债券基金发行市场概况 - 开年至今（截至2月4日）已发行债券型基金17只，份额合计170.25亿份 [1] - 其中1月发行债券基金13只，份额合计152.64亿份 [1] - 1月债券基金发行份额环比下降74%，同比下降69% [3] - 1月债基发行份额仅占当月新发公募基金总份额的12.70%，占比继续创造三年多来新低 [3] 历史发行数据趋势 - 2026年1月债券基金平均发行份额为11.74亿份，低于2025年12月的16.53亿份和2025年1月的25.94亿份 [2] - 2025年12月债券基金发行份额为595.02亿份，占比达49.01%，为近期高点 [2] - 2025年10月、11月新发债基份额占比均在20%左右，发行较为冷清 [3] 市场环境与背景 - 此前债券基金赎回新规迟迟未落地，影响了去年四季度的发行 [3] - 去年四季度债市收益率整体震荡向上，直到年底赎回新规落地后债市有所修复 [3] - 年初至今，10年期国债收益率自高点下行了约8个基点至1.81% [3] - 但赎回新规落地与债市的小幅修复未能提振债券基金的发行 [3] “固收+”基金成为发行主力 - 在今年已发行的17只债券基金中，只有2只是纯债基金、1只是被动指数债基，其余14只均为混合型债券基金 [6] - 混合型债基合计发行127.95亿份，占今年新发债基总份额的74.8% [6] - 广义“固收+”基金（包括混合一、二级债基、可转债基金及偏债混合基金等）今年累计已发行441.44亿份，约占所有新发债基的三分之一 [6] - “固收+”基金在新发债基中的地位正愈发重要，高风险偏好与低风险偏好的资金对其都有清晰需求 [1] “固收+”基金市场现状与前景 - 截至2025年末，全市场共有2292只“固收+”基金，存量规模达2.99万亿元，同比增幅56%，规模已升至2021-2022年热潮时的新高 [6] - 混合二级债基是主要增量来源，2025年末最新规模为1.55万亿元 [6] - 在广谱利率中枢持续下行的背景下，传统纯债资产的风险收益比明显收敛，投资者对提升收益弹性的需求不断增强，“固收+”产品正迎来新的发展机遇 [6] - 近两年一级、二级债基等含权公募基金规模增长较快，但从与纯债基金的比例来看，距离2021年仍有较大差距，因此无论从绝对规模还是相对比例看，“固收+”策略都有较大的发展前景 [7] - 2026年“固收+”基金的增量资金结构可能有一定改变，除高风险偏好机构的波段性需求外，低风险偏好资金入局权益市场的滞后性需求，或是2026年相对重要的增量资金来源 [7] 年初发行规模较大的债券基金 - 富达中债高等级科创及绿债基金A、C份额合并发行40亿份，为年初至今份额最大的债券基金 [3] - 中欧稳健添悦债券基金、西部利得汇和债券基金、南方惠益稳健添利债券基金的合并发行份额都在20亿份以上 [3] - 具体来看，富达中债高等级科创及绿债A发行39.80亿份，中欧稳健添悦债券A发行19.66亿份，西部利得汇和债券A发行19.49亿份，南方惠益稳健添利债券A发行17.88亿份 [5]

核心观点 - 报告对2025年12月的固收+基金和纯债基金进行了月度跟踪分析，核心观点是两类基金的优选组合均持续贡献超额收益，同时观察到固收+基金调降了成长风格暴露，而纯债基金整体上调了信用债配置 [1][5][6][7] 固收+基金跟踪 业绩表现 - 2025年12月，三类固收+产品等权指数均录得正收益，其中混合型、股票型和转债型固收+分别上涨0.74%、0.66%、0.36% [2][13] - 股票型和混合型固收+产品净值受股市影响波动较大，本月收益表现回暖 [2][13] 风险特征 - 固收+基金整体在债券久期配置上有所调降，同时下调了信用策略的使用 [4][17] - 在股票资产上，固收+基金在成长风格上的暴露有相对显著的调降，股票仓位略微上调 [4][20] - 在转债资产上，固收+基金相对上月整体增加了对余额的风险暴露，仓位基本持平 [4][22] 优选组合跟踪 - 通过胜率、赔率等多个维度每季度优选10只基金等权配置，构建固收+基金优选组合 [5][23] - 该优选组合净值表现相对二级债基指数弹性更大，2025年12月跑赢二级债基指数0.66%，2025年全年跑赢0.98% [5][24] - 报告列出了2025年四季度末的持仓组合及2026年一季度调整后的新持仓组合 [29][30] 纯债基金跟踪 业绩表现 - 2025年12月，中长期纯债型基金指数上涨0.06%，2025年全年收益为0.83% [31] - 短期纯债型基金指数12月上涨0.12%，2025年全年上涨1.40% [31] 风险特征 - 通过五因子模型分析，2025年12月相较11月，纯债基金整体上调了信用债配置 [6][34] - 在信用策略的调整上，纯债基金表现出较强的一致性 [6][34] 优选组合跟踪 - 在约束各项风格暴露后，季频选择特质收益Alpha较高的十只基金等权配置，构建纯债基金优选组合 [7][37] - 该优选组合在2025年12月跑赢中长期纯债基金指数0.16%，2025年全年超额收益为0.37% [7][39] - 报告列出了2025年四季度末的持仓组合及2026年一季度调整后的新持仓组合 [43][44]

2026年固收+产品投资背景 - 2026年低波稳健增值或成为最受关注的投资方向 [1] - 2022-2023年居民定存超高速增长的资金将在2026年到期 面临前所未有的低利率环境 其再配置成为一股重要力量 [3][4] - 2026年理财“打榜模式”将进入尾声 叠加股市约4000点位置和低利率环境 固收+产品的投资难度可能远大于2025年 但发展空间更广阔 [6] 筛选的固收+基金概览 - 根据Choice数据筛选2020年以来历年正收益、规模5亿元以上、权益资产占比不超过30%的固收+产品 收益率排名前二十的名单被列出 [6][7] - 榜单中 景顺长城景盈双利债券A以2020年以来26.63%的收益率位列最后一名 但其成立以来年化收益率超4% 可跑赢银行存款利率 [7][8] - 这20只基金回撤控制良好 2020年以来最大回撤均控制在8%以内 其中12只基金近五年最大回撤控制在5%以内 [8] 华夏磐泰LOF (160323.SZ) 深度分析 - 该基金成立于2016年12月26日 合并规模32.59亿元 由张城源与毛颖共同管理 [10] - 2020年以来净值增长73.99% 同期沪深300指数增长11.1% 过去十年仅在2018年亏损5.4% 但跑赢沪深300指数20个百分点 成立10年年化收益率达6.8% [10][11] - 过去10年净值极端回撤均控制在8%以内 2020年以来股票占净比平均26.7% 债券占净比平均81.5% 会根据市场择时 如2024年一季度债券配比达101% [12][13][14] - 防守端以金融债、企业债和中期票据为主 进攻端股票配置均衡 2025年三季度末电子行业配置最多 占股票市值比4.37% [15][17][18] - 前十大重仓股为各行业龙头 如工业富联、宁德时代等 但个股权重低 第一大重仓股工业富联占股票市值比仅2.74% [19] - 2022年机构持有比例接近100% 但2025年8月起限制大额申购 单人单日累计申购金额不超过1000元 [20][22] 安信基金李君管理的固收+产品 - 安信稳健增值混合A和安信新趋势混合A进入前二十名单 2020年以来收益率分别为34.25%和29.12% 最大回撤分别为7.2%和3.26% [7][24] - 安信稳健增值混合A自2015年5月成立以来每年正收益 年化回报6.05% 其业绩比较基准为1年期定存基准利率+3% 定位为银行定存替代品 [24][25][27] - 安信新趋势混合A同样每年盈利 年化回报5.2% 其业绩基准对标50%沪深300收益率+50%中债总指数收益率 因此在牛市会跑输基准 [24][26][27] - 2025年三季度末 安信稳健增值混合A债券仓位64% 股票仓位17.5% 债券配置以金融债和同业存单为主 过往会超配可转债增强收益 例如去年三季度末可转债配置比重一度达80% [29][30] - 权益投资偏爱高股息方向 如煤炭、石油石化、银行 前十大重仓股集中度长期超过70% 三季度末前十大包括中国海油、晋控煤业、美的集团等 [31][32][35] 招商添利两年债券 (006150.OF) 分析 - 这是一只纯债基金 近五年最大回撤仅1.09% 2020年以来收益率45.32% 排名第六 [7][36] - 债券基金并非绝对不亏钱 2024年底以来债市因利率未降、股债跷跷板效应及利率债供给等因素承压 [37] - 该基金年内收益率1.66% 小幅跑赢业绩基准和上证国债 但拉长时间看表现突出 成立以来连续5年大幅跑赢业绩基准 年化收益率高达6.8% [37][38] - 2025年三季度末配置了大量中期票据和占比29.2%的企业债券 也配置了国家债券、可转债和金融债券 [38] - 主要配置AAA评级的一般公司债和中期票据 如“21保置01”票面利率2.4% “23平煤化MTN001”票面利率2.1% 同时小幅配置了可转债 [39][40] - 该基金比较稳健 回撤后能快速拉回 但目前暂停申购 且每次打开申购的封闭期为两年 [41]

报告核心观点 - 报告提出从结构性视角跟踪基金久期以分析债市机构行为，强调需结合细节观察而非仅关注总体久期数据[3] - 基金久期年内经历回落至2.39年低点后冲高再回落的波动，近两周伴随利率修复再度回升，但尚未达到年内高点[5][6] - 绩优债基在本轮加久期时点更为前置且速度较快，各类型绩优债基久期中枢均有抬升，但相较年内高点仍有空间[6][7] - 结合机构行为视角，基金在经历7-9月抛券出清后基于筹码交易跟进久期回升，后续交易空间仍存且节奏可能更为细化[7] 跟踪基金久期的目的与方法 - 跟踪基金久期需结合三个细节观察：基金在各类现券的净买卖金额以区分被动/主动行为、内部区分债基结构、筹码视角区分短期与长期交易[3] - 跟踪基金久期存在四种方式：利率敏感久期、基金重仓债久期、分机构现券成交净买入久期、基金仓位测算久期[4] - 基金久期测算主要针对纯债基金，包括中长期纯债型和短期纯债型，并根据券种持仓结构进一步划分为利率债基与信用债基[4] - 模型选择最小绝对偏差LAD回归法，避免极端残差放大，并设定回归系数大于0、总权重和在[0.8,1.4]区间等约束条件[5] 债基业绩表现与久期测算结果 - 今年短债基金业绩回报中位数1.39%优于中长期纯债基金的1.03%，信用债基金表现整体好于利率债基金[5] - 估算债基久期变动趋势与季报重仓债久期一致，年内经历回落至2.39年低点后冲高再回落，8-9月久期下降速度较快[5] - 近两周债基久期伴随利率修复回升，结构上10月下旬加久期表现为先利率后信用，由中长期债基到短期债基[6] - 绩优债基久期在10月中旬已回落至年内低点后迅速抬升，中长期利率债和信用债抬升最多，但较年内高点仍有较大空间[6][7] 机构行为与市场展望 - 经历7-9月基金对超长债和二永债的抛券出清后，交易型机构率先买入，基金基于筹码交易跟进久期回升[7] - 当前基金久期尚未回升至年内高点，后续仍有交易空间，且加久期节奏可能较6月更为细化[7] - 长端利差补涨行情需耐心等待，结合机构行为视角可作技术分析参考[3][7]

文章核心观点 - 汇添富基金旗下债券型基金在2025年出现显著业绩下滑 尤其以汇添富丰和纯债A为代表 其近三个月回撤超7% 近半年亏损5.4% 在全市场债券型基金中排名倒数第二 [3][4][5][6] - 该基金的暴跌暴露了公司在固收业务上的短板 并反映出其在公司治理、人才战略和风险控制方面存在系统性问题 [9][26][32] 业绩表现与市场环境 - 汇添富丰和纯债A近三个月回撤幅度超过7% 近半年亏损高达5.4% 在全市场所有债券型基金中排名倒数第二 市值风云吾股最新排名为5273名 仅超过了2.7%的同类基金 [5][6] - 2025年债券市场投资逻辑生变 宏观政策预期发生根本性转变 7月的"反内卷"政策加码、十大重点行业稳增长方案出台以及雅鲁藏布江下游超级水电工程启动 向市场传递了"强刺激"信号 强化了通胀预期 对债券市场构成压力 [12][13] - 股债"跷跷板"效应显现 在政策利好与外资回流推动下 A股主要指数全线上涨 市场赚钱效应突出 导致资金从债市分流至权益市场 对债市产生"抽血效应" [16] - 截至10月21日 全市场有超过1400只债券基金近三个月净值出现回撤 其中亏损幅度超过2%的产品数量已超过48只 印证了本轮调整的广泛性 [17] 人事变动与投研管理 - 2025年7月 在市场波动加剧之际 公司临阵换帅 由管理经验不足一年的新基金经理彭伟男接替拥有17年投资管理经验的资深基金经理何旻 何旻在任期内产品年化回报为2.7% 任职总回报为7.2% [19][20][21][23] - 何旻离职时仍管理着公司旗下10只产品 合计管理规模超400亿元 其突然离职给这些基金的运作稳定性带来巨大冲击 [21][22] - 接任的彭伟男基金管理年限仅0.95年 缺乏复杂市场环境下管理中长期纯债的经验 其接管后基金回撤幅度急剧扩大 其在管的其他基金业绩也普遍处于同类倒数区间 [23][24][25] 公司治理与战略问题 - 公司产品发行数量维持在高位 每年约40只 但发行规模从2020年的2000亿元高点骤降至2024年的259亿元 这种重量不重质的扩张策略导致投研人才疲于奔命 [26][27] - 公司内部基金经理普遍管理多只产品 管理半径过大 投资决策容易从"主动管理"滑向"被动跟踪指数" 为风险埋下伏笔 [28][29][30] - 在公司战略向权益投资倾斜的背景下 固收团队面临骨干流失和新手经验不足的困境 过去三年多有何旻、陆文磊等资深舵手离去 投研梯队建设存在严重短板 [30][31] - 基金净值出现超7%的回撤 表明其在久期管理、杠杆使用或信用下沉等方面可能已严重偏离稳健原则 内部风控系统未能及时预警或有效干预 [32]

存款利率下行与储蓄趋势 - 2024年中国储蓄率达43% 远高于26%的世界平均水平[1] - 2025年上半年住户存款攀升至162.02万亿元[1] - 3年期定存利率从2014年4%降至2025年1.25% 10万元利息从12000元缩水至3750元[1][2] 纯债基金收益表现 - 中长期纯债基金指数近1年/2年/3年涨幅分别为2.69%/6.56%/9.53%[3] - 长城短债A近3年收益率达11.88% 超越基准6.95%[7] - 长城鑫利30天A近1年收益率3.14% 成立以来累计8.24%[7][8] 纯债基金风险特征 - 短期纯债基金指数近3年年化波动率0.49%[5] - 中长期纯债基金指数近3年年化波动率0.91%[5] - 波动率显著低于二级债基指数(3.39%)和偏股混基指数(17.62%)[5] 纯债基金流动性优势 - T+1日确认份额 T+1日资金到账[6] - 无持有期限制 每个交易日可申赎[6] - 相比定期存款提前支取按活期计息更具灵活性[6] 长城基金产品矩阵 - 覆盖短债/中长债/主动型/被动型全品类债券基金[6] - 长城短债主要投资397天内债券资产 连续5年正收益[6][7] - 指数债基包含1-3年政金债/3-5年国开债/5-10年国开债三条产品线[8] 指数债基业绩表现 - 长城中债3-5年国开债A近1年收益率4.25% 超基准4.32个百分点[9] - 长城中债5-10年国开债A近3年收益率18.13% 超基准10.58个百分点[9] - 长城中债1-3年政金债A近3年收益率8.66% 超基准7.62个百分点[9] 产品同业排名 - 长城短债A近3年/5年同类排名第1(1/97和1/52)[7] - 长城鑫利30天A近1年同类排名第9(9/165)[8] - 长城5-10年国开债A近1年/3年同类排名稳居第8(8/139和8/105)[9]

债券市场表现 - 上半年债券市场先抑后扬，二季度暖意持续升温，带动债券基金"收复失地" [1] - 万得短期纯债型基金指数和二季度涨幅达0.64%，中长期纯债型基金指数涨幅达0.95%，均创新高 [1] - 多只纯债基金累计净值创历史新高，包括汇安中短债债券基金、汇安永福90天持有期中短债债券基金等 [1] 汇安基金产品表现 - 汇安永福90天持有期中短债债券A累计净值1.0925元，连续12个季度正收益，最大回撤-0.3% [2] - 汇安永利30天持有期短债A累计净值1.0812元，连续13个季度正收益，最大回撤-0.3% [2] - 汇安短债债券A累计净值1.1830元，连续26个季度正收益，最大回撤-0.3% [2] 季度涨幅明细 - 汇安永福90天持有中短债A 2025年一季度涨幅0.57%，二季度涨幅0.96% [3] - 汇安永利30天持有期短债A 2025年一季度涨幅0.34%，二季度涨幅0.44% [3] - 汇安短债债券A 2025年一季度涨幅0.10%，二季度涨幅0.29% [3] 市场展望 - 券商普遍预计下半年债市将维持震荡向上格局，利率或呈现先下后上走势 [3] - 10年期国债利率已下行至较低位置，单边大幅下行难度增加，震荡格局或将常态化 [3] - 短期内经济走势未出现全面滑坡，基本面和货币政策仍支持利率下行 [4] 投资建议 - 建议优选回撤和波动幅度更低的绩优纯债品种，如短债和中短债基金 [4] - 短债和中短债基金久期较短，控回撤能力和抗压能力更强，兼顾流动性需求 [4] - 持有期债基需持有期满方可免费赎回，投资者应根据自身流动性需求选择产品 [4]

市场环境与投资者偏好 - 近期市场对低风险固收类资产兴趣浓厚，多只新发债基实现顶额募集，这与当前股市震荡格局有关 [1] - 投资者逐渐成熟，认识到纯债基金在投资组合中的"压舱石"作用，不再一味追求高风险高收益 [1] - 无风险收益持续下行，截至2025年4月末四大国有行3/5年定存利率已跌至2%以下，"宝宝类"货币基金收益能力逐渐难以满足中低风险投资者需求 [6] 华宝宝益90天持有期债基产品特点 - 属于纯债基金，不投资股票或可转债，纯债投资比例≥80%，优选高评级债券（AAA评级信用债占比≥50%） [5] - 设置90天最短持有期，有助于提升资金使用效率并规避非理性频繁操作 [5] - 能匹配教育、养老等长期资金的稳健投资需求，相较货币基金在收益端更具优势且风险可控 [6] 基金经理与历史业绩 - 拟任基金经理高文庆有15年证券从业经验，管理旗舰产品华宝中短债基金近5年年化收益率2.9%，成立以来收益率21.18%超越基准3.40% [2][4] - 华宝中短债基金2020-2024年连续5年实现正收益（2.31%/3.91%/2.44%/4.11%/3.13%），2024年末规模达18.18亿元较2022年末增长329% [2][4] 公司固收业务实力 - 华宝基金固定收益业务发展22年，在管资产规模达1987亿元（含货币基金） [5] - 据海通证券排名，截至2025Q1公司固收类资产最近一年收益率4.34%，行业排名前1/8（19/177），获天相投顾3年期AAAAA最高评级 [5]