核心观点 - 在波动加剧的市场中，“稳”是一种被低估的力量，其本质是主动管理，旨在优化持有人投资体验，使收益率曲线平稳向上 [1][2] - 当前市场被定义为结构性市场，仅10%到20%的个股自去年9月24日以来实现翻倍，全A股涨幅中位数远低于指数涨幅，行情分化明显 [5] - 公司通过宏观判断、左侧布局和动态组合管理来实现“稳”的目标，其组合回撤显著低于市场平均水平 [6][11] 宏观与市场判断 - 宏观和市场判断是组合思路的核心，首要工作是判断未来经济走向、企业盈利走向和流动性环境等宏观要素 [2][7] - 本轮行情难以被定义为典型全面牛市，而更应被视为“结构性市场”，赚钱效应并不普遍 [5] - 基于对宏观经济、海外经济以及流动性的判断，公司整体组合仓位保持中性水平 [6] 投资策略与框架 - 投资框架倾向于从宏观基本面出发，寻找拐点机会，例如基于对未来逆周期调节和政策发力的预判，增配公用事业与交通运输板块 [7] - 评估资产性价比时，关注成交占比与换手率等指标，若某类资产换手率短期内急剧攀升，往往反映其短期热度已高 [8] - 方法论带有强烈逆向思维，注重在无人问津时捕捉预期差 [9] - 组合管理注重从波动率视角管理风险，而非仅盯着单只个股，通过动态平衡在不同风格间寻求平衡 [11] 组合管理与操作 - 左侧布局需要耐心，例如对券商股的首笔配置在2023年下半年进行，等待约一年后于2024年行情启动 [11] - 组合结构多元，包括看好中国经济的核心资产、看淡中国经济的红利资产、全球共振的科技成长 [11] - 组合管理是动态的，会根据资产实际价值变化调整比例，例如银行股在2025年上半年表现良好但三季度转弱，因此未配置，而在九月下旬后因重现性价比而重新增持 [12] 投资目标与持有人体验 - 策略的最终目的是提升持有人投资体验，核心出发点是尽量避免出现明显的、大幅的、持续时间较长的亏损 [2][15] - 目标是让投资者在任何市场环境下都能安心将资金配置于权益市场，无需为择时而困扰 [2][15] - 致力于使收益率曲线整体保持平稳向上的态势，为持有人带来更舒适的投资感受 [2][15]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [13] 报告核心观点 - 房地产行业周期反转仍需时间，但重点城市中心区域新房市场存在结构性机会 [3] - 品牌辨识度和投资精准度是房企在结构性市场中胜出的关键 [3][11] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区域和优质产品具备结构性亮点 [7] - 当前优质地产股股价位置较历史底部溢价不大，且市场整体估值抬升提供了补涨空间 [7] - 建议重视具备轻库存、好区域和强产品力的龙头房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [7] 市场表现总结 - 本周（截至2025年10月12日）长江房地产指数下跌0.04%，相对沪深300指数取得0.48%的超额收益，行业排名第19位（共32个行业） [8][17] - 年初至今长江房地产指数累计上涨16.04%，相对沪深300指数的超额收益为-1.29%，行业排名第17位 [8][17] - 本周房地产板块表现一般，开发类和物管类公司股价有涨有跌，收租类以下跌为主 [8] 政策动态总结 - 中央层面：“十四五”期间全国累计销售新建商品住宅约50亿平方米，建设筹集保障性住房及改造安置住房1100多万套（间），实施城中村改造项目2387个，建设筹集安置住房230多万套，全国750多万套已售难交付住房实现交付 [9][19] - 地方层面：成都将房屋附属空间水平投影面积上限由计容建筑面积的20%提升至30%，深圳规定高度超80米住宅项目须在土地供应和消防审查环节征求消防救援部门意见 [9][19] 销售数据总结 - 本周受高基数影响，样本城市新房及二手房备案同比大幅回落 [10] - 37个样本城市新房成交面积四周滚动同比下降20.5%，较上周降幅扩大12.3个百分点 [10] - 17个样本城市二手房成交面积四周滚动同比上升8.0%，较上周增幅收窄17.8个百分点 [10] - 年初至今，37城新房成交面积累计同比下降7.4%，17城二手房成交面积累计同比上升14.1% [10] - 10月截至10日，37城新房成交面积当月同比下降40.0%，17城二手房成交面积当月同比下降22.6%，12城新房及二手房合计成交面积当月同比下降35.0% [10] 房企投资逻辑与标的 - 采用“二分法”结构化视角对房企进行定价：一是老货占比小、减值计提充分，则未来预亏额越小；二是新拿地强度高、兑现度高，则新货销售和盈利能力更有保障 [3][11] - 在老货拖累低、新货贡献大的“双优”品种中，首选建发国际集团 [3][11] - 在老货有一定拖累、但新货贡献显著的“边际”品种中，首选绿城中国，认为其市值潜在弹性较大 [3][11] - 华润置地因商业板块稳健增长而具备长期配置价值 [3][11]

基金经理业绩表现 - 张容赫管理的国泰蓝筹精选A近一年实现回报52.81% [1] - 其管理的国泰央企改革近一年收益37.12% [1] - 国泰招享添利任职约1年半以来回报为11.55% [7] - 管理基金的最大回撤、波动率等指标显著优于同类基金平均 [5] 基金产品概况与策略 - 总管理规模为44.43亿元 [6] - 国泰央企改革聚焦央企改革主题，业绩基准为中证中央企业综合指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20% [7] - 国泰蓝筹精选选股范围更广并可投资港股，偏向大盘价值风格 [7] - 国泰招享添利为"固收+"产品，权益中枢约15% [7] - 国泰央企改革前十大持股集中度二季度末为43.55%，国泰蓝筹精选二季度末降至22.14% [7] 持仓配置与行业布局 - 国泰央企改革前三大行业为公用事业(20.24%)、交通运输(15.95%)和商贸零售(12.88%)，合计占比49.07% [11] - 国泰蓝筹精选前三大行业为公用事业(11.99%)、医药生物(8.93%)和食品饮料(7.77%) [11] - 投资组合侧重政策提振的内需板块，并配置逆周期公用事业作为平衡 [13] - 基于对逆周期调节和政策发力的预期，加大了对公用事业和交通运输板块的配置 [14] - 二季度整体换手率较低，结构变动不大 [12] 市场观点与后市展望 - 将当前行情定义为"结构性市场"，自去年9月24日以来仅有10%-20%的股票实现翻倍 [16] - 认为2026年市场表现将显著好于2025年，与经济相关性高的资产表现会更好 [18] - 组合将关注顺周期板块，如券商、建筑等大权重，以及政策刺激的成长部分（如反内卷） [19] - 中长期看多港股和贵金属，尽管短期可能因美元阶段性上行而震荡 [19]