宏观经济表现与展望 - 2025年GDP达到140万亿元人民币，增速为5%，贸易顺差创纪录，出口表现强劲，特别是新能源车和电子产品[2] - 2026年经济增长预计放缓至4.5%左右，这是经济向高质量发展转型过程中的结构性调整，国际货币基金组织和高盛等机构认为中国经济韧性依然强劲[2][8] - 2026年增长放缓的主要原因是结构性问题，包括房地产投资下降10.1%，新开工面积收缩20%，销售下滑11%，以及消费疲软[8] - 2025年贸易顺差达到1.19万亿美元，主要依靠机械和电子产品出口至东南亚和欧洲，但这也暴露了对外贸的依赖风险[10] 行业增长引擎切换 - 经济增长的引擎正在从房地产、基建和劳动密集型制造业，切换至新能源车、锂电池、光伏和人工智能等新产业[12] - 这些新兴产业产值高，增长达9.4%，但属于技术和资本密集型，创造的就业岗位数量相对较少且门槛高[12] - 服务业占GDP比重达57.7%，贡献大，但岗位质量参差不齐，未来增长将依赖结构性机会，如大健康产业和服务业升级[14] - 制造业基础设施出现反弹，但结构性问题依然存在，出口依赖正在向内需驱动转变[18] 居民收入、消费与储蓄 - 2025年居民人均可支配收入为4.34万元人民币，名义增长5%，其中城镇居民5.65万元，农村居民2.45万元，差距仍然明显[4][6] - 2025年居民人均消费支出为2.95万元人民币，增长4.4%，服务消费占比提升至46.1%，食品花销占比降至29.3%[6] - 消费动力不足，居民更倾向于储蓄，居民存款余额攀升至167万亿元人民币，增长近10%，人均存款接近12万元[6] - 新增贷款16.27万亿元人民币，但消费贷款出现缩水，反映出居民对未来就业、医疗、教育支出的担忧[6][16] 就业市场与结构性挑战 - 房地产和传统制造业下滑对就业产生影响，失业率微升至5.2%，年轻人就业压力尤为突出[8][14] - 经济转型导致结构性失业显现，旧经济领域的经验与技能不再适用，而新能源、高端芯片等领域机会多但需要技能匹配[12][14] - 国家计划在2025-2027年间培训3000万人，针对人工智能、数字技术和新能源等领域，以帮助跨越技能鸿沟[16][20] - 长期的结构性挑战包括人口老龄化和生产力水平较低，这些问题的解决非一蹴而就[8][18] 政策举措与发展方向 - 国家政策转向针对性宽松，并通过职业培训、补贴消费、增加中低收入群体收入等措施来应对民生隐忧和启动内需[8][16][20] - 筑牢社会保障网，减轻养老、医疗、教育负担，旨在增强居民信心，将储蓄转化为消费和投资[20] - 2026年是关键转折点，增长从规模转向质量，虽然伴随阵痛，但方向正确且更可持续[10][18][24] - 未来增长依赖于结构性机会，由人口变化、消费心态和政策指导共同塑造[14]

核心观点 - 辽阳市将优化营商环境作为“十五五”开局之年的破局突破口，通过实施“六个一批”等措施，旨在将“办事更方便、赚钱更容易”打造为城市名片 [1] - 辽阳市计划通过扩投资、促消费、兴文旅来狠补“内需驱动”短板，具体包括服务350个重点项目、举办300场以上促消费活动以及深化“文旅+”模式 [1] - 辽阳市致力于推动产业“蝶变升级”，聚焦数字化转型、产业集群发展及品牌建设，并布局低空经济、先进储能等新领域 [2] - 辽阳市将投资于人与投资于物结合，计划办好11件民生实事，并重点治理消防、危化、矿山等领域以提升本质安全水平 [2] 营商环境优化 - 将营商环境视为振兴发展的“生命线”，计划通过突破难点、打通堵点、处理历史遗留问题、清偿企业欠款、推出利企便民措施、查处反面典型这“六个一批”来落实优化 [1] - 目标是将“办事更方便、赚钱更容易”打造为城市的靓丽名片 [1] 内需驱动与经济增长举措 - 计划以“先手棋、组合拳、巧布局”来扩投资、促消费、兴文旅，以弥补“内需驱动”短板 [1] - 投资方面：以项目论英雄，对闽宏新材料等350个重点项目提供保姆式服务、穿透式调度和全要素保障，旨在打好扩大有效投资“翻身仗” [1] - 消费方面：通过优化供给和惠及民生来促进消费，计划开展“乐购辽阳”系列特色活动300场以上，创造满足“情绪价值”的新场景新业态 [1] - 文旅方面：深化“文旅+赛事+百业”模式，旨在聚集人气、兴旺百业，吸引更多游客 [1] 产业升级与创新发展 - 推动产业“蝶变升级”，战略方向为“智改数转、集群成势、品牌兴业” [2] - 数字化转型与科技创新：扎实推进省中小企业数字化转型试点城市和省级零碳园区试点建设，创新“政、保、银、企”联动模式以解决科技企业融资难题，目标推动全社会研发投入和技术合同成交额实现两位数增长 [2] - 产业集群发展：推动精细化工、金属材料、智能装备、绿色建材、消费品工业这5个重点产业集群规模跃升，并布局低空经济、先进储能等新领域，以绘就全省“2211”产业体系中的辽阳“布局图” [2] - 品牌建设：推动小北河袜业全产业链升级，实现从“产品输出”向“品牌输出”转型 [2] 民生与社会治理 - 坚持投资于物和投资于人紧密结合，计划用心用情办好11件民生实事 [2] - 城市建设：加快建设好房子、好小区、好社区、好城区和美丽乡村，着力解决群众“急难愁盼”问题 [2] - 安全治理：抓好社会治安、信访稳定等工作，并以消防、危化、矿山领域专项治理为重点，全面提升本质安全水平 [2] 政府执行力与目标 - 强调以正确政绩观引领干部转变观念、方法和作风，形成想干、敢干、会干、真干的闭环，目标是坚决打赢“十五五”开局之战 [3]

文章核心观点 - 在南方财经论坛2025年会上，与会首席经济学家就“十五五”开局之年（2026年）的全球经济与中国经济走势、A股价值重估、美股AI泡沫等议题达成多项共识，认为内需、科技与全球再平衡将成为中国经济发展的关键词，A股价值重估逻辑将持续深化，且中国资产因基本面坚实而受外部冲击有限[1][2][3] 2026年全球经济与中国经济展望 - 共识认为2026年中国经济增长将以内需驱动为主引擎，消费与投资是主要驱动力，服务类消费有望成为新增长点，经济结构将走向均衡发展[2] - 科技创新是实体经济发展的核心引擎和资本市场重要叙事主线，中国科技产业全球竞争力持续提升，“三新”经济占比稳步提高，汽车、AI等产业全球市场表现亮眼[2] - 全球经济格局加速调整，中国经济有望开启温和通胀与结构性改革并行的新周期，PPI结束长期负增长趋势将为市场注入新信心[2] A股市场价值重估与盈利前景 - 自“9·24”政策组合拳实施以来，A股企稳回升，“稳股市”成效显著，市场关注价值重估逻辑是否延续及PPI回升能否带动“戴维斯双击”[3] - 资本市场在经济转型中的战略地位显著提升，已成为居民财富配置、科技创新融资、政府职能转变的重要平台，顶层逻辑发生根本转变[3] - PPI能否结束40个月负增长并转正，是2026年市场信心的核心信号，其与A股上市公司盈利高度正相关，持续同比转正将有力推动企业盈利修复[3] - 当前A股估值处于合理区间，与过去6年名义GDP年均复合增速相匹配，若再通胀进程顺利推进，A股有望从估值扩张进入盈利驱动新阶段[4] 美股AI泡沫与A股韧性 - 与会专家一致确认美股存在结构性AI泡沫，但其破灭路径存在不同看法，美联储政策与通胀走势将决定调整的时点与幅度[5] - 中国拥有全球最丰富的AI应用场景，“十五五”规划建议将科技创新与产业体系位置对调，凸显“技术落地优先于资本叙事”的战略转向[5] - 中国正在将AI等前沿技术深度融入实体经济以推动现代化产业体系建设，若全球AI泡沫出清，A股因具备独立价值支撑而受冲击有限[5] 潜在系统性风险预警 - 日元作为全球主要融出货币，其加息预期将推高套息成本，若套息条件瓦解可能引发跨市场波动[6] - 能否快速构建自主可控的现代化产业体系，直接决定PPI与企业盈利能否回升，是经济复苏的关键变量[6] - 2008年以来积累的债务泡沫与影子银行风险，可能因政治不确定性触发流动性危机[7] - 国际关系突变可能导致全球通胀超预期，成为2026年最大“灰犀牛”[8] - AI等技术替代劳动力的速度加快，青年失业问题可能从潜在风险转为现实压力[9]

市场表现与结构 - 近半年来国内资本市场出现快速上涨的结构性行情，外需贡献占比较高的相关企业股价表现尤为突出[1] - 前期外需导向的结构性市场风格难以持续，但"细水长流"的稳健型市场格局更有利于投资者分享长期价值增长红利[1] 经济基本面分析 - 4月以来国内制造业景气度有所回落，主要受外部环境波动与国内房地产市场调整的阶段性影响[1] - 中国经济长期向好的核心趋势未发生改变，当前经济已具备庞大体量与深厚韧性[1] - 内需正逐步成为拉动经济增长的主动力与稳定锚，内需复苏的长期逻辑清晰可期[1] 政策导向与发展机遇 - "十五五规划"指出世界百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整，新一轮科技革命和产业变革加速突破[1] - 规划明确提出培育壮大新兴产业与未来产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群化发展[3] - 规划将"科技自立自强水平大幅提高"列为核心目标之一，明确提出打造新兴支柱产业[3] 国际经贸环境 - 中美谈判取得阶段性成果，关税之外的相关反制措施基本恢复至9月初水平，9月后新增反制举措均已暂停[2] - 美国将对"芬太尼关税"下调10%，中国同步取消对应关税反制措施[2] - 全球头部铁矿石企业必和必拓同意自今年四季度起将部分对华铁矿石贸易采用人民币结算计价，标志着中国在铁矿石领域定价话语权显著提升[2] 产业与投资机会 - 9月3日纪念抗日战争胜利80周年阅兵多款先进武器装备集中亮相，彰显制造业核心竞争力[1] - 中长期投资重点关注半导体自主可控、军工贸易、航空航天等领域的优质企业[3] - 人民币国际化进程加速推进，人民币资产在全球市场的吸引力持续增强[2]

宏观经济与市场格局 - 近半年来资本市场呈现稳步上行的结构性行情，外需贡献占比较高的企业股价表现突出 [1] - 短期看，4月以来制造业景气度有所回落，受外部环境波动与国内房地产市场调整的阶段性影响 [1] - 中长期看，经济长期向好的核心趋势未变，经济已具备庞大体量与深厚韧性 [1] - 内需正逐步成为拉动经济增长的主动力与稳定锚，内需复苏的长期逻辑清晰 [1] - 坚定看好资本市场长期发展潜力，前期外需导向的结构性市场风格难以持续，“细水长流”的稳健型市场格局更有利于分享长期价值增长红利 [1] 政策导向与内需战略 - “十五五”规划建议提出高质量发展目标，包括经济增长保持在合理区间、全要素生产率稳步提升、居民消费率明显提高 [1] - 规划强调内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放 [1] - 规划强调全国统一大市场建设纵深推进，超大规模市场优势持续显现 [1] - 这一部署凸显我国超大规模市场的独特优势与内需驱动的战略重要性，长期看好内需领域优质企业的投资价值与回报潜力 [1] 产业与科技发展方向 - “十五五”规划建议提出“科技自立自强水平大幅提高”，并着力“培育壮大新兴产业和未来产业” [2] - 规划提出着力打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [2] - 从中长期投资视角，将重点关注半导体自主可控、军工贸易、航空航天等领域的优质企业 [2] - 将持续深耕产业链研究，精准挖掘具备核心竞争力的投资标的 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括大消费领域下的多个细分行业 如免税 酒店 餐饮 潮玩 零售 纺织服装 农业 家电 食品饮料等[1] * 纪要重点讨论的公司包括 永辉超市 泡泡玛特 布鲁可 乐华娱乐 美的集团 海尔智家 晶苑国际 申洲国际 德康农牧 珍酒李渡等[5][6][7][9][11][12][14] 核心观点与论据 宏观经济与消费板块整体展望 * 四季度及2026年宏观经济重心转向内需 消费是内需的重要组成部分 对稳增长具有关键作用[2] * 消费股行情受CPI回升推动 CPI转正成为重要催化剂 PPI和CPI均处于底部区间 未来价格进一步下行空间有限[1][3] * 工业品和食品价格呈现底部回升态势 例如十一前后煤炭 多晶硅 碳酸锂等工业品价格回升 鸡蛋 猪肉等食品价格从历史低位逐步上升[1][4] 值得关注的细分领域与投资机会 * 服务型消费是重点方向 海南离岛免税销售额在9月份同比增长3.4% 为近18个月来首次正增长 酒店行业RevPAR数据连续三周同比正增长且增幅持续扩大 茶饮赛道头部品牌在外卖退坡情况下依然实现双位数同店销售增长[5] * 兴趣消费以潮玩为代表 具备"口红效应"和估值性价比 相关公司IP全产业链运营及海外业务拓展未发生战略性变化[5] * 零售板块处于低预期 弱基本面状态 但年内涨幅不大 下行空间有限 建议关注商超百货与连锁龙头如永辉超市 以及估值较低的标的[1][6] * 食品饮料行业需筛选明确机会 关注白酒龙头及区域核心公司 餐饮供应链顺周期方向 休闲食品 啤酒 乳制品以及保健品添加剂领域[3][14] * 消费复苏背景下 推荐高股息红利方向 如分红率较高的白电龙头企业美的 海尔 其估值中枢存在上升机会 同时关注消费复苏弹性品种 如地产后周期厨电 小家电企业 其股价已跌至历史低位[9][10] 特定行业表现与展望 * 纺织服装行业前三季度上市公司营收同比持平 但扣非归母净利润同比下降低双位数[11] * 看好运动鞋服产业链后续表现 预计四季度下半旬表现优于上半旬 明年一季度因春节销售期增加十几天 整体品牌服饰和家纺表现将优于今年同期[1][11] * 农业板块有筑底回升迹象 重点关注养殖和宠物 奶牛产能区划预计明年奶价回升 养猪产能区划有望明年下半年价格回升 看好鸡蛋价格从二季度开始周期反转[1][12] 其他重要内容 * 潮玩板块中 乐华娱乐明年将布局艺人演唱会 有望对利润端产生较大增量[7] * 代运营板块在双十一期间表现良好 值得关注[7] * 宠物板块看好中弘股份 其境内外业务均具备较强业绩确定性[13] * 种植方面看好诺普信 其在蓝莓需求持续扩容背景下 未来销售及种植面积有望保持高速增长[13]

全球化格局的演变 - 过去的国际分工格局是资本、技术和需求在国外，劳动力在中国内陆，劳动力流向沿海与外资结合生产出口导向产品[5][6] - 未来全球化格局将出现“大分流”，国内资本技术向内陆转移与当地劳动力结合，同时部分国内资本技术出海寻找与中国生产能力匹配的海外制造业工人[5][8] - 全球化退潮背景下企业出海成为热门话题，全球市场更复杂但中国企业出海意愿反而增强[6] 中国经济结构变化 - 中国经济可理解为迷你版全球经济，采用“菲律宾模式”，大量外出务工人员汇款支撑内陆消费型城市繁荣[7][8] - 内陆消费型城市物价高收入低但消费活跃，因外出务工人员汇款回乡支撑当地经济，包括在县城购房[8] - 内需驱动的国内循环关键不在于出口而在于统一大市场及专业化分工，中国市场潜力尚未完全释放[10] 人口流动与区域经济影响 - 内需驱动趋势带来劳动力回流，务工人员倾向返乡工作以便照顾家庭，这对沿海外向型制造业城市构成挑战[11] - 沿海依赖外向型经济的城市如东莞、义乌出现收缩，广东梅州、韶关、河源出现人口负增长，山东人口净流出而宁夏净流入[11] - 2024年前三季度汕头出现GDP负增长，表明中国经济地理格局正发生显著变化[11] 企业出海的核心驱动 - 出海驱动的全球循环趋势下“中国制造”标签产品可能减少，但全球制造的“中国浓度”将提高[11] - 企业出海主要驱动力不是规避关税的短期考虑，而是通盘长远谋划，核心是匹配海外劳动力解决国内制造业工人短缺[11][12] - 出海时土地和资本不是关键约束，土地配套不足且地价会飙升，资本本身具有全球流动性会主动寻找投资机会[12] 制造业劳动力挑战 - 中国制造业面临熟练工人日益短缺的宏观挑战，原因包括生育率下降、经济结构转向服务业、年轻人不愿进工厂[13] - 提高工资和自动化改造只能延缓但不能阻止制造业工人短缺趋势，并非所有行业都能实现自动化[13] - 有远见的企业需出海寻找新产业工人，需摒弃刻板印象，通过有效激励机制激发当地劳动力潜力[13][14] 海外劳动力潜力 - 印度工厂女工比例快速上升，富士康印度工厂女性比例达90%，其中20%为大学毕业生，接线效率与中国工人相当且通过技巧提升效率[15] - 墨西哥工人能在40摄氏度高温下坚持工作，遵守操作规范如精确拧螺丝三圈半，虽缺乏灵活性但交付能力可靠[15] - 找到与当地劳动力匹配的生产管理方式可使出海企业落地生根，促进当地经济繁荣和社会稳定，改善中国企业投资环境和形象[17]

建设强大国内市场与构建新发展格局 - 提出更具系统性和操作性的战略部署 强调消费提质扩容 投资结构优化与统一大市场制度建设三大支柱协同推进 [1] - 加大直达消费者的普惠政策力度 增加政府资金用于民生保障支出 将就业 收入 预期三者统筹 提升消费能力与意愿 [1] - 适应人口结构变化和流动趋势 完善基础设施和公共服务设施布局 加强人力资源开发和人的全面发展投资 未来将加大力度在教育 健康等领域投资于人 [2] 实施更加积极的宏观政策 - 强化逆周期和跨周期调节 实施更加积极的宏观政策 持续稳增长 稳就业 稳预期 [2] - 发挥积极财政政策作用 加强预算统筹 提高财政可持续性 规范税收优惠 保持合理宏观税负 将更多财政资源用于保障国家重大战略任务和基本民生 [2] - 完善中央银行制度 构建科学稳健的货币政策体系 畅通货币政策传导机制 预计未来五年央行将继续深化现代中央银行制度改革并优化货币政策传导效率 [3] - 持续深化利率市场化改革 完善贷款市场报价利率形成机制 加强货币政策与财政政策 产业政策的协同配合 [3] 塑造吸引外资新优势 - 积极扩大自主开放 对接国际高标准经贸规则 以服务业为重点扩大市场准入和开放领域 扩大电信 医疗等领域试点 [3][4] - 通过自贸试验区提升战略 海南自贸港建设等打造开放高地 形成更为立体的布局 [4] - 塑造吸引外资新优势 落实好准入又准营 缩减外资准入负面清单 促进外资境内再投资 重点推进数据高效便利安全跨境流动 [4]

全球经济格局变化 - 美国以14.93万亿美元GDP保持全球第一 占全球经济总量四分之一[1] - 日本GDP被德国反超 跌至全球第四 为1972年以来首次失去前三位置[1][13] - 中国以9.23万亿美元GDP稳居世界第二[7] 美国经济表现 - 上半年GDP同比增长1.9% 二季度年化增长率达3%[3] - 贸易逆差缩小贡献近5个百分点增长 因进口暴跌30%[3] - 私人国内最终购买额仅增长1.2% 连续三个季度回落[5] - 名义增速4.4%中通胀贡献2.5% 实际增速仅1.9%[5] 中国经济表现 - 上半年GDP达660536亿元(约9.23万亿美元)[7] - 消费对增长贡献率达52% 日均资金流通超1400亿元[7] - 前7个月商品贸易顺差6835.14亿美元 同比大涨31.2%[9] - 高技术制造业增长9.5% 研发经费占GDP比重逼近2.7%[9] - 新能源汽车产量增长45.4% 半导体自给率突破70%[11] - 社会消费品零售总额同比增长4.8% 固定资产投资增速仅1.6%[11] 日本经济表现 - 一季度实际GDP环比下降0.2% 折合年率萎缩0.7%[14] - 1-3月商品出口年率骤降2.3% 汽车及零部件出口锐减4.8%[14] - 劳动年龄人口占比跌破59% 创1950年以来新低[16] - 养老金支出占GDP比重将突破11.5% 国债依存度高达34.7%[16] - 人均GDP约3.3万美元 被韩国3.5万美元超越[16] 产业发展与竞争 - 中国产业升级和科技创新改变"大而不强"局面[18] - 日本面临创新动力不足和产业结构调整缓慢问题[19] - 新兴经济体印度、印尼、越南通过人口红利和政策改革崛起[21] - IMF预测2025年中国GDP将达美国的63%[23]

市场表现 - A股三大指数集体回调但个股涨多跌少中药光伏软件板块领涨保险券商板块回调 [1][3] - 两市成交额缩量至1.6万亿 [3] - 光伏医药板块领涨机构看好回调布局机会 [5] 调整原因 - 美国新关税政策引发亚太股市普跌中美协议延期90天带来不确定性 [4][6] - 特朗普最新关税措施提升美国对全球商品平均关税水平市场担忧拖累经济增长并推高通胀 [6] - 欧洲韩国股市港股等均出现回调 [7] 调整持续时间 - 涨幅快速积累后产生回调需求指数摸高3600点后板块站上阶段性高位政策力度低于预期引发震荡 [11] - 2007年牛市期间站上3600点后沪深300上证指数深证成指日均振幅扩大48%以上2015年牛市期间主要指数日均振幅扩大45%以上全A创业板指振幅扩大79.8%91.9% [11] - 2007年牛市上证指数首次站上3600点后经历多次调整包括2次超5%1次超15%1次超20%2015年牛市3600点至5178点期间58个交易日内出现2次超10%回撤 [13] 中期趋势 - 短期调整不影响中期上行趋势长期资金入市步伐加快ETF规模稳步增长保险资金持续流入形成托底力量 [3][13] - 市场已部分消化24%关税恢复预期短期有冲击但中长期乐观国内政策对冲力度有望加强国产替代与内需驱动或是穿越波动核心主线 [10] 8月投资主线 - 慢牛有望持续沪指进入新运行中枢市场可能震荡蓄势等待消化短期获利筹码后行情有望过渡至空间交易阶段 [18] - 8月上半月小盘风格胜率较高下半月大盘风格胜率较高关注煤炭石化为代表的资源品及军工为代表的成长行业 [21] - 7-8月资源品行业胜率高因高温天气用电量增加及金九银十地产基建项目施工高峰军工7-8月胜率高因建军节阅兵等事件预期 [25]