核心财务表现 - 公司FY2025总营收43.9亿元，同比下降32.7% [1] - 持续经营净利润619.1万元，剔除与辉同行相关一次性开支后核心业务净利润1.35亿元，同比增长30% [2] - Non-IFRS经调整净利润1.74亿元，主要调整项为股份酬金开支1.61亿元 [2] 收入结构 - 剔除与辉同行直播间收入后，FY2025H2收入22亿元，环比增长10% [1] - 全年GMV达87亿元，剔除与辉同行12亿元后上下半年GMV分别为36/39亿元，下半年环比回升 [1] - 自营产品GMV占比提升至43.8%，相关总营收约35亿元 [2] 盈利能力 - 毛利14亿元，同比下降17.0%，毛利率由FY2024的25.9%大幅提升至32.0% [1] - 毛利率提升主要因自营品折扣力度回归正常区间 [1] - 销售及营销开支9.02亿元，同比增长4.2%，主要由于广告开支增加 [1] 成本费用 - 行政开支4.85亿元，同比增长22.5%，主要因剥离与辉同行时产生一次性利润分派开支 [1] - 股份酬金开支达1.61亿元 [2] 自营品发展 - 自营品SPU数量从FY2024的488款增至FY2025的732款 [2] - 产品品类从生鲜食品拓展至营养保健、宠物食品、日用品等领域 [2] - 2025年7月自营品益生菌、软糖系列、卫生巾进入全网成交件数Top10榜单 [2] 渠道建设 - 自有APP渠道GMV占比提升至15.7% [3] - 自营品在APP渠道的GMV占比从FY2024的16.3%提升至28.8% [3] - 多平台策略持续运营抖音、淘宝、微信等渠道 [3] 用户运营 - 自有APP付费会员数同比增长33%至26.4万人 [3] - 付费会员体系形成高粘性用户基础 [3] 业绩展望 - 预计FY2026-2028营业收入51/60/68亿元 [3] - 预计归母净利润2.4/2.9/3.5亿元 [3] - 预计Non-IFRS净利润3.5/3.9/4.4亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - GMV拐点持续强化 长期增长前景看好 [3] - 自营品战略成效显著 已成为核心增长引擎 [9] - 多平台策略稳步推进 自有APP渠道价值凸显 [14] - 付费会员规模快速增长 高粘性用户基础稳固 [14] 财务表现 - FY2025持续经营业务总营收43.9亿元 同比下降32.7% [7][11] - FY2025H2收入22亿元(剔除与辉同行) 环比增长10% [11] - FY2025 GMV达87亿元 剔除与辉同行12亿元后上下半年分别为36/39亿元 [11] - 自营品相关总营收约35亿元 占GMV比例达43.8% [9] - 毛利率从FY2024的25.9%提升至32.0% [11] - 持续经营净利润619.1万元 核心业务净利润1.35亿元(同比+30%) [7][11] - Non-IFRS经调整净利润1.74亿元 [11] 业务发展 - 自营产品SPU数量从FY2024的488款增至FY2025的732款 [9] - 产品品类从生鲜食品拓展至营养保健、宠物食品、日用品等多个领域 [9][12] - 自有APP贡献全年总GMV的15.7% [14] - APP渠道自营品GMV占比从FY2024的16.3%提升至28.8% [14] - 自有APP付费会员数达26.4万人 同比增长33% [14] 盈利预测 - 预计FY2026-2028营业收入51/60/68亿元 [14] - 预计归母净利润2.4/2.9/3.5亿元 [14] - 对应PE分别为107/89/74倍 [14] - Non-IFRS净利润预计3.5/3.9/4.4亿元 [14] - Non-IFRS PE分别为75/68/59倍 [14]

股价表现 - 东方甄选股价8月12日涨1.11%至30.86港元，总市值323亿港元，相比去年董宇辉离职时8.92港元的低点涨幅达245%，相比年内低点10.12港元涨幅超204% [2] - 董宇辉离职公告当天（2024年7月26日）股价暴跌23.39%，市值蒸发超25亿港元 [3] 主播变动 - 董宇辉2024年7月25日离职，其以7658.55万元收购与辉同行100%股权，该交易导致东方甄选账上留存1.4亿元净利润（董宇辉分配50%后剩余） [2][3] - 2025年6月18日头部主播顿顿离职，合约到期后仍以"自营品推荐官"身份合作，此前曾公开抱怨公司管理问题 [4] - 2024年7月至2025年6月至少三位人气主播（敬文、董宇辉、顿顿）离职 [5] 财务业绩 - 2025财年中期（截至2024年11月30日）核心业务净亏损9650.3万元，上年同期盈利1.6亿元，若剔除出售与辉同行影响则盈利3270万元 [3] - 自营品战略成效显著，2025年6月自营品GMV占比39%，其中货架渠道占60%（含抖音货架） [6] - 预计2025财年自营品GMV约38亿元 [6] 业务转型 - 从MCN直播流量驱动转向优质产品驱动，类似胖东来和山姆模式，聚焦高品质、高性价比自营品 [5][6] - 2025年7月推出两款卫生巾新品（6月首款18万单售罄），严格执行新国标 [5] - 推出199元/年付费会员制，截至2024年11月底会员数22.83万人，较山姆中国900万会员有较大渗透空间 [5][6] 用户数据 - 抖音直播间粉丝2821.5万人，同比基本持平 [2] - 付费会员制度依托粉丝基础和商品质量，需强化产品独特性和差异性 [6]

股价表现与市场关注 - 8月5日港股收盘股价27.5港元 单日涨幅16.82% 年内累计涨幅171.5% 但仍低于2023年1月历史高点75.55港元 [2] - 机构关注公司从主播驱动向产品驱动转型 两年多调整期后通过自营战略投入实现经营企稳 [2][6] - 浙商证券认为公司经营逐渐走回正轨 自营品发展符合新消费趋势且存在拓展空间 [2][6] 财务业绩与盈利能力 - 2025财年第四季度收入约1.5亿美元 同比下滑近30% 但下滑幅度环比收窄 [2] - 非公认会计准则下营业利润约0.79亿元人民币 营业利润率约7% 环比提升约3个百分点 [2] - 剥离与辉同行及头部主播变动后 盈利能力持续改善 [2] GMV与自营品表现 - 2025年6月GMV达8.8亿元 同比增长28% 自营品GMV达3.5亿元 同比增长15% [2] - 自营品高折扣力度阶段逐渐过去 经营逐步回归正轨 [2] - 2025财年实销GMV约75亿元 2026财年有望增长至90亿元 [6] 供应链建设与产能扩张 - 国产虾产业链建设历时三个月 2024年底敲定与正大集团东营基地合作 [3] - 合作初期月需求150吨 但供应商月产能仅50-60吨 缺口超60% 累计缺货天数近50天 [5] - 正大投入400万元升级设备 新增三套循环水处理系统 单池养殖密度从500尾/立方米提升至800尾/立方米 年产能从500吨提升至540吨 [5] 产品销售数据 - 国产白虾累计卖出超22万单 目前仍处于供不应求状态 正尝试拓展合作范围 [5] - 正大集团计划将国产高端虾市场占比从5%提升至20% [5] - 截至2025年5月底 烤肠累计卖出超2.6亿根 鸡蛋累计卖出超2.6亿颗 软糖系列卖出300万瓶 [5] - 自营卫生巾6月18日上线 累计销量突破150万包 每包约10元 对应销售额超1500万元 [5] 业务发展空间 - 对比山姆中国900万会员数据 公司付费会员业务与自营品仍有较大发展空间 [6] - 正常利润率水平约5% 目前利润率虽短期承压但处于修复通道 [6]