全球红利资产表现与配置价值 - 全球红利资产表现强劲，MSCI全球红利指数今年以来上涨19.00%，反映出在利率预期反复背景下，资金对稳定现金流资产的集中配置 [1] - A股红利资产走势并非单边上扬，中证红利指数在4月初一度跌至年内低点，随后反弹，其防御属性在市场不确定性增加时凸显 [1] - 港股红利资产表现更为强势，多个指数在年中创下历史新高，主要得益于估值更低、股息率更具吸引力，吸引了大量内陆南下资金及国际配置型资金 [1] 富达红利基金投资策略 - 核心策略包含两层结构：基础层是由高质量全球或亚太股票构成的投资组合，旨在提供可持续的股息流；增强层则是一个主动管理的个股备兑看涨期权覆盖策略，用以增厚投资者收入 [3] - 两者结合旨在为投资者提供约5-6%的派息率，并力求在控制风险的同时，获得长期的资本增值潜力 [3] - 该策略旨在避免传统高股息股票可能集中于周期性较强行业或股息可持续性面临挑战的问题，通过构建高质量基础组合加上备兑期权覆盖，提供高收入解决方案，同时具有长期资本增值潜力和较低的风险特征 [3] 对高股息与股价下跌现象的看法 - “股息很高，但股价下跌”本质上是股息率计算公式的数学结果，但更应关注现象背后的根本原因 [4] - 股价下跌通常反映了市场对公司基本面或前景的担忧，而高股息率若源于股价下跌，其可持续性需要仔细甄别 [4] - 投资起点始终是公司的基本面，寻找那些拥有穿越周期的盈利能力、稳健的资产负债表、良好公司治理和资本配置能力的公司，周期性因素导致股价承压可能带来潜在的投资机会 [4] 全球区域配置观点 - 目前在基金中超配欧洲和亚洲，相对低配美国，这主要不是基于宏观判断，而是自下而上选股的结果 [5] - 在欧洲和亚洲发现了更多业务模式成熟、具备全球竞争力、但估值相对合理的优质公司 [5] - 美国市场整体估值较高，不仅仅是科技巨头（Mag7），各个行业估值相对于世界其他地区都较高，且优异的盈利增长主要集中在少数科技巨头 [5] - 如果将标普500指数中的Mag7剔除，其余493家公司的盈利增长与世界其他地区相比并没有明显差异 [5] 行业配置倾向与AI机会 - 策略天然更倾向于现金流稳定、可预测性强的防御性行业，这使得在一些可预测性较差的行业如大宗商品、能源难以找到标的，但会通过投资于该领域的服务商或设备供应商来获得敞口 [7] - 在金融等周期性行业，通过投资一些在欧洲和新加坡的银行以及区域性保险公司来获得对亚洲财富主题的敞口 [7] - 当前主要科技巨头正将大量现金投入AI基础设施，短期内可能不会成为重要的股息支付者，但关注AI带来的“次生机会”，即市场可能过度抛售了某些所谓“AI输家”，其中一些公司或许能通过应用AI工具提升自身效率或产品力 [7] 对亚洲市场提高股东回报趋势的看法 - 包括中国、韩国、日本在内的亚洲市场，在公司治理和股东回报方面进行有益改革是一个非常积极的趋势 [8] - 对于许多资产负债表健康、但内生增长机会可能放缓的公司而言，提高分红或回购是改善股本回报率、回馈股东的良好方式，有助于提升整个市场的投资吸引力和估值基础 [8] - 在构建投资组合时，股息支付政策是考量的一个方面，但首先关注的是基本面：业务质量、资产负债表、业务现金流、公司治理、资本配置 [8] - 资本配置过程的一部分是如何以更高的增量资本回报率将现金再投资于业务，或者将现金返还给股东，因此从不把股息放在首位 [9]

公司业务概览 - 公司是一家美国跨国食品制造商和营销商，业务分为三个部门：杂货产品、食品服务和国际业务 [2] - 杂货产品部门是美国零售销售肉类和食品产品的最大生产商，旗下品牌包括Planters、SPAM、Skippy、Herdez、Jennie-O和Hormel [2] 近期财务表现 - 公司近期公布季度业绩，营收为29.8亿美元，有机产品销售额同比增长6%，整体营收增长4.5% [3] - 每股收益同比下滑5.4%，为0.41美元，符合分析师预期，但公司提供的未来业绩指引疲软 [3] 股息分红情况 - 公司拥有股息政策，已连续59年增加股息，季度股息为每股0.29美元 [4] - 截至9月27日，该股票的股息收益率为4.69% [4] 市场评价 - 公司被列入10月份最佳高收益股票购买名单中 [1] - 作为一只“股息贵族”股票，公司值得在10月的捕获策略中考虑 [2]

银行ETF表现分析 - 2025年5月中证银行指数累计上涨6.05%，跑赢沪深300指数4.2百分点，在申万31个一级行业中排名第4 [1] - 表现驱动因素为利率震荡上行后回落（10年期国债利率从1.63%升至1.73%后回落至1.67%）+红利资产成交占比维持高位（5月银行板块成交额占比2.11%，略低于4月的2.18%） [1] 银行板块估值与股息率 - 当前申万银行指数PE处于近10年47.65%分位数，PB为0.56倍（30.2%分位数），股息率达6.44%（98.43%分位数），显示估值偏低而股息率偏高 [1] 息差与政策影响 - 5月非对称降息中存款利率降幅（1-2年期降15bp，3-5年期降25bp）大于LPR降幅（10bp），对银行息差产生正向影响，但存款重定价周期较长导致利好将逐步显现 [2] - 息差降幅收窄趋势有望支撑净利息收入增速回升 [2] 分红与资金吸引力 - 2024年A股上市银行分红率同比提升0.8pct至26.1%，若2025年维持该水平，行业平均股息率或超4.2% [2] - 银行股因流通市值大、盈利稳定、股息率高于国债收益率，持续吸引险资等中长期资金，公募基金改革亦带来仓位提升空间 [2]

报告核心观点 - 2025年5月银行业涨幅居前，红利板块成交占比超2%，股息策略仍具吸引力，建议重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升 [6] 月度行情表现 行业涨跌幅 - 2025年5月1日至30日，银行业累计上涨6.05%，跑赢沪深300指数4.2pct，在31个申万一级行业中排名第4 [6][10] - 5月国有行估值韧性强，股份行、城商行估值走高，因前期资金多配国有行，部分优质股份行和城商行估值被低估、股息率高，获增量资金青睐 [6][12] - 5月A股银行领涨标的为山东和重庆区域中小银行，如青岛银行涨28.61%、渝农商行涨23.77%等，因青岛银行和齐鲁银行归母净利润增速领先，重庆银行和渝农商行受益区域发展红利、信贷投放强劲 [6][13][15] 利率环境 - 2025年5月初至月末，10年期国债利率先从1.63%上行至1.73%，后回落至1.67%；1年期国债收益率上半月下行，下半月稳定在1.45%左右 [6][19] 行业成交额 - 2025年5月受五一假期影响，银行月成交额降至3472亿元，同、环比均降，同比降15.2%，占AB市场总成交额2.11%，红利板块交易仍较多 [6][22] 行业估值 - 当前银行板块整体PE为6.4倍，近10年历史分位数47.65%，PB为0.56倍，历史分位数30.2%，股息率6.44%，历史分位点98.43% [6][23] 银行基本面跟踪 行业月度/季度数据跟踪 - 5月1年期、5年期LPR均降10bp，最新1年期LPR 3%、5年期LPR 3.5% [27] - 1Q25商业银行业绩小幅负增（-2.3%），国有行表现较好，城商行改善，股份行和农商行承压 [6][28] - 后续息差降幅有望收窄，5月存贷款非对称降息对息差总体影响为正向，存款端重定价周期长，正向贡献将陆续显现，支撑净利息收入同比增速回升 [6][30] 行业历史股息率复盘 - 2015 - 2025年五大行季度平均股息率分四个阶段，当前处于较低分位，与2Q15和2Q18相当 [31] - 除1Q18外，其余时间五大行季度平均股息率均高于10年期国债收益率，25年以来高2pct [32] - 24年A股上市银行均分红，平均分红率提高0.8pct至26.1%，假设25年一致，行业平均股息率或超4.2%，银行股对中长期资金有吸引力 [32] 25Q1险资资金运用情况分析 - 截至2025年一季度末，保险行业资金运用总规模达34.93万亿元，较上年末+5.03%，债券配置占比提升，股票占比上行，基金占比下降，核心权益占比上升 [36] - 预计险资将持续增配长债，股息策略依旧具备吸引力，因行业久期缺口大，且中长期险资青睐优质红利资产 [38] 投资建议 红利策略 - 建议关注国有大行（A+H）、稳健股份行如招商银行（A+H）等、区域优质中小行如江苏银行等，以及低估值股份行浦发银行 [43] 顺周期策略 - 建议关注招商银行、宁波银行等客群扎实、风控优秀的银行 [43]