行业与公司定位 - 公司是中国动力船用动力系统龙头，格局稳固 [1] - 公司是国内船舶动力总装平台 [1] 行业景气度与公司受益情况 - 船舶行业景气有望持续上行 [1] - 公司受益于造船业景气周期，盈利能力正在释放 [1] 公司业务与增长空间 - 后市场与燃气轮机业务为公司打开新的成长空间 [1] - 燃气轮机、深海科技等业务有望打开公司长期成长空间 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年实现归母净利润17.94亿元 [1] - 预计公司2026年实现归母净利润29.88亿元 [1] - 预计公司2027年实现归母净利润39.08亿元 [1] - 预计公司2025年对应市盈率为29倍 [1] - 预计公司2026年对应市盈率为17倍 [1] - 预计公司2027年对应市盈率为13倍 [1]

公司资本运作 - 控股子公司象屿海装申请在新三板挂牌 已完成公司更名及注册资本从2.41亿元增至3.60亿元的关键筹备工作 [2] - 厦门象屿对象屿海装持股比例由36%提升至51% 并承诺挂牌后继续保持51%控股股权 控制权不会变更 [3] - 象屿海装通过司法拍卖进行资产扩张 2017年出资5.76亿元收购南通明德重工资产 2024年8月斥资4.4亿元竞得宏强重工核心资产 [3][4] 财务表现 - 2023年象屿海装实现扭亏为盈 资产总额35.29亿元 营业收入47.50亿元 净利润6.94亿元 [5] - 2024年象屿海装资产总额65.16亿元 营业收入59.32亿元 净利润5.44亿元 [5] - 厦门象屿2024年上半年整体营业收入2039亿元 归母净利润10.32亿元 同比增长32.48% 净资产收益率4.99% [7] 业务运营 - 造船业务2024年上半年营收31.92亿元 同比下降4.97% 主要因部分订单转移至处于投产准备阶段的启东新船厂 [2][6] - 启东象屿海装8月1日正式投产 目前已接单16艘 预计满产年产值突破30亿元 [2][6] - 三基地（南通/如皋/启东）协同生产格局形成 全面达产后合计年产值预计达100亿元 [6] 订单情况 - 2021-2023年新接订单分别为26/35/37艘 年末在手订单分别为35/50/64艘 [5] - 截至2024年末在手订单89艘 排产至2029年 2024年上半年新签订单15艘 6月底在手订单91艘 [5] - "吉象"型64000DWT散货船成为标杆产品 累计订单127艘 市场占有率连续三年居同吨位船型国内前二 [7] 行业发展 - 船舶行业自2021年起进入景气周期 推动象屿海装实现扭亏为盈 [5] - 公司交付多型高技术高附加值船舶 包括双相不锈钢化学品船/海上风电安装船/海缆敷设船等特种船舶 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 船舶行业高景气度持续，多船型接力放量，船厂盈利能力改善，供需紧张或驱动船价创新高，龙头公司业绩弹性大，我国高产能、高技术水平船厂有望优先受益，且造船行业竞争格局有望优化 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 *ST 松发重组情况 - 2025 年 5 月 26 日盘后松发股份发布相关公告，本次交易标的资产交割事项实施完毕，包括恒力重工 100%股权过户至松发股份名下、松发品牌家居 100%股权过户至中坤投资，交割日为 2025 年 5 月 22 日 [1] - 后续上市公司拟向不超过 35 名特定投资者发行股份募集不超过 40 亿配套资金，用于标的公司募投项目建设，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%，锁定期 6 个月 [2] 恒力重工情况 - 2024 年公司新接订单全球排名第 4，截止 2025 年 5 月 28 日手持订单 1795 万 DWT、442 万 CGT，2024 年新接订单 1283 万 DWT、318 万 CGT [3] - 具备船用发动机配套能力，产能有富裕，2024 年 3 月开始接受外部订单，发动机业务开始生产 [3] 船舶行业情况 - 2025 年 1 - 4 月克拉克森新接订单同比下降 56%，其中箱船新接订单同比增长 346%，油轮、散货船、LNG 船、其他船型新接订单同比下降 [4] - 截至 2025 年 4 月，克拉克森新船造价指数报收 187.11 点，2025 年以来下降 1.08%，2021 年以来增长 47%，位于历史峰值 98%分位，箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比 +3.35%、 -1.74%、 -0.1%、 -0.1%，位于历史峰值 91%、83%、71%、97% [4] - 截止 2025 年 4 月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约 27%、15%、10%，油轮至 2025 年运力仍紧缺 [4] 投资建议 - 重点推荐中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、中船防务、亚星锚链，关注*ST 松发 [6]