核心观点 - 报告对2026年通信行业的投资策略聚焦于两大主线：AI主线多维强化与网络国产化纵深推进 [4] - 对于2025年第四季度，报告认为AI主线将持续刷新，多个细分板块景气度优化 [4] 2026年行业主线分析 - **AI主线**：预计将围绕海外映射、光通信景气度以及光电技术变化三个维度演绎 [4] - 海外映射方面，趋势从Scale out向Scale up倾斜，以太网化、开放化的生态是重要增量 [4] - 景气度方面，预计硅光爆发、CPO导入起步，光通信景气度从光模块扩散至芯片、线缆、OCS、CPO等上游环节 [4] - 光电技术方面，光电混合的趋势确定性高 [4] - **网络国产化主线**：芯、云、网、端四大环节国产化趋势提速 [4] - 芯片环节：在全球供应链和景气度背景下，国产替代空间巨大 [4] - 云与基建环节：本土AIDC供需格局边际改善显著，液冷、电源等细分领域景气度迅速提升 [4] - 网络环节：国产Scale up与超节点方案下，设备环节将迎来爆发；同时卫星产业链进入规模发射和商业化的重要节点 [4] - 端侧环节：随着国产大模型及端侧硬件成本端优化，预计迎来应用爆发元年 [4] 2025年第四季度行业前瞻 - **运营商**：算力建设积极，预计增速稳健，同时延续高股息、高分红配置价值 [4][5] - **网络设备**：受益于AI需求，基于运营商、云服务提供商资本开支倾斜实现结构性提振 [4][5] - **光器件与光芯片**：业绩持续释放，国内外需求共振，硅光、1.6T等未来空间广阔 [4][5] - **卫星互联网**：行业催化密集，多环节有望延续高价值及高壁垒属性，关注常态化发射进度和商业化落地 [4][5] - **高精度定位**：政策持续引领，整体需求平稳，出海加速 [4][5] - **连接器**：需求整体恢复，部分下游如工业修复显著，机器人等新方向衍生可期，业绩边际转好 [4][5] - **控制器**：下游需求修复，新领域持续拓展，业绩有望稳健增长 [4][5] - **物联网**：显著受益于端侧AI与机器人等浪潮驱动，预计下游全面复苏 [4][5] - **光纤光缆**：景气周期持续复苏，AI基建需求拉动量价上行通道 [4][5] - **IDC**：结构性供需反转，核心需求仍供不应求，预计在推理需求放量下持续演绎高景气行情 [4][5] 重点公司2025年第四季度业绩预测 - **归母净利润预测中枢同比增速50%以上**：和而泰（+798%）、光库科技（+439%）、灿勤科技（+290%）、新易盛（+179%）、中际旭创（+159%）、奥飞数据（+65%）、润泽科技（+61%） [4] - **归母净利润预测中枢同比增速20%-50%**：天孚通信（+50%）、乐鑫科技（+47%） [4] - **归母净利润预测中枢同比增速0%-20%**：亿联网络（+9%）、中国电信（+8%）、锐捷网络（+2%）、瑞可达（+1%） [4] 重点公司业务分析与展望 - **中国移动**：AI算力网络是2025年及未来的重要增量，资本开支结构向算网投资倾斜，预计ROE有望持续改善 [6] - **中际旭创**：作为数通光模块全球核心供应商，800G产品全球率先放量，1.6T产品迭代加速；硅光芯片自研，技术与市场领先，预计硅光份额在2025年有望进一步提升 [6] - **新易盛**：海外大厂预期突破，客户开拓进展较快，预计充分受益于AI算力网络需求提振 [6] - **天孚通信**：深度绑定海内外重要AI客户，预计高速光引擎需求将持续释放，带动有源器件收入高速增长 [6] - **源杰科技**：随着数据中心大功率CW光源/EML等高附加值产品出货，产品结构优化，利润与毛利率迎来拐点 [7] - **中兴通讯**：成长驱动力演进至产业数字化，内生利润率改善是重要看点，其芯片子公司中兴微电子是国产化重要力量 [7] - **紫光股份**：作为本土稀缺的ICT核心资产，显著受益于AI、高速网络、运营商云网投资及全行业数字化转型需求 [7] - **华测导航**：战略主线清晰，业务多点开花，关注农机自动驾驶、测量测绘、位移监测、乘用车自动驾驶业务进展及出海机会 [7] - **电连技术**：汽车高频高速连接器需求旺盛，智驾下沉带来新机遇，公司凭借先发优势和规模优势持续获得份额提升 [9] - **震有科技**：有望深度参与天通一号、低轨卫星互联网等卫星通信核心网建设 [9] - **乐鑫科技**：作为AIoT SoC核心厂商，其开发者生态持续繁荣，预计将充分受益于爆款AI应用落地 [9] - **广和通**：受益于端侧AI、具身智能、车载等趋势，已发布从1T到50T的全矩阵AI模组及方案 [10] - **美格智能**：受益于DeepSeek、人形机器人、智驾等多趋势，为全端侧AI人形机器人提供单颗算力48T的主控AI模组 [10] - **亿联网络**：作为通信出海核心厂商，其第二曲线会议产品及云办公终端潜在空间巨大 [10] - **润泽科技**：作为AIDC核心标的，与字节跳动长期合作代建大规模智算中心，伴随字节AI全线发力，未来增量市场份额获取有望超预期 [11] - **奥飞数据**：截至2025年上半年，已投入自建自运营的数据中心总机柜数超5.7万个，在建工程19.78亿元，上半年新拓展60MW资源用于后续需求扩张 [11] - **科华数据**：其UPS、HVDC、算力Pod液冷微模块等数据中心产品连续中标互联网大客户、运营商、银行等算力项目，预计2025年起IDC产品业务收入将实现高增速 [12] - **中天科技**：海洋板块业务有望复苏，海缆板块在手订单充盈，截至2025年7月31日约133亿元 [13] 相关投资标的梳理 - **AI算力网络**：光通信（中际旭创、新易盛、华工科技等）、算力设备（紫光股份、锐捷网络、中兴通讯等）、光器件与网络芯片（盛科通信、源杰科技、仕佳光子等）、液冷（英维克等）、AIDC（润泽科技、奥飞数据等） [4] - **运营商**：中国移动、中国电信等 [4] - **统一通信**：亿联网络等 [4] - **卫星互联网**：震有科技、信科移动、上海瀚讯、盛路通信等 [4] - **智联汽车**：连接器（电连技术等）、高精度定位（华测导航） [4] - **工业自动化**：宝信软件等 [4] - **AIoT**：物联网模组（广和通、美格智能等）、AIoT芯片（乐鑫科技、翱捷科技等） [4] - **海缆**：中天科技等 [4]

核心观点 - 报告聚焦2026年通信行业投资策略，核心观点是“AI主线多维强化，网络国产纵深推进” [2][4] - 具体围绕两大主线展开：1) AI主线将围绕海外映射、光通信景气度及光电技术变化演绎；2) 网络国产化在芯/云/网/端四大环节提速 [4] - 对于2025年第四季度，报告认为AI主线持续刷新，通信行业多板块景气度优化 [3][4][5] 2026年投资主线分析 - **AI主线**：预计将围绕三个维度展开 [4] - **海外映射**：从Scale out向Scale up倾斜，以太网化、开放化的生态是重要增量 [4] - **光通信景气度**：预计硅光爆发、CPO导入起步，景气度从光模块扩散至芯片、线缆、OCS、CPO等上游环节 [4] - **光电技术**：光电混合的趋势确定性高 [4] - **网络国产化主线**：在四大环节提速 [4] - **芯片环节**：全球供应链和景气度背景下，国产替代空间巨大 [4] - **云与基建环节**：本土AIDC供需格局边际改善显著，液冷、电源等细分领域景气度迅速提升 [4] - **网络环节**：国产Scale up与超节点方案下，设备环节将迎来爆发；同时卫星产业链进入规模发射和商业化的重要节点 [4] - **端侧环节**：随着国产大模型及端侧硬件成本优化，预计迎来应用爆发元年 [4] 2025年第四季度行业前瞻 - 报告对通信行业2025年第四季度整体持乐观态度，认为多板块景气优化 [4][5] - **细分赛道景气度分析** [4][5] - **运营商**：算力建设积极，预计增速稳健，延续高股息高分红配置价值 [4][5] - **网络设备**：受益于AI需求，基于运营商、云服务提供商资本开支倾斜实现结构性提振 [4][5] - **光器件与光芯片**：业绩持续释放，国内外需求共振，硅光/1.6T等未来空间广阔 [4][5] - **卫星互联网**：行业催化密集，多环节有望延续高价值及高壁垒属性，具备长期投资价值 [4][5] - **高精度定位**：政策持续引领，整体需求平稳，出海加速 [4][5] - **连接器**：需求整体恢复，工业等领域修复显著，机器人等新方向衍生可期，业绩边际转好 [4][5] - **控制器**：下游需求修复，新领域持续拓展，业绩有望稳健增长 [4][5] - **物联网**：显著受益于端侧AI及机器人等驱动，预计下游需求高增 [4][5] - **光纤光缆**：景气周期持续复苏，AI基建需求拉动量价上行 [4][5] - **IDC**：结构性供需反转，核心需求仍供不应求，预计推理放量下持续演绎高景气 [4][5] 重点公司业绩预测与业务展望 - **2025年第四季度归母净利润预测** [4][13] - **同比增速50%以上**：和而泰（+798%）、光库科技（+439%）、灿勤科技（+290%）、新易盛（+179%）、中际旭创（+159%）、奥飞数据（+65%）、润泽科技（+61%） [4] - **同比增速20%-50%**：天孚通信（+50%）、乐鑫科技（+47%） [4] - **同比增速0%-20%**：亿联网络（+9%）、中国电信（+8%）、锐捷网络（+2%）、瑞可达（+1%） [4] - **代表性公司业务展望** [6][7][8][9][10][11][12] - **中国移动**：AI算力网络是未来重要增量，资本开支结构向算网投资倾斜，ROE有望持续改善 [6] - **中际旭创**：800G光模块全球率先放量，1.6T产品迭代加速，硅光芯片自研，市场份额有望在2025年进一步提升 [6] - **新易盛**：预计充分受益于AI算力网络需求及以太网市场拉动，海外大厂客户开拓进展较快 [6] - **天孚通信**：深度绑定海内外重要AI客户，高速光引擎需求释放将带动有源器件收入高速增长 [6] - **源杰科技**：国产光芯片核心厂商，数据中心大功率CW光源/EML等高附加值产品出货驱动产品结构优化 [7] - **中兴通讯**：成长驱动力演进至产业数字化，芯片端对内赋能，消费者业务有望受益于AI终端需求 [7] - **紫光股份**：本土稀缺ICT核心资产，受益于AI、高速网络及数字化转型需求，新华三股权变化预期下利润有望增厚 [7] - **润泽科技**：AIDC核心标的，与字节跳动合作代建智算中心，土地与能耗储备充分，预计2026-2027年业绩持续突破 [10] - **奥飞数据**：截至2025年上半年，自建自运营数据中心总机柜数超5.7万个，在建工程19.78亿元，新拓展60MW资源用于后续扩张 [10] - **中天科技**：海洋板块在手订单充盈，截至2025年7月31日约133亿元，有望在“十五五”海风规划中持续受益 [12] 投资标的梳理 - 报告按细分领域梳理了相关投资标的 [4] - **AI算力网络**：光通信（中际旭创、新易盛、华工科技等）、算力设备（紫光股份、锐捷网络、中兴通讯等）、光器件与网络芯片（盛科通信、源杰科技、仕佳光子等）、液冷（英维克等）、AIDC（润泽科技、奥飞数据等） [4] - **运营商**：中国移动、中国电信等 [4] - **统一通信**：亿联网络等 [4] - **卫星互联网**：震有科技、信科移动、上海瀚讯、盛路通信等 [4] - **智联汽车**：连接器（电连技术等）、高精度定位（华测导航） [4] - **工业自动化**：宝信软件等 [4] - **AloT**：物联网模组（广和通、美格智能等）、AloT芯片（乐鑫科技、翱捷科技等） [4] - **海缆**：中天科技等 [4]

核心观点 - 报告的核心观点是“AI主线多维强化，国产趋势纵深推进”，即2026年通信行业的投资机会将围绕AI算力网络需求的深化和产业链各环节的国产化加速展开 [3][89] AI主线：三大方向趋势强化 - **海外映射**：海外AI算力网络正从Scale out（横向扩展）向Scale up（纵向扩展）倾斜，2026年以太网化、开放化生态是重要增量，封闭与开源两大方向并行，对应光通信、铜连接、电力电源、液冷等布局方向 [4][6][12] - **景气度**：光通信产业链投资正从光模块向上下游延伸，2026年是硅光方案高速爆发、CPO（光电共封装）网络导入起步的关键节点，逻辑扩散至芯片、线缆、OCS（光交换机）、CPO及电信号侧的正交背板、高速铜连接等环节 [6][17][19][27] - **光电技术变化**：长期来看，通信产业链分工与价值分布将深刻变化，光电混合趋势确定，芯片设计、光电协同、算网光连接、新材料等是AI通信的渗透方向 [6][20][27][28] - **技术方案演进**：Scale up网络连接方案趋于多元化，光电并非二元对立，短距高速场景下PCB、有源铜缆和LPO需求高增，800G/1.6T以上高速模块中长距CPO渗透加速 [27][32] - **硅光方案优势**：硅光方案是光通信公司降本和下游AI厂商提升集群性能与投资性价比的重要选择，使用硅光连接方案优化集群后，可提升**6倍盈利能力**或**4倍交互性能** [31][32] - **创新技术应用**：通过光通信技术创新解决算力瓶颈成为共识，如谷歌的OCS光交换机、英伟达和博通的CPO产品，预计2026年是CPO方案重要突破的元年 [33][35][40] - **供电与散热瓶颈**：高密度算力集群对供电和散热提出挑战，HVDC（高压直流）方案将成为最优解，预计2026年开始应用Sidecar等过渡方案，液冷服务器市场预计2024-2029年复合增长率达**46.8%**，2029年市场规模达**162亿美元** [41][43][61] 算力网络：四大环节国产推进 - **芯片环节**：在国产化趋势下，国产光芯片、以太网芯片成长空间巨大，国内企业正积极开发25G及以上高速率光芯片产品 [6][45][51] - **云与基建环节**：本土智算中心供需格局边际改善显著，行业正经历从NV芯片主导到国产算力导入的转型期，有望迎来“第二次拐点”，液冷电源等产业链景气度迅速提升 [6][52][53][59] - **网络环节**：国产Scale up与超节点方案在2025年初具生态，2026年设备环节将迎来爆发，分化为“单柜更多xPU、高密高电”和“多机柜多xPU”两大路径 [6][62][64] - **端侧AI**：随着国产大模型及端侧硬件成本优化，端侧应用作为AI产业闭环的最后拼图，预计2026年端侧及机器人等边缘算力将迎来应用爆发元年，物联网智能模组是核心方向 [6][82][84] - **卫星互联网**：卫星互联网产业链进入规模发射和商业化重要节点，预计2026年发射加速、商业模式开始成熟，初步预测国内2C市场空间将达**千亿级别**，军用、海事等场景达**百亿级** [6][74][79][80] - **国产化优势**：在Scale out（节点外部扩展）领域，本土方案在设备端已具备规模优势，未来芯片端国产替代（围绕以太网生态）是重点，以盛科通信为代表的国产以太网芯片具备全球对标能力 [65][67][69] - **光电混合格局**：通信方案在距离、速率、成本上的不可能三角，决定了较长时间内Scale up将是光电混合、光铜共进的格局，尤其对于国产算力，光、铜不同方案都有较佳成长空间 [70][73] 投资结论与重点环节 - **算力网络主线**：投资机会覆盖“芯、云、网、端”四大环节，包括光通信产业链（如中际旭创、新易盛、源杰科技）、数据/智算中心产业链（如润泽科技、宝信软件、英维克）、设备与芯片产业链（如盛科通信、紫光股份）、以及边缘与智能终端（如乐鑫科技、广和通、美格智能） [93][95] - **6G和卫星互联网产业链**：涉及上海瀚讯、震有科技、信科移动等相关公司 [95] - **其他景气赛道**：包括统一通信（亿联网络）、高精度定位（华测导航）、海缆（中天科技）、控制器（和而泰）、连接器（电连技术）等 [94][95]