固收｜K 型深化+宽松范式重塑：波动上升的博弈行情 20260623 2026 年债市展望：流动性范式重塑与 K 型分化下的资产荒博弈 摘要 2026 年宏观流动性范式重塑，外汇占款取代央行主动投放成为基础货 币被动补充的核心渠道，1-5 月外占规模约 4,000 亿元，显著缓解了央 行回笼流动性的压力。 经济呈现 K 型分化，下行分支主导债市定价；二季度消费投资放缓、化 债加速约束地方投资，总需求不足导致 PPI 向 CPI 传导失效，支撑国债 利率易下难上。 银行体系陷入结构性"资产荒"，结汇派生存款成本较低且信贷需求偏 弱，迫使银行加大国债配置，国有大行购债增速明显超过往年季节性水 平。 股债关系由"跷跷板"转为同向变动，核心在于债券夏普比率改善而股 票波动放大；债基份额显著增长，负债端流向相对均衡，未出现单边涌 入股市现象。 Q&A 对于 2026 年下半年债券市场，核心展望是什么？市场行情将呈现何种特征？ 2026 年以来宏观流动性环境发生了哪些变化？与 2025 年相比有何本质区别， 背后的原因是什么？ 2026 年 1 月至 5 月的资金利率演绎呈现不同阶段：2025 年四季度资金中枢不 高但波 ...