铜价近期表现与驱动因素 - 2025年以来，LME期铜价格一度逼近纪录高位，1月14日盘中最高触及13406美元/吨，稳守1.3万美元大关 [1] - 在过去一个多月内，LME铜价经历了剧烈波动，月内一度暴涨22%，目前累计上涨6.14% [2] - 本轮铜价飙升幅度处于历史极端水平，从2025年11月20日至报道时，伦铜价格从10686美元/吨涨至13189美元/吨，涨幅近24% [6] - 铜价上涨远超市场预期，价格存在明显的情绪溢价和行情提前透支的表现 [6] 铜价上涨的核心原因 - 供应端扰动是主要驱动：去年印尼和智利等地矿山事故导致铜供应中断，近期智利Mantoverde铜矿罢工也是铜价急剧上升的导火索之一 [3][7] - 宏观因素驱动：2026年开年以来，全球宏观流动性充裕与权益市场走强，共同推动铜价上行，同时贵金属行情升温也进一步助推了铜价上涨 [6] - 地缘因素加剧供应担忧：美委局势紧张，加剧了市场对南美地区（智利、秘鲁）矿产资源供应脆弱性的担忧 [6] - 美国拟对铜进口加征关税的威胁，促使交易商近几周大幅增加对美铜出口量，导致全球其他地区铜供应趋紧 [3] 铜供应面临的长期压力 - 南美铜矿生产受扰动：智利过去十年在全球铜市场中的份额从30%下降到24%，2023年其矿山铜产量增速为-1.5% [7] - 铜矿生产增长点向非洲转移：非洲刚果矿山铜2021-2023年的产量增速分别高达34.2%、25.6%、20.4%，但当地基建水平低，可能拉长新增供给的建设期和生产期，并面临断供风险 [7] - 铜矿新项目审批滞后：2023-2025年的项目最终投资决定数量维持在低位，2025年审批量回升至约80万吨，但考虑到3-4年的建设周期，仍不足以弥补需求增长 [8] - 2026年尤其是一季度受干扰的大型矿山难以显著复产，同时较低的年度加工费加剧了矿企与冶炼厂之间的博弈，已促使中国和日本的冶炼厂宣布削减原料产能 [8] 铜需求的新增长点 - 新能源转型推高需求：每辆电动汽车所需的铜是传统汽车的三到四倍 [10] - AI基建狂潮增加消费：铜是数据中心的关键组件，大模型训练和推理消耗大量电力倒逼电网升级，都将推高铜的消费 [10] 市场对未来铜价走势的分歧 - 看涨观点：瑞银警告2026/27年铜精矿市场将出现严重的结构性短缺，库存消耗将支撑价格进一步持续上涨 [4][8] - 谨慎观点：高盛将2026年上半年LME铜价预期从每吨11525美元上调至12750美元，但认为难以持续高于13000美元，并维持2026年四季度每吨11200美元的预测，意味着下半年将面临显著回调压力 [4][16] - 短期看空观点：花旗认为“1月可能就是全年的价格高点” [4] - 高盛等机构认为，短期内铜价上涨过快只是因为美国关税预期下的“结构性紧张”，等关税路径更清晰，铜价会回到全球供需的“真实状态” [13] 美国关税预期对铜贸易和价格的影响 - 美国拟对精炼铜征收进口关税成为关键变量：美国商务部建议自2027年起对精炼铜征收15%的关税，2028年起征收30%的关税 [15] - 受关税预期影响，自去年7月以来，贸易商抢运精炼铜至美国，导致COMEX铜库存激增，LME铜欧洲库存正在向COMEX铜库存搬运，造成非美地区现货供应骤紧 [13][14] - 当前的供应紧张被部分分析视为“假性短缺”，主因是美关税预期迫使库存被锁定和转移，而非全球性绝对匮乏 [14] - 高盛称，只要关税是“未来的威胁”而未即刻落地，美国国内铜价相比LME就会保持溢价，驱动美国继续囤货，这等同于非美市场供给收紧 [15] - 如果美国在今年第一季度提前释放关税豁免的信号，或是相关市场多头持仓降幅较大，表明投机情绪减退，可能会使铜价上涨行情暂缓 [15][16] “铝代铜”的进展与局限 - 在铜价持续上行背景下，“铝代铜”正成为越来越多产业的选择，以压缩成本 [18] - 去年12月，包括海尔、美的等19家空调企业共同宣布加入铝强化应用自律公约，希望通过“铝代铜”保障空调产业链安全 [18] - 电力传输领域铝代铜已步入成熟应用期，在长距离输电线路中已完全替代铜导线 [18] - 汽车行业是进展最快的领域之一，2025年8月有公司宣布攻克了“铝代铜”的技术难题 [18] - 但“铝代铜”在短期内很难有有效进展，家电行业使用铝管替代铜管存在瓶颈，如铝的低热导率导致高耗电量、抗腐蚀能力差导致泄露风险等 [19] - “以铝节铜”对铜价的利空力度非常有限，只在几个典型场景中会降低铜的需求，铜在精密电子、高频信号传输等高性能、高可靠性场景无可替代 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受美联储货币政策、铜矿供应、消费等因素影响，短期建议偏高位震荡看待，沪铜主力运行区间94000 - 96000元/吨 [3] - 铝价受库存和供应扰动支撑，但下游消费偏淡，预计短期震荡，沪铝主力合约运行区间22000 - 22350元/吨 [6] - 铅价短期在宽幅区间内偏强运行，因铅锭供应边际收紧且显性库存维持相对低位 [9] - 锌矿紧缺程度或边际缓解，但需警惕贵金属资金离场对锌价冲击 [11] - 锡价短期跟随市场风偏波动，建议观望，国内主力合约运行区间300000 - 350000元/吨，海外伦锡运行区间39000 - 43000美元/吨 [13] - 镍价过剩压力大，但底部或已出现，建议观望，沪镍价格运行区间11.0 - 12.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.30 - 1.55万美元/吨 [16] - 碳酸锂短期供给端压力消除，多头趋势未结束，建议观望或轻仓买权，广期所碳酸锂2605合约参考运行区间120600 - 128000元/吨 [20] - 氧化铝建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2400 - 2700元/吨 [23] - 不锈钢短期建议观望，关注政策落实动向，若镍矿供应配额收紧可能推动价格上涨 [26] - 铸造铝合金价格短期维持区间波动，因成本支撑和供应扰动，但需求和交割有压制 [29] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **行情资讯**：离岸人民币走强等带动铜价冲高，昨日伦铜收涨0.65%至12133美元/吨，沪铜主力合约收至95020元/吨；LME库存减少1550至157025吨，上期所铜仓单增加0.3至5.2万吨，国内现货贴水扩大，沪铜现货进口亏损1700元/吨，精废铜价差3500元/吨环比扩大 [2] - **策略观点**：美联储货币政策宽松有支撑，铜矿供应紧张，精炼铜供应有结构性不足风险，但加工费长单基准稍高且年底消费弱，短期铜价向上阻力加大，建议偏高位震荡看待，沪铜主力运行区间94000 - 96000元/吨 [3] 铝 - **行情资讯**：贵金属有色氛围偏暖铝价冲高，昨日伦铝收涨0.53%至2956美元/吨，沪铝主力合约收至22145元/吨；沪铝加权合约持仓量增加0.9至66.2万手，期货仓单持稳于7.6万吨；国内三地铝锭库存小幅增加，铝棒库存微降，加工费下调，成交清淡，华东电解铝现货贴水期货170元/吨，外盘LME铝库存增加0.1至52.1万吨 [5] - **策略观点**：国内铝库存回升，海外铝库存震荡下降，总体库存维持相对低位，叠加海外供应扰动，铝价支撑较强，但下游消费偏淡构成压力，预计短期铝价震荡，沪铝主力合约运行区间22000 - 22350元/吨 [6] 铅 - **行情资讯**：周三沪铅指数收涨1.36%至17221元/吨，单边交易总持仓9.14万手；截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨20至1997.5美元/吨，总持仓17.8万手；SMM1铅锭均价17025元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9900元/吨；上期所铅锭期货库存录得1.24万吨，内盘原生基差 - 90元/吨，连续合约 - 连一合约价差15元/吨；LME铅锭库存录得25.31万吨，注销仓单录得9.98万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 42.3美元/吨，3 - 15价差 - 97美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.231，铅锭进口盈亏为447.26元/吨；国内社会库存小幅去库0.04万吨至1.91万吨 [8] - **策略观点**：铅矿显性库存抬升，加工费持平，原生铅冶炼厂开工率抬升，废电瓶库存边际下滑，再生铅开工率边际下行，蓄企开工率基本维稳，国内铅锭供应边际收紧，显性库存维持相对低位，但沪铅月差未显著上行，当前铅价处于震荡区间内靠下沿位置，预计铅价短期在宽幅区间内偏强运行 [9] 锌 - **行情资讯**：周三沪锌指数收涨0.62%至23243元/吨，单边交易总持仓20.19万手；截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨39至3125.5美元/吨，总持仓22.77万手；SMM0锌锭均价23260元/吨，上海基差90元/吨，天津基差平水，广东基差 - 5元/吨，沪粤价差95元/吨；上期所锌锭期货库存录得4.24万吨，内盘上海地区基差90元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；LME锌锭库存录得9.9万吨，注销仓单录得0.98万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 29.14美元/吨，3 - 15价差32.98美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.064，锌锭进口盈亏为 - 2669.19元/吨；锌锭社会库存累库0.07万吨至11.93万吨 [10] - **策略观点**：锌精矿显性库存抬升，加工费止跌企稳，伴随沪伦比值抬升，预计国内锌矿紧缺程度边际缓解；LME锌锭库存累库，月差回落为Contango结构，国内锌锭社会库存延续去库，现货基差抬升但月差维持低位；贵金属及有色板块短期情绪过热，警惕贵金属资金离场后对锌价造成冲击 [11] 锡 - **行情资讯**：2025年12月24日，沪锡主力合约收盘价341800元/吨，较前日下跌0.86%；云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率高位持稳但缺乏上行动力，云南地区锡矿加工费低、年底下游消费淡季，江西地区再生原料供应不足；国内锡焊料企业开工率维稳，11月样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月小幅上涨0.69%，但高锡价抑制下游采购意愿，市场成交清淡 [12] - **策略观点**：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，建议观望，国内主力合约参考运行区间300000 - 350000元/吨，海外伦锡参考运行区间39000 - 43000美元/吨 [13] 镍 - **行情资讯**：周三镍价冲高回落，沪镍主力合约收报128000元/吨，较前日上涨3.79%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，金川镍现货升水均价报6600元/吨，较前日上涨350元/吨；镍矿价格持稳，镍铁价格小幅上涨，国内高镍生铁出厂价报892元/镍点，均价较前日上涨2元/镍点 [15] - **策略观点**：镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已出现，建议观望，沪镍价格运行区间11.0 - 12.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.30 - 1.55万美元/吨 [16] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报115771元，较上一工作日 + 3.55%，电池级碳酸锂报价115000 - 117500元，均价较上一工作日 + 4100元（+ 3.66%），工业级碳酸锂报价112500 - 114000元，均价较前日 + 2.95%；LC2605合约收盘价124720元，较前日收盘价 + 3.62%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 2000元 [19] - **策略观点**：枧下窝锂矿项目预计春节前后复产，短期供给端潜在压力消除，多方逻辑无法证伪，淡季担忧偶有扰动但乐观情绪更强，盘面多头趋势尚未完全结束，碳酸锂持仓高位，资金博弈主导盘面，建议观望或轻仓买权，关注基本面动态及席位持仓变化，今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间120600 - 128000元/吨 [20] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年12月24日，氧化铝指数日内上涨1.36%至2618元/吨，单边交易总持仓61.79万手，较前一交易日减少3.28万手；山东现货价格下跌5元/吨至2635元/吨，升水主力合约升水81元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB上涨0美元/吨至309美元/吨，进口盈亏报 - 68元/吨；期货库存周三期货仓单报16.17万吨，较前一交易日减少0.03万吨；矿端几内亚CIF价格下跌1美元/吨至66美元/吨，澳大利亚CIF价格上涨0美元/吨至67美元/吨 [22] - **策略观点**：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2400 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - **行情资讯**：周三下午15：00不锈钢主力合约收13075元/吨，当日 + 1.32%（+ 170），单边持仓19.95万手，较上一交易日 + 12611手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12950元/吨，较前日 + 150，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13050元/吨，较前日 + 100；佛山基差 - 325（- 20），无锡基差 - 225（- 70）；佛山宏旺201报8900元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报900元/镍，较前日 + 10，保定304废钢工业料回收价报8800元/吨，较前日 + 100，高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平；期货库存录得48495吨，较前日 - 12106；社会库存下降至104.21万吨，环比减少2.01%，其中300系库存64.45万吨，环比减少2.74% [25] - **策略观点**：印尼政府2026年镍矿石产量目标下调消息推动沪镍价格大幅回升并带动不锈钢市场上涨，但现货市场成交清淡，贸易商报价谨慎观望，短期市场缺乏持续强势反弹驱动因素，若后续镍矿供应配额明确收紧，可能推动价格快速上涨，当前建议观望，密切关注政策后续落实动向 [26] 铸造铝合金 - **行情资讯**：昨日铸造铝合金价格震荡走强，主力AD2602合约收盘涨1.01%至21480元/吨，加权合约持仓增加至2.83万手，成交量1.22万手，量能放大，仓单持平于7.02万吨；AL2602合约与AD2602合约价差850元/吨，环比缩窄；国内主流地区ADC12均价环比上调，进口ADC12价格上调200元/吨，成交仍较一般；国内三地再生铝合金库存环比减少0.01至4.73万吨 [28] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加供应端扰动持续，价格下方支撑较强，而需求相对反复和交割压力形成上方压制，短期价格或维持区间波动 [29]

智利外交部长范克拉文：智利预计将在几天内获得关于美国铜关税的详细信息。 ...