宏观环境与市场表现 - 建信高金增长因子回正，宏观增长预期修复[4][39] - CPI同比0.1%结束四个月负增长，PPI持续低迷显示通缩压力[4][50] - 创业板指大涨8.58%，领跑全球权益市场[9] - 美元指数下跌0.43%，COMEX黄金下跌3.14%[9] - 美豆价格上涨5.59%，国内豆粕主力合约上涨3.19%[9] 资产配置建议 - 债市评分为5，建议配置高等级信用债并灵活调整久期[5] - 海外股市评分为7，建议关注美股科技板块AI配置机会[5] - A股评分为6，流动性支撑大盘但估值压力显现[5] - 大宗商品评分为4，供需双弱压制工业品表现[5] 市场流动性 - 全A日均成交额2.078万亿元，环比增长24.1%[57] - ETF资金流入增强，股票型ETF规模环比增长2.70%[58] - 银行间质押式回购成交量环比日均增长0.52%[74] 估值与风险 - 中证800市盈率位于滚动三年13%分位，市净率位于15%分位[64] - 10年-2年期国债利差0.34%，位于滚动三年30%分位[69] - 5年期AAA中短票据信用利差0.25%，处于历史7%分位[70] 商品与衍生品 - 商品短期基差动量因子上涨1.73%，波动因子上涨1.33%[35] - 股指期货基差贴水从-13.3%收敛至-6%[87] - 中证1000持仓量PCR持续高位，显示中小盘风险溢价压力[88]

美国经济滞胀风险 - 美国经济面临供给侧冲击带来的滞胀风险，建议做空十年期美国国债 [1] - 关税上调和移民政策收紧构成负面供给冲击，推高通胀同时削弱经济增长，但不会导致经济衰退 [1][4] - 供需结构性变化推高通胀并削弱经济增长，十年期美债不应因供给冲击主导的经济放缓而反弹 [9] 通胀预期 - 核心CPI通胀未来几个月可能因关税影响同比上升约0.5个百分点，显著高于市场共识 [2][11] - 未来几次核心CPI月环比增长预计在0.3%-0.4%区间，存在上行风险 [11] - 油价对OPEC+连续增产的吸收情况良好，为通胀预期提供额外支撑 [11] - 市场定价的终端利率约3%，假设2%通胀目标下实际利率约1%，处于近年来区间底部 [2][11] - 中性实际利率接近2%，市场定价的终端利率可能较中性水平低100个基点以上 [11] 劳动力市场 - 移民政策收紧加剧劳动力市场供给冲击，非农就业增长平衡点降至5万-10万人区间 [4] - 工资增长保持相对韧性，就业数据走弱可能受季节性因素影响 [4][5] - 失业救济申请数据未被触发，离职率稳定，工资增长保持韧性，与负面供给冲击解读一致 [5] 投资策略 - 建议做空十年期美国国债，目标收益率4.60%，止损位4.05% [12] - 对冲利差风险可做多10年期SOFR，目标4.10%，止损3.55% [12] - 更激进的降息可能导致收益率曲线扭曲陡峭化和长端利率上升 [3][12] - 期限溢价指标过去两个月盘整，季节性因素和结构性趋势支撑做空策略 [12]

行情回顾 - 2024年4月至5月为铁合金期货上涨核心阶段，锰硅和硅铁价格大幅上涨 [1] 锰硅领涨 - 3月底澳大利亚锰矿巨头South32因飓风袭击码头发布不可抗力通知，导致占中国高品锰矿供应1/3的澳矿发运中断，预计持续至2025年Q1 [2] - 锰矿港口库存骤降，价格飙升，澳块矿价涨幅超30% [2] - 锰硅2409合约从最低6108元/吨大涨至最高9786元/吨，创两年新高 [2] 硅铁跟涨 - 受锰硅情绪传导及政策预期拉动，硅铁2409合约从最低6402元/吨涨至8234元/吨，5月底单日涨停 [3] 驱动因素 - South32事件引发市场对锰矿短缺的恐慌，冶炼厂提前囤货，叠加资金炒作，形成"成本抬升→期货升水→增产补库→矿价续涨"的正反馈 [4] - 5月末《2024-2025年节能降碳行动方案》出台，市场联想2021年"能耗双控"导致的硅铁短期大涨行情，盘面情绪激增 [6] 行情特征 - 锰硅主力合约单日成交量突破316万手，硅铁突破227万手，均为年内峰值 [12] - 期货盘面升水现货，交割利润丰厚，刺激合金厂增产并注册仓单，4-5月锰硅产量环比增15% [13] - 实际锰矿缺口有限（仅占进口总量10%），且硅铁自身库存累积，供需未实质紧张，上涨依赖预期而非现实 [14] 转折点 - 交易所6月出台限仓、提高手续费等措施，抑制过度投机 [16] - 南非、加蓬低品矿到港量增加，港口库存回升至650万吨（同比+20%） [17] - 钢厂因亏损检修，铁水产量高位回落，螺纹钢新国标切换压制锰硅需求 [18] - 锰硅5月底见高点后一路震荡回落，9月重新跌回5900元/吨区域，硅铁重新回落至6000元/吨区域，基本抹去二季度涨幅 [19]

宏观经济价格水平 - 当前宏观经济首要关切点为持续低迷的价格水平 [1] - 价格偏离趋势值原因包括需求侧结构性问题和供给侧冲击 [1] 供给侧冲击分析 - 供给侧冲击扮演关键且复杂角色 [1] - 中国正经历由技术进步和规模经济驱动的"美好"供给冲击 [1] - 过去十余年中国全员劳动生产率提升近90% [1] - 新能源汽车、锂电池、太阳能电池等"新三样"成本大幅下降 [1] - 新生产模式蕴含在"新三样"行业中 [1]

特朗普对美联储的批评动机 - 特朗普持续抨击美联储主席鲍威尔今年未能降息，但前财长萨默斯认为这更多是为了在经济可能出现衰退时转移责任，而非真正试图影响美联储政策 [1] - 萨默斯指出特朗普正在营造一种局面，以便在经济衰退时将责任归咎于政府政策以外的因素，为其提供政治掩护 [2] - 特朗普本周再次批评鲍威尔维持基准利率不变，并要求降息2.5个百分点，声称不降息令美国"损失数千亿美元" [2] 美联储主席继任者人选 - 萨默斯预计特朗普仍将任命一位"主流候选人"来接替鲍威尔，不会为了迎合政治基础而牺牲市场稳定 [1][2] - 鲍威尔的主席任期将于2026年5月到期，特朗普表示下任主席人选"很快就会公布"，潜在候选人包括现任财长贝森特和前美联储理事凯文·沃什 [3] 关税政策对经济的影响 - 萨默斯指出美联储最新预测显示负面供给冲击，尽管能源成本下降和AI应用预示生产率提升，但关税政策导致通胀和失业率预期上升 [4] - 特朗普的贸易政策通过关税推高通胀预期，同时又要求美联储降息刺激经济，给美联储工作增加难度 [4]

美联储主席提名 - 美国前财政部长萨默斯预计特朗普将提名主流候选人接替美联储主席鲍威尔，尽管特朗普近期多次批评鲍威尔未降息 [1] - 萨默斯认为特朗普的选择会获得两党公正观察家认可，并强调金融市场反应是其信心的依据 [1] - 鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普表示继任者人选"很快公布"，财政部长贝森特称面试将在秋季进行 [1] - 潜在候选人包括财政部长贝森特和前美联储理事凯文·沃什 [1] 特朗普对美联储政策的立场 - 特朗普本周批评美联储维持基准利率不变，主张利率应至少降低2个百分点，并调侃自荐担任美联储主席 [1] - 萨默斯分析特朗普降息呼吁可能旨在为潜在经济衰退推卸责任，而非直接影响政策 [1][2] - 萨默斯指出特朗普关税政策导致负面供给冲击，推高通胀和失业率，加剧美联储政策难度 [2] 美联储经济预测与政策挑战 - 美联储最新预测显示供给冲击负面影响，尽管能源成本下降和AI提升生产率 [2] - 美联储罕见同时上调通胀和失业率预测，萨默斯将此归因于关税政策 [2]

欧洲央行政策动向 - 欧洲央行执委施纳贝尔指出供给方面的冲击可能会持续 [1] - 供给冲击可能动摇通胀预期 [1] - 欧洲央行必须做好迅速应对的准备 [1]