市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0 07% 最新价报125 14元 [1] - 盘中换手率达16 9% 成交金额27 06亿元 市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交63 06亿元 显示持续流动性充裕 [1] - 基金最新规模突破160亿元 反映资金持续流入 [2] 宏观政策环境 - 7月资金面有利因素包括：历史季节性宽松规律 汇率低于7 2缓解央行宽松约束 [2] - 央行"防范资金空转"表述对资金利率上行压力较历史减弱 政策转向风险较低 [2] - 二季度GDP增速预计达5 2% 上半年累计增速或超5% 下半年经济增长压力减轻 [2] - 7月会议料以落实既定政策为主 增量政策出台概率较低 重点关注"以旧换新"第三批额度及准财政工具 [2] 产品跟踪标的 - 30年国债ETF跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 成分券为境内公开发行且待偿期25-30年的记账式国债 [3] - 指数剔除特别国债 专门作为长期国债投资业绩基准 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 6月资金面宽松，央行态度偏暖，同业存单发行利率震荡下行，R - DR利差季节性回升 [2][3] - 7月资金面或延续稳中偏松，虽有央行提及“防范资金空转”及流动性缺口等因素，但有利因素占优，不过不会大幅走松，DR001大概率在政策利率下方，DR007或在1.6%上下5bp附近 [4][6] 各部分总结 6月复盘：央行呵护下资金中枢小幅下移 - 资金面宽松体现：多数期限资金中枢下移，DR001、DR007、DR014运行中枢较5月分别下行11bp、2bp、1bp；DR001运行在政策利率下方天数比例达70%；DR007偏离政策利率幅度“反季节性”收窄1bp至18bp [12] - 央行态度偏暖体现：月内开展两次买断式逆回购操作且提前公告，净投放资金2000亿；MLF延续增量，6月增量续作1180亿；6月央行投放资金规模为18年来同期次高，合计净投放8539亿 [16] - 同业存单情况：6月到期规模创历史新高，发行规模为3.47万亿创历史次高，净融资规模 - 7036亿，发行利率震荡下行 [19] - R - DR利差情况：R001 - DR001利差由5月4bp上行至6月9bp，R007 - DR007利差由4bp上行至8bp [21] 7月展望：利多因素下资金面或延续稳中偏松 - 历史经验：2018年以来7月资金面多较6月边际宽松，DR007偏离政策利率幅度多收窄 [4] - 汇率因素：近期人民币贬值压力消散，汇率向7.15靠拢，不再成为央行货币宽松掣肘 [27] - “防范资金空转”影响：2024年以来提及此说法时资金利率上行压力降低，与央行态度转向无直接关系 [31][32] - 流动性缺口：7月政府债净融资压力较6月上升800亿，预计净融资规模1.49万亿；政府存款环比增加或扩大流动性缺口，约4400多亿，纳入到期货币工具后缺口为2.06万亿，等额续作超储率约1.3% [37][42] - 新增地方债：上半年发行进度慢，特殊再融资债券发行近尾声，后续新增地方债可能补位提速发行 [38]

交易策略 - 可识别的行情特征需要总结、运用和修正，最终实现知行合一 [1] 资金市场动态 - 央行公开市场净回笼750亿元，当日逆回购操作141亿元，到期891亿元 [3] - DR001利率下行至1.45%，显示资金面均衡宽松 [3] - R001成交量67,619.89亿元，增加6,227.17亿元，占比87.17% [4] - R007利率1.66%，下降15bp，成交量8,623.58亿元，减少405.31亿元 [4] - R014利率1.71%，下降12bp，成交量1,030.51亿元，增加120.58亿元 [4] - R1M利率1.82%，下降5bp，成交量142.81亿元，增加11.15亿元 [4] 货币政策与市场反应 - 央行Q4例会提出"择机降准降息"，10Y国债利率小幅下行至1.59% [5] - 12月财新服务业PMI 52.2，高于预期的51.4和前值的51.5 [5] - 汇率表述从"增强弹性"变为"增强韧性"，信贷表述从"均衡投放"变为"加大投放力度" [6] - 债市利率持续下行，股市连续四日下跌 [6] 市场干预与现象 - 有消息称交易机构要求限制股票抛售，类似限制债券购买的现象 [6] - 市场出现"越不让卖的越跌，越不让买的越涨"的现象 [6] 债券市场数据 - 240011债券收盘1.5900，下跌1.00bp [8] - 240215债券收盘1.6375，下跌1.50bp [8] - 2400006债券收盘1.8325，下跌2.75bp [8]