基金产品概况 - 基金简称为黄金股ETF，场内简称为黄金股，基金主代码为517520 [3] - 基金运作方式为交易型开放式，基金合同生效日为2023年10月24日 [3] - 报告期末基金份额总额为3,217,404,000份 [3] - 投资目标为紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [3] - 投资策略采用完全复制法，年化跟踪误差控制在2%以内，日均跟踪偏离度绝对值控制在0.2%以内 [3] - 业绩比较基准为中证沪深港黄金产业股票指数收益率 [3] 财务表现与净值 - 过去三个月净值增长率为11.93%，同期业绩比较基准收益率为11.04% [5] - 过去六个月净值增长率为38.57%，同期业绩比较基准收益率为37.75% [5] - 过去一年净值增长率为24.51%，同期业绩比较基准收益率为22.81% [5] - 截至报告期末基金份额净值为1.4763元，报告期内份额净值增长率为11.93% [12] 投资组合分析 - 股票投资占总资产比例为99.36%，金额为4,738,908,885.31元 [13] - 采矿业占基金资产净值比例最高，达52.95%，制造业占比13.96%，批发零售业占比5.12% [13] - 港股投资中原材料行业占比20.35%，非日常生活消费品占比7.38% [14] 市场与行业观点 - 二季度中证沪深港黄金产业股票指数上涨11.04%，同期国内金价(AU9999)上涨4.60%，伦敦金价上涨5.74% [10] - 黄金股对金价呈现放大效应，主要金矿公司平均PE为13.5倍，低于历史20倍估值中枢 [11] - 九部门联合发布《黄金产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》，提升战略资源保障能力 [11] - 美联储转鸽预期下，黄金金融属性有望持续受益，美元信用走弱趋势或成金价主要推动力 [11] 基金经理与运作 - 基金经理刘庭宇具有7年证券从业经验，采用完全复制法跟踪标的指数 [7] - 报告期内基金总申购份额1,699,000,000份，总赎回份额772,000,000份 [15] - 基金管理人未运用固有资金投资本基金，期末未持有本基金份额 [16]

黄金市场表现 - 上半年黄金ETF全球资金流入达380亿美元 创2020年上半年以来最大半年资金流入量 [1][4] - 截至6月底全球黄金ETF总持有量达3615.9吨 美国地区ETF流入206.8吨创五年最强上半年表现 亚洲地区ETF流入104.3吨贡献全球净流入量28% [4] - 境内黄金ETF资金显著流入 华安易富黄金ETF获238.84亿元净流入 国泰/易方达/博时黄金ETF均获超90亿元净流入 [4] 黄金价格上涨驱动因素 - 地缘政治风险抬升避险需求 美元走弱及央行持续购金推动金价走强 [3][6] - 美元指数从年初110跌至97附近 美债信用动摇导致黄金货币/金融/供需/避险四大属性共振 [6] - 全球央行去美元化趋势下 黄金在外汇储备中占比持续提升 [7] 黄金后市展望 - 美联储降息预期（市场预测9月或11月）将降低持有黄金机会成本 金融属性持续受益 [7] - 美国经济或长期处于滞胀环境 6月非农就业数据可持续性存疑 利好黄金表现 [7] - 地缘政治风险升级强化黄金避险需求 若全球通胀再升温将支撑金价 [7]

黄金行情回顾 - 伦敦现货黄金收于3337美元/盎司，周环比下跌1.9% [1] - 国内AU9999黄金收于772元/克，周环比下跌0.9% [1] - 中东局势缓和导致金价回落，但美国关税复燃风险可能再度提振避险需求 [1] 美国关税政策动态 - 4月2日特朗普推出高额对等关税，4月9日给予90天谈判缓冲期，期间执行10%税率 [1] - 7月9日缓冲期满，美国计划对未达成协议国家实施10%-70%新关税，8月1日起生效 [1] - 关税前景反复可能影响市场避险情绪 [1] 美国财政与货币政策 - "大美丽"法案签署通过，涉及提高债务上限、延长减税等，未来十年将增加联邦债务3.4万亿美元 [1] - 高债务+高利率导致美债偿付压力达历史高位，拖累美元指数 [1] - 6月失业率4.1%低于预期，新增非农14.7万人超预期，但结构依赖政府部门和教育医疗 [2] - 利率期货显示美联储年内或仍降息2次 [2] 黄金中长期配置价值 - 美债和美元信用危机推动全球央行持续购金 [1] - 贸易保护主义抬头和央行购金支撑黄金新周期 [2] - 未来需关注贸易谈判进展和中国人民银行购金情况 [2] 人民币计价黄金表现 - 截至2025/7/4数据显示人民币计价黄金与国际金价走势比较 [3]

黄金价格走势 - 国际金价日内小幅承压 结束连续两日反弹走势 [1] - COMEX黄金期货总净多头仓位降至605.91长吨 为近4个季度最低 [1] - 伦敦金现货价格短暂跌破3330美元/盎司后反弹 最终微跌至3335.12美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货价格报3344.8美元/盎司 [1] - 上周金价创近一个月新低至3255美元/盎司 本周初累计涨幅达1.96%至3358.02美元/盎司 [1] 市场交易情况 - COMEX黄金期货5月、6月总净多头仓位较此前明显下滑 [2] - 美国铸币局鹰扬金币销量降至10.2万盎司 远低于去年同期的18.5万盎司 [2] - 亚洲投资者5月净卖出黄金ETF 4.8吨 6月有两周呈现净流出状态 [2] 影响金价因素 - 地缘风险缓和及美联储政策预期变化导致金价震荡 [2] - 美联储维持鹰派立场 市场对9月降息预期概率上升至21.3% [2] - 全球央行强劲购金及美元信用担忧对金价形成长线支撑 [2] 黄金定价逻辑 - 黄金货币属性逐渐回归 被视为信用货币体系下的看跌期权 [4] - 美元、美债信用下行是黄金的长周期逻辑 [4] - 美债陷入"高利率-利息支出增加-赤字增加-信用下降-利率上行"循环 [4] 央行购金动态 - 全球央行中每三家就有一家计划未来1-2年增持黄金资产 [4] - 我国央行黄金储备连续7个月增持 5月末达7383万盎司 环比增加6万盎司 [4]

黄金价格驱动因素 - 长期驱动因素包括央行购金和多元化优势 过去三年央行连续购买1000多吨黄金 是2010-2021年平均水平的两倍 [3] - 去美元化背景使黄金中长期看涨趋势不变 美债信用危机下机构配置需求提供支撑 [2] - 美元指数累计下跌10.8%创1973年以来最差同期表现 美元疲软提振黄金至3300美元上方 [2][3] 短期市场关注点 - 7月关税暂缓截止期临近 贸易协议进展有限可能扰动市场 若未能达成协议或冲击美国经济通胀 [1][2] - 美国6月非农就业数据受关注 若显示经济放缓可能提升7月降息概率 金价存在补涨可能 [2][3] - 国际金价在3450美元前高形成"三重顶"技术阻力 年中流动性收紧或增加回调风险 [2] 货币政策影响 - 财政部长暗示贸易协议或推迟至9月 市场为未来宽松政策进行铺垫 [1] - 美国总统持续施压美联储降息 与美元走软形成关联性支撑 [3] - 美联储货币政策预期受经济数据影响 金价在3300美元附近横盘整理 [2] 地缘政治因素 - 中东局势和俄乌冲突带来阶段性扰动 但未改变黄金长期趋势 [2] - 市场当前处于期待关税冲突和中东局势降温的阶段 [1]

黄金价格走势分析 核心观点 - 黄金价格短期将迎来一波大幅上涨行情 主要驱动因素为美元及美债信用崩溃而非地缘政治事件 [1] - 美联储降息预期增强、美债规模扩张及美元贬值趋势构成三大短期上涨信号 [1][2][3][4] - 黄金牛市特征明显 调整幅度有限 预计在3200-3300区间形成底部 [5] 美联储政策影响 - 美联储理事沃勒和鲍曼公开支持7月降息 主席鲍威尔国会听证会态度转向鸽派 [1][2] - 市场对9月降息概率预测超50% 降息预期将提前反映在黄金价格中 [2] - 若7月议息会议释放明确降息信号 将成为黄金价格上涨催化剂 [2] 美债市场动态 - 美国拟通过"大美丽法案" 包含4万亿美元减税和5万亿美元债务上限提升 总债务上限或达41万亿美元 [3] - 债务扩张加剧市场对美债信用担忧 8月政府可能面临资金短缺压力 [3] - 美债避险属性削弱 资金可能转向黄金配置 [3][4] 美元汇率趋势 - 美元指数年内下跌8% 从110跌至98 创历史最差年度开局 [4] - 高盛预测美元继续贬值 国际机构增配欧元/日元对冲风险 [4] - 美元与黄金负相关性强化 贬值趋势支撑金价 [4] 行情特征判断 - 大级别牛市通常包含2-3波快速上涨 当前调整幅度符合强势特征 [5] - 4月上涨后未出现深度回调 显示市场承接力强劲 [5] - 建议资产组合中配置部分黄金 但需控制风险资产比例 [5]

纪要涉及的行业和公司 涉及美国经济、中国经济、全球金融市场等行业，以及国金证券这家公司 纪要提到的核心观点和论据 美国经济 - 美国债务面临巨大体量、高利息支出和短期债务到期量高等困难，特朗普采取的博弈、关税战等措施未能根本解决财政问题，稳定币作用有限难以改善长期美债风险 论据：美国政府债务接近37万亿，占GDP的122%；美债平均付息成本为3.2%，每年利息支出约1.1万亿，占财政支出的22%；每月短债到期量接近2万亿且不断滚动[1][4][5] - 下半年美国经济可能因前期透支而放缓，通胀和经济回落或促使美联储在7 - 9月降息，短端利率可能回弱，但海外投资者减持长端美债，长端利率仍需谨慎 论据：上半年抢进口等经济活动前置结束，自4月2日关税开征以来，美国通胀未超预期走强，环比通胀和核心通胀低于预期[1][6] - 今年以来美股、美债、美元表现分化，反映了定价维度和可替代性的差异，全球投资分散化趋势明显 论据：美股呈深V走势，美债高位震荡且长端利率走高，美元单边下行；美股关注短期经济，美元关注长期信用风险；美股优质成长型上市公司稀缺，美元有多种替代品[1][7] - 美债和美元走势由负相关转为正相关，表明风险溢价上升；美股与黄金呈现更明显的负相关性和可替代性；黄金与比特币的相关性由负转正，成为共同避险资产[1][8][9][10] - 特朗普回归后坚定推进化债战略，但可能导致短期内财政政策收缩，增加美国经济衰退风险，紧财政政策下半年出现概率较高，美股调整压力存在 论据：通过税制改革、关税战等削减政府支出，可能缩减公务员人数；若改革阵痛拖延，对特朗普政治约束增大[14][15] 中国经济 - 人民币资产重估受益于人民币国际化机遇和中国科技军事根基的稳固，关税战并未削弱中国制造业和出口的长期优势 论据：美国地缘政治行动让人民币在中东和东盟进一步得到接受；中国DeepSeek技术突破以及军事装备亮相国际舞台；约2/3被加征关税商品全球出口份额上升[1][11][12] - 今年中国政策重点转向长期改革和转型，外交工作是头等大事，消费重视建立促消费长效机制 论据：中办、国办推出改革文件提出加快推动公共服务与人口流动挂钩；消费方面短期需求侧刺激政策下降，更重视地方考核机制[17] - 二季度房地产市场进入调整期，预计年底调整接近尾声，2026年房地产市场有望稳定，中国经济实现L型复苏 论据：从2021年下半年以来房地产调整已持续4年半；若房价进一步回调，租金回报率可能超过国债利率100个基点；二手房成交占比上升至70%[18][19] - 三季度债券市场有双重利好，股票市场下半年特别是三季度情绪和流动性改善，但基本面仍有调整，A股偏成长和科技板块机会较大，中美贸易战缓和协议推进及美元流动性改善使港股反弹机会更大 论据：房地产回调影响金融和物价数据，国内流动性适度宽松，美联储可能降息[20] - 若年底房地产、金融数据和通胀数据出现结构改善，2026年传统上市公司盈利和股价可能出现较大估值修复[21] 全球金融市场 - 各国央行及主权基金积极增配多元资产，首要增配黄金，去美元化趋势明显 论据：全球外汇储备中美元份额连续10年下降，黄金替代欧元成为各国央行第二大储备资产；跨国金融机构从美元资产转向日债、欧债等[3][13] - 美债信用根基动摇带来美元资产与非美资产之间再平衡，黄金和人民币资产会持续重估，影响全球投资者资产配置策略[22] 国金证券 - 2025年中期策略会主题是“新质蓝海”，研究所实现三个新突破，包括新质生产力、新产品、新市场 论据：引入多个行业顶尖研究团队，创新研究体系重构，增加对港股和海外市场配置[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中美关税战在短期内难以见到显著结果，双方需在经济利益之外找共同点，美国可能降低对中国关税水平，中国受益于关税战改善与美国盟友外贸关系[16] - 特朗普回归后可能进一步缩减公务员人数以降低赤字，若下半年主动戳破泡沫制造衰退，叠加减税法案通过，美国经济可能复苏利于中期选举[14]

黄金价格走势分析 - 黄金价格近期因中东局势缓和而冲高回落，但长期上涨趋势不受地缘冲突影响，核心驱动因素是美元和美债信用崩溃 [1] - 黄金交易本质上是市场对美元衰落的预期，突发性事件如伊以停战或俄乌停战不会改变大趋势 [1] - 黄金短期可能迎来媲美4月份涨幅的行情，主要基于三个启动信号 [1] 美联储降息预期 - 美联储理事沃勒和鲍曼均释放7月降息信号，支持在7月考虑降息 [1] - 美联储主席鲍威尔在国会听证会中态度转向降息，从强硬不降息变为观望经济数据 [2] - 市场预测9月降息概率超过50%，降息预期强化将提前利好黄金价格 [2] 美债扩张影响 - 美国拟通过"大美丽法案"，包括4万亿美元减税和5万亿美元债务上限提升，债务上限可能提高至41万亿美元 [3] - 法案若在7月通过，将加剧市场对美债信用的不信任，美债规模扩大加速其价值贬低 [3] - 美债信用降级导致避险资产从美债转向黄金，形成对黄金的利好 [4] 美元汇率走势 - 美元指数年内下跌8%，从110跌至98，创最糟糕年度开局 [4] - 降息和债务扩张预期将增加美元流动性，进一步推动美元贬值 [4] - 高盛等机构预测美元继续下跌，国际资金转向欧元、日元等对冲，美元与黄金负相关关系强化 [4] 黄金行情特征 - 大行情通常伴随2-3波快速上涨，强趋势下价格调整幅度有限 [5] - 当前黄金价格在3200-3300区间形成底部，消息面利好可能刺激新一轮上涨 [5] - 美联储降息预期是潜在行情触发点，建议配置部分资金至黄金资产 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月16日硅铁2509合约收盘5292元/吨，上涨2.04%，宁夏硅铁现货报5190元/吨，上涨50元/吨；锰硅2509合约收盘5584元/吨，上涨2.35%，内蒙硅锰现货报5400元/吨，下跌30元/吨 [2] - 铁合金生产利润为负，宁夏结算电价下调成本支撑减弱，钢材需求预期总体仍较弱，关注关税政策变化下的市场情绪扰动 [2] - 厂家减产开工率处于同期低位，但库存整体仍偏高，下游铁水产量见顶回落，原料端煤炭止跌反弹，悲观情绪有所改善 [2] - 内蒙古和宁夏现货利润均为 -430元/吨（硅铁），内蒙古现货利润 -170元/吨、宁夏现货利润 -400元/吨（锰硅） [2] - 4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5584元/吨，环比上涨108元/吨；SF主力合约收盘价5292元/吨，环比上涨100元/吨 [2] - SM期货合约持仓量617093手，环比减少30190手；SF期货合约持仓量432533手，环比减少3514手 [2] - 锰硅前20名净持仓 -26834手，环比减少1165手；硅铁前20名净持仓 -24273手，环比减少2222手 [2] - SM1 - 9月合约价差4元/吨，环比减少28元/吨；SF1 - 9月合约价差 -44元/吨，环比减少14元/吨 [2] - SM仓单96168张，环比减少1783张；SF仓单15193张，环比减少35张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报价5400元/吨，环比下跌30元/吨；内蒙古硅铁FeSi75 - B报价5250元/吨，环比上涨50元/吨 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18报价5450元/吨，环比持平；青海硅铁FeSi75 - B报价5060元/吨，环比持平 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报价5450元/吨，环比持平；宁夏硅铁FeSi75 - B报价5190元/吨，环比上涨50元/吨 [2] - 锰硅指数均值5423元/吨，环比上涨12元/吨；SF主力合约基差 -102元/吨，环比减少50元/吨 [2] - SM主力合约基差 -184元/吨，环比减少138元/吨 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港报价31元/吨度，环比持平；硅石（98%西北）报价210元/吨，环比持平 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦报价900元/吨，环比持平；兰炭（中料神木）报价640元/吨，环比持平 [2] - 锰矿港口库存440.10万吨，环比增加19.80万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率35.30%，环比上涨0.27%；硅铁企业开工率31.35%，环比下跌1.43% [2] - 锰硅供应173390吨，环比增加1505吨；硅铁供应95100吨，环比减少2200吨 [2] - 锰硅厂家库存195900吨，环比增加9300吨；硅铁厂家库存6.99万吨，环比增加0.22万吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.15天，环比减少0.29天；硅铁全国钢厂库存15.20天，环比减少0.24天 [2] - 五大钢种锰硅需求122153吨，环比减少3640吨；五大钢种硅铁需求19607.80吨，环比减少716.90吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率83.39%，环比下跌0.15%；247家钢厂高炉产能利用率90.56%，环比下跌0.07% [2] - 粗钢产量8655万吨，环比增加53.10万吨 [2] 行业消息 - 6月13日特朗普批准日本制铁公司以149亿美元收购美国钢铁公司的交易 [2] - 特朗普称伊朗和以色列应达成协议，愿接受普京担任调解人 [2] - 国内乘用车价位段需求2023年前消费持续升级，2024年连续降级，30万元以上车型销量负增长，10万元以下车型今年前5个月销量增长51% [2]

黄金价格长期趋势 - COMEX黄金价格从1990年12月的388美元/盎司上涨至2025年6月的3452.60美元/盎司，累计涨幅789.85%，年化收益率6.54% [4] - 历史上黄金经历两次大幅回调：1996年2月至1999年7月最大回撤-39.12%，2011年9月至2015年12月最大回撤-44.36%，但最终均创新高 [7][8] - 1999年7月至2011年8月黄金连续上涨12.10年，累计涨幅645.14%；2015年12月至2025年6月累计上涨228.76%，持续上涨9.50年 [12][14] 近期黄金价格表现 - 2024年1月1日至2025年6月13日，COMEX黄金价格上涨66.65%，从2071.8美元/盎司升至3452.60美元/盎司 [18] - 2025年以来黄金价格已上涨30.81%，2024年全年上涨27.39% [21] - 2020年7月创新高后横盘整理，2024年重启上涨模式 [15] 影响黄金价格的核心因素 - 美元指数与黄金价格呈现阶段性负相关，但并非绝对（如2017-2019年同涨） [22] - 美联储降息预期、美债信用风险、美国经济衰退、贸易战、地缘政治冲突（如2025年6月以色列空袭伊朗）均可能推升金价 [24][26][27][28][29] - 黄金的工业与首饰需求（如印度市场）对价格形成支撑 [31] 全球央行购金动态 - 2025年1-4月中国央行持续增持黄金，5月暂停增持，黄金储备达2294吨 [43][46] - 2025年4月全球央行净购金12吨，波兰央行单月增持12吨（总储备509吨），捷克连续26个月增持 [44][46] - 土耳其中央银行4月增持2吨至626吨，乌兹别克斯坦央行4月减持11吨至356吨 [47][51] 美债市场动态 - 2025年6月到期美债规模约2万亿美元，低于市场传闻的6.6万亿，但8-9月债务上限谈判可能引发市场动荡 [36][37][40] - 2011年债务上限僵局曾导致标普下调美国评级，若2025年谈判陷入僵局可能重演历史波动 [38]