行业标志性事件 - 国金证券资产管理有限公司撤回公募牌照申请，证监会审批名单显示券商资管公募牌照申请队列已实现"清零"，宣告始于2023年的"申牌热潮"正式落幕 [1] - 国金证券相关人士表示，当前阶段将集中资源巩固现有资产管理业务的核心竞争力，深耕细分领域 [1] 牌照申请历程回顾 - 2022年5月证监会发布新规，适度放宽公募持牌数量限制，允许同一集团下证券资管子公司等专业资管机构申请公募牌照 [2] - 2023年成为券商资管子公司申请公募牌照的"爆发年"，六家机构先后递交申请，仅招商资管和兴证资管在当年获得牌照 [2] - 2024年全年券商资管公募牌照呈现"零放行"局面，2025年下半年之前排队的机构陆续撤回申请 [2] 资管新规背景下的行业调整 - 券商资管撤回公募牌照申请的时机恰逢2018年资管新规的最后时限临近，要求券商"参公大集合"产品需在2025年底前完成公募化改造 [4] - 未取得公募基金牌照的券商及资管子公司，旗下相关产品到期后需选择清盘、延期或变更管理人 [4] - 随着截止日期临近，将旗下大集合产品移交至同一集团旗下的控股基金公司已成为常见选择，例如中信资管产品移交至华夏基金管理，广发资管产品转移至广发基金管理 [4] 行业分化与发展路径 - 全国30家券商资管子公司中，只有14家拿到了公募资格 [5] - 对于已获得公募牌照的券商资管，需在红海中寻找差异化优势；对于多数未获得牌照的机构，可能需要聚焦于私募资管等传统优势领域 [5] - 券商资管在私募领域正经历"回暖"，截至2025年9月底，证券公司及其资管子公司私募资管产品规模达到5.73万亿元，较2024年末增长约2700亿元 [5] - 公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅，行业正从"牌照驱动"向"能力驱动"和"差异化定位"转变 [5]

行业格局重塑 - 基金托管业务正从“牌照驱动”向“能力驱动”和“服务驱动”转变 [1][3] - 2024年底排队申请的7家券商中，有6家撤回了基金托管资格申请，仅剩东吴证券1家仍在申请 [2] - 新规将证券公司托管业务的净资产门槛从200亿元提高到300亿元，并增加了持续经营需50亿元托管资产规模的要求 [2] 市场竞争态势 - 托管市场竞争激烈，费率“价格战”惨烈，私募基金托管费率已低至万分之一到万分之零点五，远低于公募基金的千分之一到万分之五 [8] - 大部分中小型托管机构可能已看不到盈利可能性，大型托管机构也面临较大财务压力 [8] - 托管外包业务是重服务、重投入的业务类型，每年需要大量的成本投入 [2] 业务转型方向 - 行业共识是向“托管+”综合服务转型，以提供多元化综合服务 [1][4] - 私募机构在选择托管券商时，看重全产品的政策解读与合规指导、极致的客户服务与响应速度、运营稳定性以及种子资金孵化等增值服务 [4] - 头部券商如国泰海通证券正积极布局，增加投资绩效分析、产品策略及风险监控等增值服务，并探索跨境服务 [4] 公司差异化策略 - 华安证券避开与头部券商的同质化竞争，重点服务区域内成长型私募，提供“陪伴式”服务，深度融入客户价值链形成“服务闭环” [5] - 华安证券提供前端产品设计合规咨询、中端“一站式”线上服务平台、后端产品清算及资源对接等全流程服务 [5] - 国泰海通证券建立了一套与业务深度融合的动态风控体系，覆盖“前、中、后”全流程 [7] 风险管理与挑战 - 托管业务本质是风险与效率的平衡，风险控制是业务可持续发展的根基 [7] - 华安证券已将合规风控提升至战略层级，推动从“被动合规”向“主动风控”转变 [7] - 激烈的“价格战”导致费率明显低于合理水平，给行业风险控制能力的持续投入带来不确定性 [8]

行业政策导向 - 中证协发布《实施意见》，包含完善自律管理体系、加强保荐承销业务自律管理等七个方面共28条措施 [1] - 政策核心是引导证券公司将功能性放在首位，推动行业从“牌照驱动”转向“能力驱动” [1][2][3] - 强调功能性已成为证券行业发展的新趋势，要求券商更多担负起作为金融机构的使命和担当 [1][5] 行业转型与竞争格局 - 政策将倒逼券商从通道业务向高价值业务转型，加速行业从“规模扩张”向“质量跃升”转变 [1] - 头部券商有望凭借专业优势形成差异化竞争力，而中小券商需深耕特色领域，行业生态将更趋专业化、集约化 [1] 功能性发挥的具体措施 - 在“引导督促服务功能发挥”方面提出9条具体措施，旨在督促券商将功能性放在首位 [4] - 重点工作包括服务新质生产力发展、做好金融“五篇大文章”、支持科技创新、加大普惠金融产品供给以及支持专精特新企业上市挂牌 [4][6] - 其他措施涵盖提升投行综合金融服务能力、发展债券业务、加快财富管理业务、推进场外市场建设、推动国际化以及强化投资者保护 [4] 合规风控与文化建设 - 政策提出加强合规风控体系建设，健全风险防范应对机制，重点监测债券、衍生品、程序化交易等业务风险 [7] - 要求弘扬中国特色金融文化，督促证券公司落实稳健薪酬要求，加强诚信和廉洁从业管理 [7] - 加强舆论引导和预期管理，督促行业提升声誉风险管理水平，压实声誉和舆情管理责任 [7]