研究报告 Research Report 15 Aug 2025 康师傅控股 Tingyi Holdings Corp. (322 HK) 股息价值凸显，利润率持续提升 The value of dividends is prominent, and the profit margin continues to rise [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$11.46 目标价 HK$15.60 HTI ESG 2.5-3.1-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$64.59bn / US$8.23bn 日交易额 (3 个月均值) US$19.23mn 发行股票数目 5,637mn 自由流通股 (%) 33% 1 年股价最高最低值 HK$14.06-HK$9.09 注：现价 HK$11.46 为 2025 年 08 月 14 日收盘价 资料来源： ...

财务表现 - 公司上半年收入同比下跌3%至400亿元人民币，符合预期 [1] - 净利润同比增长20%至22.7亿元，包含2.11亿元一次性收益 [1] - 剔除一次性因素后净利润同比增长12%至21.1亿元 [1] - 经常性经营利润同比增长13%，符合预期 [1] 利润率变化 - 经营利润率扩张1.1个百分点至7.9% [1] - 毛利率提升1.8个百分点，但销售及管理费用率上升0.8个百分点 [1] - 即食面业务毛利率上升0.7个百分点至27.8% [1] - 饮品业务毛利率提升2.5个百分点至37.7% [1] 市场评级 - 摩根士丹利给予目标价12.6港元及"与大市同步"评级 [1]

财务表现 - 公司上半年收入同比增长10.6% 较市场预期高2% 主要因代工收入增长 [1] - 盈利同比上升33% 较市场预期高出6至7% 受惠于销售费用比改善 [1] - 2025及2026年盈利预测分别上调5%及2% 目标价由10.3港元调升至10.5港元 相当预测综合市盈率16倍 [1] 业务展望 - 下半年饮品业务增速放缓 但被更高代工收入及超预期的利润率扩张所抵销 [1] - 预期全年收入同比增长8.5% 毛利率扩张0.5个百分点 [1] 市场评级 - 维持"跑赢大市"评级 [1]

业绩数据 - 2025年上半年收益170.87亿元，同比增长10.6%[6] - 2025年上半年经营溢利16.49亿元，同比增长33.7%[6] - 2025年上半年期间溢利12.87亿元，同比增长33.2%[6] - 2025年上半年营业毛利率34.3%，同比增加0.5个百分点[6] 营收结构 - 2025年上半年饮品营收中，其他类占比65.7%，茶类增长率9.1%[13] - 2025年上半年其他营收中，策略联盟代工占比73%，增长率159.5%[15] 财务状况 - 截至2025年6月30日，现金及银行结余106.73亿元，占比46%，借贷22.04亿元，占比10%[20] - 2025年上半年营运活动净现金流入8.72亿元，投资活动净现金流出14.15亿元[22] 产品情况 - 2025年有多款产品上市，零售价格从3元到5元不等[24][25][26]

行业环境 - 中国企业加速"出海"，目标转向新兴市场和"一带一路"国家，投资领域集中在先进制造、清洁能源等战略性行业 [1] - 2023至2025年中国对外投资持续增长，但面临欧美国家安全审查、欧盟碳关税等新型壁垒 [1] - 专家建议企业通过当地合作、合规补救等措施降低风险，提前布局并选择经验丰富的法律顾问 [1] 微短剧出海 - 中国微短剧覆盖200多个国家和地区，用户规模达5.76亿人 [1] - 海外市场表现亮眼，如《离婚的亿万富翁女继承人》以低成本创下高收入 [1] - 作品如《一梦枕星河》《逃出大英博物馆》通过非遗元素和文物叙事展现中国文化 [1] - 行业面临内容质量提升和版权保护挑战，北京市通过专项资金推动微短剧精品化、国际化发展 [3] 新能源出海 - 光伏和储能是中国新能源产业出海的两大领域，但受美国政策调整影响，发展路径出现分化 [4] - 美国"大而美"法案大幅削减光伏补贴，提前终止税收抵免，重创市场需求 [4] - 储能受政策冲击较小，税收抵免延长至2036年，且美国本土产业链不完善，依赖中国供应 [4] - 中国储能企业正加速出海，抢抓美国市场机遇 [4] 跨境电商 - 2025年中国跨境电商进出口总额达2.71万亿元，独立站占比升至20% [5] - 企业面临合规成本上升、供应链韧性不足等挑战 [5] - 数商云通过"全链路数字化+智能协同"技术，助力品牌全球化 [5] 潮玩出海 - 中国潮玩在海外市场迅速崛起，泡泡玛特等品牌在韩国、英国等地引发抢购热潮 [6] - 产品形态从PVC玩偶转向搪胶毛绒，结合触感和社交属性，成为海外年轻人的时尚单品 [6] - 厂商通过TikTok直播带货和周边配件（如娃衣）拓展市场 [6] - 东南亚和日本市场面临挑战，厂商对泰国、越南等地的经济波动和政治风险保持谨慎 [7] 汽车出海 - 中国汽车出海呈现"深潜"趋势，加速本土化布局 [8] - 新能源产业链和智能驾驶技术成为亮点，企业通过错位竞争、深化合作及构建产业生态拓展市场 [8] - 比亚迪、上汽通用五菱等车企在RCEP成员国建厂，促进本土化生产 [8] - 智能驾驶领域，百度、小马智行等在中东落地Robotaxi服务 [8] 品牌出海 - 未来十年是中国品牌出海黄金期，天时（全球接纳）、地利（制造业升级）、人和（年轻人全球化）俱备 [9] - 中国国家品牌形象提升为出海奠定基础，企业应抓住机遇打造世界级品牌 [9] 美妆出海 - 中国美妆个护品牌正通过跨境电商拓展全球市场 [10] - 品牌通过精准本土化洞察和敏捷供应链，推出高性价比的DIY美甲、家用美容仪等产品 [10] - 挑战包括各国合规要求、本土化运营和成本控制 [10] 情绪经济 - 中国新消费品牌如蜜雪冰城和潮玩LABUBU在全球市场迅速崛起 [12] - 这些品牌成功的关键在于从功能提供者转变为情绪陪伴者，输出温和、治愈的文化形象 [12] 头部品牌动态 - 奇瑞汽车海外销量占比近半，2023年上半年海外销售55.03万辆 [13] - 小米汽车计划2027年启动海外销售，目前国内订单积压严重 [15] - 比亚迪计划2026年在日本推出定制电动轻型车，瞄准占市场40%的轻型车领域 [20] - 元气森林通过精准定位和本土化策略，成功打入印尼及欧美市场 [21]

政策背景与目标 - 农业农村部等十部门联合印发《促进农产品消费实施方案》，旨在贯彻落实《提振消费专项行动方案》，扩大农产品消费并优化供给端、流通端和市场端 [1] - 方案核心目标是释放多样化、品质化、差异化消费潜力，引领供需结构升级 [1] 优化绿色优质产品供给 - 方案将提升"三品一标"（绿色、有机、名特优新和地理标志农产品）水平作为首要任务，包括推进品质评价、质量分级、开发新型加工产品和创新地方特色食品 [2] - "三品一标"被视为优质农产品的"牌照"或"身份证"，有助于满足中高端消费需求并引导生产端摆脱低价竞争 [2] - 提升"三品一标"水平可形成农产品消费的良性内循环，通过优质优价释放市场潜力并带动农民增收 [3] 新型食品研发与加工技术 - 方案支持食品企业与科研院所合作，推动人工淀粉、菌体蛋白、功能糖、益生菌等新食品配料研发 [4] - 鼓励开发营养健康方便的即配、即烹、即热产品，并开展气调保鲜、品质调控等关键技术研究 [4] - 新型食品配料面向细分市场，深加工可提升附加值并带动整体农产品消费 [4] 电商平台与农产品销售 - 方案提出发挥电商平台优势，深入实施"互联网+"农产品出村进城工程，发展即时零售、社区电商等业态 [5][6] - 电商平台有效打通农产品"出村进城"最后一公里，提升曝光度和溢价率，典型案例包括陕西柞水木耳、江西赣南脐橙等 [6] - 平台还促进农产品标准化、品牌化和组织化，带动农业企业向市场化、专业化转型 [7] 电商平台现存问题与改进方向 - 当前平台存在服务不够精准、生态不够健全、规则不够公平等问题，如流量调度未按"农时农需"匹配、农民主播队伍未成熟等 [8] - 建议推动平台从"流量导向"转向"价值导向"，完善扶农机制并打造公平的农产品电商生态 [9] - 方案明确指导电商平台以公益方式培育农民主播，优化算法推荐权重以促进优质优价 [9][10]

农产品消费促进方案核心观点 - 十部委联合印发《促进农产品消费实施方案》，旨在通过优化供给、创新流通、激活市场三端联动，释放农产品消费潜力[1][2] - 方案提出九大重点任务，覆盖生产端品质升级、线上线下渠道拓展、区域协作、品牌建设等全链条环节[3][5][8][9][11][13][14][16] - 强调科技赋能与产业融合，推动农产品消费与文旅、体育、健康等业态深度结合[7][13][15] 优化绿色优质产品供给 - 提升"三品一标"水平：加强绿色有机、名特优新及地理标志农产品生产，推广全程质量控制技术体系[3] - 推进品质分级：建立牛肉主产省品质评价体系，制定地理标志水果分级标准，实现优质优价[3] - 开发新型加工产品：支持人工淀粉、菌体蛋白等功能性配料研发，开发即食即烹类便捷食品[3] - 创新地方特色食品：培育加工适用型原料品种，开发传统手工、养生药膳等"伴手礼"产品[4] 拓宽线下消费渠道 - 创新节庆消费平台：打造中国农民丰收节金秋消费季，组织"百展千县万品"购销活动[6] - 丰富消费场景：推动农产品进商圈/景区，结合体育赛事开展"土特产"展销，满足婴幼儿/老年人等细分需求[7] - 升级消费设施：完善产地冷链集配中心，改造"千集万店"，推广社区"店仓一体"、"移动菜篮子"等新模式[7] 提升网络消费质效 - 挖掘电商潜力：深化"数商兴农"，发展即时零售/社区电商，推动纺织服装企业打造国潮爆品[8] - 优化直播电商：培育农民主播，设立农产品直播专区，算法倾斜扶持生鲜农产品[9] 区域协作与帮扶 - 建立省际产销互补机制：东部8省导入采购资源帮扶西部10省，推广"南菜北运"共享仓储模式[10] - 开展脱贫地区对接：组织"土特产"走进京津冀/长三角等推介周，落实政府采购支持政策[11] 品牌建设与消费引导 - 实施农业品牌精品培育：发布第四批精品名单，设立电商平台品牌专区，打造中国农业品牌公共服务平台[14] - 强化目录引领：完善省级品牌目录，拓展联名定制等消费模式，组织"十城联动共享美食"活动[15] - 提升营销能力：构建数字化营销服务体系，开展"千企百城"商标品牌价值提升行动[16] 农文旅融合创新 - 深化游购一体：推出乡村旅游线路带动地销，打造"美食名村"，开发农遗良品[17] - 举办乡村文体活动：支持村BA/非遗大集等"村字号"活动，实施"文艺赋美乡村"培育文化艺术村[18] 内外贸一体化 - 畅通外贸内销渠道：举办"外贸优品中华行"展销会，支持加工贸易企业拓展内销市场[19] - 推动标准衔接：促进出口产品与"三品一标"体系对接，培育农业国际贸易高质量主体[20] 政策保障措施 - 完善配套支持：加强部门协同与消费监测，推广典型经验[21] - 强化金融支持：鼓励订单质押贷款，推动消费政策与文旅/健康等领域统筹设计[22] - 加强全链条监管：试行产地准出分类监管，推进重点农产品质量安全追溯[23]

政策支持 - 农业农村部等十部门联合印发《促进农产品消费实施方案》，提出开发新型加工产品 [1] - 支持食品企业与科研院所合作，推动人工淀粉、菌体蛋白、功能糖、益生菌等新食品配料研发 [1] 产品创新 - 以消费需求为导向，开发美味多样的休闲食品、营养健康的饮品 [1] - 推进开展食药物质等保健食品原料复方配伍备案试点工作，丰富高质量供给 [1] 技术研发 - 开展气调保鲜、精准保鲜、品质调控等关键共性技术研究 [1] - 鼓励开发营养健康方便的即配、即烹、即热产品 [1]

农产品消费促进政策 - 十部委联合印发《促进农产品消费实施方案》旨在优化绿色优质产品供给并满足多层次消费需求 [1] - 推进农产品质量等级标准制修订及实施 加强质量分级与流通环节有机衔接 [1] - 支持食品企业与科研院所合作研发人工淀粉 菌体蛋白 功能糖 益生菌等新食品配料 [1] 食品产业创新方向 - 以消费需求为导向开发美味休闲食品 营养健康饮品 [1] - 推进食药物质等保健食品原料复方配伍备案试点工作 [1] - 开展气调保鲜 精准保鲜 品质调控等关键共性技术研究 [1] - 鼓励开发即配 即烹 即热类方便产品 [1] 特色农产品发展 - 加强加工适用型原料品种培育 优化原料品质和加工性能 [1] - 培育地方特色食品产业 鼓励开发手工制作 传统酿制 养生药膳等体验项目 [1] - 打造蕴含民俗文化的地域特色"伴手礼"产品 [1]

组织筑基 - 延安市成立13个行业党委，包括新成立的体育社会组织党委，推动党建工作与新业态深度融合 [2] - 新兴领域发展迅速，新经济组织、新社会组织大量涌现，外卖员、快递员、网络主播等新就业群体规模不断壮大 [2] - 延安市优化"两新"工委机制，调整充实27家市级部门单位为成员单位，实施拓展新兴领域党建三年行动，强化行业部门作用 [3] 社区共建 - 桃园社区整合辖区商业资源打造2个"宝塔·红新驿家"，配备便民设施，联合商户启动"新享"计划为骑手提供就餐折扣等服务 [5] - 社区通过颁发基层治理观察员聘书、召开"小哥社区议事会"等形式，推动新就业群体深度融入基层治理 [5] - 延安市在全省率先探索"骑手友好社区"建设，15个暖"新"驿站启动建设并纳入全市十大民生实事 [6] 聚力赋能 - 黄龙县利峰土特产品有限责任公司通过"党建+公司+蜂农"模式，组织党员干部提供技术指导和市场支持，带动中蜂养殖产业发展 [7] - 公司党支部带动下，中蜂养殖产业实现企业发展与群众致富双赢，蜂农获得兜底保障和技术指导 [8] - 延安市新兴领域群体积极服务发展大局，参与乡村振兴和公益慈善活动，释放"红色动能" [9]