天眼查App显示，近日，丰城市竞茶饮品店（个体工商户）成立，法定代表人为王翔，注册资本1万人 民币，经营范围为许可项目：小餐饮、小食杂、食品小作坊经营，食品销售（依法须经批准的项目，经 相关部门批准后在许可有效期内方可开展经营活动，具体经营项目和许可期限以相关部门批准文件或许 可证件为准）一般项目：食品销售（仅销售预包装食品）（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法 自主开展经营活动）。 ...

核心观点 - 中国餐饮食品连锁加盟行业正处于深刻变革期，市场规模持续扩大，连锁化率提升但与发达国家相比仍有巨大增长空间 [1] - 在家餐食市场快速崛起，消费者对健康、效率和社交价值的需求重塑行业结构，连锁品牌加速数字化转型和全渠道布局以构建核心竞争力 [1][10] - 行业从粗放式扩张转向精细化运营，具备丰富经验的“职业加盟商”群体扩大，品牌与加盟商关系转向双向选择 [1][47][48] - 在家餐食赛道在增长潜力、产品运营和投资回报方面表现突出，成为加盟商首选，其中锅圈食汇作为龙头企业展现出差异化优势 [30][36][39] 中国餐饮食品市场概况 - 宏观经济回暖驱动内需释放，2020-2024年中国GDP年均复合增长率6.9%，社零总额年均复合增长率约5.5%，消费市场进入温和增长新常态 [4] - 居民消费能力稳步提升，同期人均可支配收入和人均消费支出年均复合增长率分别为6.4%和7.4%，消费支出增速略高于收入 [4] - 城乡消费持续修复，农村居民人均消费支出年均复合增长率8.9%明显领先城镇居民的6.4%，下沉市场消费活力持续释放 [6] - 食品烟酒作为刚需品类支出韧性强劲，在总消费支出中占比稳定，为行业提供坚实需求底盘 [6] 行业市场规模与结构 - 中国餐饮食品市场规模达12.6万亿元，2020-2024年年均复合增长率约7.2% [9] - 餐饮服务板块疫情后强势复苏，年均增速接近9%，线下场景恢复、即时配送成熟与连锁品牌渗透率提升是核心增长动能 [9] - 在家餐食市场快速崛起，2020-2024年年均复合增长率高达18.4%，远高于整体食品零售市场增速，预计2029年占食品零售比例达13.5% [10] - 传统餐饮理念向零售化、标准化、场景化延伸，即食、即热、即烹等新型产品模式快速涌现，满足在家吃饭场景需求 [10] 连锁化发展现状与机遇 - 中国餐饮服务连锁率从2020年15%稳步上升至2025年24%，但仍明显低于日本、美国等成熟市场及全球35%的平均水平 [12] - 品类连锁化差异明显，现制饮品和烘焙甜品标准化程度高连锁化率领先，中式正餐、烧烤等品类连锁化率较低 [15] - 下沉市场人口规模近10亿占全国75%，至2030年超66%个人消费增长将来自三四线及县域市场，成为连锁化扩张新焦点 [17] - 起家于一二线的直营头部品牌如喜茶、海底捞正逐步开放加盟或推动“直营+联营”模式，加速向低线城市复制 [17] 加盟企业生态与特点 - 餐饮业占比近五成是加盟市场主力赛道，但近80%特许备案企业门店数不足10家，超过百店规模企业占比不足10%，市场集中度低 [20] - 头部加盟品牌如蜜雪冰城、正新鸡排、绝味食品、锅圈食汇等采取加盟为主模式加速扩张，纷纷步入“万店”行列 [22] - 竞争环境和财务回报是加盟商投资经营核心痛点，加盟商更关注优质选址、成本结构和回本周期的可控性，回避同质化竞争 [24] - 行业生态从粗放扩张迈向精细化运营，能解决竞争密度管控、成本透明化、长期承诺履约的品牌方将重构行业规则 [24] 加盟商决策要素分析 - 选择品类时加盟商最看重市场增速、确定性、竞争程度、标准化程度和利润空间，偏好高增长、抗周期、低竞争赛道 [27] - 选择品牌时加盟商核心关注营业收入、成本费用、营业利润、初始投资、投资回报周期及品牌方的成功实践和总部支持能力 [29] - 加盟商偏好加盟门槛低、人力负荷小、利润空间高的模式，初期投资越低越好，希望品牌方能提供全面运营支持 [27][29] - 职业加盟商群体壮大，一次成功加盟经历往往成为持续加码起点，品牌方策略转向培养成功案例推动复投 [47][48] 细分赛道对比分析 - 在家餐食赛道2025上半年市场增速15%-25%，预计2024-2029年复合年均增速17.6%，市场规模从0.5万亿元增长至1.2万亿元，市场确定性高竞争缓和 [31] - 休闲饮品赛道增速5%-35%，预计2024-2029年复合年均增速14.0%，市场规模从0.6万亿元增长至1.3万亿元，但市场竞争激烈 [31] - 在家餐食产品以冻品为主标准化程度高，客单价70-150元，产品丰富度高可灵活组合覆盖多场景，门店运营门槛低 [33] - 在家餐食单店月销8-20万元，毛利率30%-40%，经营利润率10%-15%，初始投资额20-25万元，投资回报期10-20个月，优势明显 [35] 行业发展趋势 - 数字化转型成为规模化复制的关键，数据驱动选址、标准化SOP与运营系统可显著降低加盟商开店和运营风险 [44] - 供应链系统数字化管理实现强管控、降损耗、提效率，提升单店盈利能力，是行业长期竞争力的关键基础设施 [44] - 品牌与加盟商关系演进，优质品牌与职业加盟商相互赋能、共同成就，成为推动行业专业化、规模化发展的核心力量 [48] - 在家餐食赛道代表品牌锅圈食汇围绕“在家吃饭”场景建立全品类矩阵，形成“冬火锅、夏烧烤、全年小吃+饮品”的四季运营节奏，有效对冲季节性波动 [40]

公司基本信息 - 公司名称为呈贡区寻卿上饮品店，为个体工商户 [1] - 法定代表人为刘俊卿 [1] - 注册资本为1万人民币 [1] 公司经营范围 - 许可项目包括餐饮服务、小餐饮、餐饮服务（不产生油烟、异味、废气）、食品销售 [1] - 一般项目包括日用百货销售、礼品花卉销售、食品互联网销售（仅销售预包装食品）、专业保洁、清洗、消毒服务、包装服务 [1]

公司基本信息 - 公司名称为赣州市章贡区图茶饮品店，属于个体工商户 [1] - 法定代表人为杨爱琴 [1] - 注册资本为5万元人民币 [1] 公司经营范围 - 许可经营项目包括餐饮服务和食品销售 [1] - 一般经营项目为外卖递送服务 [1]

行业整体展望 - 2025年社服行业呈现企稳和筑底迹象 价格战趋缓 同店企稳转正或降幅收窄 [1] - 2026年建议静待内需复苏和政策扩容带来量价拐点 [1] - 优先看好具备自身增长动能的强内功综合性龙头和高成长性细分龙头 [1] - 其次建议关注顺周期属性较强 有望迎来拐点 潜在弹性较大的行业及公司 [1] 餐饮行业 - 餐饮中饮品2026年需关注高基数和竞争格局扰动 [1] - 看好优质头部品牌实现相对稳定业绩增长及中长期持续取代单体和腰尾部连锁品牌市场份额 [1] - 快餐品类韧性凸显 正餐品牌同店分化持续 [1] - 关注具备差异化的高成长性公司 [1] 酒店行业 - 酒店供需关系再平衡仍待时日 [1] - 在RevPAR持续下滑两年的背景下供给增速将有所放缓但仍呈现正增长 [1] - RevPAR转正的拐点或有待商务需求复苏 [1] - 看好高品质龙头在行业下行期仍能扩大市场份额 [1] 人力资源服务行业 - 人服顺周期属性强 [1] - 灵活用工渗透率长期趋势提升 [1] 免税行业 - 免税销售磨底 [1] - 关注海南封关带动作用 市内渠道拓展等边际变化 [1] 旅游行业 - 旅游价格压力和费用投入等导致业绩增长稳定性稍弱 [1] - 关注各景区项目培育进展和交通改善等潜在催化 [1]

交易核心与结构 - 星巴克全球与博裕投资达成战略合作，成立合资企业共同运营星巴克在中国市场的零售业务，星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元（约合人民币925亿元）[1] - 交易结构为博裕持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，星巴克将继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方[4] - 基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕将获得其相应权益，星巴克中国业务总价值由三部分构成：出让控股权益所得、保留的权益价值以及未来持续支付的授权经营收益[4] - 新合资企业总部设于上海，目标是将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家，目前中国市场门店数量约8000家[4] 合作背景与战略意图 - 合作旨在加速星巴克中国饮品及数字化创新，拓展新的城市和区域市场，并通过更深入的本土化融合加深与顾客的情感联结[1][30] - 星巴克全球首席执行官倪睿安表示，博裕在本地市场的经验与专长将有力加速星巴克在中国市场，特别是中小城市及新兴区域的拓展[6] - 博裕投资合伙人黄宇铮认同星巴克的品牌持久生命力，并看到了为中国顾客带来更创新、更本土化体验的巨大机遇[6] - 星巴克中国首席执行官刘文娟指出，此次合作将助力星巴克中国充分释放巨大的市场潜力，推动中国精品咖啡行业的进一步升级与发展[7] 竞购过程与最终买家 - 本次股权出售过程备受瞩目，潜在买家阵容曾包括高瓴资本、凯雷、KKR、大钲资本等约30名竞购者[10] - 最终提交具有约束力报价的私募股权公司缩窄至5家，包括凯雷、博裕资本、红杉资本、春华资本和方源资本，当时对中国业务的估值约为40亿美元（不包括特许权使用费）[11] - 博裕资本是一家专注中国的大型投资机构，私募股权业务重点关注科技、消费零售和医疗保健行业，截至2023年总管理规模超过700亿元人民币[15] - 博裕资本近年活跃于餐饮领域，曾出资4000万美元入股蜜雪冰城成为其头部基石投资者[15] 星巴克在华发展历程 - 星巴克于1999年进入中国市场，初期采取特许经营模式，合作伙伴包括北京美大、台湾统一和香港美心[17] - 2005年中国允许外商独资零售后，星巴克开始逐步收回各地经营权，到2017年实现中国大陆市场100%直营[19] - 在负责人王静瑛领导下，星巴克在华从不到500家门店扩张至超过7500家门店，覆盖中国900多个县级市场[21] - 公司在中国市场进行了多项重大投资，包括2012年在云南普洱设立咖啡种植者支持中心，2017年开设海外首家臻选上海烘焙工坊，以及2023年启用星巴克中国创新科技中心并计划三年投资约15亿人民币[19][21] 市场环境与竞争态势 - 中国咖啡市场迅猛发展，以瑞幸咖啡为代表的本土新秀和跨界茶饮连锁凭借平价策略迅速抢占市场份额[24] - 咖啡文化普及与消费者对多样化、高品质体验的追求对品牌创新提出更高要求，新兴玩家通过本地口味创新和快速产品迭代吸引年轻消费者[24] - 面对竞争压力，星巴克在2023年首次提出在中国市场探索战略性合作的可能性，以进一步加强竞争力并谋求长期增长[24] - 星巴克全球首席执行官Brian Niccol曾表示，公司对中国业务估值远高于此前预期，预计价值将超过100亿美元，并希望抓住将门店拓展至2万甚至3万家的机会[25] 近期业绩与未来展望 - 星巴克2025财年（截至9月28日）业绩显示，中国市场已连续第二个季度同店销售实现正增长，在华门店数量突破8000家[29] - 截至财年底，星享俱乐部活跃会员数达2550万创下新高，2025财年星巴克在中国市场净收入录得接近5%的增长，约人民币220亿元，并表现出良好的单店经济效益[29] - 交易谈判期间，星巴克寻求保留其位于昆山的咖啡豆烘焙工厂的控制权，该工厂总投资高达15亿元，是星巴克在美国以外最大的生产性战略投资[27] - 此次合作标志着星巴克中国在进入市场26年后，从独资经营再度回归合资模式，开启了全新发展篇章[1][30]

行业概况 - 莲子镇镇是国家农业产业强镇，位于三县区交界地带，拥有各类食品加工及配套企业100余家，形成以方便面、饮品为主导的食品产业集群 [5] - 该食品产业集群年产方便面50亿份 [5] 业务发展 - 当地药菊种植规模显著扩张，从个体户杨少卫首年种植8亩，发展到2024年14亩，并计划在2025年扩大至40亩 [4] - 莲子镇镇整体药用菊花种植面积已达252亩，品种包括杭菊、祁白菊、怀菊等 [4] - 除药菊外，当地利用河道旁闲置地种植了百亩波斯菊，将昔日的“脏乱差”地块转变为花海 [5] 增长战略 - 个体种植户计划建设小型菊花加工厂，对菊花进行深加工，以提高附加值和带动更多人就业 [4] - 各村合作社计划明年扩大波斯菊种植规模，并建设花卉加工坊，发展干花、香包等产品 [5] - 合作社计划通过电商平台拓宽花卉产品的销售渠道 [5] - 镇政府打算与周边景区、现代农业园区联动，推出特色旅游线路，形成区域旅游合力 [5] 运营与影响 - 药菊种植基地在农忙时用工达五六十人，为村里年纪较大、因体力或技能原因赋闲在家的村民提供了就业机会 [4] - 波斯菊花海为三地交界处的居民提供了休闲“打卡”新地标，具有潜在的旅游吸引力 [5]

公司商业模式与战略演进 - 公司成立于2015年，主营火锅食材，并于2017年确立以C端零售为核心的经营模式 [6] - 公司定位于“供应链平台与品牌运营方”，收入主要来自向加盟商销售产品（2024年占总营收84.2%）和收取服务费（2024年占总营收2.4%）[8][9] - 2024年起公司将战略定位升级为“社区央厨”，产品从火锅食材拓展至烧烤、饮品、早餐等一日三餐全场景 [14] - 公司通过加盟模式快速扩张，门店数量从2020年的4000余家增至2022年的近万家，奠定规模优势 [6] - 2025年公司启动第二个万店计划，目标在未来五年内新增1万家门店 [25] 经营业绩与财务表现 - 2025年上半年公司实现营收32.40亿元人民币，同比增长21.6%；归母净利润1.83亿元，同比增长113.2%；核心经营利润1.90亿元，同比增长52.3% [12] - 2023年公司单店店效自每年70万元降至52万元，随后公司转向“蹲苗”策略优化存量店运营，2025年上半年店效企稳回升至25万元，较上年同期增长约3.1% [10][11] - 截至2025年上半年，公司门店总数达10,400家，较年初新增250家，其中加盟店10,386家 [12] - 公司毛利率显著提升并连续三年稳定在20%以上，存货周转天数在2025年上半年降至41天的历史最优水平 [31][34] - 公司经营性现金流表现强劲，2023-2024年累计净流入12亿元 [38] 供应链建设与垂直整合 - 公司通过自建和投资等方式向上游布局，至2025年上半年已拥有7家自有食品工厂，自产产品销售占比提升至约20% [28][29] - 2025年7月公司宣布拟投资4.9亿元新建海南生产基地，进一步加码自主生产能力 [31] - 公司已在全国建成19座数字化中央仓，实现门店“次日达”配送常态化 [31] - 供应链能力外溢催生B端新增长极，2024年其他渠道收入达8.67亿元，同比增50.8%；2025年上半年该收入飙升125.1%至5.60亿元 [36] 市场定位与竞争优势 - 公司主打极致性价比，华泰证券调研显示其肥牛卷、毛肚等产品均价显著低于商超及小象超市等零售渠道，较呷哺呷哺、海底捞等餐饮渠道低50%以上 [20][21] - 公司在下沉市场占尽先机，招商证券数据显示其是三线及以下城市布局半数门店的行业独一档玩家，目前一线城市门店占比仅约5%，地县级及乡镇门店合计占比近80% [22][23][25] - 公司属于“一体化”玩家，兼具自有品牌产品开发能力和自有渠道销售能力，拥有更短的流通链路和更强的渠道掌控力 [18] - 2022-2024年及2025年上半年，公司分别推出173、339、412和175个新SKU，持续扩充产品线 [15] 股东回报与资本管理 - 公司积极回馈股东，2023年派息1.43亿元，分红率60%；2024年派息提升至2亿元，分红率增至86.7%；2025年再度宣告1.90亿元中期分红 [41][42][43] - 截至2024年10月24日，公司股息率（TTM）达4.5% [43] - 2024年9月起公司陆续公布3次股份回购计划，截至2025年10月14日已耗资超2.5亿港元回购1.09亿股，占总股本4.1% [43]

投资评级与估值 - 报告对锅圈（02517 HK）给予“优于大市”评级 [1][5] - 基于2025年25-28倍市盈率 合理估值区间为4 03-4 51港元 对应市值111-124亿港元 较当前股价有11%-24%溢价 [3][5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为22 6倍 18 9倍和16 6倍 [3][4] 公司概况与经营表现 - 锅圈是中国在家吃饭餐食产品的领军品牌 提供即食 即热 即煮及即配食材 覆盖火锅 烧烤 饮品等八大品类 [1][12] - 截至2024年底门店数量达10 150家 2025年上半年进一步增至10 400家 主要通过全国加盟门店网络实现零售 [1][26] - 2024年公司收入为64 7亿元 其中向加盟商销售产品收入占比84% 毛利率稳定在22%左右 净利率为3 6% [1][26][27] - 2025年上半年核心经营净利率提升至5 9% 同比上升1 2个百分点 主要受益于规模效应及营销效率提高 [27] 行业分析 - 中国在家吃饭市场规模从2018年的3 25万亿元增长至2022年的5 62万亿元 复合年增长率约14 7% [1] - 在家吃饭餐食产品细分赛道增速更快 同期市场规模从1 479亿元增至3 673亿元 复合年增长率达25 5% [1][35] - 行业格局高度分散 2022年前五名企业市场份额合计仅11 1% 锅圈以3 0%的份额位居行业首位 [1][39] - 行业核心驱动因素包括渠道变革 场景多元化以及供应链优化空间 [1] 核心竞争优势 - 供应链深度整合 采用“单品单厂”模式 自建7家工厂覆盖调味料 丸滑 水产等品类 2022年产能达2 5万吨 [2][55][56] - 2024年收购华鼎冷链完善全国冷链网络 覆盖290个城市 存货周转天数从2020年的约90天下降至2024年的约50天 [2][59] - 积极拓展抖音等新渠道 2024年线上爆品套餐实现翻倍以上增长 单店收入同比恢复增长 [2][62] - 精细化运营提升多店加盟商占比 门店广泛分布于低线城市 测算单店模型省会 地级 县级市回本周期分别为12 2 17 9 20 1个月 [2][68] 未来增长展望 - 基于城市线级人口密度测算 中性情景下门店总数有望达1 9万家 增量主要来自下沉市场 [2][72][73] - 对标ROE约21%的日本神户物产 锅圈资本开支从2022年2 5亿元降至2024年1 5亿元 规模效应有望降低费用 净利率有改善空间 [2][79][87] - 公司通过毛肚自由套餐等爆品引流 无人零售模式已覆盖2 000家门店以延长营业时间 [2][75] - 盈利预测显示 2025-2027年公司营业总收入预计为73 3 84 4 95 9亿元 归母净利润预计为4 1 4 9 5 6亿元 [3][96]

行业地位与历史 - 抚松县被誉为“中国人参之乡”，全国每卖出十棵人参，就有八棵来自此地 [1][2] - 该地区拥有1700多年采挖野山参史和460年种植人参史，是长白山林下参主产区的核心产区 [4] - 当地形成的“长白山采参习俗”等52项文化传统被列为国家和省、市、县级非物质文化遗产 [4] 产业规模与交易 - 抚松县万良镇人参市场是全国唯一且全球最大的国家级人参交易专业市场，全国80%的人参在此交易 [9] - 2024年该市场全年交易量接近7000万斤，全县人参全产业链交易额达到186.4亿元 [9][14] - 全县共注册人参业户3200户，万良镇当地百姓从事相关行业的比例高达百分之八九十以上 [11] 科技创新与产业升级 - 种植模式从传统的“伐林栽参”转变为保护生态的林下种植，产出价值更高的近野生人参 [7] - 在种源建设上取得显著成果，累计收集保藏各类人参种质资源200余份，培育审定了8个优良品种 [7] - 建立“人参身份证”系统，通过物联网设备实时监测种植过程，消费者可扫码追溯产品信息 [7] - 全县注册人参类产品商标500余个，拥有涵盖食品、饮品、药品、保健品、护肤品等五大类的600多种产品 [14] 产业链与市场拓展 - 已形成人参种植、加工、包装、销售为一体的完整产业链，积极推动一二三产融合 [13] - 通过“线上+线下”拓宽销售渠道，人参产品已远销日本、韩国、东南亚等30多个国家和地区 [14] - 构建参乡汇客厅，包含产品展厅、客商沙龙、直播间等6大功能区，成为行业共享平台 [14] 文化融合与未来发展 - 连续举办39届“中国·抚松长白山人参节”，包含网红直播大赛、参王大赛等系列活动 [17] - 积极探索“人参+非遗”、“人参+康养”、“人参+旅游”等主题特色路线，推动产业与全域旅游深度融合 [17]