货币政策基调与中长期目标 - 2026年三季度货币政策执行报告内容改动不多，货币政策趋稳，中长期目标“建设金融强国”成为未来一段时间内的主要任务[1] - 下一阶段货币政策重要任务是聚焦完成中长期目标即“金融强国”建设，对内“稳”对外“进”：对内以稳定为主、增量政策工具可能减少、重点发挥存量政策效能，对外以推进人民币国际化、打造“人民币-人民币资产”循环为主[2] - 政策表述从二季度“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”调整为三季度“发挥存量政策与增量政策的集成效应”，指向货币政策“效能”而非“增量”，可能较大程度降低市场对货币政策持续宽松的预期[2] 国际经济形势判断 - 对世界经济的判断从“动能疲弱”变为“韧性不足”，并出现“主要经济体经济表现分化”，通胀和货币政策表述从“全球通胀水平有所抬升，主要经济体央行货币政策趋向调整”调整为“通胀走势和货币政策调整存在不确定性”[2] - 判断调整主因两方面：一是2026年带动全球经济增长的人工智能科技发展随着美国中期选举结果落定开始遭受监管压力，二是推升2026年通胀的国际能源价格可能随美国对外战略调整结束供给紧张格局[2] - 不排除特定时间内全球经济增长韧性面临“通胀处于高位、经济增速下行、货币政策收紧”的三重考验[2] 国内经济形势判断 - 国内经济形势判断从二季度“经济长期向好的内在支撑更加坚实”调整为三季度“仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战”[2] - 对应经济增长两个特点：内部呈现与全球经济类似的K型分化，以电子行业为代表的人工智能产业链对进出口、工业增加值、工业企业利润形成较明显拉动；外部看2026年前三个季度三驾马车中净出口累计同比贡献率逐步上升[2] 货币政策改革与工具运用 - 货币政策改革更加具体，从二季度“推动贷款定价基准多元化”具体为三季度“推动贷款利率定价基准从比较单一地参考LPR定价向更加多元的定价基准转型”，且“目前已有参考DR001定价的贷款陆续落地”[2] - 专栏2“国际利率水平比较”指出我国当前利率、利差无论与历史水平还是与海外相比都处于偏低水平，货币政策工具创设和使用的重要考虑是“为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行营造适宜的货币金融环境”[2] - 9月28日下调抵押补充贷款利率0.25个百分点至1.50%，将“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域[2] - 9月28日增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并将该项再贷款支持比例从60%提高至100%[2] - 9月28日增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元[2] 风险提示 - 主要风险包括全球通胀二次上行、全球经济增长动能减弱、地缘政治局势发展前景的不确定性[2]

文章核心观点 - 2026年三季度货币政策执行报告显示贷款利率小幅下行、资金在部门间循环不畅、降低实体融资成本更多依赖负债端成本下行，政策重心从总量宽松转向操作框架改革与既有工具集成 [2][4][8] 贷款利率与准备金率 - 2026年三季度末新发放贷款加权平均利率较6月末下行2bp至3.03%，延续低位运行态势 [2] - 一般贷款利率较6月末回升2bp至3.53% [2] - 企业贷款利率延续下降8bp至2.96% [2] - 票据融资利率较6月末明显下行20bp至0.74% [2] - 个人住房贷款利率稳定在3.05% [2] - 2026年9月末金融机构超额准备金率约为1.3%，较6月末持平，比上年同期低0.1个百分点 [2] 存款结构与资金循环 - 央行总结当前存款结构三个变化特征：对公存款占比较高、非银存款占比抬升、定期化加深 [4] - 成因一是机关团体存款和非银行业金融机构存款占比较高，二是居民和企业存款分流配置股票、债券、理财等，三是企业、居民投资消费意愿较低 [4] - 上述变化导致货币活化程度趋于下降，宽货币向实体需求传导在存款环节形成结构性梗阻 [4] - 央行明确表态"不宜看单月数据变动，更应关注趋势性变化"，未来货币政策将持续观察"非银存款占比上升"和"活期转定期"的长期趋势 [4] - 宏观政策着力点关键不在货币总量继续扩张，而在于打通资金在不同部门之间的顺畅循环 [4] 利率水平判断与融资成本 - 央行用专栏提供利率水平坐标系，给出三个层次判断：中国贷款利率已相对较低、存款利率下降可为贷款利率下降创造空间、中国企业债信用利差较窄，且比较国债与信用债、贷款等利率时需考虑税收因素 [5] - 传递信号为贷款利率已较低、信用利差已较窄，进一步大幅降息的总量空间和边际收益均在收窄 [5] - 利率政策重点不在于跟随海外降息节奏，而在于维护利率体系的合理分层与传导效率 [5] - 在贷款利率已降至3%左右、银行净息差承压约束下，进一步降低实体融资成本将更多依赖负债端成本下行和中间费用压缩，而非政策利率大幅下调 [5] 经济形势判断 - 央行延续对外部不确定性的高度关注，继续关注通胀和货币政策调整 [8] - 国内经济明确指出供强需弱、结构分化、外部冲击等问题 [8] - 海外值得关注的问题包括地缘政治风险仍处高位、人工智能发展的影响、部分经济体国债收益率上行 [10] - 国外经济形势方面，全球经济增长韧性不足、通胀有所回升、劳动力市场稳定，全球金融市场波动加大、主要股指走势分化、美元走强 [10] 政策基调与工具运用 - 总基调新增"努力完成全年经济社会发展目标任务"表述，政策发力信号明确 [8] - 货币政策工具表述由"发挥好货币政策工具总量和结构双重功能"改为"发挥好各类结构性货币政策工具作用"，指向总量宽松可能进一步降低 [8] - 央行提到加力实施支持资本市场的两项货币政策工具 [8] - 工作总基调强调发挥存量政策与增量政策的集成效应，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给 [10] 利率传导机制改革 - 报告新增"推动贷款利率定价基准从比较单一地参考LPR定价向更加多元的定价基准转型"表述 [8] - 短端市场利率开始直接进入信贷定价体系，利率传导在短端将更灵敏、在中长端保持稳定 [8] - 指导金融机构探索发放挂钩DR001的浮动利率贷款 [10] - 持续深化明示企业贷款综合融资成本工作，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行 [10] 金融风险防范 - 报告将"创新金融工具"调整为"完善工具箱"，未来或重在优化已有工具的操作细节和提升跨市场协同效果 [8] - 拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能，完善工具箱，维护金融市场平稳运行 [10] 专栏设置 - 2026年Q3专栏包括：我国银行存款结构的变化特征、国际利率水平比较、设立债市非银大额赎回互换便利、提升金融服务适配性支持服务业扩能提质、治理中小企业回款难问题 [11] - 2026年Q2专栏包括：全面把握金融支持实体经济的力度和效果、完善短端利率调控机制、设立民营企业再贷款支持民营经济发展、建立银行间市场数据报告库、海外主要经济体货币政策调整动态 [11] 汇率与物价 - 汇率政策坚持市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [10] - 物价方面保持物价平稳运行的有利条件较多，物价水平有望保持合理回升态势 [10]