报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注股债跷跷板，中期债市维持震荡格局，债市供给增加中期利空债市，后续债市回归经济基本面及政策交易逻辑 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 五一后降准降息落地，中美贸易关税谈判有进展，股市上涨施压债市，超长期国债发行有供给压力，债市维持震荡思维 [9] 重要消息概览 - 4月我国CPI环比转涨、同比降幅不变，核心CPI环比转涨且同比涨幅稳定，PPI环比降幅不变、同比降幅扩大；制造业PMI回落，非制造业和综合PMI保持扩张 [15] - “五一”假期全国消费市场繁荣，重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，汽车、家电、数码产品销售带动显著 [16] - 5月10 - 11日中美经贸高层会谈有建设性进展；1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额由降转涨，近六成行业利润增长，制造业改善明显 [16] 重要影响因素分析 经济基本面 - 两会后促消费举措落地，细分政策不断出台；4月消费价格数据有变化，“五一”消费活跃；4月制造业PMI回落，非制造业和综合PMI保持扩张，高技术制造业等相关行业继续扩张，内销为主制造业企业经营总体稳定 [17] 政策面 - 2025年一季度社会融资规模增量同比增多，3月末M2、M1、M0余额同比有不同程度增长，一季度人民币贷款增加；货币市场利率多数下行 [20] 资金面 - 债市利率及DR007下调，资金面宽松部分兑现，但市场仍有货币宽松预期；汇率端压力减弱或增加货币宽松预期，对债市有支撑；近期大幅宽松概率低，股债跷跷板逻辑左右债市 [21] 供需面 - 2025年政府债务组合对应广义赤字率提升，地方政府债券发行提速，专项债发行也有所提速 [24] 情绪面 - 股债性价比从历史高位回落但仍处高位，配置债市性价比低，机构关注股市机会；债市宽幅震荡，短期受股市扰动大，后续或回归经济基本面 [27] 行情展望及投资策略 - 4月政治局会议后债市供给或增加，中期利空债市；关税冲击结束，债市回归经济基本面和政策交易逻辑，股债跷跷板影响重要；资金利率下行，货币宽松部分兑现，债市中期震荡，关注股债跷跷板 [30]