公司业绩与预测 - 2025年实现归母净利润98-118亿元，同比增长89.5%-128.2% [1] - 2025年第四季度业绩符合预期，预计2026年将继续强劲增长 [1] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为108.8亿元、267.4亿元、383.9亿元 [1] - 对应2025-2027年市盈率分别为60.4倍、24.6倍、17.1倍 [1] 增长驱动因素 - 业绩增长主要受益于客户对算力基础设施的持续投入 [1] - 公司高速光模块产品占比持续提升 [1] - AI集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量不断提升 [1] 技术与行业展望 - 公司认为Scale-up带宽可能达到Scale-out需求的10倍 [1] - 云计算服务提供商客户正推进ASIC芯片在Scale-up架构中的应用 [1] - 客户希望利用以太网技术实现柜内芯片和板卡间的光连接 [1] - LPO、XPO和NPO等先进光连接方案有望在2027年得到应用和部署 [1] - 若技术推进顺利，光进机柜技术将为公司2027年及以后的成长作出重要贡献 [1] 公司竞争地位 - 公司是全球光模块行业龙头，在光通信、光电转换等领域有深刻积累 [1] - 作为行业龙头有望继续领跑，深度参与并享受下一轮技术升级红利 [1] - 公司将充分享受行业的高度景气 [1] - 上调预测考虑了公司的市占率、技术领先性以及光通信行业的高壁垒 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：立讯精密 [1] * 行业：电子制造服务（EMS）、AI算力硬件、消费电子（端侧AI设备）、汽车电子 [1][2] 核心观点和论据 **AI通信业务** * AI通信业务已成为公司中期最确定的增长极 [1] * 铜连接在性价比、稳定性与成熟度上优势显著，公司已切入GB300/Rubin平台，ASP与份额同步提升 [1] * 背板连接器随NV新架构落地有望加速放量 [1] * 光模块、液冷仍处于技术验证与早期导入阶段，对业绩贡献更偏中长期 [1][2] * 24–26年通信收入有望由180亿元提升至约270亿元 [1][2] * 24–26年通信业务利润规模由11亿元快速爬升至30–40亿元 [2] **Non-AI消费电子业务** * 公司在AI眼镜、耳机、穿戴、智能家居等领域持续复制“高良率+一体化制造”能力 [2] * 夸克、韶音、华为、安克、科大讯飞等头部客户贡献稳定现金流 [2] * 26年non-A整体仍有30%以上增长预期 [2] * 长期看公司在全球non-A EMS市场渗透率不足20%，成长空间充足 [2] * 管理层目标27–28年non-A收入达千亿规模，路径清晰 [2] * OpenAI新品也有望于2H26与市场见面 [2] **汽车业务** * 连接器+线束全套布局+超强成本管控能力 [2] * 国内客户50%增速 [2] * 海外客户在莱尼加持下，部分定点项目也有望在26、27年批量落地 [2] 其他重要内容 * 公司被描述为“电子价值洼地”，在AI算力、端侧、机器人领域有全面布局 [1]

行业核心观点 - 2026年通信行业将围绕“AI主线多维强化，国产趋势纵深推进”展开 [1] 海外AI算力网络发展趋势 - 海外AI算力网络正从Scale out向Scale up演进 [1] - 以太网化、开放化生态成为重要增量 [1] - 光通信、铜连接、电力电源、液冷等方向受益 [1] 光通信产业链发展 - 光通信产业链以光模块为原点延伸 [1] - 2026年硅光方案将高速爆发 [1] - CPO网络导入起步 [1] - 景气度扩散至线缆、OCS等环节 [1] - 光电混合趋势明确 [1] - 算网光连接、新材料等成为AI通信渗透方向 [1] 国产化推进环节 - 芯、云、网、端四大环节加速推进 [1] - 本土算力基建（AIDC）供需改善显著 [1] - 液冷电源等景气度提升 [1] 通信ETF（515880）概况 - 通信ETF（515880）规模同类第一 [1] - 截至12月22日，通信ETF光模块含量占比超过48% [1] - 服务器含量近20% [1] - 叠加光纤、铜连接等成分，核心环节成分占比超过77% [1] - 代表了海外算力的基本面底气 [1]

核心观点 - 报告的核心观点是“AI主线多维强化，国产趋势纵深推进”，即2026年通信行业的投资机会将围绕AI算力网络需求的深化和产业链各环节的国产化加速展开 [3][89] AI主线：三大方向趋势强化 - **海外映射**：海外AI算力网络正从Scale out（横向扩展）向Scale up（纵向扩展）倾斜，2026年以太网化、开放化生态是重要增量，封闭与开源两大方向并行，对应光通信、铜连接、电力电源、液冷等布局方向 [4][6][12] - **景气度**：光通信产业链投资正从光模块向上下游延伸，2026年是硅光方案高速爆发、CPO（光电共封装）网络导入起步的关键节点，逻辑扩散至芯片、线缆、OCS（光交换机）、CPO及电信号侧的正交背板、高速铜连接等环节 [6][17][19][27] - **光电技术变化**：长期来看，通信产业链分工与价值分布将深刻变化，光电混合趋势确定，芯片设计、光电协同、算网光连接、新材料等是AI通信的渗透方向 [6][20][27][28] - **技术方案演进**：Scale up网络连接方案趋于多元化，光电并非二元对立，短距高速场景下PCB、有源铜缆和LPO需求高增，800G/1.6T以上高速模块中长距CPO渗透加速 [27][32] - **硅光方案优势**：硅光方案是光通信公司降本和下游AI厂商提升集群性能与投资性价比的重要选择，使用硅光连接方案优化集群后，可提升**6倍盈利能力**或**4倍交互性能** [31][32] - **创新技术应用**：通过光通信技术创新解决算力瓶颈成为共识，如谷歌的OCS光交换机、英伟达和博通的CPO产品，预计2026年是CPO方案重要突破的元年 [33][35][40] - **供电与散热瓶颈**：高密度算力集群对供电和散热提出挑战，HVDC（高压直流）方案将成为最优解，预计2026年开始应用Sidecar等过渡方案，液冷服务器市场预计2024-2029年复合增长率达**46.8%**，2029年市场规模达**162亿美元** [41][43][61] 算力网络：四大环节国产推进 - **芯片环节**：在国产化趋势下，国产光芯片、以太网芯片成长空间巨大，国内企业正积极开发25G及以上高速率光芯片产品 [6][45][51] - **云与基建环节**：本土智算中心供需格局边际改善显著，行业正经历从NV芯片主导到国产算力导入的转型期，有望迎来“第二次拐点”，液冷电源等产业链景气度迅速提升 [6][52][53][59] - **网络环节**：国产Scale up与超节点方案在2025年初具生态，2026年设备环节将迎来爆发，分化为“单柜更多xPU、高密高电”和“多机柜多xPU”两大路径 [6][62][64] - **端侧AI**：随着国产大模型及端侧硬件成本优化，端侧应用作为AI产业闭环的最后拼图，预计2026年端侧及机器人等边缘算力将迎来应用爆发元年，物联网智能模组是核心方向 [6][82][84] - **卫星互联网**：卫星互联网产业链进入规模发射和商业化重要节点，预计2026年发射加速、商业模式开始成熟，初步预测国内2C市场空间将达**千亿级别**，军用、海事等场景达**百亿级** [6][74][79][80] - **国产化优势**：在Scale out（节点外部扩展）领域，本土方案在设备端已具备规模优势，未来芯片端国产替代（围绕以太网生态）是重点，以盛科通信为代表的国产以太网芯片具备全球对标能力 [65][67][69] - **光电混合格局**：通信方案在距离、速率、成本上的不可能三角，决定了较长时间内Scale up将是光电混合、光铜共进的格局，尤其对于国产算力，光、铜不同方案都有较佳成长空间 [70][73] 投资结论与重点环节 - **算力网络主线**：投资机会覆盖“芯、云、网、端”四大环节，包括光通信产业链（如中际旭创、新易盛、源杰科技）、数据/智算中心产业链（如润泽科技、宝信软件、英维克）、设备与芯片产业链（如盛科通信、紫光股份）、以及边缘与智能终端（如乐鑫科技、广和通、美格智能） [93][95] - **6G和卫星互联网产业链**：涉及上海瀚讯、震有科技、信科移动等相关公司 [95] - **其他景气赛道**：包括统一通信（亿联网络）、高精度定位（华测导航）、海缆（中天科技）、控制器（和而泰）、连接器（电连技术）等 [94][95]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入达到320.49亿，同比增长20.42% [4][5] - 2025年上半年扣非后归属母公司股东的净利润为15.71亿，同比增长3.69% [4][5] - 公司已连续5年实现业绩增长 [4] 历史财务趋势 - 营业收入从2021年中报的180.57亿增长至2025年中报的320.49亿，呈现持续增长态势 [5] - 归属母公司股东的净利润从2021年中报的6.71亿增长至2025年中报的16.13亿 [5] - 扣非净利润同比增速从2022年中报的59.21%逐渐放缓至2025年中报的3.69% [5] 市场排名与评价 - 公司在吾股大数据的排名上升至第393名，在5397家上市公司中位居前列 [6][8]

终止收购事项 - 公司决定终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项[1] - 终止原因为交易对方杭州橙祥因合同纠纷导致其持有的标的公司1051万股股权被冻结 存在限制转让情形 不符合监管要求[1][5] - 交易对方系标的公司第三大股东及业绩承诺方 对本次交易影响较大[5] - 本次交易原拟以12.8亿元收购碧橙数字100%股份 同时募集配套资金不超过8.3亿元 构成重大资产重组[5] 市场反应与同业案例 - 公告次日股价大跌8.57% 收盘价报14.4元[2] - 同业存在类似案例 如国中水务因标的股权冻结终止现金收购[7] 财务表现分析 - 公司为国内领先云通信企业 业务覆盖5G阅信、云通信、国际通信三大体系及AI通信、AI算力等板块[9] - 2021-2024年营业收入分别为31.75亿元、41.57亿元、52.34亿元、44.04亿元 净利润连续亏损 分别为-2.38亿元、-7.22亿元、-18.22亿元 2024年扭亏为盈0.42亿元[9] - 2025年上半年营业收入15.39亿元 同比下降33.89% 归母净利润923.99万元 同比微增0.05% 扣非归母净利润-2066.12万元 同比下降220.23%[9]

赛事概况 - 全球首个以人形机器人为核心的综合性科技盛会2025世界人形机器人运动会在北京国家速滑馆举办，来自16个国家的280支队伍、500余台机器人参与田径、足球、舞蹈等比赛项目 [1] - 赛事展示中国科技新气象，背后是从机器人到通信产业的全产业链角力赛 [1] 参赛企业及技术亮点 - 灵翌科技（宇树科技全资子公司）的机器人以6分34秒获1500米金牌，成绩得益于硬件稳定性与关节电机扭矩等核心指标 [3] - 宇树科技展示"软硬协同"技术体系，其格斗机器人钛合金关节碰撞测试综合性能 [6] - 加速进化的T1机器人成为多国足球赛首选，开源3v3决策算法及轻便高精度硬件支撑40余支国际队伍 [5][6] - 北京人形机器人创新中心派出天工、天骄等四款主力机型参赛 [2] 技术挑战与突破 - 机器人面临算法决策、平衡控制等挑战，如弯道控制需优化仿生步态算法，某团队耗时3个月将过弯延迟降低0.3秒 [4] - 多机协同能力成为新阶段标志，足球机器人能在0.1秒内识别队友位置并制定战术 [5] - 星海图作为场景赛独家整机提供商，解决动态环境多变性难题，实现算法从仿真到真实工作的跨越 [7] 应用场景拓展 - 场景赛展示实际应用价值：迎宾机器人完成行李搬运、电梯引导，医药机器人以每分钟15件速度分拣药品 [7] - 群舞项目"秦俑魂"夺冠，北光谷东智通过拆分"原子动作"解决机器人群控协同难题，积累实用化经验 [8] - 首钢基金透露已租赁100多台机器人投入比赛，手术机器人等已商用，人形机器人未来几年有望量产 [9] 通信技术支撑 - 北京联通在场馆铺设5G-A网络，联合华为建设高低频协同组网，为机器人预留弹性扩容的"第二通道" [11] - 通信保障团队应对机器人赛事变量，确保业务零干扰，支撑指令传输、直播及数据交互 [10][11] 行业发展趋势 - 赛事加速技术迭代，推动零部件国产化与成本降低，机器人向灵活、智能、协同方向演进 [11] - 部分核心硬件如CPU、算力板仍依赖进口，自主化率提升成为产业主要攻坚方向 [8]

业绩表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为12,010万元至12,810万元，同比增加50.12%至60.12% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为11,920万元至12,730万元，同比增加84.47%至97.01% [1] - 业绩增长主要由高速光模块和电信宽带接入业务贡献，高速光模块业务需求旺、订单增、毛利率升，且日元升值带来汇兑损益同比增加约2,378万元 [1] 产品与技术进展 - 公司已成功研发并在多地量产800G及400G系列新产品，实现更低功耗和成本 [2] - 新一代1.6T OSFP光模块完成原型开发，400G QSFP112 DR4/DR4+、800G OSFP DR8/DR8+等多款硅光产品实现量产，海外市场认证顺利推进 [2] - 推进800G LPO产品开发，并着手1.6T LPO/LRO产品布局，国内、北美、日本等多地研发团队紧密协作推进基于3nm DSP的1.6T光模块开发 [2] - 完成25G PON产品研发并实现小批量发货，同时加速10G PON市场拓展，持续优化产品成本和竞争力 [2] - Wi-Fi 7及万兆网关产品在北美市场成功商用，Open Wi-Fi架构的室外AP产品已在全球多个场景部署 [2] 产能与制造布局 - 光电子智能制造基地在浙江嘉善正式开业，产品方案涵盖高速光模块、有线和无线宽带接入终端设备等ICT关键基础支撑设备 [3] - 嘉善基地定位为全球生产制造及分拔调度中心，将有效扩展公司在光电子领域的产能，满足市场对高速光模块、宽带接入设备等产品日益增长的需求 [3] - 与马来西亚合作伙伴扩建槟城巴都加旺生产基地，通过部署高速SMT产线、提升测试封装自动化水平等增强产能，以更好应对全球市场对高速光模块的需求 [3] 行业机遇与战略定位 - 全球算力竞赛进入"军备升级"新阶段，英伟达GB300 AI服务器的即将发布直接拉动1.6T光模块需求跃升 [4] - Marvell将2028年数据中心资本开支预期上调至万亿美元规模，印证了算力投资的长期景气度 [4] - 作为国内少数具备800G/1.6T光模块量产能力的厂商，公司有望在高端光模块领域实现从"跟跑"到"领跑"的战略转型 [4] - 公司正式提交H股发行上市申请，冲刺AI通信"A+H"第一股，H股上市进程的推进将进一步增强公司的国际竞争力 [1][4] - 通过搭建"A+H"双融资平台，不仅能获得更充沛的研发资金，还将提升在全球市场的品牌影响力 [4] 财务预测 - 华鑫证券预测公司2025-2027年收入分别为51.90亿元、71.16亿元、95.01亿元 [4] - 同期EPS分别为1.13元、1.84元、2.76元，当前股价43.70元对应PE分别为39倍、24倍、16倍 [4]