报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年烧碱市场供需同步增长但节奏与结构错配，价格或先稳后承压，关注装置开工调整；PVC面临供应高位、需求承压、出口改善局面，价格重心或上移，关注出口及装置动态 [2][9] - 烧碱策略为宽幅震荡，月差跟随氧化铝投产节奏先正套后反套；PVC策略为窄幅震荡，价格重心或上移，月差反套 [10] 根据相关目录分别总结 年度走势回顾 - PVC上半年震荡下行，下半年先涨后跌，主要受库存、政策、供需及出口等因素影响，全年最低探至4416元/吨 [17] - 烧碱市场整体“高位回落，区间震荡”，价格受氧化铝需求、非铝采购及成本等因素驱动，最低探至2224元/吨 [18] 氯碱新增产能情况 - PVC新投产能集中释放，2025年新增220万吨，增速约8%，2026年暂无明确新增计划；烧碱新投产速度不及预期，2025年新增90万吨，增速约2%，2026年计划新增256万吨，增速约5% [22][23][27] 氯碱供应及生产利润 - PVC国内供应2025年累计产量增加，生产利润多数时间亏损，部分企业考虑减产，供应压力持续 [35][36] - 烧碱国内供应2025年累计产量增加，开工率维持高位，生产利润先盈后降，11月山东外购电烧碱小幅亏损 [48] PVC及烧碱基差走势及后市判断 - PVC 2025年维持负基差结构，未来负基差仍将是常态，但水平或收窄 [60] - 烧碱2025年基差波动剧烈，2026年预计负基差出现频率增加，基差中枢下移 [61][63] 氯碱进出口分析 - PVC进出口2025年出口量增加，主要受印度政策及价格优势驱动，对印出口中长期增长潜力大，对其他区域出口也在增长 [67][72][73] - PVC制品出口2025年呈现分化格局，地板出口下降，异型材、膜料和硬管出口提升 [85] - 烧碱进出口2025年出口量增加，主要出口印尼和澳大利亚，未来印尼需求有望继续拉动出口 [90] 氯碱需求现状及展望 - PVC需求2025年呈现“供给增加、出口高增、内需疲软”格局，2026年仍受房地产拖累，需求维持弱稳 [103][112] - 烧碱需求下游主要集中于氧化铝等领域，2026年氧化铝投产或带来需求增量，但减产风险影响价格趋势，非铝下游预计稳健增长 [121][122][134] 氯碱库存现状及展望 - PVC库存2025年呈现“去库 - 再累库”波动，2026年供需宽松，出口影响去化节奏 [142][145] - 烧碱库存2025年“前稳后升”，2026年供应宽松需求有限，库存或小幅累积，关注装置开工动态 [146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素情绪有好转，但从供需上看反转可能仍未到，当前尿素估值处于相对低位，反映供强需弱格局，山西地区现货价格跌至近五年历史低价后暂时企稳，上游企业出现一定亏损，继续下跌或使上游开工意愿下降，加速企业主动出清；短期向上驱动不足，供给及库存压力大，下游逢低谨慎补库，后续关注供给端化工行业老旧装置更新改造预期和出口新配额发放情况 [1] - 建议此前卖出虚值看跌期权继续持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - UR01尿素期货价格山西1635元/吨，较前一日降5元/吨，降幅0.30%；山东1610元/吨，无变化；河南1590元/吨，无变化；河北1630元/吨，无变化；东北1610元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅0.63%；江苏1600元/吨，较前一日降10元/吨，降幅0.62% [1] - UR05期货价格1708元/吨，较前一日降5元/吨，降幅0.29%；UR09期货价格1736元/吨，较前一日降9元/吨，降幅0.52% [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR基差为 -98元/吨，较前一日涨5元/吨 [1] - 01 - 05价差为 -73元/吨，无变化 [1] 上游成本 - 河南无烟煤价格1030元/吨，无变化；山西无烟煤价格880元/吨，无变化 [1] 下游价格 - 山东复合肥(45%S)价格2900元/吨，无变化；河南复合肥(45%S)价格2500元/吨，无变化 [1] - 山东三聚氰胺价格5084元/吨，无变化；江苏三聚氰胺价格5150元/吨，较前一日涨50元/吨，涨幅0.98% [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1636元/吨，最高价1645元/吨，最低价1626元/吨，收盘1635元/吨，结算价1635元/吨，持仓量273001手，此前盘面以空头主动止盈为主 [1] 多空逻辑 - 尿素情绪好转，但供需反转未到，估值处低位反映供强需弱格局，上游企业有亏损，继续下跌或使开工意愿下降；短期向上驱动不足，供给及库存压力大，下游逢低谨慎补库，后续关注供给端老旧装置更新改造预期和出口新配额发放 [1] 交易策略 - 卖出虚值看跌期权持有，观点评分0 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前尿素情绪有好转但供需反转可能仍未到盘面以空头主动止盈为主 建议此前卖出虚值看跌期权继续持有 当前尿素估值处于相对低位 反映供强需弱格局 山西地区现货价格暂时企稳 上游企业有一定亏损 若继续下跌或使开工意愿下降 短期向上驱动不足 供给及库存压力较大 下游逢低谨慎补库 后续关注供给端老旧装置更新改造预期和出口新配额发放情况 交易策略为卖出虚值看跌期权持有 [1] 根据相关目录总结 尿素期货价格 - UR01收盘价1640元/吨 较10月24日跌2元/吨 跌幅0.12% [1] - UR05收盘价1713元/吨 较10月24日跌6元/吨 跌幅0.35% [1] - UR09收盘价1745元/吨 较10月24日跌3元/吨 跌幅0.17% [1] 期现价格（国内现货价格小颗粒） - 山东1610元/吨 较10月24日涨40元/吨 涨幅2.55% [1] - 山西1500元/吨 较10月24日持平 [1] - 河南1590元/吨 较10月24日涨20元/吨 涨幅1.27% [1] - 河北1630元/吨 较10月24日涨30元/吨 涨幅1.88% [1] - 东北1600元/吨 较10月24日持平 [1] - 江苏1610元/吨 较10月24日涨40元/吨 涨幅2.55% [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR01为 - 103元/吨 较之前涨46元/吨 [1] - 01 - 05价差为 - 73元/吨 较之前涨4元/吨 [1] 上游成本 - 无烟煤价格河南1030元/吨 较10月24日持平 [1] - 无烟煤价格山西880元/吨 较10月24日持平 [1] 下游价格 - 复合肥（45%S）山东2900元/吨 较10月24日持平 [1] - 复合肥（45%S）河南2500元/吨 较10月24日持平 [1] - 三聚氰胺价格山东5084元/吨 较10月24日涨34元/吨 涨幅0.67% [1] - 三聚氰胺价格江苏5100元/吨 较10月24日持平 [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1647元/吨 最高价1655元/吨 最低价1635元/吨 收盘1640元/吨 结算价1641元/吨 持仓量281954手 [1]