%，最大回撤6.30% [47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 未提及相关内容 各部分总结 指数走势 - 06月26日上证综指涨跌幅-0.22%，收于3448.45点，成交额6030.95亿元；深成指数涨跌幅-0.48%，收于10343.48点，成交额9800.56亿元 [1] - 中证1000指数涨跌幅-0.45%，成交额3437.46亿元；中证500指数涨跌幅-0.41%，成交额2352.24亿元；沪深300指数涨跌幅-0.35%，成交额3281.03亿元；上证50指数涨跌幅-0.34%，成交额871.01亿元 [1] 板块涨跌对指数影响 - 中证1000较前收盘价上涨-28.37点，汽车、电子、医药生物等板块对指数向下拉动明显 [2] - 中证500较前收盘价上涨-24.3点，银行等板块对指数向上拉动明显，电力设备、医药生物、电子等板块对指数向下拉动明显 [2] - 沪深300较前收盘价上涨-14.05点，银行、通信、食品饮料等板块对指数向上拉动明显，电力设备、汽车、非银金融等板块对指数向下拉动明显 [2] - 上证50较前收盘价上涨-9.26点，银行、食品饮料、公用事业等板块对指数向上拉动明显，电子、医药生物、非银金融等板块对指数向下拉动明显 [2] 股指期货基差及基差折算年化开仓成本 - IM00日均基差-45.13，IM01日均基差-100.83，IM02日均基差-162.62，IM03日均基差-331.27 [12] - IC00日均基差-35.8，IC01日均基差-76.94，IC02日均基差-119.69，IC03日均基差-235.25 [12] - IF00日均基差-26.42，IF01日均基差-38.77，IF02日均基差-43.57，IF03日均基差-74.93 [12] - IH00日均基差-24.19，IH01日均基差-28.38，IH02日均基差-27.35，IH03日均基差-26.96 [12] 股指期货换月点数差及其折算年化成本 - 报告给出IM、IC、IF、IH不同合约换月点数差及折算年化成本的相关数据和图表 [21][23][25][27]

国泰中证500ETF表现 - 国泰中证500ETF单日反弹1.1% [1] - 跟踪的中证500指数当日涨幅达1.12% [2] 中证500指数持仓与行业分布 - 中证中国内地企业500指数十大权重股包括腾讯控股、阿里巴巴等龙头企业 [1] - 行业分布覆盖可选消费、工业、通信服务等多个领域 [1] - 样本每半年调整一次以反映市场变化 [1] - 中证500指数由扣除沪深300后总市值前500的股票组成，覆盖优质中小盘企业 [2] - 行业分布均衡，具有显著成长风格特征 [2] 市场交易活跃度 - 中证A500指数相关ETF成交活跃，多只产品单日成交额超10亿元 [1] - 兴业基金指出中证A500指数制造业占比提升 [1] 估值分析 - 近一周中证500指数领跌1.75%，PE收缩1.35x [2] - 当前PE、PB、PS分位数位于近一年60%~95%，PCF处于80%~90%分位数 [2] - PB为1.34x，略低于2010年以来中位数水平 [2] - PS位于25%分位数至中位数之间，估值吸引力优于大盘指数 [2] 行业估值分化 - 必选消费中食品饮料3年/5年估值分位数均值仅7.47%/4.49% [2] - 农林牧渔3年/5年估值分位数均值14.08%/10.38% [2] - TMT板块（电子、通信、传媒）3年/5年分位数均值达78.97%/68.42% [2] 投资策略 - 中证A500指数行业中性策略和广泛样本数量或有助于捕捉龙头公司机会 [1]

指数调仓机制 - 指数调仓是指按照编制规则重新调整成分股，类似新陈代谢过程，剔除不符合规则的股票并加入新成分股以保持活力[3][4][5][6] - 调仓分为临时调仓（特殊事件触发）和定期调仓（固定时间审核），其中临时调仓较罕见而定期调仓更常见[7][8][9][13] - 沪深300指数每半年调仓一次，通过重新配置规模最大、流动性最好的300只股票维持代表性[10][11][12] 调仓频率与时间 - 不同指数调仓频率差异显著：科创50等季度调整（3/6/9/12月），沪深300/中证500等半年调整（6/12月），中证红利等年度调整（12月）[14][15] - 中证系列指数多在6月和12月第二个周五后调仓，例如沪深300与中证500同步调整，但中证红利仅12月调仓[16][17] - 2025年6月调仓于13日收盘后生效，涉及多类指数成分股变更[18] 市值选股型指数调仓影响 - 沪深300调仓7只成分股后市盈率从25.8倍降至18.4倍，市净率从1.69倍升至1.87倍[20][23] - 中证500更换50只成分股，市盈率与市净率均上升（24.89→29.17倍，1.6→2.64倍）[20][24] - 中证1000/2000因小微盘股上涨推动估值提升，分别更换100/189只成分股，市盈率最高升至38.75倍[20][25] - 上证50调仓后市盈率从10.69倍升至17.68倍，市净率从1.16倍升至2.21倍[20][27] 策略型指数调仓影响 - 中证A500调仓21只成分股后市盈率下降（27.3→25.26倍），市净率上升（1.52→2.23倍）[20][31] - 300价值指数通过低估值选股策略，调仓后市盈率从16.87倍降至12.57倍[20][32] - 500低波动指数更换33只成分股，市盈率从19.52倍降至17.01倍[20][35] - 沪港深红利成长低波动指数调整43只成分股，估值变化较小（市盈率12.42→11.55倍）[20][37] 市值选股指数特性与优化 - 市值选股机制存在追涨杀跌效应：上涨股票因市值扩大被纳入，下跌股票因缩水被剔除[43][44] - 美股互联网泡沫时期纳斯达克100等指数曾因类似机制加剧下跌，该现象在牛市中后期影响显著[45][46] - 策略指数（如红利、价值、低波动）通过非市值选股规则避免追涨杀跌，调仓后估值常降低[47][51] - 指数增强基金通过80%跟踪指数+20%主动调整规避泡沫股票，可部分缓解市值选股缺陷[54][55] 投资者应对建议 - 指数调仓由基金经理完成，投资者无需额外操作，保持耐心持有即可[63][66] - 市值选股型指数虽存在缺陷，但资金容量优势显著（如沪深300基金规模最大），适合大资金配置[57][58][60]

宏观因子风险平价框架概述 - 传统资产风险平价模型在市场极端冲击下分散风险功能会被削弱，因资产相关性大幅上升 [1] - "全天候"策略本质是宏观因子风险平价，通过均衡化宏观因子实现穿越周期 [1] - 宏观因子相比大类资产相关性更低，能更有效实现降维、归因和权重调整 [1] - 公司尝试将全天候策略本土化，构建适合中国市场的宏观因子风险平价框架 [1] 宏观因子配置框架构建步骤 - 筛选因子：适配度决定后续优化是否真正识别和分散风险 [2][16] - 计算风险暴露：通过线性回归测算资产对因子的风险暴露程度 [2][17] - 确定目标风险暴露：按法则或偏好设定对各因子的合适风险暴露 [2][17] - 匹配目标风险暴露：通过最优化框架反推资产权重 [2][17] 宏观因子构造方法 - 直接使用低频经济数据：经济意义直观但解释力有时变性 [3][18] - 主成分分析降维：简便客观但经济意义弱且不稳定 [3][18] - 回归拟合高频因子：可交易但复杂度高需预设宏观维度 [3][18] - 公司改进方法结合三者优点，采用"定维度、筛资产、高频化"三步骤 [3][18] 高频宏观因子构建 - 通过PCA发现前六大主成分解释资产价格波动的82% [4][23] - 国内核心宏观风险为增长、通胀、利率、汇率和信用五大因子 [4][23] - 使用M1、BCI、PPI分别作为流动性、增长、通胀因子的代理变量 [4][23] - 通过因子模拟法将低频因子转化为高频可交易因子 [5][29] - 构建资产多空模拟组合获得8个高频宏观因子 [5][29] 因子与资产桥梁搭建 - 通过时序线性回归得到资产对因子的风险暴露矩阵 [6][32] - 因子间相关性低，方差膨胀系数均处于1.0-1.5之间 [6][34] - 沪深300对经济增长更敏感，中证500对流动性更敏感 [6][35] - 股债资产R方较大显示宏观驱动特征明显 [6][32] 策略回测表现 - 轻量化方案年化收益7.7%，夏普比率1.14，优于简单资产风险平价 [7][40] - 三维度方案年化收益9.0%，夏普比率0.96，收益更具优势 [8][46] - 广谱性方案年化收益7.5%，夏普比率1.49，波动率最低 [9][52] - 多因子方案近年与简单资产风险平价差异趋于减小 [9][52] 资产配置权重变化 - 轻量化方案债券平均权重54.6%，权益10.2% [7][40] - 三维度方案债券权重降至47.8%，港股权重增至8.8% [8][46] - 广谱性方案债券权重回升至61.9%，权益降至5%附近 [9][54] - 近年A股、港股权重上升，债券权重回落 [7][40] 框架总结与改进方向 - 因子并非越多越好，需与宏观环境和投资者需求适配 [11][58] - 线性假设未来值得商榷 [12][60] - 高频化过程存在缺陷需改进 [12][60] - 风险暴露矩阵需平衡动态性与稳健性 [12][60]