洞察趋势，睿智人生。《南风窗》旗下专业财经媒体。 以下文章来源于盐财经 ，作者辰夕 盐财经 . 作者： 辰夕 来源：盐财经 罗永浩点燃了舆论风暴。2025年8月16日，他转发了一条有关"董宇辉走后东方甄选股价暴涨 229%"的微博，并评论称， 董宇辉自立门户一年收入二三十亿，而在东方甄选时北京买房还要 ---------------------------------- 借钱交首付 。"与辉同行"方面随后回应，这信息不属实，但舆论已经开始发酵。 罗永浩 评论称董宇辉自立门户一年收入二三十亿 过去一周，东方甄选的股价像坐过山车一样，先是暴涨超过20%，接着又急跌20%，全天振幅超 过40%，市场一片哗然。 从2023年12月的"小作文风波"，到董宇辉的离开，再到孙东旭逐渐淡出前台，每一次人事震荡 都会牵动东方甄选的股价。很多人开始怀疑，这家公司究竟靠什么才能稳住脚跟，是继续依赖明 星主播，还是把重心放在自营产品和独立App？ 俞敏洪在财报后的电话会议上说，他感到自己置身"暴风骤雨"之中。 这个比喻一点不夸张。 东方甄选的故事不仅仅是一家公司的起伏。它折射出直播电商行业的竞争，也牵连着俞敏洪、董 宇辉、罗永浩这几 ...

核心观点 - 东方甄选在失去头部主播董宇辉后营收显著下滑但实现扭亏为盈 通过提升自营产品占比和成本控制探索新增长路径 [6][11][12] - 直播电商行业面临超级主播个人IP与公司体系化运营的根本性矛盾 东方甄选转向产品供应链模式而董宇辉团队依赖个人IP扩张 [19][30][40] 财务表现 - 2025财年持续经营业务营收44亿元 同比下滑32.7% 总GMV从143亿元降至87亿元 [11] - 抖音平台已付订单数从1.81亿单腰斩至9160万单 但净利润620万元实现扭亏 剔除出售业务影响后净利润1.354亿元同比增长30% [11] - 自营产品GMV占比提升至43.8% 同比增加3.8个百分点 全年推出732款自营产品同比增加近50% [12] - 总成本从48亿元降至30亿元降幅38% 员工减少482人 薪酬开支12亿元同比下降17.6% [12] - 行政开支增至4.848亿元 主因分配"与辉同行"未分派溢利 包含此前承诺给予董宇辉的1.41亿元奖励 [15] 业务转型 - 自建冷链仓"华中一号仓"投入运营 自营品类扩展至保健品、宠物食品、服饰等 [12] - App端GMV占比从8.4%升至15.7% 付费会员26.43万但增速放缓 全年增6.57万人不及去年下半年的7.48万人 [13] - 俞敏洪强调App为"三角战略"支柱 计划亲自每周多次直播强化会员体系 当前付费会员规模26万远低于山姆百万级体量 [34] 行业竞争格局 - 董宇辉团队"与辉同行"抖音粉丝达3091.9万超越东方甄选主账号的2818.4万 一年内新增925.7万粉丝而东方甄选流失168.8万 [27] - "与辉同行"上线一年带货额突破102亿元 618大促首日销售额1.76亿元创纪录 但2025年上半年粉丝增量仅322万较2024年上半年1200万大幅放缓 [35][37] - 董宇辉团队开设新账号"兰知春序"转型文化旅游 首播两分钟在线人数破10万 一周吸粉150万当前超260万粉丝 [37] 人事与管理 - 前CEO孙东旭被免职后以顾问身份与俞敏洪保持沟通 2025年8月离职传言导致公司股价单日振幅超40% [6][27] - 核心主播敬文、顿顿等陆续离开 公司明确不再培养下一个董宇辉 在高度依赖个人IP的行业中面临挑战 [27]

核心观点 - 东方甄选在董宇辉离职后营收显著下滑但实现扭亏 凸显直播电商行业对个人IP的依赖与去个人化转型的两难困境 [4][8][23] - 公司通过提升自营产品占比和成本控制改善利润结构 同时加速独立App建设以降低对抖音平台的依赖性 [8][9][28] - 董宇辉自立门户后"与辉同行"迅速崛起但面临增长疲态和人设争议 反映个人IP模式的可持续性挑战 [19][29][33] - 行业核心矛盾在于超级主播与公司体系的价值博弈 需平衡个人魅力与供应链稳定性 [23][25][34] 财务表现 - 持续经营业务营收44亿元 同比下滑32.7% [8] - 全年GMV从143亿元降至87亿元 抖音平台订单数从1.81亿单腰斩至9160万单 [8][9] - 净利润620万元 剔除出售"与辉同行"影响后实际净利润1.354亿元 同比增长30% [8] - 总成本从48亿元降至30亿元 降幅38% 员工减少482人 薪酬开支降17.6%至12亿元 [10] - 行政开支增至4.848亿元 主因分配"与辉同行"未分派溢利 [12] 业务转型举措 - 自营产品GMV占比提升至43.8% 同比增加3.8个百分点 [9] - 自营SKU达732款 较上年488款增加50% 品类扩展至保健品/宠物食品/服饰 [9][26] - 自建冷链仓"华中一号仓"投入运营 优化物流效率 [9] - 独立App的GMV占比从8.4%提升至15.7% 付费会员26.43万人 增速放缓 [12][28] 人事影响与行业对比 - 董宇辉离职导致东方甄选抖音主账号掉粉168.8万 同期"与辉同行"增粉925.7万至3091.9万 [20] - 罗永浩案例体现个人IP与公司绑定模式的价值 与新东方时期教师可替代性形成对比 [16][18][23] - 公司明确不再培养头部主播 转向产品与供应链建设 [21][26] 竞争格局与风险 - 抖音平台仍贡献超60%销售额 存在流量政策依赖风险 [12][28] - "与辉同行"618大促单场销售额达1.76亿元 但董宇辉个人账号2025年上半年粉丝增量仅322万 较2024年上半年1200万大幅放缓 [29][33] - 个人IP面临人设争议（如文化知识错误）和产品品控质疑 [33] - 行业普遍存在主播与公司关系界定难题 辛巴/李佳琦案例显示风险高度集中 [34]

股价表现 - 东方甄选股价8月12日涨1.11%至30.86港元，总市值323亿港元，相比去年董宇辉离职时8.92港元的低点涨幅达245%，相比年内低点10.12港元涨幅超204% [2] - 董宇辉离职公告当天（2024年7月26日）股价暴跌23.39%，市值蒸发超25亿港元 [3] 主播变动 - 董宇辉2024年7月25日离职，其以7658.55万元收购与辉同行100%股权，该交易导致东方甄选账上留存1.4亿元净利润（董宇辉分配50%后剩余） [2][3] - 2025年6月18日头部主播顿顿离职，合约到期后仍以"自营品推荐官"身份合作，此前曾公开抱怨公司管理问题 [4] - 2024年7月至2025年6月至少三位人气主播（敬文、董宇辉、顿顿）离职 [5] 财务业绩 - 2025财年中期（截至2024年11月30日）核心业务净亏损9650.3万元，上年同期盈利1.6亿元，若剔除出售与辉同行影响则盈利3270万元 [3] - 自营品战略成效显著，2025年6月自营品GMV占比39%，其中货架渠道占60%（含抖音货架） [6] - 预计2025财年自营品GMV约38亿元 [6] 业务转型 - 从MCN直播流量驱动转向优质产品驱动，类似胖东来和山姆模式，聚焦高品质、高性价比自营品 [5][6] - 2025年7月推出两款卫生巾新品（6月首款18万单售罄），严格执行新国标 [5] - 推出199元/年付费会员制，截至2024年11月底会员数22.83万人，较山姆中国900万会员有较大渗透空间 [5][6] 用户数据 - 抖音直播间粉丝2821.5万人，同比基本持平 [2] - 付费会员制度依托粉丝基础和商品质量，需强化产品独特性和差异性 [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 国家育儿补贴政策发布，预计每年惠及2000多万个婴幼儿家庭，基础标准为每孩每年3600元 [1] - 过往实施育儿补贴的地区（如攀枝花市、天门市）显示生育率提升明显，下沉市场效果显著 [2] - 东方甄选FY25Q4收入1.5亿美元（同比下滑30%），Non-GAAP营业利润0.79亿元人民币，营业利润率7%（环比提升4个百分点） [3] - 东方甄选卫生巾单品进入6月销量TOP5，自营烤肠累计销量超2.6亿根，谷物鲜鸡蛋突破2亿颗 [3] 行业动态 政策与市场表现 - 育儿补贴政策从2025年1月1日起实施，覆盖3周岁以下婴幼儿 [1] - 攀枝花市2021年实施补贴后，2024年末常住人口增加0.5万人，连续四年正增长 [2] - 天门市2024年新生儿出生6530人，同比增长16%，8年来首次由降转增 [2] 公司业绩与转型 - 东方甄选卫生巾产品上线2天售罄18万单，成为重要大单品 [3] - 公司由主播驱动向产品驱动转型，关注烤肠、鸡蛋等自营产品表现 [3] 投资主线 - AI技术升级：关注科锐国际、焦点科技等标的 [6] - 新零售赛道：泡泡玛特、名创优品等高景气标的 [6] - 顺周期复苏：蜜雪集团、海底捞等餐饮酒店板块 [6] - 消费出海：安克创新、赛维时代等出海服务商 [6] - 线下流量回归：永辉超市、孩子王等传统业态 [6] 宏观与行业数据 - 6月社零总额4.23万亿元（同比+4.8%），线上零售占比24.9% [33] - 黄金消费量214.71吨（同比-0.06%），首饰用金占比30% [48] - 沪金价格环比+0.02%，钻石指数稳定 [54][57] 重点公司公告 - 奈雪的茶更换独立非执行董事及审核委员会主席 [23] - 百联股份董事离任并选举职工董事 [24] - 武商集团董事会秘书退休离任 [25] - 居然智家董事长汪林朋逝世，由执行总裁暂代职责 [30]

股价表现 - 东方甄选7月18日收盘上涨12.78%，创今年1月以来新高 [1] 新品发布 - 公司将于7月19日零点在App上线第二款自营卫生巾"轻薄速吸卫生巾" [1] - 6月首款自营卫生巾"纯棉表层卫生巾"快速售罄并获广泛好评 [1] - 新品主打"更安全"，承诺7个"0添加" [4] 产品策略 - 卫生巾产品采用100%纯新疆棉，高于国标，主打安全和舒适 [1] - 产品开发模式类似胖东来、山姆，以消费者为中心精选高品质高性价比产品 [1] - 3月宣布推出自营卫生巾和透明工厂计划，确保专属仓库发货和渠道可控 [3] - 将专门调整模具确保用料充足 [3] 行业背景 - 今年"3·15"晚会曝光翻新卫生巾问题，引发行业安全讨论 [6] - 明星黄子韬和零食企业三只松鼠也宣布入局卫生巾市场 [6] - 首款产品选择与行业头部企业合作，生产线具备国际领先水平 [6] - 生产原材料绒毛浆可溯源，不使用回收材料 [6] 供应链信息 - 首款产品于6月9日宣布投产，6月16日App首发，6月18日全网开售 [6] - 百亚股份位于重庆，与公司提及的代工公司特质有所重叠 [7]

市场整体表现 - 两地市场强势上行 港股跳空涨1 33% [1] - 保险类领涨 中国人寿 中国太保等涨超5% [1] - 证券股受稳定币法案催化 移卡 众安在线涨超9% [2] - 券商股广发证券 招商证券等底部品种涨超4% [3] 保险行业动态 - 二季度普通型人身险产品预定利率或低于2 25% [1] - 部分公司8月底完成新旧产品切换 负债成本缓释 [1] - 监管调整考核标准 险企可灵活配置非银资产 [1] 稳定币与加密货币 - 美国通过《稳定币国家创新法案》 提交总统签署 [2] - USDT市值首次超1600亿美元 用户超4亿 [2] - 蚂蚁国际与蚂蚁数科计划在香港申请稳定币牌照 [2] - 特朗普或允许401(k)退休计划投资数字资产 [3] 科技与AI领域 - 英伟达H20芯片获批 腾讯 字节等采购 [4] - 小米或加大算力投入 金山云涨超8% [4] - AI智能体安全测试标准发布 Kimi K2模型推出 [4] - 华为将展出昇腾384超节点 算力达300 PFLOPs [7] 稀土与新能源 - 华宏科技上半年净利预增3047%-3722% [4] - 北方稀土上半年净利预增1883%-2015% [4] - 固态电池进展催化 宁德时代 天齐锂业涨超5% [4] 业绩预增公司 - 创梦天地预计2025年上半年净利2000-5000万元 [5] - 十月稻田 周黑鸭中期利润预增55 2%-94 8% [5] - 锅圈上半年净利预增111%-146%至1 8-2 1亿元 [5] - 东方甄选卫生巾新品热销 大涨近13% [5] 其他行业动态 - 娃哈哈销量下滑 华润饮料 农夫山泉或受益 [6] - 港股或转向"T+1"结算 资金周转率或提升20% [6] - 金风科技在手订单51091 24MW 同比增51 81% [9] - 金风科技海外订单近7GW 出口份额稳居第一 [9][10]