行业市场概况 - 全球营养健康食品解决方案市场收入规模从2020年的212亿美元增长至2024年的294亿美元，复合年增长率为8.5% [3] - 预计该市场将在2029年增长至424亿美元，2024年至2029年的复合年增长率为7.6% [3] - 2024年全球市场前五大参与者合计市占率仅为10.5%，中国市场前五大参与者合计市占率也仅15.3%，行业集中度低，呈现“大市场、小公司”的分散格局 [16] 公司市场地位 - 仙乐健康是全球营养健康食品解决方案市场第三大提供商，也是中国市场的第一大提供商 [3] - 按2024年收入计，公司是全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [3] - 公司全球市场占有率为2.0%，领先优势微弱 [16] 财务业绩表现 - 截至2025年9月30日，公司营收为32.91亿元，同比微增7.96% [5] - 同期净利润为5553.5万元，较上年同期的2.13亿元大幅缩水约74% [5] - 2025年度预计归母净利润为1.01亿元至1.51亿元，较2024年的3.25亿元大幅下降53%至69% [5] - 2025年预计扣非净利润为5750.28万元至8596.67万元，同比降幅高达74%至82% [5] 盈利能力下滑原因 - 个人护理业务线亏损扩大导致资产减值，2025年为此业务计提高达1.95亿元的资产减值损失 [5] - 新业务前期投入造成一次性费用压力 [5] - 个人护理业务与核心主业缺乏协同效应，成为业绩拖累 [5] 资产与负债状况 - 截至2025年9月30日，公司流动净资产由2024年末的11.98亿元骤降56.8%至5.17亿元 [6] - 流动净资产下降主要源于其他金融负债增加4.56亿元、贸易应付款项增加1.58亿元、借款增加0.95亿元，同时现金及现金等价物减少0.97亿元 [6] - 资产负债率从2023年的50.6%升至2025年前三季度的55.1%，远高于汤臣倍健（18.6%）和百合股份（13.80%）等行业标杆企业 [8] 应收账款与现金流 - 截至2025年9月30日，公司贸易应收款及其他应收款增至8.82亿元，较2023年末的6.55亿元增长34.7% [7] - 其中应收账款为8.29亿元，较上年同期的6.95亿元增长约19.4%，增速高于收入增长，资金回笼速度变慢 [7] 业务地域分布 - 2025年前三季度，公司海外市场收入占比达61.2%，是收入支柱 [10] - 美洲市场贡献39.2%，欧洲市场贡献17.0% [10] - 高度依赖海外市场，面临地缘政治、监管政策、汇率波动等多重不确定性 [10] 海外收购与商誉 - 公司通过收购美国Best Formulations、德国Sirio Germany等企业拓展海外版图 [12] - 截至2025年9月30日，公司商誉账面价值已增至4.32亿元，主要来自海外收购 [12] - 海外收购后可能出现商誉减值风险 [12] 资产减值与业务剥离 - 2026年1月，公司拟对个人护理业务相关资产及湖北怡本荟的长期股权投资计提减值准备，合计约2.51亿元 [12] - 其中，个人护理业务运营主体PC公司相关资产减值约1.95亿元，湖北怡本荟长期股权投资减值5654.73万元 [12] - PC公司近年持续亏损，2023年至2025年上半年分别亏损1.43亿元、1.51亿元、8694.4万元 [13] 产能利用率 - 软胶囊产能利用率在2023年、2024年和2025年前三季度分别为46.9%、55.1%和60.4%，虽在提升但仍不足70% [14] - 软糖产能利用率分别为63.0%、75.0%和79.7%，是利用率最高的品类，但仍未满产 [14] - 片剂、粉剂、硬胶囊的产能利用率长期低于50%，其中粉剂从2023年的27.2%降至2025年前三季度的18.2%，硬胶囊在25%左右徘徊 [14] 饮品业务表现 - 2024年饮品业务收入同比大幅下滑41.2%，从2023年的4.22亿元骤降至2.48亿元 [15] - 2025年前三季度饮品类收入进一步降至1.77亿元 [15] - 平均售价从2024年同期的1807元暴跌至1010.8元，降幅达44.1%，主要因部分客户合作终止导致高单价产品销量下降 [15] 行业竞争格局 - 国际市场上面临美国企业如GNC、安利的竞争，它们拥有本地化生产优势及成熟客户资源 [16] - 国内面临汤臣倍健等具备全剂型生产能力、品牌影响力和渠道布局优势的竞争对手 [16] - 跨界企业、社交电商品牌、新锐创业公司等新进入者凭借灵活运营和创新营销切入赛道，对代工厂的响应速度、创新能力及柔性供应链提出更高要求 [16]

报告投资评级 * 报告未明确给出仙乐健康的投资评级 [1] 报告核心观点 * 仙乐健康是全球领先的营养健康食品解决方案（CDMO/ODM）提供商，按2024年收入计算，在全球市场排名第三，在中国市场排名第一，在软糖及软胶囊细分市场均位列全球第二 [6] * 公司以“产品+服务”综合模式为核心，提供覆盖全人群、全品类、多剂型的产品，以及从市场洞察到营销赋能的全程服务 [6] * 公司业务持续增长，通过全球化的生产基地布局（中国、德国、美国）服务全球客户，并计划通过港股上市进一步布局全球市场 [1][18][20] 公司概况 * **市场地位**：仙乐健康是领先的营养健康食品解决方案提供商，按2024年收入计，全球市场份额第三（2.0%），中国市场份额第一（4.9%），同时也是全球第二大软糖（份额3.6%）及软胶囊（份额6.0%）解决方案供应商 [6][61][64] * **业务模式**：公司以“产品+服务”综合模式为核心，产品端覆盖孕产、婴幼、各年龄段人群及宠物营养，提供软胶囊、软糖等六大经典剂型及创新剂型；服务端提供从市场洞察、研发、智能制造到营销赋能的全流程一站式服务 [6][16] * **股权与管理**：股权集中，由林培青、陈琼夫妇通过直接持股、控股平台及一致行动人绝对控股；核心管理层行业经验丰富，平均任职时间长 [7][9][10] * **核心产品**：产品覆盖全人群、全健康品类及多剂型，软胶囊（1999年进入）是现金流基石，软糖（2007年进入）是重要增长引擎，两者全球市场份额均为第二 [11] * **产能布局**：公司在全球拥有6大生产基地，分别位于中国汕头（2座）、马鞍山、珠海，德国法尔肯哈根及美国加州，构建了全球供应网络 [18][20] 业务拆分 * **产品分布**：收入主要来自软胶囊和软糖。2024年总收入42.11亿元，其中软胶囊收入19.84亿元（占比47.1%），软糖收入9.95亿元（占比23.6%）[24][25] * **区域分布**：业务全球化，2024年中国内地及香港、美洲、欧洲收入占比分别为39.4%、39.6%、14.4%，美洲与中国市场贡献接近，欧洲及其他市场占比较小 [27][28] * **渠道分布**：以直销模式为主，2024年直销收入41.91亿元，占总销售额的99.5%；自2024年底起逐步精简分销安排 [30][31] 行业概况 * **行业规模与增长**：全球营养健康食品行业预计2024至2029年平均年增约5.6%，至2029年市场规模将达2490亿美元；其中解决方案行业增长更快，2024-2029年预计复合年增长率为7.6% [36] * **细分剂型增长**：便捷剂型驱动增长，软糖市场规模预计从2024年38亿美元增至2029年62亿美元（CAGR约10.3%）；软胶囊预计从2024年32亿美元增至2029年69亿美元（CAGR约8.5%）[40] * **地区市场分析**： * 中国市场：2024-2029年预计年均增长约7.8%，软糖等便捷剂型渗透率快速提升 [45] * 亚太（不含中国）市场：预计年均增长约8.1%，增速较快 [48] * 美洲市场：预计年均增长约7.3%，增速平稳 [52] * 欧洲市场：预计年均增长约7.6%，法规与质量门槛高 [56] * **竞争格局**： * 全球市场分散：2024年前五名厂商合计份额约10.5%，公司排名第三（份额2.0%）[61][62] * 中国市场相对集中：2024年前五名合计份额约15.3%，公司排名第一（份额4.9%）[61][62] * 软糖市场：前五合计份额约23.9%，公司排名第二（份额3.6%）[64][65] * 软胶囊市场：前五合计份额约24.7%，公司排名第二（份额6.0%）[64][65] * **成本分析**：主要原材料价格存在波动，如鱼油价格在2024年经历高位后回落，维生素价格亦有涨跌；规模化与协同效应有助于降低成本波动影响 [66][68] 财务数据 * **营业收入**：持续增长，2023年、2024年分别为35.82亿元、42.11亿元；2025年第一季度至第三季度为32.91亿元，同比增长7.97% [72][73] * **归母净利润**：2023年、2024年分别为2.81亿元、3.25亿元；2025年第一季度至第三季度为1.53亿元，同比下降36.25% [72][73] * **毛利率**：稳步提升，2023年、2024年分别为29.7%、30.6%；2025年第一季度至第三季度为31.5%，同比提升1.1个百分点 [72][73] * **净利率**：保持稳定，2023年、2024年均为6.8%；2025年第一季度至第三季度为6.5%，同比下降0.48个百分点 [72][73]

公司上市与市场地位 - 仙乐健康于2026年1月29日首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中信证券，公司已于2019年9月25日在A股上市，股票代码300791，截至2026年1月29日收盘，总市值达71.99亿元人民币 [1] - 按2024年收入计算，公司在全球营养健康食品解决方案市场占据第三大市场份额，在中国市场排名第一，同时，公司也是全球第二大的软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [1] 业务与产品组合 - 公司是营养健康食品解决方案提供商，提供一站式解决方案，覆盖全年龄段人群（孕妇、婴幼儿、儿童、青少年、中老年等）的健康营养需求 [3] - 产品围绕核心健康需求，包括基础维矿、健康老龄化、肠道健康、心脑代谢、运动骨关节、女性美丽健康及免疫支持等领域，并已建立宠物营养相关业务 [3] - 公司实现软胶囊、软糖、饮品、片剂、粉剂及硬胶囊六大经典剂型全面覆盖，并开发创新剂型 [3] - 收入主要来源于营养健康食品的产品销售，其中软胶囊和软糖是贡献最大的剂型，2024年软胶囊收入占比47.1%，软糖收入占比23.6% [9][10] 财务表现 - 2024年全年收入为42.11亿元人民币，净利润2.82亿元，毛利率30.61% [1][7] - 2025年前9个月收入为32.91亿元人民币，同比增长7.96%，但净利润仅为0.56亿元，同比下降73.89%，毛利率为31.47%，净利率为1.69% [1][7] - 2023年至2025年前9个月，收入分别为35.82亿元、42.11亿元、30.48亿元（2024年前9个月）、32.91亿元（2025年前9个月） [7] 全球业务布局 - 公司建立了横跨中国、美洲、欧洲及亚太市场的全球业务布局，拥有六大生产基地（另有一座正在兴建中）及五大全球研发中心，产品触达全球逾50个国家与地区 [5] - 截至2025年9月30日止九个月，海外市场贡献收入占同期总收入比例达61.2% [5] - 按地区划分，2025年前9个月，美洲市场收入占比最高，达39.2%，其次为中国内地及香港特别行政区，占比38.8%，欧洲市场占比17.0% [11] 公司治理与股权结构 - 公司董事会由九名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及四名独立非执行董事 [11] - 执行董事林培青先生（兼任董事会主席兼总经理）负责集团整体战略规划、业务发展及管理，执行董事陈琼女士负责生产供应链、研发及重大决策，执行董事姚壮民先生负责战略、投资及重大决策 [12] - 香港上市前，林培青先生、陈琼女士夫妇持有及控制合计约59.24%的股份，为控股股东 [13]

报告投资评级 - 投资评级为“强推”（维持）[2] - 目标价为32.5元，当前股价为23.81元[4] 核心观点与投资建议 - 减值落地轻装上阵，激励护航迈向全球第一，维持“强推”评级[10] - 展望2026年，中国区新消费转型成效预计延续，欧洲、亚太有望延续稳健增长，BF卸下包袱后有望经营提速、扭亏为盈，激励计划对应目标达成置信度较高[10] - 中长期看，公司立足景气赛道、受益于保健品长尾化与分工专业化趋势有望加速攫取份额，同时集团加速赋能海外子公司管理效率提升，盈利提升大有可为[10] - 考虑到2025年计提系列减值以及后续计提股权激励费用，调整2025-2027年盈利预测至1.2/3.8/4.6亿元（原预测为1.9/4.0/4.8亿元），对应市盈率60/19/16倍，按2027年给一年目标价维持32.5元[10] 2025年业绩预告与减值影响 - 2025年预计实现归母净利润1.01至1.51亿元，同比下滑68.85%至53.44%[2] - 扣非归母净利润0.58至0.86亿元，同比下滑82.45%至73.77%[2] - 业绩下滑主要系对BFPC及对湖北怡本荟的长期股权投资计提资产减值准备扰动[2] - 公司拟处置个人护理业务BFPC子公司，对可辨认净资产全额计提1.95亿元资产减值[8] - 对湖北怡本荟的少数股权因其2025年经营业绩不及对赌盈利预期，计提5654.73万元的资产减值准备，同步确认5956.5万元公允价值变动收益，该事项对公司经营结果和现金流不产生重大影响[8] - 若还原上述两项影响，预计实现归母净利润3至3.5亿元，同比变动-7.82%至+7.6%[8] - 单看2025年第四季度，预计实现归母净利润2.01至2.51亿元，同比变动-16.36%至+4.54%[8] 2026年激励计划详情 - 发布2026年限制性股票激励计划：拟以12.21元/股的价格授予220.25万股，占当前股本总数的0.72%，覆盖85名管理及核心技术人员（含外籍骨干）[2] - 限制性股票激励计划2026-2028年100%解锁的营收目标分别不低于50.90亿元、53.83亿元、58.32亿元[2] - 发布2026年员工持股计划：总份数不超过3205.75万份，覆盖不超过12名核心管理层[2] - 员工持股计划2026-2027年100%解锁目标分别为：2026年净利润（扣非扣费口径）不低于3.8亿元，2027年不低于4.5亿元或2026-2027年累计净利润不低于8.3亿元[2] - 修订2023年及2025年股权激励计划：将2023年激励计划的2026年100%解锁营收目标从55.66亿元调整至50.90亿元；将2025年激励计划的2026/2027年100%解锁营收目标从55.66/59.27亿元调整至50.90/53.83亿元[2] 激励计划解读与目标分析 - 限制性股票激励授予价格12.21元/股，较2026年1月29日收盘价23.81元折价49%[8] - 按照预计2025年营收45.3亿元测算，2025年股权激励计划100%解锁需2026-2028年收入分别同比增长12.3%、5.7%、8.3%，2025-2028年复合年增长率约8.8%[8] - 员工持股计划2026年净利润目标不低于3.8亿元，较2024年增长15%以上；2027年目标不低于4.5亿元，同比增长18%以上[8] - 员工持股计划目标对应2026-2027年扣非扣费净利率为7.47%、8.36%，目标经营提质、盈利能力稳中有升[8] - 激励计划考核兼顾收入与盈利，对管理及技术人员考核收入，对核心高管考核利润，目标利润增速快于收入[8] 行业前景与公司竞争地位 - 全球营养健康食品解决方案行业规模2024年为294亿美元，预计以7.6%的复合增速增长至2029年的424亿美元[8] - 市场空间巨大而格局分散，2024年前五大公司合计市场份额仅10.5%[8] - 仙乐健康2024年以5.8亿美元营收位居全球第三，市场份额2.0%[14] - 在软糖、软胶囊两大景气剂型上优势更为突出：以3.6%的份额位居全球软糖市场第二，以6%的份额位居全球软胶囊市场第二[14] - 公司作为全市场及全剂型覆盖、以质优为核心经营能力的CDMO龙头，有望充分受益于渠道碎片化、客户长尾化趋势，持续攫取市场份额、稳步迈向全球第一[8] 财务预测与估值 - 预测营业总收入：2025年45.33亿元（同比+7.6%），2026年51.04亿元（同比+12.6%），2027年55.36亿元（同比+8.5%）[10] - 预测归母净利润：2025年1.21亿元（同比-62.7%），2026年3.83亿元（同比+216.1%），2027年4.58亿元（同比+19.5%）[10] - 预测每股盈利：2025年0.39元，2026年1.25元，2027年1.49元[10] - 预测市盈率：2025年60倍，2026年19倍，2027年16倍[10] - 预测毛利率：2025年31.7%，2026年32.0%，2027年32.3%[23] - 预测净利率：2025年2.4%，2026年7.5%，2027年8.5%[23]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“强推”评级 [2] - 核心观点：减值落地轻装上阵，激励护航迈向全球第一 [2][10] - 目标价：32.5元，当前价23.81元，潜在上涨空间约36.5% [4] 2025年业绩预告与减值影响 - 2025年预计实现归母净利润1.01至1.51亿元，同比下滑68.85%至53.44% [2] - 扣非归母净利润0.58至0.86亿元，同比下滑82.45%至73.77% [2] - 业绩下滑主要系对BFPC子公司及湖北怡本荟的长期股权投资计提资产减值准备扰动 [2] - 对BFPC可辨认净资产全额计提1.95亿元资产减值 [8] - 对湖北怡本荟计提5654.73万元资产减值准备，同时确认5956.5万元公允价值变动收益，对经营结果和现金流无重大影响 [8] - 若还原上述两项减值影响，预计2025年归母净利润为3至3.5亿元，同比变动-7.82%至+7.6% [8] - 2025年第四季度单季预计实现归母净利润2.01至2.51亿元，同比变动-16.36%至+4.54% [8] 2026年激励计划详情 - 发布2026年限制性股票激励计划：拟以12.21元/股的价格授予220.25万股，占当前股本总数的0.72%，覆盖85名管理及核心技术人员（含2名外籍骨干） [2][8] - 授予价格较2026年1月29日收盘价23.81元折价49% [8] - 限制性股票激励计划解锁的营收目标：2026年不低于50.90亿元，2027年不低于53.83亿元，2028年不低于58.32亿元 [2][19] - 发布2026年员工持股计划：总份数不超过3205.75万份，覆盖不超过12名核心管理层 [2] - 员工持股计划解锁的净利润目标：2026年不低于3.8亿元，2027年不低于4.5亿元，或2026-2027年累计净利润不低于8.3亿元 [2][22] - 修订2023年及2025年股权激励计划营收目标，将2026年目标从55.66亿元调整至50.90亿元，2027年目标从59.27亿元调整至53.83亿元 [2] 财务预测与估值 - 营业总收入预测：2025年45.33亿元（同比+7.6%），2026年51.04亿元（同比+12.6%），2027年55.36亿元（同比+8.5%） [10][23] - 归母净利润预测：2025年1.21亿元（同比-62.7%），2026年3.83亿元（同比+216.1%），2027年4.58亿元（同比+19.5%） [10][23] - 每股盈利预测：2025年0.39元，2026年1.25元，2027年1.49元 [10][23] - 市盈率预测：2025年60倍，2026年19倍，2027年16倍 [10][23] - 调整后盈利预测：2025-2027年分别为1.2亿元、3.8亿元、4.6亿元（原预测为1.9亿元、4.0亿元、4.8亿元） [10] 行业格局与公司竞争地位 - 全球营养健康食品解决方案行业规模：2024年为294亿美元，预计以7.6%的复合增速增长至2029年的424亿美元 [8][11] - 市场格局分散，2024年CR5仅为10.5% [8] - 仙乐健康2024年以5.8亿美元收入位居全球第三，市场份额2.0% [8][14] - 在软糖剂型上，公司以3.6%的份额位居全球第二 [8][14] - 在软胶囊剂型上，公司以6%的份额位居全球第二 [8][14] - 在中国市场，公司为营养健康食品解决方案市场龙头 [16] 未来成长驱动与投资逻辑 - 经营包袱已卸：处置无法产生协同效应的BFPC个人护理业务，有利于聚焦核心主业，2026年轻装上阵 [8] - 激励力度加大：新激励计划覆盖更广、力度更大，考核兼顾收入与盈利，目标利润增速快于收入 [8] - 目标指引：按照预计2025年营收45.3亿元测算，股权激励要求2026-2028年收入同比增速分别为12.3%、5.7%、8.3%，2025-2028年CAGR约8.8% [8] - 高管利润考核目标：2026年净利润不低于3.8亿元（较2024年增长15%+），2027年不低于4.5亿元（同比增长18%+） [8] - 对应2026-2027年扣非扣费净利率目标分别为7.47%、8.36% [8] - 公司有望受益于保健品行业渠道碎片化、客户长尾化趋势，凭借研发实力、供应链体系及软糖软胶囊剂型优势，持续攫取市场份额，稳步迈向全球第一 [8][9] - 展望2026年：中国区新消费转型成效预计延续，欧洲、亚太有望延续稳健增长，BF业务卸下包袱后有望经营提速、扭亏为盈 [10]

公司上市与市场地位 - 仙乐健康科技股份有限公司于2026年1月29日向港交所主板递交上市申请书，中信证券为独家保荐人 [1] - 按2024年收入计，公司是全球第三大、中国第一大的营养健康食品解决方案提供商，同时也是全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [2] 业务概览与战略 - 公司成立于1993年，战略重心由制药转向营养健康食品领域，已建立覆盖全人群、全品类、多剂型的全面产品解决方案组合 [2] - 业务模式为全球整合且本地响应，拥有横跨中国、美洲、欧洲及亚太的全球布局，六大生产基地（另有一座在建）及五大全球研发中心，产品触达全球逾50个国家与地区 [5] - 截至2025年9月30日止九个月，海外市场收入贡献占总收入比例达61.2% [5] - 公司提供一站式解决方案，覆盖基础维矿、健康老龄化、肠道健康、心脑代谢、运动骨关、女性美丽健康及免疫支持等核心健康需求领域，并已建立宠物营养相关业务 [4] 财务表现 - **收入**：2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，收入分别约为35.82亿元、42.11亿元、32.91亿元人民币 [6] - **溢利**：2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，年/期内溢利分别约为2.40亿元、2.82亿元、5553.5万元人民币 [7] - **毛利率**：2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，毛利率分别为29.7%、30.6%、31.5%，呈上升趋势 [8] - **分剂型毛利与毛利率（2025年九个月数据）**： - 软胶囊：毛利4.20亿元，毛利率26.5% [10] - 软糖：毛利3.85亿元，毛利率46.4% [10] - 饮品：毛利6895.3万元，毛利率39.1% [10] - 片剂：毛利1.06亿元，毛利率38.4% [10] - 粉剂：毛利3218.2万元，毛利率21.8% [10] - 硬胶囊：毛利3088.5万元，毛利率18.7% [10] 行业前景 - 2024年全球营养健康食品GMV达1900亿美元，预计到2029年将增至2490亿美元，2024年至2029年的复合年增长率约为5.6% [11] - 全球营养健康食品解决方案市场收入规模已由2020年的212亿美元增长至2024年的294亿美元，复合年增长率为8.5%，预计至2029年将达424亿美元，2024年至2029年复合年增长率为7.6% [12] - 软糖类营养健康食品解决方案市场规模预计将从2024年的38亿美元增至2029年的62亿美元，复合年增长率为10.3% [15] - 软胶囊类营养健康食品解决方案市场规模预计将从2024年的46亿美元增至2029年的69亿美元，复合年增长率为8.5% [15] 公司治理与股权 - 董事会由九名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及四名独立非执行董事 [14] - 截至2026年1月21日，公司创始人林培青先生及其配偶陈琼女士通过光辉投资等实体直接及间接控制公司股东大会三分之一以上的投票权 [17]

上市申请与发行概况 - 仙乐健康科技股份有限公司于2025年1月29日向港交所主板递交上市申请书，计划发行H股，中信证券为独家保荐人 [1] - H股面值为每股人民币1.00元，发行价格等具体细节在招股书中被编纂 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是领先的营养健康食品解决方案提供商，按2024年收入计，在全球市场排名第三，在中国市场排名第一 [4] - 按2024年收入计，公司是全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [4] - 公司成立于1993年，战略重心由制药转向营养健康食品，拥有覆盖全人群、全品类、多剂型的全面解决方案组合 [4] - 业务覆盖孕妇、乳母、婴幼儿、儿童、青少年、中老年及特殊垂类人群的全年龄段健康需求 [6] - 产品围绕基础维矿、健康老龄化、肠道健康、心脑代谢、运动骨关、女性美丽健康及免疫支持等核心健康领域，并已建立宠物营养相关业务 [6] - 公司实现软胶囊、软糖、饮品、片剂、粉剂及硬胶囊六大经典剂型全面覆盖，并开发创新剂型 [7] - 公司建立全球业务布局，横跨中国、美洲、欧洲及亚太市场，拥有六大生产基地（另有一座在建）及五大全球研发中心，产品触达全球超50个国家与地区 [7] - 截至2025年9月30日止九个月，海外市场收入贡献占总收入比例达61.2% [7] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，公司收入分别约为35.82亿元、42.11亿元、32.91亿元人民币 [8] - 2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，公司年/期内溢利分别约为2.40亿元、2.82亿元、5553.5万元人民币 [9] - 2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，公司毛利率分别为29.7%、30.6%、31.5% [10] - 2025年前九个月，公司确认了约2.10亿元人民币的资产分类为持作出售的减值亏损 [11] - 分剂型看，软糖业务毛利率较高，2024年达48.2%，2025年前九个月为46.4%；软胶囊业务2025年前九个月毛利率为26.5% [11] 行业前景 - 2024年全球营养健康食品GMV达1900亿美元，预计到2029年将增至2490亿美元，2024年至2029年复合年增长率约为5.6% [12] - 全球营养健康食品解决方案市场收入规模由2020年的212亿美元增长至2024年的294亿美元，复合年增长率为8.5%，预计2029年达424亿美元，2024-2029年复合年增长率为7.6% [15] - 软糖类营养健康食品解决方案市场规模预计从2024年的38亿美元增至2029年的62亿美元，复合年增长率为10.3% [17] - 软胶囊类营养健康食品解决方案市场规模预计从2024年的46亿美元增至2029年的69亿美元，复合年增长率为8.5% [17] 公司治理与股权 - 董事会由九名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及四名独立非执行董事，任期三年 [20] - 执行董事林培青先生（董事会主席兼总经理）负责集团整体战略规划、业务发展及管理 [21] - 执行董事陈琼女士（副总经理）负责集团生产供应链、研发及重大决策 [21] - 截至2026年1月21日，公司创始人林培青先生及其配偶陈琼女士通过光辉投资等实体共同控制公司股东大会三分之一以上的投票权 [22] - 公司股份回购账户持有1,285,600股A股，约占已发行A股总数的0.42% [22] 中介团队 - 独家保荐人为中信证券（香港）有限公司 [25] - 行业顾问为灼识行业咨询有限公司 [25] - 核数师及申报会计师为德勤‧关黄陈方会计师行 [25]

公司上市与市场地位 - 仙乐健康科技股份有限公司已向港交所主板递交上市申请书，中信证券为其独家保荐人 [1] - 按2024年收入计，公司于全球营养健康食品解决方案市场占据第三大市场份额，在中国市场排名第一 [1] - 按2024年收入计，公司位列全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [1] 公司业务与发展历程 - 公司成立于1993年，战略重心由制药逐步转向营养健康食品领域 [5] - 公司拥有覆盖全人群、全品类、多剂型的产品体系和全面的解决方案组合 [5] - 公司业务模式多元化，拥有多元化的客户群支持 [5] 本次上市发行信息 (基于可识别内容) - 本次发行股份为H股，每股面值为人民币1.00元 [3] - 每股H股最高发行价为[編纂]港元，另需支付总计约1.0075%的相关费用（包括1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00565%联交所交易费及0.00015%会财局交易征费） [3]

公司概况 - 公司成立于1993年，是全球第三大、中国第一大营养健康食品解决方案提供商，全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商[42][46] - 拥有超400项产品批文，自1999年进入软胶囊市场，2007年进入软糖市场[43] - 产品覆盖全人群，涵盖六大经典剂型，触达全球逾50个国家与地区[53][54][57] - 拥有六大生产基地（一座在建）及五大全球研发中心[57] - 销售网络覆盖主要市场，由统一总部管理，供应链以总部主导模式运作[97][104] 业绩数据 - 2022 - 2024年软胶囊收入年复合增长率为41%，软糖为30%[43] - 截至2025年9月30日止九个月，海外市场收入占比达61.2%[57] - 2023 - 2025年各剂型收入占比有变化，软胶囊收入占比相对较高[69] - 2023 - 2025年软胶囊销量有波动[72] - 2023 - 2025年9月30日止九个月收入分别为3582022千元、4211064千元、3291174千元[124] - 2023 - 2025年9月30日止九个月年/期内溢利分别为240288千元、282018千元、55535千元[124] - 2023 - 2025年毛利率分别为29.7%、30.6%、31.5%[134] - 2023 - 2025年资产负债率分别为50.6%、51.9%、55.1%[134] - 2023 - 2025年调整后净利率分别为6.8%、6.8%、6.5%[134] 市场情况 - 2024年全球营养健康食品商品交易总额约1900亿美元，预计2029年增至2490亿美元，复合年增长率约5.6%[59] - 2024年全球营养健康食品解决方案市场收入规模达294亿美元，预计2029年提升至424亿美元，复合年增长率约7.6%[59] - 2024 - 2029年软糖复合年增长率为10.3%，软胶囊为8.5%[59] - 全球前五市场参与者合计市占率为10.5%，中国市场前五参与者合计市占率为15.3%[62] 研发情况 - 2023 - 2024年及截至2025年9月30日止九个月，研发开支分别为1.105亿、1.259亿、0.986亿及1.005亿元，占比稳定[86] - 研发流程基于专有“3D”框架，能在1 - 4个月内从概念推进到商业规模生产[86] 产能情况 - 2023 - 2025年软胶囊、软糖等剂型设计产能及利用率有变化[92] 客户与供应商 - 往绩记录期间来自五大客户总收入及占比有波动，最大客户收入及占比上升[102] - 往绩记录期间向五大供应商采购额及占比稳定，最大供应商采购额及占比有变化[106][109] 财务状况 - 2023 - 2025年经营、投资、融资活动现金流量净额有变化[131] - 公司流动资产净值由2024年12月31日的1198.4百万元减少56.8%至2025年9月30日的517.2百万元[130] - 截至2023年、2024年12月31日及2025年9月30日，已分别派付现金股息63.2百万元、197.1百万元及151.4百万元[142] 未来展望 - 2025年度公司拥有人应占净利润及剔除非经常性损益后应占净利润大幅下降，主要因个人护理业务线计提资产减值亏损等[155] - 2026年1月28日，董事会批准采纳2026年股份激励计划及2026年员工持股计划[160] - 公司将对截至2025年12月31日美国附属公司资产及联营公司长期股权投资确认减值亏损[156] 上市情况 - 公司申请版本为草稿，信息不完整且可能重大变动，最终是否发售未知，上市申请未获批[3][4] 股权结构 - 控股股东集团截至最后实际可行日期合共持有公司约59.24%的已发行股本，紧随[编纂]完成后（假设[编纂]未获行使）将继续持有超30%[149]