公司年度经销商会议概况 - 2026年贵州茅台酒全国经销商联谊会预计参会人数超过1800人，参会经销商规模创历年新高 [1] 2026年核心经营策略：价格与投放 - 茅台酒将根据市场供需实际，动态平衡产品投放量，确保产品结构更加合理、稳固 [3] - 公司将推进价格市场化改革，让产品价格“随行就市”，根本目的是根据市场供需实际，努力促进量价平衡 [3] - 公司认为当产品存销比适当的时候，价格就是比较合理的，并将想尽一切办法防止价格炒作 [3] 2026年产品策略与结构调整 - 2026年将巩固茅台酒金字塔产品结构，继续维护好普茅（500ml飞天贵州茅台酒）作为市场主力竞争者的角色 [5] - 公司将适度减少高附加值产品（即普茅之上的非标产品）投放量，更加精准地界定普茅、精品、陈年等产品面向的不同客群和消费场景 [5] - 公司旨在夯实以500ml飞天贵州茅台酒为主力的“塔基”产品，做强精品、生肖等“塔腰”产品，把精品打造为又一大单品，并激发生肖酒的民间消费收藏需求 [5] - 公司将结合市场需求驱动陈年、文化类等“塔尖”类产品，维护好高端的价值产品 [5] - 这是公司首次确认将继续推出生肖酒产品 [5] 2026年市场与渠道策略 - 2026年茅台酒将更加聚焦家庭消费、友情消费、商务消费，变“坐商”为“行商”，积极主动寻找和拓展新的客群与消费场景 [7] - 公司将强化渠道考核，客观、公正、精准评价渠道商，推动渠道“优胜劣汰”，考核目的是推动经销商积极开拓市场、拓展消费客群 [7] - 公司明确2026年不再使用分销方式 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入及净利润高于预告，增长稳健，系列酒增速快于茅台酒；2024Q4产品结构以茅台酒为主，费效比改善；2025年收入增长目标9%左右；上调2025 - 2027年收入及净利润预测 [1][2][3][4][5] 各部分总结 2024年经营情况 - 营业总收入1741.4亿元，同比+15.66%，归母净利润862.3亿元，同比+15.38%；2024Q4营业总收入510.2亿元，同比+12.77%，归母净利润254.0亿元，同比+16.21%，高于预告值；2024年度分红率75% [1] - 茅台酒营收1459.3亿元，+15.28%，销量4.6万吨，+10.22%，吨价314.4万元，+4.59%，毛利率同比降0.1pcts；系列酒营收246.8亿元，+19.65%，销量3.7万吨，同比+18.47%，吨价66.9万元，+1.00% [2] - 2024年税金及附加率/销售费用率/管理费用率同比+0.7pcts/+0.2pcts/-1.1pcts [2] 2024Q4情况 - 茅台酒收入448.0亿元，+13.94%，系列酒收入52.9亿元，+5.07%；2024Q4毛利率同比+0.1pcts，销售费用率/管理费用率同比-0.8/-1.9pcts，净利率同比+1.5pcts [3] - 截至2024末合同负债95.92亿元，环比Q3末减少3.38亿元；预计2025Q1收入增长10%左右 [3] 2025年展望 - 收入增长目标9%左右；预计茅台酒收入同比+8 - 9%，量增同比+6%至4.9万吨左右；系列酒预计增长16%左右 [4] - 增投市场活动费用，拓展多元化渠道，促进开瓶动销，培育消费者 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业总收入1907.5/2070.7/2236.6亿元，同比+9.5%/+8.6%/+8.0%；预计归母净利润942.7/1027.7/1116.8亿元，同比+9.3%/+9.0%/+8.7% [5] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 [19] 可比公司估值 - 列出贵州茅台及多家可比公司2025年4月2日收盘价、总市值、归母净利润及PE等估值数据 [13][17]