投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年第三季度李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑中单位数，且7-9月呈逐月走弱趋势 [8] - 公司正推进奥运+科技营销活动以巩固品牌专业形象及龙头地位，但预计对短期销售带动效果有限，看好长周期品牌市场表现回暖 [8] - 维持2025-2027年归母净利润预测为23.1亿元、26.0亿元、29.3亿元，对应市盈率分别为17倍、15倍、14倍 [8] 经营数据与业绩表现 - 2025年第三季度流水表现：全渠道流水同比下滑中单位数；线下渠道流水同比下滑高单位数，其中直营渠道下滑中单位数，批发渠道下滑高单位数；电商渠道流水同比增长高单位数 [8] - 渠道拓展：截至2025年第三季度末，李宁主品牌店铺数量为6,132个，较上季末净增33个；李宁young店铺数量为1,480个，较上季末净增45个 [8] - 折扣与库存：2025年第三季度折扣同环比均有所加深，直营和电商渠道折扣同比加深幅度较大；库销比短期延长至5-6个月，预计到年底有望控制到4-5个月健康水平 [8] - 品类表现：前三季度跑步/健身品类流水同比增长低双位数，羽毛球同比增长30%以上，户外品类增长亮眼，篮球下滑超20%，运动生活下滑高单位数；单第三季度看，跑步及健身品类增速放缓至低单位数，篮球及运动生活延续下滑趋势 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2025年至2027年营业总收入分别为288.34亿元、305.29亿元、320.74亿元，同比增速分别为0.55%、5.88%、5.06%；预测归母净利润分别为23.13亿元、25.98亿元、29.26亿元，同比增速分别为-23.24%、12.31%、12.64% [1][9] - 每股收益预测：预测2025年至2027年每股收益分别为0.89元、1.00元、1.13元 [1][9] - 估值指标：基于当前股价，预测2025年至2027年市盈率分别为17.17倍、15.29倍、13.57倍；市净率分别为1.45倍、1.38倍、1.30倍 [1][9] - 盈利能力预测：预测2025年至2027年毛利率分别为48.47%、49.04%、49.29%；销售净利率分别为8.02%、8.51%、9.12% [9]

行业趋势与市场机遇 - 机器狗作为迎宾员在商场、学校、餐厅等场景的应用正成为品牌吸引流量的新方式，显著改变用户体验 [1] - 市场存在大量企业需求，但企业在实施过程中面临硬件选型、软件定制和系统联动等一系列难题 [3] 公司解决方案概述 - 公司提供机器狗迎宾整包解决方案，覆盖从选品到落地运维的全流程服务，强调软硬件协同与场景定制 [3] - 方案定位并非单纯销售硬件，而是提供定制化体验，解决企业从需求诊断到长期运维的全链条问题 [3] 解决方案具体构成 - 需求诊断阶段包括上门了解使用场景、核心需求、用户群体及场地细节，并出具分析报告以锁定合适机型 [3] - 硬件选型依托供应链资源，筛选经过千次实测的稳定机型，覆盖不同价位与功能需求 [5] - 软件定制为核心优势，可为客户定制专属迎宾话术、动作、语音交互知识库，并能接入会员系统 [7] - 落地部署包括工程师上门安装调试、地图构建、功能测试及人员培训，确保即装即用 [9] - 运维保障提供24小时线上响应，48小时内上门服务，并定期进行系统升级 [12] 公司核心优势与竞争力 - 公司在人工智能领域深耕5年，已服务超过100家企业客户，涵盖连锁餐饮、大型商场、高校及展馆等多种场景 [11] - 技术团队拥有20多名AI算法工程师，自主研发的语音交互系统和导航避障算法识别准确率达98%以上 [11] - 方案具备行业场景经验，能针对餐厅引导入座、商场引流打卡、学校安全提醒等不同痛点提供解决方案 [11] - 整包方案相比企业单独采购硬件并寻找第三方定制软件可节省30%成本，并提供长期运维服务 [11]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 李宁发布2025年二季度运营数据，表现符合预期，虽零售环境承压，但公司积极应对，为长期发展奠基，维持盈利预测及“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月14日，收盘价16.06港币，恒生中国企业指数8732.74，52周最高/最低为21.00/12.56港币，H股市值415.12亿港币，流通H股2584.81百万股，汇率（人民币/港币）1.0980 [2] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为276、287、288、301、312亿元，同比增长率为7%、4%、0%、4%、4% [5] - 归母净利润分别为31.9、30.1、24.8、26.4、27.8亿元，同比增长率为 - 22%、 - 5%、 - 18%、7%、5% [5] - 每股收益分别为1.23、1.17、1.05、1.11、1.16元/股，毛利率分别为48.4%、49.4%、49.4%、49.6%、49.6%，市盈率分别为12、12、15、14、13 [5] 公司点评 - 二季度李宁（不含李宁Young）全渠道流水低单位数增长，线下渠道低单位数下降，直营中单位数下降，加盟低单位数增长，电商流水同比中单位数增长但增速环比走弱 [6] - 二季度末库销比约4个月，较健康，但线上、线下折扣同比加深低单位数，7月延续此趋势，或影响全年毛利率 [6] - 分品类看，跑步与健身品类高单位数增长，运动生活品类平稳，篮球产品二季度流水跌幅超20%，户外、羽毛球等品类增长带动业务占比提升 [6] - 分市场及渠道看，二季度末李宁销售点（不含李宁Young）6099家，较一季度末净增11家，较上年末净减18家，直营净减19家，加盟净增1家；李宁Young销售点1435家，较上季度末净减18家，较上年末净减33家，低层级市场和奥莱表现更优 [6] - 篮球代言人杨翰森入选NBA，后续将推相关产品，或带动篮球部分系列销售；公司成为2025 - 2028年中国奥委会及体育代表团官方体育服装合作伙伴，以“奥运加科技”营销，下半年销售费用率预计提升 [6] - 公司深耕运动赛道，核心跑鞋、健身等产品引领增长，户外等新品类拓展或贡献增量，奥运等赞助有望转化为销售 [6]