市场行情表现 - 1月21日国内期市贵金属板块多数飘红 铂期货主力合约开盘报655.00元/吨 盘中高位震荡 午间收盘涨幅达3.73% 最高触及658.10元 最低探至634.00元 [1] - 目前铂行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强 [2] 机构核心观点汇总 - 国信期货观点：宏观层面 贸易政策风险持续发酵 格陵兰岛争端外溢引发激烈关税威胁 叠加欧洲议会冻结美欧贸易协议批准程序 共同加剧全球工业供应链前景不确定性 影响铂钯工业需求预期 [2] - 国信期货观点：资金层面 波兰央行大规模增持黄金计划强化市场对黄金作为储备资产的偏好 推动资金在贵金属板块内部进行情绪传导与再配置 [2] - 国信期货观点：整体判断 在宏观情绪与板块联动背景下 铂钯预计将继续跟随金银维持震荡偏强格局 [2] - 新湖期货短期观点：地缘不确定性仍然存在 格陵兰岛事件仍在发酵 避险情绪将对铂钯等贵金属价格形成一定支撑 [2] - 新湖期货中长期观点：铂金市场连续多年出现实物短缺 供应端矿山产能受限 尤其是北美矿山因资产重组与副产品减产 且资本开支长期不足 [2] - 新湖期货中长期观点：需求端虽受传统燃油车销量拖累 但催化剂铂载量提升及氢能等新兴应用提供支撑 预计结构性缺口将持续 推动价格稳步上行 [2] - 华联期货观点：铂钯工业需求集中在燃油车尾气催化剂 基本面支撑不足 其走势主要受板块整体情绪带动 [3] - 华联期货观点：近期铂钯受到避险需求驱动 整体维持宽幅震荡 预计后市维持高波动、宽幅震荡特征 [3]

文章核心观点 - 当前中国消费增长疲软的主要症结并非居民消费意愿不足，而是消费能力受限，其根源在于居民收入增长放缓与预期转弱，这背后是就业市场面临的总需求、结构性和效率挤压三重压力 [2][5][6][8] 消费疲软的表现 - **总量趋势性放缓**：2001-2023年消费对经济增长的平均贡献率为53.1%，2024年回落至44.5%；社会消费品零售总额增速中枢从2019年前的8%以上降至2024年的不足4% [4][10] - **服务消费复苏滞后**：商品消费支出增速已基本回稳，但餐饮、居住、教育、文化娱乐等服务消费增长普遍放缓 [4][10] - **消费行为普遍降级**：假期出游人次创新高但人均消费低于2019年同期；高端消费收缩，中国大陆个人奢侈品零售额同比增速从2019-2021年的20%以上高速增长，回落至2022-2025年的低速增长甚至负区间 [4][11] 消费疲软的核心症结：收入与预期 - **收入增长明显放缓**：居民人均可支配收入增速从2019年的8.9%放缓至2024年的5.3%；占主体的工资性收入（2024年占比56%）增长动能减弱，2024年城镇私营与非私营单位就业人员平均工资增速分别为1.7%与2.8%，低于同期4.2%的名义GDP增速 [6][30] - **转移净收入增长放缓**：作为重要补充的转移净收入（2024年占比19%）增速从2019年的9.9%回落至2024年的5.3%，受地方财政空间制约 [31] - **存款上升并非储蓄绝对扩张**：居民存款在居民与非金融企业总存款中的占比从2021年末的59.5%升至2025年11月的67.3%，主要是资产配置向安全资产转移的结果，居民储蓄率已回归至2019年前趋势水平 [16][17] - **消费倾向被动回稳**：居民消费倾向从2019年的0.70恢复至2025年三季度的0.68，但恩格尔系数从2019年的28.2%升至2024年的29.8%，表明回稳更多是收入增速放缓下的被动反应，而非信心实质修复 [17][22] - **房价的财富效应解释力有限**：房地产财富效应主要集中在一线城市，近期部分城市呈现“房价跌幅越大，消费增速越高”的特征；在控制收入、利率等变量后，房价变化对消费的影响在统计上不显著 [5][25][26] 收入压力的根源：就业市场三重缺口 - **总需求缺口**：金融地产周期下行，“供强需弱”使经济运行低于潜在水平，抑制整体就业需求，2024年对应约2.1%的潜在就业缺口 [8][50][55] - **结构性缺口**：劳动密集度较低的制造业扩张加速，而就业吸纳能力较强的服务业复苏偏慢，形成“K型”复苏，2024年对应约1.3%的潜在就业缺口 [8][50][56][57] - **效率挤压缺口**：技术进步降低劳动密集度，同时部分行业从业者工时延长（2018年以来周均工作时间增加约2小时），共同压缩新增岗位空间，2024年对应约2.2%的潜在就业缺口 [8][50][58] 就业压力传导至特定群体 - **农民工流动变化**：农民工跨省流动比例从2019年的43.1%降至2024年的38.2%，城镇外来户籍人口失业率持续低于本地户籍人口，农业就业规模阶段性回升 [62] - **小微企业承压**：小微企业带动约3-4亿人就业，当前主要压力是市场需求不足 [62] - **高校毕业生就业放缓**：IT、文娱、金融、商业服务等行业景气度回落，部分毕业生选择“灵活就业”或“慢就业”，延迟了其消费力的释放 [63] - **部分白领职业不确定性上升**：教培、地产、IT等近5000万从业者的行业面临调整压力，影响其职业预期与消费行为 [63] 政策破局方向 - **宏观政策：对抗内需不足**：关键在于盘活地方政府与企业资产负债表，稳定信用扩张能力和投资预期 [9][67] - **推进地方政府债务重组**，以释放财政空间，中长期需深化财税改革 [69] - **修复企业资产负债表**，可考虑设立专项再贷款工具，引导大企业获取低成本融资以缩短应付账款账期，缓解“三角债”压力 [69] - **结构性政策：推动服务业扩能提质**：以填补结构性缺口，促进居民增收 [9][67][70] - **加大公共投资补齐民生短板**：重点投向城市更新、养老托育、文体设施、医疗服务等供给短缺领域 [71] - **放宽服务业市场准入与对外开放**：吸引社会资本，释放供需潜力 [72] - **效率层面：强化就业支持与社会保障**：缓解效率挤压带来的冲击，增强居民信心 [9][67] - **完善灵活就业人员保障**：针对超2.4亿灵活就业人员，构建职业发展体系并优化社保机制 [73] - **破解青年就业问题**：短期发展过渡性岗位、增强失业保险；长期深化产教融合，缓解技能错配 [73] - **健全社会保障体系**：提高城乡居民基础养老金；放宽失业保险金申领条件，提高救济标准，为应届毕业生等提供临时收入支持 [74]

土地市场年末供应与成交概况 - 12月22个重点城市计划出让125宗涉宅地块，起拍总价达1723亿元，供地力度明显加大 [1] - 12月1日宁波慈溪观海卫地块由民企中慈国际建设集团竞得，溢价率9.63% [1] - 12月1日义乌宅地由民企义乌市长利置业以总价3.28亿元竞得，溢价率21.42% [1] - 12月2日襄阳低密住宅地块由襄阳市汉成润泽置业以总价约2.03亿元竞得，溢价率17.5% [1] - 12月2日武汉常青板块2宗宅地由民企武汉鼎源房地产竞得，溢价率均超6% [1] - 12月3日温州瑞安高品质宅地经58轮竞价，由民企瑞安中瑞房地产以总价3.99亿元竞得，成交楼面价6574元/平方米，溢价率16.97% [1] 房企近期拿地行为 - 11月北京懋源璟鸿房地产在北京朝阳拿地 [2] - 11月杭州滨江房产集团在杭州拿地 [2] - 11月金地商置集团旗下企业在武汉以约2.1亿元底价拿地 [2] 民营房企集中拿地的驱动因素 - 地方政府通常在年末加大土地供应以完成年度计划，并推出条件优越的地块 [3] - 部分民营房企通过销售回款积累了拿地资金，需补仓以维持可持续发展 [3] - 核心城市改善型需求旺盛，加上地块条件较好，使得竞争趋于激烈 [3] - 二三线城市住房市场存在结构性缺口，如改善型产品供应不足，高品质住宅及配套完善的综合性项目稀缺 [3] - 民营房企通过精准填补这些需求空白，可形成差异化竞争优势 [3] - 政策层面，不少地区在土地端设立相关规范，驱动房企建设好房子，如瑞安地块按规定可设置小区景观亭廊及开放式风雨连廊 [3] 市场信号与行业展望 - 民营房企年底积极补仓，反映出优质地块仍具可观的项目回报 [4] - 市场端正在出现一些积极信号，在各地“稳楼市”政策持续发力下，多地供需关系边际改善 [4] - 尽管行业整体仍处于恢复期，但企业投资端的暖意成为市场信心修复的重要注脚 [4] - 企业投资端的暖意为明年房地产市场的平稳运行奠定了基础 [4]