| 关注、加星，第一时间接收推送！ | | --- | 文 | 赵伟、 屠强 联系人 | 屠强 、耿佩璇 摘要 油价对经济的传导具备阶段性特征，前期工业生产、企业盈利仍处改善阶段，后续经济基本面或有承压。进入4月，油价冲击会否逐步显现？ 一问：油价飙升的"供给冲击"？对供给、盈利的冲击或提前于 4 月、集中于石化链显现 供给：本轮油价飙升对供给侧冲击或偏快，4月整体生产景气仍有韧性，"石化链景气指数"却明显走弱。 4月制造业保持较高景气，行业间分化明显。石化链 中，譬如石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于临界点，或反映油价飙升的"供给冲击"已在显现。微观层面上，我们构建的"综合石化链开工率"指标可较 好映射石化链景气；其4月来加速下行，同比回落1.3个百分点至-0.4%。 库存：库存或呈现加速去化态势，其中石化链库存回落幅度可能大于其他领域。 3月企业库存已有回落；其中受油价飙升直接冲击的石化链库存下滑幅度更 大，实际库存较前月回落3.7个百分点至1%。参考历史经验，大宗商品价格快速上行阶段，企业会先通过"被动"去库缓冲供给冲击；4月油价维持高位下，预 计石化链库存或延续回落态势，带动整体库存进一步下行。 ...

宏 观 研 究 宏观月报 2026 年 05 月 08 日 4 月经济：油价冲击的"验证"时刻 ——"月度前瞻"系列专题之十 油价对经济的传导具备阶段性特征，前期工业生产、企业盈利仍处改善阶段，后续经济基本面或有 承压。进入 4 月，油价冲击会否逐步显现？本文分析，供参考。 ⚫ 一问：油价飙升的"供给冲击"？对供给、盈利的冲击或提前于 4 月、集中于石化链显现。 供给：本轮油价飙升对供给侧冲击或偏快，4 月整体生产景气仍有韧性，"石化链景气指数"却明 显走弱。4 月制造业保持较高景气，行业间分化明显。石化链中，譬如石油煤炭加工、化学原料等 行业 PMI 低于临界点，或反映油价飙升的"供给冲击"已在显现。微观层面上，我们构建的"综合 石化链开工率"指标可较好映射石化链景气；其 4 月来加速下行，同比回落 1.3 个百分点至-0.4%。 库存：库存或呈现加速去化态势，其中石化链库存回落幅度可能大于其他领域。3 月企业库存已有 回落；其中受油价飙升直接冲击的石化链库存下滑幅度更大，实际库存较前月回落 3.7 个百分点至 1%。参考历史经验，大宗商品价格快速上行阶段，企业会先通过"被动"去库缓冲供给冲击；4 月 油价 ...

宏 观 研 究 宏观月报 2026 年 05 月 08 日 4 月经济：油价冲击的"验证"时刻 供给：本轮油价飙升对供给侧冲击或偏快，4 月整体生产景气仍有韧性，"石化链景气指数"却明 显走弱。4 月制造业保持较高景气，行业间分化明显。石化链中，譬如石油煤炭加工、化学原料等 行业 PMI 低于临界点，或反映油价飙升的"供给冲击"已在显现。微观层面上，我们构建的"综合 石化链开工率"指标可较好映射石化链景气；其 4 月来加速下行，同比回落 1.3 个百分点至-0.4%。 库存：库存或呈现加速去化态势，其中石化链库存回落幅度可能大于其他领域。3 月企业库存已有 回落；其中受油价飙升直接冲击的石化链库存下滑幅度更大，实际库存较前月回落 3.7 个百分点至 1%。参考历史经验，大宗商品价格快速上行阶段，企业会先通过"被动"去库缓冲供给冲击；4 月 油价维持高位下，预计石化链库存或延续回落态势，带动整体库存进一步下行。 盈利：油价飙升对企业盈利的冲击或也逐步显现，可能表现为石化链成本压力上行。"FIFO"制度 下，在油价飙升一个季度后，企业按涨价后的成本核算；叠加前期库存消耗完毕，高油价对成本率 的抬升开始显现，企业盈 ...