核心观点 - 6月经济数据存在五大“异常”，“前置效应”或致上下半年经济强弱切换，经济筑底或在年底 [2][8] - 德源药业目标市值56亿元，较25/07/15收盘有42%涨幅空间，给予“买入”评级 [2] - 2025年Q2化工品价格探底后修复，行业供给扰动增多，底部信号明确 [3][11] - 继峰股份Q2扣非环比提升，业绩改善趋势有望延续 [16] - 福达股份中报业绩预告翻倍，继续看好全年业绩+机器人进展 [18] - 洛阳钼业铜钴产量同比提升，受益于价格上行 [19] - 紫金矿业25H1业绩预告超预期，量价齐升充分受益金铜上行周期 [22] - 山东黄金受益金价上行，Q2业绩环比大幅提升 [24] - 卫星化学25Q2业绩同比提升，下半年景气存在修复空间 [25] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3505点，1日跌0.42%，5日涨3.79%，1月涨0.22% [1] - 深证综指收盘2119点，1日跌0.06%，5日涨5.88%，1月涨0.78% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨0.04%，1个月涨3.93%，6个月涨5.85% [1] - 中盘指数昨日涨0.21%，1个月涨5.3%，6个月涨6.19% [1] - 小盘指数昨日跌0.04%，1个月涨5.05%，6个月涨10.98% [1] 行业涨幅 - 通信设备昨日涨6.19%，1个月涨20.07%，6个月涨24.72% [1] - 元件Ⅱ昨日涨5.35%，1个月涨28.48%，6个月涨35.74% [1] - 消费电子昨日涨1.74%，1个月涨10.61%，6个月涨3.36% [1] - 软件开发Ⅱ昨日涨1.65%，1个月涨9.7%，6个月涨16.55% [1] - 小家电Ⅱ昨日涨1.56%，1个月涨9.09%，6个月涨9.07% [1] 行业跌幅 - 饰品昨日跌4.01%，1个月跌6.2%，6个月涨34.98% [1] - 焦炭Ⅱ昨日跌2.93%，1个月涨6.77%，6个月涨5.33% [1] - 冶钢原料昨日跌2.29%，1个月涨3.19%，6个月涨4.6% [1] - 油服工程昨日跌2.23%，1个月跌3.59%，6个月涨2.98% [1] - 旅游及景区昨日跌2.02%，1个月跌1.61%，6个月涨4.02% [1] 6月经济数据点评 经济异常原因 - 出口、工业生产超预期但二季度GDP持平预期，原因是建筑业生产明显走低和物价扰动名义指标体感 [9] - 商品零售与餐饮收入大幅下滑，是电商促销错位与外卖平台补贴竞争共同扰动所致 [9] - 6月固定资产投资增速降至3年最低值，因PPI、建安投资、购地支出均明显走弱 [9] - 6月地产融资明显改善但投资仍偏弱，是存量项目减少的影响在持续显现 [9] - 工业增加值大幅冲高，受工作日增加3天、“抢出口”共同影响 [9] 常规跟踪 - 二季度GDP符合预期，6月工业生产表现较强，而投资、消费有所回落 [9] - GDP方面，资本形成总额对GDP贡献边际上行0.8pct至1.3% [9] - 收入方面，二季度居民收入增速下行，但消费倾向改善 [9] - 投资方面，固定资产投资不及市场预期，狭义基建投资降幅较大 [9] 德源药业分析 公司业务 - 专攻慢性代谢性疾病，拥有仿制药特色产品群，起航新药研发 [12] - 糖尿病方面，降糖产品体系化，新药补齐重磅靶点短板 [12] - 高血压方面，选品策略清晰，聚焦复方和未被满足需求 [12] 投资分析 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.92/2.18/2.00亿元，最新市值对应PE分别为21/19/20倍 [2][12] - 给予合理PE为29倍，公司目标市值56亿元，较25/07/15收盘有42%涨幅空间，给予“买入”评级 [2][12] 基础化工2025年Q2业绩前瞻 行业情况 - 2025年Q2关税冲击情绪，油价同环比显著下行，化工品探底后修复，行业供给扰动增多 [11] - 预计25Q2加权平均EPS 0.24元，同比下滑2.68% [11] - 2025年H1净利润同比增幅较大及25Q2净利润环比提升较大的子行业有农药、氟化工等 [11] 公司业绩预测 - 白马标的如万华化学、华鲁恒升等Q2业绩有不同表现 [13] - 氟化工标的如巨化股份、三美股份等Q2业绩增长 [13] - 轮胎标的如赛轮轮胎、森麒麟等Q2业绩受贸易战关税影响 [13] - 周期品领域如钾肥、农药等行业相关公司Q2业绩有提升 [13] - 新材料领域如半导体、新能源材料等相关公司Q2业绩有变化 [13] 投资建议 - 传统周期关注白马及细分行业的阿尔法，成长细分行业关注电子及新能源材料产业链 [13][14] - 关注制冷剂、农药、民爆等行业机会，以及“反内卷”政策相关行业 [13][14] 继峰股份点评 业绩情况 - 25H1预计实现归母净利润1.5 - 1.8亿元，同比+182% - +239%；扣非归母净利润1.8 - 2.2亿元，同比+567% - +715% [17] - 25Q2单季度归母净利润0.46 - 0.76亿元，同比+34 - +122%，环比-56% - -28%；扣非归母净利润0.91 - 1.31亿元，同比+731% - +1094%，环比+3.3% - +48% [17] 业务分析 - 格拉默25H1扭亏为盈，Q2经营性息税前利润受负面汇率等因素影响下滑 [17] - 座椅业务Q2收入环比Q1大幅提升，后续有望扭亏盈利 [17] - 头枕扶手等业务盈利水平或受客户结构变化影响，后续有待观察 [17] 投资评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测6.26/11.06亿/14.60亿元，对应当前PE为25/14/11倍，维持“买入”评级 [17] 福达股份点评 业绩情况 - 25H1预计实现归母净利润1.45 - 1.55亿元，同比+97.1% - +110.7%；扣非归母净利润1.32 - 1.42亿元，同比+87.3% - +101.4% [20] - 25Q2单季度归母净利润0.80 - 0.90亿元，同比+90.4% - +114.3%，环比+22.7% - +38.1%；扣非归母净利润0.66 - 0.76亿元，同比+67.9% - +93.2%，环比+1.5% - +16.7% [20] 业务进展 - 曲轴业务巩固新能源混动曲轴产品市场地位，电驱齿轮现有客户稳定供货贡献增量 [20] - 长坂3万套丝杠产能正式达产，构建自主可控加工工艺体系 [20] - 机器人业务多维拓展，有望在机器人零部件领域加速布局 [20] 投资评级 - 上调2025年公司归母净利润预测至3.31亿元，维持2026 - 2027年归母净利润预测4.13/ 5.13亿元，维持“买入”评级 [20] 洛阳钼业点评 业绩情况 - 25H1实现归母净利润82 - 91亿元（yoy+51 - 68%），扣非净利润83 - 92亿元（yoy+48 - 64%） [20] - 25Q2实现归母净利润43 - 52亿元（qoq+9 - 32%），扣非归母净利润44 - 53亿元（qoq+10 - 33%） [20] 产量与价格 - 25H1铜35.4万吨（yoy+12.7%），钴6.1万吨（yoy+13.1%）；25Q2铜18.3万吨（qoq+7.3%），钴3.1万吨（qoq+0.8%） [20] - 25H1铜价7.75万元/吨（yoy+3.7%），电钴价21.6万元/吨（yoy - 2.5%）；25Q2铜价7.77万元/吨（qoq+0.4%），电钴价23.9万元/吨（qoq+24.6%） [20] 项目进展 - 2024年上半年TFM混合矿项目达产达标，公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上年产铜能力 [20][21] - TFM和KFM深部勘探有成果，筹备新一轮扩产改造项目，配套电力建设取得突破 [21] 紫金矿业点评 业绩情况 - 25H1实现归母净利润约232亿元（yoy+54%），扣非归母净利润约215亿元（yoy+40%） [23] - 25Q2实现归母净利润约130亿元（yoy+47%，qoq+27%），扣非归母净利润116亿元（yoy+26%，qoq+18%） [23] 产量与价格 - 25H1矿产铜57万吨（yoy+10%），矿产金41吨（yoy+17%），矿产锌铅20万吨（yoy - 9%），当量碳酸锂7315吨（yoy+2961%） [23] - 25Q2矿产铜28万吨（yoy+10%，qoq - 2%），矿产金22吨（yoy+21%，qoq+15%），矿产锌铅11万吨（yoy - 8%，qoq+27%） [23] - 25H1铜价7.75万元/吨（yoy+4%），金价723元/克（yoy+38%），锌价2.3万元/吨（yoy+4%）；25Q2铜价7.77万元/吨（yoy - 3%，qoq+0%），金价773元/克（yoy+39%，qoq+15%），锌价2.2万元/吨（yoy - 5%，qoq - 7%） [23] 项目建设 - 多个铜、金、锂项目并行建设，有望提升产量 [23] - 拟分拆紫金黄金国际至港股上市，利于公司估值提升 [23] 投资评级 - 上调25 - 27年盈利预测，维持买入评级 [23] 山东黄金点评 业绩情况 - 25H1实现归母净利润25.5 - 30.5亿元（yoy+84.3 - 120.5%），扣非净利润25.5 - 30.5亿元（yoy+80.3 - 115.6%） [26] - 25Q2实现归母净利润15.2 - 20.2亿元（qoq+48.5 - 97.3%），扣非归母净利润15.2 - 20.2亿元（qoq+47.6 - 96.1%） [26] 价格情况 - 25H1金价723元/克（yoy+38.3%），25Q2金价773元/克（qoq+15.2%） [26] 项目进展 - 多项在建工程，资源优势加速向经济优势转化 [26] 投资评级 - 维持盈利预测，维持买入评级 [26] 卫星化学点评 业绩情况 - 25H1预计实现归母净利润27 - 31.5亿元，同比增长31.32% - 53.2%；扣非归母净利润28.52 - 33.02亿元，同比增长27.65% - 47.79% [25][26] - 25Q2预计实现归母净利润11.3 - 15.8亿元，同比增长9% - 53%，环比-28% - 1%；扣非归母净利润11.6 - 16.1亿元，同比-1% - 37%，环比下降5% - 31% [26] 产品价差 - 25Q2乙烷关税影响有限，C2价差相对坚挺，C3价差环比收窄 [26] 项目进度 - 2025年部分产能逐步落地，新材料项目受中美贸易影响进度放缓 [26][27] 投资分析 - 维持2025年盈利预测，下调2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [27]

核心观点 - 二季度GDP同比5.2%符合预期，但6月工业增加值（6.8%）和出口（5.8%）超预期，数据背离主因建筑业走弱和物价扰动 [2][9] - 建筑业明显走弱：上半年建筑业总产值同比0.2%明显低于一季度的2.5%，二季度第二产业增速4.8%大幅低于一季度的5.9% [3][9] - 物价扰动出口读数：二季度出口保持高位源于出口价格回升（5月-1.3%高于3月-4%），但净出口对实际GDP贡献下降0.9个百分点至1.2个百分点 [3][9] 消费异常 - 6月社零同比4.8%较前值下行1.6个百分点，主因电商促销错位影响 [3][20] - 电商促销前置效应：2020-2024年5月、6月环比均值分别为8.4%、17.3%，而2025年为11.5%、10.5% [3][20] - 餐饮收入明显回落：6月餐饮收入下降5.0个百分点至0.9%，主因外卖平台大规模补贴拖累"券后支付"核算 [3][20] 投资异常 - 6月固定资产投资当月同比回落2.7个百分点至0%，主因固定资产投资价格同比下滑0.8个百分点至-1.9% [4][23] - 剔除价格后实际固定投资增速回落1.8个百分点至2%，其中建安投资下降3.5个百分点至-2.8%，设备购置投资上升2.5个百分点至17.3% [23] - 分行业看：基建投资下降4.6个百分点至5.2%，制造业投资下降3.1个百分点至4.5%，服务业投资下降3.4个百分点至1.1% [23] 地产异常 - 6月房企信用融资增速回升6.8个百分点至-2.3%，但地产投资增速下降0.9个百分点至-12.9% [4][30] - 新开工面积增速回升9.9个百分点至-9.4%，竣工面积增速回升17.8个百分点至-1.7% [30] - 商品房销售面积和金额分别回落2.2、4.8个百分点至-5.5%、-10.8%，购房首付比提升至68.7% [30] 生产异常 - 6月工业增加值同比上升1个百分点至6.8%，主因工作日比去年多1天 [5][41] - 分行业看：纺织上升1.9个百分点至2.5%，化学原料上升1.6个百分点至7.5%，汽车下降0.2个百分点至11.4% [41] - 上游分化：有色压延上升1.1个百分点至9.2%，黑色金属下降0.7个百分点至4.1% [41] 经济展望 - "需求前置"与"财政前置"或致上下半年经济强弱切换，预计下半年GDP增速4.6%左右 [46] - 2022年以来的经济集中调整阶段接近尾声，类似2015年代表性行业筑底模式 [46] - 地产投资增速或于2025年底筑底，持续看好服务业"新三驾马车"：服务消费、服务投资、服务出口 [46] 常规数据跟踪 - 二季度居民人均可支配收入同比5.1%较一季度回落0.4个百分点，消费支出同比持平于5.2% [47][93] - 6月制造业投资明显回落：累计同比下行1个百分点至7.5%，当月同比回落3.1个百分点至4.5% [72] - 6月社零结构：家电下降20.6个百分点至32.4%，通讯器材下降19.1个百分点至13.9%，家具上升3.1个百分点至28.7% [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 制造业PMI经历1月回落2月重回临界值以上，是中国经济筑底阶段的波动 [2] - 制造业PMI分项指数有四方面恢复不足，需求、价格、库存的上行循环处于酝酿阶段 [2] - 从美欧制造业PMI看外需，欧元区制造业PMI进一步变化是全球总需求修复关键指标 [2] - 2月建筑业PMI回到临界值以上，服务业PMI为50.0%有所回落但仍临界值运行，二者新订单和价格指数在临界值以下 [2] - 工业企业资产与负债增速重回上行，需观察制造业PMI临界值以上持续运行等指标 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年1至2月PMI数据 制造业PMI回归景气区间 - 2月制造业PMI为50.2%回到景气区间，此前2024Q4连续3个月在临界值以上 [9] - 需求侧：2月新订单指数51.1%、新出口订单指数48.6%、进口指数49.5%；2月美国制造业PMI 51.6%连续两月在临界值以上，欧元区47.3% [9] - 供给侧：2月生产指数52.5%、采购量指数52.1%；原材料库存指数47.0%、产成品库存指数48.3% [9] - 价格：2月购进价格指数50.8%，出厂价格指数48.5% [9] - 大中小型企业指数：2月仅大型企业指数52.5%回到景气区间，中型49.2%、小型46.3%回落且在临界值以下 [10] 非制造业PMI - 2月建筑业PMI为52.7%，服务业PMI为50.0% [14] - 建筑业与服务业新订单指数分别为46.8%、45.9%，销售价格指数分别为49.1%、47.6%，都在临界值以下 [14] 2024Q4工业企业绩效数据 - 工业企业营业收入、利润12月有所修复，1-12月营业收入累计同比2.1%，利润总额累计同比 -3.3%，12月当月同比11.0% [21] - 工业产成品库存增速筑底，2025年1月PPI同比 -2.3%，2024年1-12月产成品库存累计同比3.3% [21] - 工业企业资产与负债增速底部震荡，2024年1-12月资产合计同比4.5%，负债合计同比4.8% [22]