报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）**，目标价为 **70元** [2] - 核心观点：尽管短期因素（政策切换、汇率波动）扰动2025年第四季度业绩，但看好公司后续经营弹性与长期成长动力，维持“强推”评级 [2][6] 2025年业绩快报核心数据 - **2025年全年业绩**：预计实现营业总收入 **213.3亿元**，同比增长 **50.2%**；归母净利润 **17.6亿元**，同比增长 **61.8%**；扣非归母净利润 **17.1亿元**，同比增长 **60.5%** [2] - **2025年第四季度单季业绩**：实现收入 **29.4亿元**，同比下滑 **10.8%**；归母净利润为 **-0.3亿元**，同比下滑 **128.5%**；扣非归母净利润为 **-0.9亿元**，同比下滑 **175.1%** [2] 分业务板块表现与展望 - **电动两轮车**：2025年第四季度增长受制于新国标切换及销售淡季调整，但公司电摩产品线丰富、渠道库存良性，预计春节后销售旺季表现将领先行业 [6] - **割草机**：在欧洲关税扰动背景下，公司通过提前出货备货，预计第四季度维持较高增长；海外工厂产能爬坡有望减轻关税压力影响 [6] - **全地形车**：在非美地区市场拓展带动下，有望延续良好增长态势 [6] - **电动滑板车**：TOC渠道预计维持正向增长，但TOB业务因订单交付的季节性因素承压；全年看有望维持2025年增长态势 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：调整后2025/2026/2027年每股收益（EPS）预测分别为 **24.28元**、**33.11元**、**42.51元** [2][6] - **估值水平**：对应市盈率（PE）分别为 **20倍**、**14倍**、**11倍** [2] - **目标价依据**：参考DCF估值法，调整每份CDR目标价为 **70元**，每股对应10份CDR [6] 主要财务指标预测 - **收入增长**：预计2025年至2027年营业总收入分别为 **213.25亿元**、**279.96亿元**、**346.67亿元**，同比增速分别为 **50.2%**、**31.3%**、**23.8%** [2] - **净利润增长**：预计同期归母净利润分别为 **17.55亿元**、**23.93亿元**、**30.72亿元**，同比增速分别为 **61.8%**、**36.4%**、**28.4%** [2] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的 **28.6%** 提升至2027年的 **29.8%**；净利率将从2025年的 **8.2%** 提升至2027年的 **8.9%**；净资产收益率（ROE）预计维持在 **24%** 以上水平 [7]

核心观点 - 2025年上半年公司业绩继续承压 收入和净利润均下滑 中国区需求疲弱与渠道调整为主要拖累 但非即饮渠道出现同比改善 印度市场表现亮眼 股息率提供估值支撑[1][2][3] 财务表现 - 2025H1营业收入31.4亿美元 同比-7.7% 内生同比-5.6%[1] - 净利润4.1亿美元 同比-24.4%[1] - 正常化每股盈利下降至3.59美分 同比-14.3%[1] - 毛利率51.4% 同比-0.08个百分点[3] - 销售费用率23.9% 同比+0.73个百分点[3] - 净利率13.0% 同比-2.87个百分点[3] 区域市场表现 - 亚太西部地区收入25.2亿美元 同比-8.3% 啤酒销量379.2万千升 同比-7.1%[2] - 中国区收入同比-9.5% 销量同比-8.2% 每百升收入同比-1.4%[2] - 非即饮渠道收入及销量同比实现增长 高端及超高端产品占比超越中餐厅渠道[2] - 韩国市场销量持平 二季度同比下滑[2] - 印度市场收入持续增长 高端及超高端销量与收入均实现双位数增长[2] 盈利指标与股息 - 二季度毛利率51.8% 内生变动+0.71个百分点[3] - 正常化息税前盈利率20.8% 同比-0.10个百分点[3] - 派付年度股息每股5.66美元（约43.96港仙）[3] - 对应当前股息率约5.36%（以2025年9月12日收盘价8.20港元计算）[3] 业绩展望 - 预计2025-2027年EPS分别为0.05/0.06/0.06美元/股[1] - 给予目标价9.74港元 对应2025年PE估值约23倍[1]