核心观点 - 美银全球商品研究团队基于供应端扰动加剧、需求端逐步企稳、库存端持续低位的三重支撑，显著上调未来铜价预期，认为铜市供应短缺已从短期扰动转向结构性趋势 [1] 价格预期调整 - 将2026年铜价预期从每吨10188美元上调11%至11313美元，将2027年铜价预期从12000美元/吨上调12.5%至13500美元/吨 [1][3] - 具体季度预测显示，2026年第三季度铜价预期为12000美元/吨，第四季度为12500美元/吨，较旧预期分别上调14.3%和13.6% [4] 供应端分析 - 全球前三大铜矿均面临运营扰动：埃斯康迪达矿选矿厂产量预计从2024年的105.8千吨降至2026年的85.7千吨；格拉斯伯格矿因事故导致2026年铜产量或较原预期下降35%，可能使全球铜缺口扩大27万吨；卡莫阿-卡库拉矿中期产能目标从60万吨/年下调至55万吨/年 [5] - 铜精矿加工精炼费（TC/RC）已降至-580美元/吨以下，远低于历史平均水平，反映出铜精矿供应不足的结构性问题 [10] - 2025年全球铜矿供应量可能低于过去15年几乎所有机构的预测值，成为供应的阶段性底部 [11] 需求端分析 - 欧洲铜需求已从2024年2月同比下滑9%的低点回升至当前约2%的同比增长，预计2026年需求增长将随经济加速而强化 [6] - 中国铜采购量在2025年7月同比下滑1.9%，但电网投资提供托底作用，未来需求预计逐步企稳，不会出现大幅下滑 [6] 库存与供需平衡 - 伦敦金属交易所（LME）仓库库存持续处于近乎空仓状态，大量铜材运往美国并通过仓库融资交易持有，短期内无法形成有效供应 [7] - 2026年全球铜供需平衡预计从2025年的-2.5千吨扩大至-34.9千吨（约35万吨）的缺口 [8][12] - 2026年全球铜市场库存预计降至546千吨，仅能覆盖1周的全球需求，库存对价格的缓冲作用基本消失 [8][12] - 2026年全球铜产量预计为2755.2千吨（同比增长0.9%），消费量预计为2790.1千吨（同比增长2.1%） [9][12]

上周SMM国内铜线缆企业的开工率为65.44%，尽管环比仅微降0.41个百分点，但同比大幅下降32.24个百分点，且低于市场预期1.23个百分点。目前电力、 建筑、汽车等主要领域的需求均延续了前期偏弱的局面，市场并未出现预期的季节性改善迹象。下游企业以观望为主，新增订单匮乏。且随着双节假期临 近，不少企业计划停产放假，生产天数的缩短将进一步制约开工率的提升。预计本周铜线缆企业的开工率将降至59.72%，环比下降5.72个百分点。 上周，在全球第二大铜矿——印尼Grasberg矿山因事故停产的事件驱动下，沪铜展开强劲反弹，主力合约最高触及83090元/吨，创近6个月以来新高。随着国 庆与中秋双节临近，部分资金选择获利了结，导致本周一沪铜期价运行重心小幅下移。尽管短期存在调整压力，但全球铜矿供应趋紧的格局已进一步巩固， ICSG数据显示，2025年7月全球矿山产量同比上升7.2%，至201.24万吨。近期印尼Grasberg铜矿暂时关停，进一步加剧了全球铜矿供应的短缺局面。9月8 日，Grasberg巨型铜金矿发生一起严重的泥浆溃涌事故，导致主要采矿作业自当日起暂停。9月24日，运营方自由港麦克莫兰公司宣布因不可 ...

全球铜矿延续偏紧格局，铜精矿加工费已跌至深度负值，令冶炼端持续承压。同时，作为冶炼企业重要 利润来源的副产品硫酸价格明显回落，进一步挤压了国内冶炼企业的利润空间。9月国内电解铜企业集 中检修，叠加阳极板供应持续偏紧，预计将对电解铜产量形成制约。需求方面，尽管市场步入"金九银 十"传统消费旺季，但下游订单表现平淡，整体消费复苏节奏偏慢，回暖力度有待进一步验证。总体而 言，供应端的结构性收紧为铜价提供了坚实的底部支撑，预计沪铜近期以震荡偏强走势为主，主力合约 上方压力位为83350元／吨，下方支撑位为80400元／吨。 （作者单位：中国国际期货） 铜精矿加工费TC自2023年以来快速走低，并在今年跌至负值。相关数据显示，9月26日进口铜精矿指数 报-40.36美元／干吨，较8月底增长1.12美元／干吨，较去年同期下滑46.83美元／干吨。目前市场普遍 预期2026年铜精矿长单加工费大概率将继续下探，低于今年水平。 截至9月26日，全球三大交易所铜库存合计为53.55万吨，较8月底增加4.48万吨，同比增长3.62万吨。三 大交易所铜库存走势分化明显，COMEX铜库存已连续7个月上升，库存攀升至32.23万短吨；L ...

格隆汇9月25日｜Freeport宣布Grasberg矿山供应遭遇不可抗力，铜价周三创出五个多月最大涨幅。受此 消息影响，亚洲铜业股今日或有异动。花旗分析师Alexander Hacking等在报告中指出，Grasberg占到全 球铜供应的约3%，因此四季度的总损失将影响全球供应的3%；到2026年35%的损失将影响全球供应的 约1%，这将支持铜价。 ...