报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司采浆量稳健增长，在研管线不断丰富，虽毛利率承压但仍维持“买入”评级 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业总收入 17.35 亿元（-34.58%），归母净利润 3.97 亿元（+67.18%） [1] - 2025Q1 公司实现总营业收入 5.36 亿元（+19.49%），归母净利润 1.39 亿元（-8.25%） [1] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 5.20 亿元/5.98 亿元/6.54 亿元，对应 EPS1.03 元/股、1.18 元/股、1.30 元/股，对应 PE 为 26.05/22.65/20.71 [9] 采浆与产品情况 - 截至 2024 年年报，公司（含绿十字（中国））有 11 个品种 31 个规格产品，涵盖三大类；在营浆站 20 个，在建浆站 1 个，合计 21 个 [2] - 2024 年公司采浆量为 630.6 吨，同比增长 10.4%，其中华润博雅生物采浆量为 522.04 吨，同比增长 11.7%，高于行业平均增速 [2] - 2024 年血制品业务营业收入 15.14 亿元（+0.86%），静丙、人血白蛋白、人纤维蛋白原、其他血制品收入同比增速分别为-12.13%、-7.99%、-2.86%、107.33%，毛利率分别为 64.27%（同比减少 2.34%）、59.88%（同比减少 5.51%）、69.52%（同比减少 6.42%） [2] 研发与贸易情况 - 研发结合“长线”与“短线”策略，静丙（10%）和破免预计 2025 年完成上市 [3] - 2024 年公司静丙获巴基斯坦药品注册批件，扩大海外收入 [3] 毛利率与费用率情况 - 2024 年和 2025Q1 毛利率分别为 64.65%（同比增加 11.90 个百分点）和 53.80%（同比减少 13.99 个百分点） [3] - 2024 年和 2025Q1 销售/管理/财务费用率合计分别为 33.47%和 27.33%，分别同比增加 5.30 个百分点和减少 2.50 个百分点 [9] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1735|-34.58%|1971|13.62%|2242|13.74%|2497|11.39%| |营业成本（百万元）|613| - |665| - |745| - |815| - | |毛利（百万元）|1122| - |1306| - |1497| - |1682| - | |税金及附加（百万元）|18|1.07%|15|0.76%|17|0.76%|19|0.76%| |销售费用（百万元）|420|24.19%|434|22.00%|493|22.00%|549|22.00%| |管理费用（百万元）|187|10.76%|177|9.00%|191|8.50%|200|8.00%| |研发费用（百万元）|67|3.86%|69|3.50%|78|3.50%|87|3.50%| |财务费用（百万元）|-26|-1.47%|-19|-0.97%|-5|-0.22%|-6|-0.26%| |营业利润（百万元）|477|27.51%|646|32.80%|744|33.16%|813|32.57%| |利润总额（百万元）|478|27.54%|646|32.80%|744|33.16%|813|32.57%| |所得税费用（百万元）|81| - |116| - |134| - |146| - | |净利润（百万元）|397|22.86%|530|26.89%|610|27.19%|667|26.71%| |归属于母公司的净利润（百万元）|397|67.18%|519|30.86%|597|15.01%|654|9.39%| |EPS（元/股）|0.79| - |1.03| - |1.18| - |1.30| - | [10] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1300|357|457|579| |交易性金融资产（百万元）|2199|2199|2199|2199| |应收票据及应收账款（百万元）|453|1839|2103|2391| |存货（百万元）|995|986|1121|1249| |预付款项（百万元）|14|20|22|25| |其他流动资产（百万元）|97|133|151|168| |流动资产合计（百万元）|5058|5533|6053|6610| |固定资产（百万元）|837|856|874|884| |在建工程（百万元）|321|331|341|351| |无形资产（百万元）|773|727|680|633| |商誉（百万元）|728|728|728|728| |递延所得税资产（百万元）|74|75|75|75| |其他非流动资产（百万元）|610|612|598|585| |资产总计（百万元）|8401|8861|9350|9866| |应付票据及应付账款（百万元）|358|383|436|486| |合同负债（百万元）|4|9|10|11| |应付职工薪酬（百万元）|99|138|157|175| |应交税费（百万元）|28|27|30|34| |其他流动负债（百万元）|262|331|377|419| |流动负债合计（百万元）|750|888|1010|1125| |递延所得税负债（百万元）|136|130|130|130| |其他非流动负债（百万元）|27|26|26|26| |负债合计（百万元）|913|1045|1166|1281| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|7487|7806|8160|8548| |少数股东权益（百万元）|1|11|23|37| |股东权益（百万元）|7488|7817|8184|8585| |负债及股东权益（百万元）|8401|8861|9350|9866| [10] 基本指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS（元）|0.79|1.03|1.18|1.30| |BVPS（元）|14.85|15.48|16.18|16.95| |PE（倍）|34.09|26.05|22.65|20.71| |PEG|0.51|0.84|1.51|2.20| |PB（倍）|1.81|1.73|1.66|1.58| |EV/EBITDA|24.35|18.67|16.01|14.48| |ROE|5.30%|6.66%|7.32%|7.65%| |ROIC|5.06%|6.57%|7.39%|7.70%| [12] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额（百万元）|300|-681|384|455| |投资活动现金流净额（百万元）|-648|-58|-41|-68| |筹资活动现金流净额（百万元）|-303|-214|-243|-266| |现金净流量（百万元）|-651|-953|100|122| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司采浆量稳健增长，在研管线不断丰富，虽毛利率承压但仍维持“买入”评级 [1][2][3][9] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 17.35 亿元（-34.58%），归母净利润 3.97 亿元（+67.18%） [1] - 2025Q1 公司实现总营业收入 5.36 亿元（+19.49%），归母净利润 1.39 亿元（-8.25%） [1] 采浆与产品情况 - 截至 2024 年年报，公司（含绿十字（中国））有 11 个品种 31 个规格产品，涵盖三大类；在营浆站 20 个，在建浆站 1 个 [2] - 2024 年公司采浆量为 630.6 吨，同比增长 10.4%，华润博雅生物采浆量为 522.04 吨，同比增长 11.7% [2] - 公司血制品业务 2024 年营业收入 15.14 亿元（+0.86%），部分产品收入和毛利率有不同变化 [2] 研发与贸易情况 - 公司结合“长线”与“短线”策略，静丙（10%）和破免预计 2025 年完成上市 [3] - 2024 年公司静丙获巴基斯坦药品注册批件，扩大海外收入 [3] 毛利率与费用率情况 - 公司 2024 年和 2025Q1 毛利率分别为 64.65%（同比增加 11.90 个百分点）和 53.80%（同比减少 13.99 个百分点） [3] - 公司 2024 年和 2025Q1 销售/管理/财务费用率合计分别为 33.47%和 27.33%，分别同比增加 5.30 个百分点和减少 2.50 个百分点 [9] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 5.20 亿元/5.98 亿元/6.54 亿元，对应 EPS1.03 元/股、1.18 元/股、1.30 元/股，对应 PE 为 26.05/22.65/20.71 [9] 财务报表预测 利润表 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 19.71 亿元、22.42 亿元、24.97 亿元，同比增速分别为 13.62%、13.74%、11.39% [10] 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年资产总计分别为 88.61 亿元、93.50 亿元、98.66 亿元 [10] 现金流量表 - 预计 2025 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 -6.81 亿元、3.84 亿元、4.55 亿元 [12] 基本指标预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.03 元、1.18 元、1.30 元，ROE 分别为 6.66%、7.32%、7.65% [12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入12.03亿元，同比+14.75%，归母净利润2.54亿元，同比+15.95%，扣非归母净利润2.64亿元，同比+25.97% [1] - 2025Q1公司实现营业收入2.25亿元，同比-0.57%，归母净利润0.44亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-5.66% [1] - 2024Q4公司实现营收3.49亿元，同比+19.02%，归母净利润0.71亿元，同比-2.78%，扣非归母净利润0.86亿元，同比+22.54%，环比+22.48% [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率41.88%，同比提升0.56个百分点，期间费用率11.81%，同比-1.49个百分点 [4] - 销售费用率2.42%，同比-1.48个百分点，管理费用率7.70%，同比-0.51个百分点，财务费用率1.69%，同比+0.50个百分点 [4] - 经营性现金流净额1.78亿元，同比-55.33% [4] 主营业务 - 血制品板块2024年营收10.72亿元，同比+8.80%，毛利率43.04%，同比提升2.28个百分点 [5] - 人血白蛋白收入4.59亿元，同比+15.29%，毛利率38.46%，同比提升1.79个百分点，静注人免疫球蛋白收入4.31亿元，同比+15.00%，毛利率40.86%，同比提升5.28个百分点 [5] - 其他血液制品收入1.82亿元，同比-14.33% [5] 产品与研发 - 公司取得人凝血酶原复合物（PCC）《药品注册证书》，上市产品增加至11个品种 [5] - 新产品人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物上市首年获得市场好评 [5] 浆站与采浆量 - 2024年采浆量达562吨，同比+8.7%，拥有9个单采血浆站，平均单浆站采浆量居行业前列 [6] - 启动安康浆站新建项目，完成对万宁卫光单采血浆有限公司的100%控股 [6] - 卫光生命科学园入驻项目超40个，物业出租业务营收1.21亿元，同比+250.44%，毛利率28.50%，同比提升11.32个百分点 [6] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为13.47/14.97/16.53亿元，同比+12.0%/11.1%/10.4%，归母净利润分别为2.99/3.45/3.96亿元，同比+18.0%/15.3%/14.8% [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润双增长，扣非净利润增速亮眼，业务盈利能力增强；2025Q1业绩略有承压 [2][3] - 费用管控效果显著，盈利能力有所提升 [4] - 主营业务稳健增长，核心产品表现优异，采浆量持续提升 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均实现同比增长，看好公司长期发展，维持“买入”投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月23日公司发布年度报告，2024年营收12.03亿元，同比+14.75%，归母净利润2.54亿元，同比+15.95%，扣非归母净利润2.64亿元，同比+25.97%；同日发布2025年一季度报告，2025Q1营收2.25亿元，同比-0.57%，归母净利润0.44亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-5.66% [2] 事件点评 - 全年业绩稳健增长，扣非净利润增速高于营收和归母净利润增速；2024Q4营收3.49亿元，同比+19.02%，归母净利润0.71亿元，同比-2.78%，扣非归母净利润0.86亿元，同比+22.54%，环比+22.48% [3] 费用管控与盈利能力 - 2024年毛利率41.88%，同比提升0.56个百分点；期间费用率11.81%，同比-1.49个百分点；销售费用率2.42%，同比-1.48个百分点，管理费用率7.70%，同比-0.51个百分点，财务费用率1.69%，同比+0.50个百分点；经营性现金流净额1.78亿元，同比-55.33% [4] 主营业务与产品情况 - 2024年血制品板块营收10.72亿元，同比+8.80%，毛利率43.04%，同比提升2.28个百分点；人血白蛋白收入4.59亿元，同比+15.29%，毛利率38.46%，同比提升1.79个百分点；静注人免疫球蛋白收入4.31亿元，同比+15.00%，毛利率40.86%，同比提升5.28个百分点；其他血液制品收入1.82亿元，同比-14.33% [5] - 2024年取得人凝血酶原复合物（PCC）的《药品注册证书》，上市产品增至11个品种；人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物上市首年获市场好评 [5] 采浆量与其他业务 - 2024年度采浆量达562吨，同比增长8.7%，拥有9个单采血浆站，平均单浆站采浆量居行业前列；启动安康浆站新建项目，完成对万宁卫光单采血浆有限公司的收购，实现100%控股 [5][8] - 卫光生命科学园运营提质增效，入驻项目超40个，物业出租业务营收1.21亿元，同比+250.44%，毛利率28.50%，同比提升11.32个百分点 [8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为13.47/14.97/16.53亿元，同比增长12.0%/11.1%/10.4%，归母净利润分别为2.99/3.45/3.96亿元，同比增长18.0%/15.3%/14.8%，对应估值为21X/18X/16X [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1203|1347|1497|1653| |收入同比（%）|14.8|12.0|11.1|10.4| |归属母公司净利润（百万元）|254|299|345|396| |净利润同比（%）|15.9|18.0|15.3|14.8| |毛利率（%）|41.9|41.9|42.3|42.7| |ROE（%）|11.5|11.9|12.1|12.2| |每股收益（元）|1.12|1.32|1.52|1.75| |P/E|24.16|21.11|18.31|15.95| |P/B|2.77|2.51|2.21|1.94| |EV/EBITDA|14.66|13.59|11.76|10.10| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据及主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、利润双增长，扣非净利润增速亮眼，业务盈利能力增强；2025Q1业绩略有承压 [2][3] - 费用管控效果显著，盈利能力有所提升 [4] - 主营业务稳健增长，核心产品表现优异，采浆量持续提升 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均实现同比增长，看好公司长期发展，维持“买入”投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月23日公司发布年度报告，2024年实现营业收入12.03亿元，同比+14.75%，归母净利润2.54亿元，同比+15.95%，扣非归母净利润2.64亿元，同比+25.97% [2] - 同日发布2025年一季度报告，2025Q1实现营业收入2.25亿元，同比-0.57%，归母净利润0.44亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-5.66% [2] 事件点评 - 全年业绩稳健增长，扣非净利润增速高于营收和归母净利润增速，2024Q4营收增长较好，扣非净利润同比、环比均较快增长 [3] - 2024年毛利率41.88%，同比提升0.56个百分点；期间费用率11.81%，同比-1.49个百分点；经营性现金流净额1.78亿元，同比-55.33% [4] - 主营业务血制品业务2024年营收10.72亿元，同比+8.80%，毛利率43.04%，同比提升2.28个百分点 [5] - 核心大单品人血白蛋白收入4.59亿元，同比+15.29%，毛利率38.46%，同比提升1.79个百分点；静注人免疫球蛋白收入4.31亿元，同比+15.00%，毛利率40.86%，同比提升5.28个百分点 [5] - 2024年取得人凝血酶原复合物（PCC）《药品注册证书》，上市产品增至11个品种，新产品上市首年获好评 [5] - 2024年度采浆量达562吨，同比增长8.7%，拥有9个单采血浆站，平均单浆站采浆量居行业前列 [5] - 2024年启动安康浆站新建项目，完成对万宁卫光单采血浆有限公司收购，实现100%控股 [8] - 卫光生命科学园运营提质增效，入驻项目超40个，物业出租业务营收1.21亿元，同比+250.44%，毛利率28.50%，同比提升11.32个百分点 [8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为13.47/14.97/16.53亿元，同比增长12.0%/11.1%/10.4%，归母净利润分别为2.99/3.45/3.96亿元，同比增长18.0%/15.3%/14.8%，对应估值为21X/18X/16X [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1203|1347|1497|1653| |收入同比（%）|14.8|12.0|11.1|10.4| |归属母公司净利润（百万元）|254|299|345|396| |净利润同比（%）|15.9|18.0|15.3|14.8| |毛利率（%）|41.9|41.9|42.3|42.7| |ROE（%）|11.5|11.9|12.1|12.2| |每股收益（元）|1.12|1.32|1.52|1.75| |P/E|24.16|21.11|18.31|15.95| |P/B|2.77|2.51|2.21|1.94| |EV/EBITDA|14.66|13.59|11.76|10.10| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据及主要财务比率 [11]