文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席是近期贵金属价格急跌的催化剂，但价格下跌也包含了市场过热情绪的修正 [1] - 沃什的政策主张复杂，不宜简单以“鹰派”或“鸽派”标签概括，其未来政策立场的清晰化可能导致市场对美联储宽松预期反复，引发贵金属价格波动 [12] - 中长期看，在宏观风险与不确定性主导下，贵金属价格预计将保持高位偏强走势，但多重因素可能加剧短期波动风险 [12] 沃什的政策主张 - **支持降息**：响应特朗普的降息呼吁，认为人工智能将成为重要的去通胀力量，经济增长可以不伴随通货膨胀 [4] - **主张缩减资产负债表**：始终是量化宽松政策的坚定反对者，认为美联储臃肿的资产负债表可以大幅缩减，资金可用于降低利率以支持家庭和中小企业 [5] - **意图缩小美联储职能范围**：批评美联储过度涉足气候变化等非职责领域，呼吁进行战略调整以维护货币政策独立性和信誉 [6] - **与财政部长贝森特观点高度相似**：两人都认为人工智能能促进生产力繁荣，使降息不加剧通胀，并批评美联储职能扩张威胁央行独立性 [7] 政策实施的挑战与约束 - **美联储内部决策机制制约**：主席需获得多数成员支持，无法完全按总统意愿行事，且鲍威尔可能留任理事带来变数 [8] - **大幅降息缺乏数据支持**：沃什的利率政策可能转为押注人工智能提升生产率的信念驱动，在缺乏数据支持下难以说服委员会达成共识，短期大幅降息可能性较低 [8] - **缩表计划面临内外阻力**：迅速缩表可能推高长期利率，与特朗普降低借贷成本的期望相悖，且可能遭遇美联储官员反对和金融市场负面反应 [9] - **美联储的独立性**：历史经验表明美联储官员有捍卫独立性的决心，沃什本人也重视独立性，上任后不一定对特朗普唯命是从 [9] 潜在的政策情景 - **高概率情景**：美联储货币政策实际转变幅度远小于舆论暗示，降息速度仅比鲍威尔时期稍快，微小差异可能导致特朗普对美联储失去耐心 [10] - **中等概率情景**：围绕沃什的生产率叙事展开，若判断正确且说服委员会，美国可能实现低利率、高增长与物价稳定；若判断错误，可能导致货币政策过松、通胀上行，重演2021年局面并损害美联储公信力 [10] - **低概率情景**：包括沃什无法说服同事改变策略、效仿巴西模式保持独立运作并说服特朗普不异议，或特朗普在美联储内部获得多数席位后推行宽松货币政策导致高通胀和机构信任丧失等 [10] 对金融市场（特别是贵金属）的影响 - **提名消息引发市场震荡**：1月30日提名消息公布后，美元指数上涨1.0%，录得去年8月以来最大单日涨幅；伦敦现货黄金价格盘中最高跌超12%，收报4880美元/盎司，日跌9.25%；伦敦现货白银价格盘中最大跌幅达36%，收报85美元/盎司，日跌26.42% [12] - **价格下跌包含市场修正**：前期市场存在明显过热情绪，本轮价格下跌属于预期之内的市场修正 [12] - **央行购金行为的影响**：全球央行持续购金是支撑金价上行的重要力量，但若金价短期上涨过快，部分央行可能暂停购买或抛售，此举可能引发市场对黄金基本价值的重新评估，加剧金价波动 [13] - **长期资产配置视角**：有观点认为，投资者应避免纠结于短期涨跌，而是从长周期角度确定黄金在整体资产中的配置比例，并根据行情进行再平衡以维持稳定区间 [13]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、美联储政策、有色金属、贵金属、化工、石油天然气、建筑、煤炭、创新药、CRO/生命科学服务、机器人、整车、存储、算力、AI产业 * 公司：阿里巴巴、税友股份、海光信息、司令、新泉、新易股份、宝丰能源、新凤鸣、华锦股份、中铁、中化学、圣晖、亚翔、中国建筑、中材国际、江河集团、神华、中煤、陕煤、兖矿、力量发展、电投能源、昭衍、泰格、英诺思、药明康德、药明合联、马应龙、佐力、盘龙药业、浙江龙泰、三花拓普、魔速、艾科迪、岱美、宇通、龙兴、中兴H、金龙、潍柴、中汽H、敏实、东山精密、工业富联、胜宏科技、南企科技、腾讯、中控技术、寒武纪、天智星、首都在线、网宿科技、神州数码、金山云 核心观点和论据 **宏观经济与美联储政策** * 沃什被提名为美联储主席后，其主张的降息和缩表政策引发市场对流动性收紧的担忧，导致权益和商品市场调整[2] * 沃什的缩表计划可能导致长端利率上升和流动性减少，对股票和商品市场构成压力[1][4] * 但沃什的缩表政策与特朗普政府希望维持宽松货币环境以支持经济的目标存在潜在冲突，实际执行存在不确定性[1][4] **黄金与贵金属** * 长期来看，黄金在全球地缘政治重构、经济低增长、高债务以及美元霸权衰落的背景下，作为稳定器和对抗不确定性的工具，依然具有吸引力[1][5] * 近期贵金属市场经历快速去泡沫化调整，黄金价格在4,600~4,500美元/盎司区间，白银价格约75美元/盎司附近，杠杆带来的泡沫基本出清[8] * 大幅回撤后通常会有央行等价值性资金率先抄底配置，整体去美元化及央行购金的长期逻辑未变，建议继续增配贵金属[8] **股市整体展望** * 尽管近期波动加剧，但美联储降息通道、美国财政扩张、中国经济转型升级及长线资金持续流入等因素，共同构成2026年牛市的基础[1][6] * 短期回调不改长期看好趋势，看好AI科技及资源品板块[6][7] **有色金属与基础金属** * 短期内有色金属市场可能波动，但工业金属和化工方向在资源品行情的中后端往往会有超额收益[1][7] * 工业复苏背景下，大金属需求弹性显著增强，全球制造业回流、补库逻辑及各国战略储备共同推动价格中枢抬升[10] * 铜铝等基础金属在淡季向旺季转换过程中，价格回撤助力下游补库，长期性价比凸显，板块估值仍较便宜，一些公司每年保持10%的量增长并拥有5%以上股息率[11][12] * 有色股第二波行情将从商品逼空转向权益拔估值，需要关注压力测试中的新中枢位置[9] **化工行业** * 化工行业正经历新一轮紧密周期，受供需关系向好、利率下行和流动性充裕等因素支持，估值有望上行[1][14] * 化工行业已进入一个新的紧密周期，每一轮通常持续两年以上，目前仅上涨半年，趋势将持续[14] * 双碳政策推动行业竞争生态转变，许多子行业集中度提高，建议关注PTA、涤纶长丝、硅化工、纯碱、氯碱等细分龙头企业[15] * 预计春节后进入三五月旺季补库存阶段时，产品价格将迎来上涨周期，2026年中旬之后可能出现更大的涨价周期[13] **其他资源品与顺周期行业** * 石油和天然气市场近期变化更多是预期驱动，而非基本面改变，油价在65美元左右震荡，天然气价格上涨主要受美国寒潮影响预计会回落[16] * 对2026年顺周期依然非常看好，包括宝丰能源、新凤鸣、华锦股份等公司在内的位置空间依然不错[16] * 2026年煤炭行业投资机会依赖于经济复苏带来的需求改善，预计每股收益中枢比2025年略高约10%，近期板块大跌提供了较好的性价比投资机会[18] * 建筑板块中，跟随景气赛道（如有色、化工）的标的以及红利偏防御型标的（如中国建筑、中材国际）值得关注[17] **科技与成长板块** * **AI产业**：2026年是AI Agent爆发元年，多Agent协同将提升应用价值[3][28]。看好三个方向：大厂入口（如阿里巴巴、腾讯）、AI Agent细分垂类（如税友股份、中控技术）、国产算力产业链（如海光信息）[3][28][32]。腾讯从观望转向全面入局AI[29] * **机器人产业**：2026年3月特斯拉V3机器人发布是重要里程碑，预计下半年周产量可达1,500台以上，为2027年大规模量产做准备[21]。关注产业链相关公司如司令、新泉、新易股份等[3][21][22] * **算力板块**：依然是A股最具业绩硬实力的板块之一，关注3月GTC会议前后的新技术方向（如NPO CPC、CPU、内存池化方案）[26][27]。国产算力供不应求，中长期前景广阔[31] * **存储板块**：近期表现强势，一季度DRAM涨价幅度进一步上修，行情尚未结束[25]。长期看，国内存储行业扩张量可能达到1.5万亿以上投资规模，设备方向看好[25] * **创新药与CRO**：创新药板块目前处于低估状态，中国创新药依赖高级工程师红利，未来12年全球将有200种创新药进入专利悬崖期带来万亿美元市场空间，中国企业出海增速预计可达30%至40%[19]。CRO订单短期内有明显提升迹象，整体景气周期显著[20] **整车行业** * 整车行业最近几个月数据较差，目前处于修复状态，利空因素已经释放完毕，建议关注3月份需求回升带来的超跌投资机会[23] * 一些稳健资产如重卡、客车和两轮车也具有15%-20%的增长潜力和10倍出头估值，在出海条件下，金龙、潍柴等是较好的品种[24] 其他重要内容 * 市场企稳后，应关注过去几个月产业趋势清晰的方向，而非简单地进行高低切换和避险操作[7] * 在商品逼空阶段，很难给有色股准确估值，因为当期价格不能代表久期价格[9] * 化工是强贝塔行业，其表现优于市场平均水平，目前化工行业估值仍低于大盘，在景气周期中应高于大盘[14] * 创新药调整原因包括BD业务季节性波动、中美关系影响及对港股流动性的担忧[19] * 机器人领域一些公司已经签订采购协议(PBA)，确定性提高[21]

美联储资产负债表沟通 - 美联储资产负债表近年遭受许多批评，央行必须就债券持有规模变化及政策意图进行清晰透明的沟通[1] - 公众通常不清楚央行资产负债表变化原因，使得沟通至关重要[1] - 资产负债表具有多重功能，包括调节银行体系准备金和支持货币政策实施，应明确每种用途如何推动增长[1] - 资产负债表没有正确规模，应根据金融系统需求动态调整[1] 缩表计划与货币政策 - 美联储正接近完成为期三年的缩表计划尾声，面临是否需重启债券购买的技术性讨论[1] - 重启债券购买并非用于经济刺激，而是为确保银行准备金供应与系统需求相匹配[1] - 尚未就12月利率决策做出最终决定，现在断言12月一定会降息或不会降息为时过早[1] - 主张等到掌握足够多信息再决定利率，体现对数据依赖的审慎立场[1] 经济与劳动力市场前景 - 美国经济存在谨慎乐观情绪，不确定性已大幅下降[2] - 劳动力市场已明显放缓，对劳动力需求将继续放缓的担忧略有增加[2] - 劳动力市场相关风险可能仍略高[2] 通胀形势与政策目标 - 通胀正在下降但仍顽固存在，尤其服务业通胀并未以稳定速度下降[2] - 美联储仍需努力将通胀率降至2%，明确反对将2%的通胀目标上调[2] - 强调维持2%通胀目标可信度的重要性[2] 人工智能影响与政策风险 - 尚未听到太多关于AI导致就业岗位净流失的消息，AI能提高生产力但尚不清楚是否具有变革性[2] - 倾向于相信AI投资不会存在像郁金香那样的泡沫[2] - 风险平衡在2025年年中之前高度偏向通胀，之后开始转变并趋于平衡[2]