美联储货币政策新框架调整 - 美联储更新货币政策运行框架 取消针对低利率环境的特殊表述 回归灵活通胀目标制并放弃补偿性通胀策略[2] - 新框架认为充分就业水平无法直接衡量且随时间变化 为就业设定固定目标不适合 价格稳定对经济至关重要 委员会可为通胀设定长期目标[2] - 美联储降息是预防性行为 并非下坡冲刺式的激进降息[2] 数据统计与决策依据问题 - 美国劳工统计局史无前例地对近几个月就业数据修正 引发市场对就业数据可信度质疑 侵蚀美联储决策权威性[2] - 就业统计事故和价格指数统计问题属于结果统计 需要人积极参与 技术和动机上存在数据失真确定性风险[2][3] - 美联储货币政策新框架需对数据失真问题做出明确回应[3] 数字技术对货币政策影响 - 数字技术变革拓宽信用货币使用范围和传导范式 货币政策传导速率和时空边界出现复杂彻底改变[3] - 去中心化稳定币改变货币传导媒介和生态 以美元为支撑的稳定币抬高美联储跟踪分析货币演进路径成本[3] - 基于美元的稳定币使币值稳定功能部分从美联储向美国财政部转移 侵蚀美联储对宏观金融全局把控能力[3] 货币政策机制设计特点 - 新框架保留传统就业与通胀目标互补性假设前提 赋予委员会相对灵活自由裁量空间[4] - 委员会打算在每年1月年度组织会议上审查原则并酌情调整[4] - 自由裁量空间本质是主观性评估 缺乏确定性稳定性和可预期性 无法消除行政当局与美联储观点分歧[4] 降息对全球市场影响 - 美联储降息传导结构将沿两个方向演进 美国新建经贸体系及美元稳定币航向[4] - 降息对全球市场松紧影响非雨露均沾 基于各国与美国经贸关系相关性及对美元稳定币接受程度自发调节[5] - 中国需对美元跨境流动性更新压力测试模型 有效应对稳定币对国别货币和金融冲击路径方式和形态[5] 央行面临新挑战 - 美联储货币政策框架调整带来各国央行反思用相关性决策依据执行因果律判断的传统政策框架[5] - 新技术和新传导机制要求央行迎应新决策环境的制度范式变革[5]

货币政策执行报告核心观点 - 中国央行提出进一步完善利率调控框架 强化政策利率引导作用 完善市场化利率形成传导机制 [1] - 持续降低银行负债成本 推动社会综合融资成本下降 同时防范资金空转 [1] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能 重点支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域 [1] - 下阶段将落实适度宽松货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模与经济增长目标相匹配 [1] 利率政策调控方向 - 强化市场利率定价自律机制作用 加强利率政策执行监督 [1] - 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率 [1] - 平衡金融支持实体经济与保持金融体系健康性的关系 [1] 货币政策实施重点 - 根据国内外经济金融形势动态调整政策力度和节奏 [1] - 将促进物价合理回升作为重要考量 推动物价保持在合理水平 [1] - 持续营造适宜金融环境 货币供应量增长与价格预期目标挂钩 [1]

公开市场操作态势 - 央行通过逆回购操作实现单日净回笼资金4328亿元 [1] - 本周公开市场逆回购到期规模达11267亿元 [1] - 7月各项工具净投放2365亿元 较上月减少4195亿元 [2] 流动性管理特征 - 短期逆回购净投放1880亿元 投放力度收敛 [2] - 中期借贷便利净投放1000亿元 提供中长期资金支持 [2] - 买断式逆回购实现净投放2000亿元 标的涵盖多类债券品种 [2] - 抵押补充贷款出现净回笼2300亿元 体现政策工具灵活性 [2] 市场价格运行状况 - DR007加权平均利率下降至1.4251% 高于政策利率水平 [3] - SHIBOR隔夜品种报1.3144% 7天品种报1.4356% [3] - 存单一级价格持稳 二级价格呈现下台阶走势 [3] - 票据利率维持低位运行 反映实体信贷需求相对较弱 [3] 资金面整体格局 - 资金面保持支撑状态 但波动幅度可能放大 [3] - 季节性转松趋势占据主导 公开市场大规模到期构成主要扰动 [3] - 宽松格局未发生根本改变 资金阶段性进入相对舒适区间 [3] - 利率上行压力可控 下行空间有待进一步打开 [3]

美联储利率政策现状 - 联邦基金利率连续第五次维持在5.25%-5.5%区间 为自去年9月以来持续不变 [1] - 政策立场强调在对通胀向2%迈进更有信心前不宜降息 需要更多数据支撑 [3] 通胀表现与挑战 - 5月核心PCE物价指数同比上涨2.6% 较美联储2%目标仍有明显差距 [3] - 住房成本和服务业通胀呈现粘性 难以快速降温 [3] - 19名委员中有9人支持年内降息三次 但声明仍保持谨慎 [3] 经济数据分化现象 - 非农就业连续39个月增长 但密歇根消费者信心指数创半年新低 [5] - 强劲就业可能助推工资-通胀螺旋 而高利率导致信用卡债务和汽车贷款违约率攀升 [5] - 货币政策产生分层效应 企业端享受资产负债表修复红利 工薪阶层承受利率敏感压力 [5] 金融风险积累与缓冲机制 - 商业贷款增速放缓与企业债违约率上升形成剪刀差 显示激进加息累积效应发酵 [7] - 三大缓冲垫延缓衰退冲击：企业低息债券锁定长期融资成本 居民超额储蓄尚未耗尽 制造业回流投资持续 [7] 国际政策环境对比 - 欧央行6月降息25个基点 美联储保持沉默 [9] - 美元国际地位带来输入性通胀压力 大选年政治因素干扰 服务业占比达80%的经济结构要求更谨慎立场 [9] - 点阵图显示4.5-4.75%与4.75-5%的预期分歧 反映全球货币政策分化趋势 [9] 市场信号与未来观察点 - 美债收益率曲线倒挂加深至1980年代以来最严重水平 黄金与美元指数同步走强 [11] - 市场正在为更长更高的利率环境定价 [11] - 8月杰克逊霍尔央行年会或成政策转向关键观察窗口 货币政策决策转为每次会议分别决定 [11]

稳定币发展现状 - 稳定币是一种具有锚定属性的加密货币 2025年上半年全球稳定币市值跨越2500亿美元关口 [2] - 稳定币以区块链为底层技术 兼具加密货币的开放性 透明性 去中心化 全球化等特点 同时因锚定法币或真实资产而具有价值稳定性 [2] 稳定币对金融体系的影响 跨境支付与清算体系 - 稳定币基于分布式账本 共识机制 链上结算 智能合约等技术 具有交易便捷 成本低等优势 可缩短跨境支付链条 提升效率并降低成本 [2] - 稳定币对传统银行跨境支付业务和第三方支付机构业务构成竞争 促使传统金融机构加快数字化转型和业务创新 [2] - 稳定币的匿名性和跨境流通性对外汇管理与跨境资金监管提出新挑战 增加金融监管难度 [2] 货币政策与金融稳定性 - 稳定币快速发展可能导致银行体系内存款转移 改变货币流通速度和货币乘数 产生金融脱媒效应 影响货币政策传导机制和金融稳定性 [2] 国际货币竞争格局 - 当前全球稳定币底层锚定资产多为美元 本质上是美元霸权的链上延伸 将进一步巩固美元霸权 [3] - 如果各国加快非美元稳定币发行 将为其他货币国际化提供新机遇 冲击美元主导地位 推动国际货币竞争格局重塑 [3] 金融创新 - 稳定币是DeFi主要计价工具与抵押资产 能降低用户参与DeFi门槛和风险 [3] - 稳定币有望加速RWA发展 推动现实资产数字化代币化 促进全球流通 推动金融投资产品创新 [3] 应对策略 数字人民币与稳定币协同发展 - 推动数字人民币与稳定币技术融合 利用香港离岸市场试点人民币稳定币 探索其在企业跨境贸易结算 个人境外投资等场景中的应用 [5] - 在资本流动 汇率管理 用户权益保护和风险管理等方面积极尝试 促进人民币国际化进程 [5] 传统金融机构转型升级 - 鼓励传统金融机构加大对区块链等金融科技的研究和应用 探索与稳定币相关的业务模式 推出创新金融产品 拓展金融服务边界 [5] - 监管部门应及时推出支持政策 掌握创新产品发展动向 [5] 监管框架完善 - 加快制定和完善稳定币监管框架 完善货币调控和金融监管框架 建立风险隔离与应急处置机制 对稳定币实施严格监管 [6] - 加强国际合作 参与全球或区域性跨境支付规则与稳定币监管标准制定 [6]

利率决议 - 欧洲央行维持存款机制利率2% 主要再融资利率2 15% 边际贷款利率2 40%不变 符合市场预期[1][2] - 此前已连续七次会议降息 交易员预计2025年还将再降息22个基点[1] 政策立场 - 通胀已达到2%中期目标 国内价格压力缓解 工资增速放缓[1] - 货币政策立场将根据数据逐次会议判断 未对利率路径作出预设承诺[1] - 欧元区经济展现韧性 但环境仍面临贸易争端等不确定性[1] 资产购买计划 - APP与PEPP投资组合正以稳健节奏缩减 不再对到期证券本金进行再投资[3] - 管委会准备调整所有政策工具以确保通胀稳定 必要时将启用"传导保护工具"[3]

欧洲央行货币政策立场 - 欧洲央行管委会承诺在其授权范围内灵活调整所有政策工具 [1] - 政策调整的核心目标是实现中期通胀率稳定在2% [1] - 货币政策传导机制的平稳运行被列为关键调控方向 [1]

报告核心观点 - 特朗普与鲍威尔争端升级，特朗普试图通过多种方式施压美联储，但解雇鲍威尔可能性低且非明智之举，市场可能低估鲍威尔影响力，美联储独立性受损将带来系统性风险，2025年或降息1 - 2次，首次降息可能在4季度 [2][62] 特朗普与鲍威尔争端回顾 - 争端可追溯至特朗普首个任期，核心分歧是货币政策理念对立，特朗普主张低利率，鲍威尔强调基于经济数据和通胀目标决策 [6] - 2025年7月争端升级，特朗普政府借美联储大楼翻新超支问题找法律依据解雇鲍威尔，后表态反复，财长呼吁调查，议员指认鲍威尔作伪证并要求刑事指控 [7][8] 近期争端质变特征 - 特朗普施压从概念层转向操作层，准备解雇信件草稿并征询意见，提出具体“依据”，引发市场对美联储独立性的担忧及“先例效应”担忧 [12] 争端来源 - 特朗普对货币传导机制解读有偏差，其想通过施压降息降低长期利率减轻债务负担，但美联储政策利率主要影响短端收益率曲线，长期国债收益率受多种因素综合影响，强行降息可能使长期利率上升 [13] 特朗普行动可行性分析 - 从技术指标看当前利率水平合理，特朗普声称降息节省利息成本说法值得商榷，解雇鲍威尔可能引发市场反弹，削弱其降低融资成本目标，还可能引发金融动荡 [20][28] - 操作层面，特朗普解雇鲍威尔面临法律“硬约束”和政治层面阻力，市场也会有负面反应，解雇可能性低且不可行不明智 [33][34] - 降职策略可能无法实现特朗普预期目标，因鲍威尔可能留任普通理事继续发挥影响力 [38][39] - “影子美联储主席”较难产生预期影响，候选人面临不同挑战，参议院确认程序有不确定性 [42][49] 鲍威尔影响力 - 市场可能低估鲍威尔维护内部团结和决策一致性的成就，FOMC声明一致性高，鲍威尔应对压力立场坚定，赢得成员尊重支持，特朗普降职或提前提名措施可能难奏效 [50] 美联储独立性受损风险 - 核心价值是制度信用，受损后修复时间长，美国金融体系将承担更高风险溢价和波动性，引发系统性风险 [54] - 美元信用受打击，国际市场对美元信心面临挑战，长期利率可能上升，全球央行和主权财富基金将重新评估美国货币政策 [55] - 破坏通胀控制机制，后续应对危机政策空间有限，低利率催生资产泡沫和投机行为，放大金融风险脆弱性 [56][57] 降息前景 - 美联储继续等待合理，关税影响有滞后性，“对等关税”暂停至8月初，形势不明朗，2025年可能降息1 - 2次，首次降息或在4季度 [62]

LPR利率维持不变 - 1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续两个月保持不变 [1] - 政策利率（7天期逆回购操作利率）未调整，LPR报价符合市场预期 [1] 宏观经济背景 - 二季度中国经济增速和内生动能高于市场预期，为全年目标打下良好基础 [1] - 7月LPR维持不变有助于配合下半年逆周期调节措施，平衡支持实体经济与银行体系健康 [1] 未来政策展望 - 下半年政策利率及LPR报价仍有下调空间，以提振内需和推动房地产市场止跌回稳 [2] - 外部环境波动对出口的影响将主要在下半年显现，预计央行将继续降息并带动LPR下调 [2] - 降息将引导企业和居民贷款利率下行，激发内生性融资需求，对冲外需放缓 [2] - 下半年降息窗口将继续开启，以实施适度宽松货币政策并促进物价合理回升 [2]

货币政策传导机制的重要性 - 央行将继续实施适度宽松的货币政策，并密切关注前期政策的传导效果 [1] - 货币政策传导机制是央行通过政策工具影响金融机构行为，进而调节经济变量的途径 [1] - 今年以来央行推出多类货币政策工具，有力促进经济发展 [1] 畅通货币政策传导机制的三大意义 支持实体经济发展 - 2020年以来央行累计降准12次，下调政策利率9次 [2] - 传导机制畅通确保流动性直达实体经济，而非滞留在金融体系 [2] - 资金能流向国民经济最需要、发展最薄弱、效益最高的领域 [2] - 政策信号可改善金融市场和实体经济预期，达到事半功倍效果 [2] 维护金融体系稳定 - 畅通传导机制降低资金淤积和空转带来的潜在风险 [3] - 传导受阻可能导致金融资产价格泡沫或金融机构过度承担风险 [3] - 传导不畅削弱金融机构服务实体经济的意愿和能力 [3] - 银行可能倾向低风险领域放贷，中小企业面临融资难融资贵 [3] 释放货币政策空间 - 畅通传导机制提升货币政策效率，减少政策工具消耗 [4] - 政策效果最大化可减少频繁大幅度动用政策工具的需要 [4] - 为未来应对复杂局面留足政策空间，增强灵活性和可持续性 [4]