更强调操作的"灵活高效"，既要做好"相机抉择"，又要做好多重目标平衡。 12月12日，中国人民银行召开党委会议，传达学习中央经济工作会议精神，落实全国金融系统工作会议 要求，研究部署贯彻落实举措。 在当日召开的全国金融系统工作会议上，中共中央政治局委员、中央金融委员会办公室主任何立峰表 示，要继续实施好适度宽松的货币政策，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支 持，稳步有序推进金融改革开放，做好预期管理。 具体在明年工作方面，央行会议提出了五大方向，涉及完善中央银行制度、继续实施适度宽松的货币政 策、防范化解重点领域金融风险、稳步推进金融高水平开放等。 构建科学稳健货币政策体系 完善中央银行制度，建设强大的中央银行被列为央行的首要工作。 央行表示，构建科学稳健的货币政策体系，动态评估完善货币政策框架，丰富货币政策工具箱，加强货 币政策执行和传导。 二十届四中全会提出"构建科学稳健的货币政策体系"。业内专家表示，构建科学稳健的货币政策体系， 关键要把握好货币政策的力度、时机和节奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节，提升金融支持结构调 整和高质量发展的适配性和精准性，重点是要处理好短期与长期、稳增长 ...

中国社科院金融研究所副研究员曹婧表示，在促进物价合理回升的基础上，进一步将稳定经济增长纳入 货币政策的重要考量，这意味着财政政策和货币政策协同性将继续增强，着力扩大有效需求、稳定经济 增长，为推动物价温和回升提供基础。曹婧表示，畅通货币政策传导机制，意味着保持货币信贷供给与 经济高质量发展有效融资需求相适配，切实提升金融服务实体经济质效，并为未来应对更加复杂严峻形 势留足政策空间，增强货币政策的灵活性和可持续性。（上证报） ...

贷款利率显著下降 - 2025年9月甘肃省新发放企业贷款加权平均利率降至3.04%，个人住房贷款加权平均利率降至3.26%，均进入历史最低区间 [1] - 企业贷款利率较2020年12月大幅下降2.2个百分点，个人住房贷款利率较同期大幅下降1.99个百分点 [1] - 利率下降得益于精准的货币政策传导，引导金融机构将贷款市场报价利率下行效应传导至终端贷款定价 [1] 存量房贷利率调整成效显著 - 通过两次集中优化调整全省首套住房贷款利率，惠及超过90万户家庭 [1] - 预计存量房贷利率调整每年可为相关家庭节约利息支出约29亿元 [1] 大力降低小微主体融资成本 - 过去五年间，全省累计为109.5万户小微主体减免支付手续费达29.7亿元 [1] - 自2025年起，甘肃省率先开展明示企业贷款综合融资成本试点，推动银行机构清晰告知利息、费用 [1] 信贷资源向重点领域与产业集聚 - 近五年来，制造业贷款年均增速达9.6%，显著高于全省各项贷款平均增速 [2] - 信息传输、软件和信息技术服务业贷款年均增速高达18% [2] - 科学研究和技术服务业贷款年均增长12.5% [2]

这种由政策不确定性导致的观望情绪，在美国制造业体现得尤为明显。尽管借贷成本下降，但由于关税政策持续波动，许多企业选择暂缓投资决策，等待形 势明朗。美国供应管理学会的数据显示，工厂活动已连续多月萎缩。有企业高管直言，在客户因不确定性而停止订购新设备之前，降息本身"不会影响我们 的业务"。 货币政策传导机制本身也面临挑战。当美联储调整基准利率时，其影响渗透至整体经济通常需要长达十八个月。然而，当前环境可能使这一滞后期进一步延 长。一方面，市场往往提前消化降息预期，使其对金融市场的直接影响减弱；另一方面，大部分现有企业和消费者债务（如固定利率抵押贷款）并不会立即 对降息做出反应。更关键的是，持续的高通胀和联邦预算赤字等因素，共同将美债收益率维持在高位，从而限制了其他贷款利率的下行空间。 美联储预计将在本周的会议上再次宣布降息。然而，越来越多的经济学家和市场分析指出，这轮预期的宽松政策对经济的刺激效果可能远逊于以往，其积极 作用不仅会姗姗来迟，更可能被货币政策无法控制的因素所削弱。 传统上，降息能通过降低借贷成本来刺激对利率敏感的行业，如地产和制造业。但本轮周期的情况截然不同。在地产市场，尽管抵押贷款利率已从峰值回 ...

构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系的重要意义 - 金融是“国之大者”，关系中国式现代化建设全局，中央银行以维护币值稳定和金融稳定为双目标，货币政策体系和宏观审慎管理体系是实现双目标的双支柱[2] - 构建双支柱体系是加快构建高水平社会主义市场经济体制的必然要求，需要从宏观视角把握好经济稳定增长、经济结构调整、系统性金融风险防范之间的动态平衡[2] - 构建双支柱体系是推动金融高质量发展、加快建设金融强国的必然要求，需要更好统筹发展和安全，推动金融业从外延式扩张转向内涵式发展[3] - 构建双支柱体系是完善金融调控框架和中央银行制度的必然要求，货币政策体系和宏观审慎管理体系是现代中央银行制度的核心构件[4] - 2008年国际金融危机表明，币值稳定不等于金融稳定，个体金融机构稳健不意味着金融体系整体稳健，防范化解系统性金融风险需要构建宏观审慎管理体系[4] - 我国已初步构建具有中国特色的双支柱体系，货币政策作为“第一支柱”相对成熟，宏观审慎管理作为“第二支柱”还需要逐步完善[4] 构建科学稳健的货币政策体系的内涵与要求 - 构建科学稳健的货币政策体系旨在不断完善货币政策的体制机制安排，动态实现币值稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡的优化组合[5] - 需要处理好短期与长期的关系，加强逆周期调节平滑经济波动，同时关注跨周期平衡，避免政策大放大收[5] - 需要处理好稳增长与防风险的关系，统筹兼顾金融支持实体经济增长和保持金融机构自身健康性的关系，提升存量资金使用效率[5][6] - 需要处理好内部与外部的关系，货币政策调控主要考虑国内需要，同时兼顾外部影响，人民币汇率弹性逐步增强为平衡内外部关系创造了条件[6] 构建科学稳健货币政策体系的主要任务 - 优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，保持金融总量合理增长，淡化对数量目标的关注，为更多发挥利率调控的作用创造条件[6] - 健全市场化的利率形成、调控和传导机制，增强央行政策利率的作用，畅通政策利率向市场利率的传导，提高贷款市场报价利率的报价质量[7] - 完善结构性货币政策工具体系，坚持聚焦重点、合理适度、有进有退的原则，以市场化方式引导金融机构优化融资结构，做好金融“五篇大文章”[7] - 不断完善人民币汇率形成机制，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，发挥汇率自动稳定器功能，同时坚决防范汇率超调风险[7] - 持续畅通货币政策传导机制，引导金融机构提高利率政策的传导效能，持续整治金融业“内卷式”竞争、资金空转，加强货币政策与财政、产业等政策的协调配合[8] 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系的内涵与要求 - 覆盖全面的宏观审慎管理体系旨在从宏观、逆周期和防传染的视角观察、评估和应对金融风险，防止发生系统性金融风险[9] - 需要更好覆盖宏观经济运行与金融风险的关联性，密切监测评估宏观经济运行态势，坚持推动经济高质量发展[9] - 需要更好覆盖金融市场和金融活动的重点领域，根据金融体系发展变化，不断拓展宏观审慎管理的覆盖范围，及时阻断风险传染[10][11] - 需要更好覆盖系统重要性金融机构，全面评估认定系统重要性银行、保险、证券等金融机构和金融基础设施，适度实施附加监管措施[11] - 需要更好覆盖国际经济和金融市场风险的外溢影响，动态深入评估外部冲击对我国经济运行、跨境资本流动、汇率及金融市场稳定的影响[11] 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系的主要任务 - 强化系统性金融风险的监测和评估，建立标准化、系统化的宏观审慎监测评估框架，聚焦系统重要性金融机构、跨境资本流动、金融市场、房地产市场、互联网金融等重点领域[12] - 做实覆盖全面的重点领域风险防范举措，包括防止经济运行关键领域大幅波动、夯实对重点金融机构的附加监管、对跨境资本流动采取逆周期调控、及时矫正金融市场“羊群效应”、加强房地产金融宏观审慎管理、促进互联网金融整体稳健运行等[12] - 丰富宏观审慎管理的政策工具箱，继续丰富和完善系统重要性金融机构、广义信贷、房地产金融、跨境资本流动等领域政策工具箱，并研究和储备应对宏观经济、金融市场波动等领域的政策工具[13] - 建设金融稳定保障体系，强化金融机构公司治理和风险管理，加强宏观审慎管理、微观审慎监管、行为监管等协同配合，强化金融风险早期纠正机制，发挥好存款保险、行业保障基金、金融稳定保障基金、中央银行最后贷款人作用[13] - 加强与开放水平相适应的金融安全能力建设，有序推进金融服务业和金融市场制度型开放及人民币国际化，参与国际金融治理，建设自主可控、安全高效的金融基础设施体系，维护我国系统重要性金融机构、外汇储备和海外金融资产安全[14]

利率比价关系的本质与重要性 - 利率本质上是资金的回报率，源于资本的时间价值和风险补偿，任何金融资产都对应一个形式上的“利率”[9] - 不同资产利率的差异主要由资产的久期和风险不同所产生，有效市场中的套利机制会促使各类资产的利率比价保持合理[9][12] - 合理的利率比价是市场有效配置资源的要求，也是畅通货币政策传导的需要[9][12] 不合理利率比价关系的典型案例 - 2023年四季度商业银行净息差仅为1.69%，首度跌破1.70%，部分银行存款利率超过4%与贷款利率进入“3时代”形成局部倒挂[16] - 2024年4月，1年期AAA级同业存单到期收益率降至约2.08%，较同期1年期MLF利率低42个基点；7天期回购利率曾降至1.70%，低于逆回购1.8%的政策利率[21] - 2017年曾出现国债期限利差倒挂，6月9日1年期国债收益率（3.645%）一度高于10年期（3.629%）[23] - 2020年北京租金回报率仅1.88%，远低于纽约的6.25%和东京的5.51%；2023年上半年全国50城平均租金回报率约1.91%，低于同期10年期国债收益率（2.81%）[27] - 截至2025年11月17日，沪深300股息率为2.57%，高出10年期国债收益率（1.81%）76个基点，但同期保险资金权益类资产配置比例仅为14.92%，远低于监管上限[32] 央行的五组利率比价关系与政策意图 - 央行提出五组关键利率比价关系，包括政策利率与市场利率、银行资产端与负债端利率、不同类型资产收益率、不同期限利率以及不同风险利率之间的关系[36][37][38] - 核心意图在于以政策利率为锚，理顺传导链条，加快向价格型调控框架转型，提升货币政策传导效率，减少资金空转[36][39] 资产配置中的利率比价应用 - 资产配置应重视利率比价关系反映的性价比，例如当股息率显著高于国债利率时，往往预示权益资产低估的配置机会[40][43] - 股息率与国债利率之差是关键参考指标，其达到历史极端值时往往预示着资产价格的“大反转”[43][45]

货币政策执行效果 - 货币政策逆周期调节效果显现，为经济回升向好和金融市场稳定运行创造适宜环境 [1] - 金融总量合理增长，9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）同比增长8.4% [3] - 人民币贷款余额达270.4万亿元，同比增长6.6%，比年初增加14.8万亿元 [3] - 社会融资成本处于低位，信贷结构不断优化 [3] 信贷与融资结构优化 - 信贷结构优化，有力支持重点领域、重大战略和经济结构转型升级 [2] - 9月末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速分别为11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部贷款增速 [4] - 支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额达3.9万亿元 [4] - 运用5000亿元服务消费与养老再贷款及新增科技创新和技术改造再贷款额度，加力支持提振消费、科技创新等重点内需领域 [2] 政策工具与未来方向 - 综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具保持流动性充裕 [2] - 推动社会综合融资成本下降，健全市场化利率调控框架，带动存贷款利率下行 [2] - 未来将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，完善货币政策框架 [7] - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平 [7] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 [7] 汇率与风险防控 - 保持汇率基本稳定，坚持市场在汇率形成中起决定性作用 [2] - 加强风险防范化解，稳妥有序化解重点领域金融风险，完善金融风险监测、评估、预警体系 [2]

央行货币政策框架演进方向 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，明确保持合理的利率比价关系是畅通货币政策传导的需要[2] - 报告专栏重点厘清五组核心利率比价关系，包括政策利率与市场利率、银行资产与负债端利率等[2] - 市场分析认为该表述直指当前市场存在的比价失衡问题，如市场利率与政策利率变动不同步、银行利差承压等现象[2] 五组关键利率比价关系 - 第一组关系是央行政策利率和市场利率的关系，政策利率体现宏观调控意图，短端货币市场利率应围绕政策利率中枢运行[5] - 第二组关系是商业银行资产端和负债端利率的关系，存贷款利率应同向变动，避免因竞争等因素导致贷款利率下降快而存款利率下降慢，压缩银行净息差[5] - 第三组关系是不同类型资产收益率的关系，同一主体的发债融资利率和贷款利率不应差距过大，需各金融市场之间利率协同[6] - 第四组关系是不同期限利率的关系，短期和长期利率差异反映期限溢价[6] - 第五组关系是不同风险利率的关系，企业融资利率低于国债收益率违背风险定价原则，不合理也不可持续[6] 利率调控模式转变与未来方向 - 专家解读认为央行关注利率比价关系意味着利率调控模式转变，未来不仅要调整政策利率，还要通过自律机制等理顺广谱利率网络[7] - 央行表示未来将继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控作用，深化利率市场化改革[10] - 市场预期政策利率与市场利率的传导将更精准同步，DR007与7天逆回购利差会逐步缩小，短期利率走廊宽度可能从70BP进一步收窄[11] 商业银行净息差与存款利率调整 - 从商业银行资产和负债端利率关系看，央行在调降政策利率时重视引导存款和贷款利率同步调降，以保持银行合理净息差[12][13] - 在存款利率调整中，2025年5月1年和2年存款利率下调15BP，3年和5年下调25BP，使存款利率曲线更扁平，但未来仍可能对较长期限存款进行更大幅度下调[14] - 存款利率下调通常由国有大行先行，中小银行跟随，当前下调趋势仍未结束，后续需关注大行动向[14]

央行货币政策框架演进方向 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告 重点指向货币政策框架演进方向 [1] - 报告专栏明确保持合理利率比价关系是畅通货币政策传导的需要 [1] - "十五五"规划提出构建科学稳健货币政策体系和宏观审慎管理体系 畅通货币政策传导机制 [1] 五组核心利率比价关系 - 第一组关系为央行政策利率和市场利率的关系 政策利率体现宏观调控意图 市场利率应围绕政策利率中枢运行 [1][3] - 第二组关系为商业银行资产端和负债端利率的关系 存贷款利率同向变动但下降速度不同会压缩银行净息差 [1][3] - 第三组关系为不同类型资产收益率的关系 同一主体发债利率和贷款利率不应差距太大 需各金融市场利率协同 [4] - 第四组关系为不同期限利率的关系 短期和长期利率差异反映期限溢价 [4] - 第五组关系为不同风险利率的关系 企业融资利率低于国债收益率违背风险定价原则 [4] 当前市场存在的比价失衡问题 - 市场利率与政策利率变动不同步 调整幅度和方向不一致 [1] - 银行存贷利率因"内卷"导致利差承压 [1][3] - 同一主体发债与贷款利率差距过大 [1][4] - 期限利率曲线出现阶段性倒挂 [1] - 部分企业贷款利率低于同期限国债收益率 [1][4] 利率调控模式转变与未来举措 - 利率调控模式转变 过去主要通过调整政策利率影响市场利率 未来将综合运用自律机制和不对称利率调整理顺利率网络 [5] - 央行将继续推进货币政策调控框架转型 更加注重发挥价格型调控作用 [6] - 通过深化利率市场化改革 理顺由短及长的利率传导关系及不同资产收益率比价关系 [6] - 未来将增强央行政策利率作用 收窄短期利率走廊宽度 畅通政策利率向市场基准利率及金融市场利率的传导 [6] 具体市场预期与操作分析 - 市场预期DR007与7天逆回购利差逐步缩小 7天逆回购将成为DR007波动中枢 [6] - 政策利率和市场利率应变动节奏同步、幅度相当、方向相同、比价合理 [7] - 2024年7月以来DR001在利率走廊内运行 区间宽度70BP 未来短期利率走廊宽度可能进一步收窄 [7] - 2025年5月存款挂牌利率下调 1年和2年利率降15BP 3年和5年利率降25BP 存款利率曲线更扁平但仍比国债曲线陡峭 [7] - 存款利率下调趋势未结束 通常国有大行先调降 中小银行跟随 [8]

书籍核心观点 - 书籍《货币政策与经济治理》是一本扎根中国实践的货币政策操作指南，旨在解答当前经济中的核心难题，而非晦涩的理论堆砌[1] - 作者李海辉具有20余年货币政策一线实操经验，其多篇调研报告曾获中央领导批示，书中内容凝练了其实践经验[4] - 本书系统梳理了发展中国家货币政策的核心逻辑，并为新时代中国宏观调控提供参考，价值在于理论与实践相结合[5] 作者背景与权威性 - 作者李海辉为高级经济师，毕业于中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院），现任中国金融发展基金会秘书长[3] - 作者具有商业银行、人民银行工作经历，曾任中国人民银行处级和副局级干部，长期从事房地产调控、货币政策、支付管理工作[3] - 作者已公开发表数十篇研究论文并出版《金融生态理论与金融问题分析》《房地产博弈的经济结果》等著作[3] 书籍内容亮点与特色 - 提出“十大货币原理”以直接回应中国货币政策的核心难题，例如“边际风险收益均衡”、“均衡利率黄金分割经济增速”等原理[4] - 针对全球“高债务—低增长”陷阱，提出“超常规货币政策治理边界”原则，并以2024年9月创设的“证券/基金/保险公司互换便利”作为实践案例[4] - 对于地方债务化解，提出“紧急流动性支持+财政债务置换+市场化重组”的组合拳策略，旨在守住不发生区域性风险的底线同时不扭曲市场纪律[4] - 探讨人民币汇率“双向浮动、波动可控”的底气，指出“均衡汇率科技内涵”原理揭示货币的科技含量是汇率的核支撑，是新冠疫情后人民币扛住美联储加息的关键[8] - 构建包含“科技冲击—制度摩擦—人口结构”的动态模型，并探讨“AI金融与智能货币”，与央行数字货币试点、金融科技“监管沙盒”实践相呼应[8] 目标读者与预期收获 - 金融从业者可掌握“流动性宏观审慎管理”、“货币政策传导机制”等实操工具，理解2024年结构性政策工具（如股票回购再贷款）的设计逻辑[5] - 高校师生可通过俄罗斯经济模式、美国“金融海啸”等案例，弥补学界对中央银行的认知缺失，建立多维度货币政策分析框架[5] - 普通读者可搞懂“适度宽松的货币政策”如何影响物价、就业与投资，看清人民币汇率波动背后的深层逻辑，提升对经济形势的判断能力[5] 书籍目录结构与核心议题 - 第一讲至第五讲涵盖货币政策目标演进、核心指标、俄罗斯经济模式、美国金融海啸危机治理以及货币政策规则和“黄金规则”体系[6][7] - 第六讲至第十讲涉及“黄金规则”的应用、货币活力与流动性宏观审慎管理、货币流通速度分析、货币政策结构性调节功能及机制建设、金融演进规律与创新金融体系发展[10][11][12][13] - 第十一讲至第十四讲聚焦物价曲线与均衡汇率、人民币“难题”与内外均衡实现、开放大国货币政策的协调与博弈、金融智能化之路[14][17][18]