报告投资评级 - 投资评级为“强推”（维持）[2] - 目标价为32.5元，当前股价为23.81元[4] 核心观点与投资建议 - 减值落地轻装上阵，激励护航迈向全球第一，维持“强推”评级[10] - 展望2026年，中国区新消费转型成效预计延续，欧洲、亚太有望延续稳健增长，BF卸下包袱后有望经营提速、扭亏为盈，激励计划对应目标达成置信度较高[10] - 中长期看，公司立足景气赛道、受益于保健品长尾化与分工专业化趋势有望加速攫取份额，同时集团加速赋能海外子公司管理效率提升，盈利提升大有可为[10] - 考虑到2025年计提系列减值以及后续计提股权激励费用，调整2025-2027年盈利预测至1.2/3.8/4.6亿元（原预测为1.9/4.0/4.8亿元），对应市盈率60/19/16倍，按2027年给一年目标价维持32.5元[10] 2025年业绩预告与减值影响 - 2025年预计实现归母净利润1.01至1.51亿元，同比下滑68.85%至53.44%[2] - 扣非归母净利润0.58至0.86亿元，同比下滑82.45%至73.77%[2] - 业绩下滑主要系对BFPC及对湖北怡本荟的长期股权投资计提资产减值准备扰动[2] - 公司拟处置个人护理业务BFPC子公司，对可辨认净资产全额计提1.95亿元资产减值[8] - 对湖北怡本荟的少数股权因其2025年经营业绩不及对赌盈利预期，计提5654.73万元的资产减值准备，同步确认5956.5万元公允价值变动收益，该事项对公司经营结果和现金流不产生重大影响[8] - 若还原上述两项影响，预计实现归母净利润3至3.5亿元，同比变动-7.82%至+7.6%[8] - 单看2025年第四季度，预计实现归母净利润2.01至2.51亿元，同比变动-16.36%至+4.54%[8] 2026年激励计划详情 - 发布2026年限制性股票激励计划：拟以12.21元/股的价格授予220.25万股，占当前股本总数的0.72%，覆盖85名管理及核心技术人员（含外籍骨干）[2] - 限制性股票激励计划2026-2028年100%解锁的营收目标分别不低于50.90亿元、53.83亿元、58.32亿元[2] - 发布2026年员工持股计划：总份数不超过3205.75万份，覆盖不超过12名核心管理层[2] - 员工持股计划2026-2027年100%解锁目标分别为：2026年净利润（扣非扣费口径）不低于3.8亿元，2027年不低于4.5亿元或2026-2027年累计净利润不低于8.3亿元[2] - 修订2023年及2025年股权激励计划：将2023年激励计划的2026年100%解锁营收目标从55.66亿元调整至50.90亿元；将2025年激励计划的2026/2027年100%解锁营收目标从55.66/59.27亿元调整至50.90/53.83亿元[2] 激励计划解读与目标分析 - 限制性股票激励授予价格12.21元/股，较2026年1月29日收盘价23.81元折价49%[8] - 按照预计2025年营收45.3亿元测算，2025年股权激励计划100%解锁需2026-2028年收入分别同比增长12.3%、5.7%、8.3%，2025-2028年复合年增长率约8.8%[8] - 员工持股计划2026年净利润目标不低于3.8亿元，较2024年增长15%以上；2027年目标不低于4.5亿元，同比增长18%以上[8] - 员工持股计划目标对应2026-2027年扣非扣费净利率为7.47%、8.36%，目标经营提质、盈利能力稳中有升[8] - 激励计划考核兼顾收入与盈利，对管理及技术人员考核收入，对核心高管考核利润，目标利润增速快于收入[8] 行业前景与公司竞争地位 - 全球营养健康食品解决方案行业规模2024年为294亿美元，预计以7.6%的复合增速增长至2029年的424亿美元[8] - 市场空间巨大而格局分散，2024年前五大公司合计市场份额仅10.5%[8] - 仙乐健康2024年以5.8亿美元营收位居全球第三，市场份额2.0%[14] - 在软糖、软胶囊两大景气剂型上优势更为突出：以3.6%的份额位居全球软糖市场第二，以6%的份额位居全球软胶囊市场第二[14] - 公司作为全市场及全剂型覆盖、以质优为核心经营能力的CDMO龙头，有望充分受益于渠道碎片化、客户长尾化趋势，持续攫取市场份额、稳步迈向全球第一[8] 财务预测与估值 - 预测营业总收入：2025年45.33亿元（同比+7.6%），2026年51.04亿元（同比+12.6%），2027年55.36亿元（同比+8.5%）[10] - 预测归母净利润：2025年1.21亿元（同比-62.7%），2026年3.83亿元（同比+216.1%），2027年4.58亿元（同比+19.5%）[10] - 预测每股盈利：2025年0.39元，2026年1.25元，2027年1.49元[10] - 预测市盈率：2025年60倍，2026年19倍，2027年16倍[10] - 预测毛利率：2025年31.7%，2026年32.0%，2027年32.3%[23] - 预测净利率：2025年2.4%，2026年7.5%，2027年8.5%[23]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“强推”评级 [2] - 核心观点：减值落地轻装上阵，激励护航迈向全球第一 [2][10] - 目标价：32.5元，当前价23.81元，潜在上涨空间约36.5% [4] 2025年业绩预告与减值影响 - 2025年预计实现归母净利润1.01至1.51亿元，同比下滑68.85%至53.44% [2] - 扣非归母净利润0.58至0.86亿元，同比下滑82.45%至73.77% [2] - 业绩下滑主要系对BFPC子公司及湖北怡本荟的长期股权投资计提资产减值准备扰动 [2] - 对BFPC可辨认净资产全额计提1.95亿元资产减值 [8] - 对湖北怡本荟计提5654.73万元资产减值准备，同时确认5956.5万元公允价值变动收益，对经营结果和现金流无重大影响 [8] - 若还原上述两项减值影响，预计2025年归母净利润为3至3.5亿元，同比变动-7.82%至+7.6% [8] - 2025年第四季度单季预计实现归母净利润2.01至2.51亿元，同比变动-16.36%至+4.54% [8] 2026年激励计划详情 - 发布2026年限制性股票激励计划：拟以12.21元/股的价格授予220.25万股，占当前股本总数的0.72%，覆盖85名管理及核心技术人员（含2名外籍骨干） [2][8] - 授予价格较2026年1月29日收盘价23.81元折价49% [8] - 限制性股票激励计划解锁的营收目标：2026年不低于50.90亿元，2027年不低于53.83亿元，2028年不低于58.32亿元 [2][19] - 发布2026年员工持股计划：总份数不超过3205.75万份，覆盖不超过12名核心管理层 [2] - 员工持股计划解锁的净利润目标：2026年不低于3.8亿元，2027年不低于4.5亿元，或2026-2027年累计净利润不低于8.3亿元 [2][22] - 修订2023年及2025年股权激励计划营收目标，将2026年目标从55.66亿元调整至50.90亿元，2027年目标从59.27亿元调整至53.83亿元 [2] 财务预测与估值 - 营业总收入预测：2025年45.33亿元（同比+7.6%），2026年51.04亿元（同比+12.6%），2027年55.36亿元（同比+8.5%） [10][23] - 归母净利润预测：2025年1.21亿元（同比-62.7%），2026年3.83亿元（同比+216.1%），2027年4.58亿元（同比+19.5%） [10][23] - 每股盈利预测：2025年0.39元，2026年1.25元，2027年1.49元 [10][23] - 市盈率预测：2025年60倍，2026年19倍，2027年16倍 [10][23] - 调整后盈利预测：2025-2027年分别为1.2亿元、3.8亿元、4.6亿元（原预测为1.9亿元、4.0亿元、4.8亿元） [10] 行业格局与公司竞争地位 - 全球营养健康食品解决方案行业规模：2024年为294亿美元，预计以7.6%的复合增速增长至2029年的424亿美元 [8][11] - 市场格局分散，2024年CR5仅为10.5% [8] - 仙乐健康2024年以5.8亿美元收入位居全球第三，市场份额2.0% [8][14] - 在软糖剂型上，公司以3.6%的份额位居全球第二 [8][14] - 在软胶囊剂型上，公司以6%的份额位居全球第二 [8][14] - 在中国市场，公司为营养健康食品解决方案市场龙头 [16] 未来成长驱动与投资逻辑 - 经营包袱已卸：处置无法产生协同效应的BFPC个人护理业务，有利于聚焦核心主业，2026年轻装上阵 [8] - 激励力度加大：新激励计划覆盖更广、力度更大，考核兼顾收入与盈利，目标利润增速快于收入 [8] - 目标指引：按照预计2025年营收45.3亿元测算，股权激励要求2026-2028年收入同比增速分别为12.3%、5.7%、8.3%，2025-2028年CAGR约8.8% [8] - 高管利润考核目标：2026年净利润不低于3.8亿元（较2024年增长15%+），2027年不低于4.5亿元（同比增长18%+） [8] - 对应2026-2027年扣非扣费净利率目标分别为7.47%、8.36% [8] - 公司有望受益于保健品行业渠道碎片化、客户长尾化趋势，凭借研发实力、供应链体系及软糖软胶囊剂型优势，持续攫取市场份额，稳步迈向全球第一 [8][9] - 展望2026年：中国区新消费转型成效预计延续，欧洲、亚太有望延续稳健增长，BF业务卸下包袱后有望经营提速、扭亏为盈 [10]

公司上市与市场地位 - 仙乐健康科技股份有限公司于2026年1月29日向港交所主板递交上市申请书，中信证券为独家保荐人 [1] - 按2024年收入计，公司是全球第三大、中国第一大的营养健康食品解决方案提供商，同时也是全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [2] 业务概览与战略 - 公司成立于1993年，战略重心由制药转向营养健康食品领域，已建立覆盖全人群、全品类、多剂型的全面产品解决方案组合 [2] - 业务模式为全球整合且本地响应，拥有横跨中国、美洲、欧洲及亚太的全球布局，六大生产基地（另有一座在建）及五大全球研发中心，产品触达全球逾50个国家与地区 [5] - 截至2025年9月30日止九个月，海外市场收入贡献占总收入比例达61.2% [5] - 公司提供一站式解决方案，覆盖基础维矿、健康老龄化、肠道健康、心脑代谢、运动骨关、女性美丽健康及免疫支持等核心健康需求领域，并已建立宠物营养相关业务 [4] 财务表现 - **收入**：2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，收入分别约为35.82亿元、42.11亿元、32.91亿元人民币 [6] - **溢利**：2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，年/期内溢利分别约为2.40亿元、2.82亿元、5553.5万元人民币 [7] - **毛利率**：2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，毛利率分别为29.7%、30.6%、31.5%，呈上升趋势 [8] - **分剂型毛利与毛利率（2025年九个月数据）**： - 软胶囊：毛利4.20亿元，毛利率26.5% [10] - 软糖：毛利3.85亿元，毛利率46.4% [10] - 饮品：毛利6895.3万元，毛利率39.1% [10] - 片剂：毛利1.06亿元，毛利率38.4% [10] - 粉剂：毛利3218.2万元，毛利率21.8% [10] - 硬胶囊：毛利3088.5万元，毛利率18.7% [10] 行业前景 - 2024年全球营养健康食品GMV达1900亿美元，预计到2029年将增至2490亿美元，2024年至2029年的复合年增长率约为5.6% [11] - 全球营养健康食品解决方案市场收入规模已由2020年的212亿美元增长至2024年的294亿美元，复合年增长率为8.5%，预计至2029年将达424亿美元，2024年至2029年复合年增长率为7.6% [12] - 软糖类营养健康食品解决方案市场规模预计将从2024年的38亿美元增至2029年的62亿美元，复合年增长率为10.3% [15] - 软胶囊类营养健康食品解决方案市场规模预计将从2024年的46亿美元增至2029年的69亿美元，复合年增长率为8.5% [15] 公司治理与股权 - 董事会由九名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及四名独立非执行董事 [14] - 截至2026年1月21日，公司创始人林培青先生及其配偶陈琼女士通过光辉投资等实体直接及间接控制公司股东大会三分之一以上的投票权 [17]

上市申请与发行概况 - 仙乐健康科技股份有限公司于2025年1月29日向港交所主板递交上市申请书，计划发行H股，中信证券为独家保荐人 [1] - H股面值为每股人民币1.00元，发行价格等具体细节在招股书中被编纂 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是领先的营养健康食品解决方案提供商，按2024年收入计，在全球市场排名第三，在中国市场排名第一 [4] - 按2024年收入计，公司是全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [4] - 公司成立于1993年，战略重心由制药转向营养健康食品，拥有覆盖全人群、全品类、多剂型的全面解决方案组合 [4] - 业务覆盖孕妇、乳母、婴幼儿、儿童、青少年、中老年及特殊垂类人群的全年龄段健康需求 [6] - 产品围绕基础维矿、健康老龄化、肠道健康、心脑代谢、运动骨关、女性美丽健康及免疫支持等核心健康领域，并已建立宠物营养相关业务 [6] - 公司实现软胶囊、软糖、饮品、片剂、粉剂及硬胶囊六大经典剂型全面覆盖，并开发创新剂型 [7] - 公司建立全球业务布局，横跨中国、美洲、欧洲及亚太市场，拥有六大生产基地（另有一座在建）及五大全球研发中心，产品触达全球超50个国家与地区 [7] - 截至2025年9月30日止九个月，海外市场收入贡献占总收入比例达61.2% [7] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，公司收入分别约为35.82亿元、42.11亿元、32.91亿元人民币 [8] - 2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，公司年/期内溢利分别约为2.40亿元、2.82亿元、5553.5万元人民币 [9] - 2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，公司毛利率分别为29.7%、30.6%、31.5% [10] - 2025年前九个月，公司确认了约2.10亿元人民币的资产分类为持作出售的减值亏损 [11] - 分剂型看，软糖业务毛利率较高，2024年达48.2%，2025年前九个月为46.4%；软胶囊业务2025年前九个月毛利率为26.5% [11] 行业前景 - 2024年全球营养健康食品GMV达1900亿美元，预计到2029年将增至2490亿美元，2024年至2029年复合年增长率约为5.6% [12] - 全球营养健康食品解决方案市场收入规模由2020年的212亿美元增长至2024年的294亿美元，复合年增长率为8.5%，预计2029年达424亿美元，2024-2029年复合年增长率为7.6% [15] - 软糖类营养健康食品解决方案市场规模预计从2024年的38亿美元增至2029年的62亿美元，复合年增长率为10.3% [17] - 软胶囊类营养健康食品解决方案市场规模预计从2024年的46亿美元增至2029年的69亿美元，复合年增长率为8.5% [17] 公司治理与股权 - 董事会由九名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及四名独立非执行董事，任期三年 [20] - 执行董事林培青先生（董事会主席兼总经理）负责集团整体战略规划、业务发展及管理 [21] - 执行董事陈琼女士（副总经理）负责集团生产供应链、研发及重大决策 [21] - 截至2026年1月21日，公司创始人林培青先生及其配偶陈琼女士通过光辉投资等实体共同控制公司股东大会三分之一以上的投票权 [22] - 公司股份回购账户持有1,285,600股A股，约占已发行A股总数的0.42% [22] 中介团队 - 独家保荐人为中信证券（香港）有限公司 [25] - 行业顾问为灼识行业咨询有限公司 [25] - 核数师及申报会计师为德勤‧关黄陈方会计师行 [25]

| 編纂]項下[編纂]數目 | .. | [編纂]股H股(視乎[編纂]行使與否而定) | | --- | --- | --- | | [編纂]數目 | . . | 「編纂]股H股(可予重新分配) | | [編纂]數目 | .. | 「編纂】股H股(可予重新分配及視乎[編纂] | | | | 行使與否而定) | | 最高[編纂] | .. | 每股H股[編纂]港元,另加[1.0]%經紀佣 | | | | 金、0.0027 % 證 監 會交易 徵 費 · | | | | 0.00565 % 香 港 聯 交 所 交 易 費 及 0.00015 % | | | | 會財局交易徵費(須於申請時以港元悉數 | | | | 繳足,多繳股款可予退還) | | 面值 | : | 每股H股人民幣1.00元 | | r 66 個 1 | . | r 46 倍 1 | 据招股书，该公司成立于1993年，随着对健康需求的深入理解，该公司的战略重心逐步由制药转向营养 健康食品领域，并在过去33年的蓬勃发展中，该公司已建立全面的解决方案组合，覆盖全人群的全品类 多剂型产品体系，并得到跨多种业务模式的多元化客户群的支持。 智通财经APP获悉 ...

香港聯合交易所有限公司及證券及期貨事務監察委員會對本申請版本的內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本申請版本全部或任何部分內容而產生或因依賴該等 內容而引致的任何損失承擔任何責任。 SIRIO PHARMA CO., LTD. 仙 樂 健 康 科 技 股 份 有 限 公 司 （ 於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 的申請版本 警告 本申請版本乃根據香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及證券及期貨事務監察委員會（「證監會」） 的要求而刊發，僅用作提供資訊予香港公眾人士。 本申請版本為草擬本，其內所載資訊並不完整，亦可能會作出重大變動。 閣下閱覽本文件，即 代表 閣下知悉、接納並向仙樂健康科技股份有限公司（「本公司」）、本公司的獨家保薦人、整體 協調人、顧問及包銷團成員表示同意： 於 本 公 司 招 股章 程 根 據 香 港 法 例 第 32章 公 司（ 清盤 及 雜 項 條 文 ）條 例 送 呈 香 港 公 司 註冊 處 處 長 登 記前,不會向香港公眾人士提出要約或邀請。倘在適當時候向香港公眾人士提出要約或邀請,有意 投資者務請僅依據於香港公司註冊處處長註冊的本公司招股 ...