全球宏观流动性环境 - 2026年全球降息周期进入下半场，宏观流动性呈现“内外宽松共振”与“从超常到常态”两大核心特征 [1][2][5] - 全球层面，美联储预计延续降息50BP的节奏，2025年12月重启扩表以缓解美元融资压力 [2][5] - 全球通胀压力降温，截至11月通胀率超过4%的发达国家占比已降至6.7%，各国央行有望维持宽松政策 [5] - 国内货币政策基调从“加强超常规逆周期调节”转变为“加大逆周期和跨周期调节力度”，体现由“超常”到“常态”的转变 [2][10] 汇率与对A股影响 - 美联储降息与美国财政状况恶化将推动美元走弱，人民币有望保持升值态势 [1][2][14] - 以中美3个月期国债收益率利差为参考，若利差维持当前水平，人民币汇率有望从7.0升值至6.8 [14] - 人民币升值通过吸引外资流入、提升市场风险偏好与估值中枢、改善相关企业盈利三条逻辑支撑A股走强 [17] - 历史数据显示，在人民币升值阶段，A股主要指数多有较好表现，例如2025年4月9日至2026年1月9日期间，人民币升值5.3%，上证综指上涨29.3%，创业板指上涨79.1% [18] 利率环境与资产配置 - 长期低利率环境重塑股债配置逻辑，降低权益资产贴现率，提升股票市场吸引力 [2][20][21] - 债券配置策略从“持有至到期”转向“票息策略主导”，新增配置以3-5年期中短久期为主 [20] - 低利率环境下，高股息资产成为“类债券替代”，当前中证红利和沪深300指数股息率差分别处于近10年80%和90%分位，配置性价比高 [21] - “固收+”产品规模爆发，承接居民“存款搬家”的配置需求，2026年有望继续快速发展 [21] - 中期来看，长端利率反弹受通胀预期修复与超长债供给压力驱动，但“股债跷跷板”效应可能引导资金流入权益市场，进一步支撑A股 [25] 居民资产再配置 - 截至2025年11月，中国居民部门境内人民币存款规模超过163万亿元，根据趋势外推，“超额存款”规模或达到60万亿元 [28] - 在广谱利率下行背景下，随着2026年大量定期存款到期，居民“存款搬家”再配置的需求或将成为A股市场的最大边际增量 [3][29] - 预计资金将主要流向保险、理财、“固收+”等“权益含量”偏低的产品，小部分直接进入股市或进行ETF、公募/私募主动权益产品配置 [29] - 2025年下半年，居民部门存款余额增长已明显放缓，显示存款搬家行为或已拉开帷幕 [29] 资本市场政策定位 - 后地产时代，资本市场地位显著升级，成为经济发展与资源配置的核心枢纽，承接居民财富配置的重要使命 [1][4][32] - 政策基调从“稳市场、防风险”逐步升级为“提质效、强功能”，2024年9月政治局会议首次将“努力提振资本市场”作为重要任务 [32][33] - 2024年12月中央经济工作会议将“稳住楼市股市”置于总论，体现政策目标的重大转变 [33] 上市公司股东回报与分红 - 政策引导上市公司强化分红机制，股东回报成为大势所趋 [4][45] - 2024年现金分红比例超过30%的上市公司占比达到76.7%，国央企和蓝筹股分红力度显著增强 [45] - 政策鼓励一年多次分红、中期分红、季度分红常态化，并将分红作为央企市值管理与业绩考核的核心指标 [45] - 例如，国务院国资委要求央企上市公司分红比例原则上不低于当年净利润的50% [47] 市场资金生态优化 - 政策推动市场从“融资导向”向“投融资平衡”转型，总体资金消耗体量预计有限 [4][60] - 融资端统筹平衡，2023-2025年A股IPO募资从约3600亿元降至660亿元后反弹至1300亿元左右，资金向半导体、电子设备等科创领域集中 [52] - 减持方面全面从严，构建“全链条约束+穿透式监管”体系，截至2025年底，全A共有2300家上市公司（占比42%）减持受限 [55] - 2024年A股募资总额约3135亿元，为近十年来首次低于万亿；2024年大股东增持超过500亿元，2025年减持约2500亿元 [60] - 分红和回购规模逐年提升，2024年合计首次突破2万亿元，2025年超过2.2万亿元，预计2026年有望达到2.5万亿元 [60] - 预计2026年全市场融资规模有序恢复至8000亿元左右，减持规模可能放大至4000亿元左右，市场有望维持万亿级别资金盈余 [60] 具体行业与公司影响 - 人民币升值有利于高外币负债、高进口依赖、高出海投资等类型的企业改善盈利 [17] - 例如，人民币对美元每升值5%，预计可为雄韬股份增加净利润0.65亿元（汇率弹性81.25%），为中国建筑增加净利润20.02亿元（汇率弹性4.81%） [19] - 科技、高端制造业受益于政策支持和融资成本下降，低贴现率下成长板块估值中枢获得抬升 [21]

全球宏观流动性特征 - 2026年全球降息周期进入下半场 宏观流动性呈现“内外宽松共振”与“从超常到常态”两大核心特征 [1] 汇率与A股市场影响 - 汇率端美元承压 人民币升值支撑A股走强 [1] 资产配置逻辑变化 - 长期低利率环境重塑股债配置逻辑 [1] - 中期“股债跷跷板”效应进一步支撑A股走势 [1] - 居民“存款搬家”的再配置需求或将成为市场的最大边际增量 [1] 政策与市场生态 - 后地产时代资本市场地位升级 成为经济发展与资源配置的核心枢纽 [1] - 市场资金生态持续优化 为资本市场高质量发展奠定基础 [1]