投资者核心关切与股价问题 - 投资者对股价长期持续下跌、市值管理不力及投资回报低表示强烈不满，并多次质问管理层责任与应对措施 [1][2][5][6][16][24][25][26][30][32][41][42][43][45][46][48][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][78][80][81][82][83][84][85][86][87][88] - 公司回应股价下跌主要受行业政策（地方集采、医保控费、DRG/DIP支付改革）、市场竞争加剧及渠道库存阶段性调整等多重外部因素影响，否认存在未披露的利空 [2][4][6][16][18][22][23][25][26][30][31][32][38][39][40][41][42][43][44][45][46][48][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][78][80][81][82][83][84][85][86][87][88] - 2025年度公司为提振信心采取了股份回购、大股东增持及管理层增持等措施，累计回购股份69,081,952股，占总股本的1.04% [4][6][7][10][11][16][17][18][19][22][23][25][26][31][32][33][38][39][40][41][42][43][44][45][46][48][49][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][78][80][81][82][83][84][85][86][87] - 回购股份计划用于员工持股或股权激励，若12个月内未实施完毕，未使用部分将予以注销 [11][12][17][18][33][44] - 公司表示已建立市值管理体系并严格履行信息披露义务，不存在应披露而未披露事项 [18][25][66][88] 公司财务状况与业绩表现 - 2025年全年实现营业收入73.48亿元，扣非净利润15.60亿元 [37] - 截至2025年12月末，总资产377.81亿元，归母净资产324.56亿元，资金储备28.4亿元 [37] - 2025年第四季度收入同比下降超过40%，经营现金流净流出，主要因进口代理业务为获取折扣而提前支付货款 [31][42] - 2025年末应付账款余额较年初下降7.33亿元 [27] - 2025年计提存货跌价损失约0.56亿元，主要针对产品（如检疫期失访存货）；计提商誉减值准备0.94亿元（浙江海康），未对南岳生物计提重大存货跌价准备及商誉减值 [21][37][56][78] - 2025年每股经营现金流量为-0.0495元，但母公司经营活动现金流净额为2.34亿元 [3][4] - 进口白蛋白毛利率下降受价格策略调整和汇率变动影响，为获取折扣的提前付款未一次性体现在成本中 [7][8] 战略规划与业务发展 - 公司坚持“拓浆”与“脱浆”齐步走的核心战略 [2][11][12][13][27][36][52] - **浆源拓展**：2025年6月完成收购南岳生物后，整体浆站数量达55家（含分站），位列行业前三，采浆量超过2,000吨，同比增长超过8% [36][37][40][55][56][79] - **产能建设**：奉贤生产基地扩建项目设计年投浆量1,500吨以上，主体结构已于2025年11月封顶，建设期预计48个月 [33][34]；广西莱士处于试生产阶段 [15][26][27] - **创新研发**：核心在研产品SR604注射液正在进行临床IIb期中期数据统计 [2][3][9][29][35][48][49]；同时推进其他全球首创新靶点新机制的抗体药物研发，聚焦出凝血、免疫、抗炎及重症领域 [11][28][29][36][37][40][52] - **营销与渠道**：构建多品牌矩阵，覆盖全国31个省市，拥有超过70,000个终端网点；采用院端与零售双轮驱动模式 [13][27][36][42] - **行业合作**：与基立福（Grifols）保持长期、深度、排他性的战略合作，涵盖技术授权、研发协同等多方面 [8][14][42] 公司治理与股东回报 - 公司制定了《高级管理人员薪酬与绩效考核制度》，高管薪酬与岗位职责及考核结果挂钩，考核指标包含市值考核 [9][10][31][43][52][62][63][84] - 独立董事表示其履职坚决维护公司及全体股东，特别是中小股东的合法权益 [20] - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利0.33元人民币（含税），预计派发约2.17亿元；2026年2月已完成2025年前三季度分红，每10股派0.153元，合计约1.01亿元 [53][54] - 公司强调始终重视投资者合理回报，在平衡发展与回报的基础上规划分红政策 [2][53] - 控股股东海尔集团入主后，公司管理层整体保持稳定，仅新增一名副总经理 [35] 行业环境与政策影响 - 当前血液制品行业处于主动去库存、价格筑底阶段，受医保控费、DRG/DIP政策深化影响，院内市场承压，部分产品价格存在下行压力 [34][35][44][50][51][56][71] - 增值税政策调整：除罕见病药物外，其他自产血液制品不再适用3%简易征收，公司将通过优化采购和进项抵扣管理应对影响 [13][14][38] - 《药品管理法实施条例》规定血液制品不得委托生产，公司正就生物制品分段生产政策与监管部门沟通 [7] - 公司主要产品（如人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等）已列入国家医保目录 [55]

核心观点 - 公司聚焦血液制品主业，2025年业务表现稳健，营收增长且采浆量提升，同时通过新产品获批、营销体系重塑及海外布局，持续增强核心竞争力并推动长期发展 [4][5][6] 2025年血液制品主业表现 - 血液制品业务实现营收16.72亿元，占总营收81.21%，同比增长10.42% [4] - 静注人免疫球蛋白实现营收3.67亿元，同比下降6.24% [4] - 人血白蛋白实现营收4.84亿元，同比增长19.88% [4] - 人纤维蛋白原实现营收4.36亿元，同比增长6.79% [4] - 公司深化精细化管理，拓展市场以增强竞争力 [4] - 截至2025年年报出具日，公司在营浆站20个，在建浆站1个，合计21个 [4] - 2025年整体采浆量为662.31吨，同比增长5.03% [4] - 其中，华润博雅生物采浆量542.4吨，同比增长3.97%；绿十字采浆量119.91吨，同比增长10.46% [4] 在研项目与新产品进展 - 2025年，10%静注人免疫球蛋白和破伤风人免疫球蛋白获得生产批件 [5] - 20%皮下注射人免疫球蛋白临床获批，病例入组工作有序推进 [5] - 2026年2月，人凝血因子Ⅸ获批临床 [5] - 绿十字的静丙工艺改进于2026年年初获得上市批件 [5] - 新百药业的注射用多种维生素（12）项目完成技术转移及中试批生产 [5] - 右旋糖酐铁片项目恢复生产项目完成中试研究 [5] - 多个在研项目有望丰富产品管线，优化结构，提升核心竞争力 [5] 营销体系重塑与海外布局 - 营销体系重塑聚焦纤原、静丙等核心产品，强化标杆医院，拓展院外及基层市场 [6] - 积极落实广东联盟、京津冀"3+N"接续工作，开拓新准入机会并巩固存量医院带量采购 [6] - 成功推动白蛋白、纤原、PCC、Ⅷ因子等产品销量逆势增长 [6] - 海外布局方面，静注人免疫球蛋白获得多米尼加注册证书，并首次在巴基斯坦实现销售 [6] - 海外技术和体系输出项目有序推进，顺利完成概念设计并交付验收 [6]

非银金融行业（上市险企资产配置） - 2025年末上市险企投资资产规模同比增长13% [5] - 资产结构上股票仓位大幅提升债券配置占比有所下滑且股票仓位提升幅度超过行业平均水平 [5] - 2025年上市险企净投资收益率下滑0.1至0.4个百分点但权益市场上涨推动总投资收益率同比提升 [5] - 投资驱动下2025年上市险企归母净利润同比增长22.4% [5] 建筑建材与基建行业 - 基建投资靠前发力国家电网和南方电网一季度投资高速增长沿江高铁加紧施工 [5] - 核心城市二手房交易回暖“沪七条”新政带来上海房地产市场“小阳春”行情 [5] - AI产业链景气度较高涨价趋势明显相对看好玻纤领域电子布进入涨价周期粗纱上半年景气无忧 [5] - 现阶段相对看好二手房交易环节及新开工环节的防水材料 [5] - 商业航天产业正处在0到1阶段年内国内外催化因素较多中长期配置价值较高 [5] 汽车行业（特斯拉及新势力） - 2026年第一季度特斯拉全球交付量35.8万辆同比增长6.3%但环比下降14.4% [6] - Model 3和Model Y合计交付34.2万辆同比增长5.6%环比下降15.9% [6] - 第一季度交付低于预期主要由于全球竞争加剧及美国电动车补贴退坡 [6] 东方电气 (600875.SH & 1072.HK) - 2025年公司实现营业收入786.15亿元同比增长12.8%归母净利润38.31亿元同比增长31.11% [8] - 2025年第四季度实现营业收入230.94亿元同比增长5.71%归母净利润8.65亿元同比增长190.84% [8] - 新增订单持续增长毛利率同比改善 [8] 安徽合力 (600761.SH) - 2025年公司实现营业收入198.2亿元同比增长11.4%（调整后）归母净利润12.2亿元同比下降8.5%（调整后） [8] - 2025年归母扣非净利润10.4亿元同比增长0.2%（调整后） [8] - 2025年毛利率为23.5%同比上升0.2个百分点（调整后）净利率为7.3%同比下降1.3个百分点（调整后） [8] - 海外营收稳健增长智能物流业务成为第二增长曲线 [8] 博雅生物 (300294.SZ) - 2025年公司血液制品业务实现营收16.72亿元占总营收81.21%同比增长10.42%主业发展稳健 [9] - 2025年主要产品营收静注人免疫球蛋白3.67亿元同比下降6.24%人血白蛋白4.84亿元同比增长19.88%人纤维蛋白原4.36亿元同比增长6.79% [9] - 新产品初见成效 [9]

报告投资评级与核心观点 - 报告对博雅生物（300294.SZ）维持“买入”评级 [4] - 核心观点：公司聚焦血液制品主业，业务表现稳健，在研项目进展顺利且新产品初见成效，同时稳步推进营销体系重塑与海外布局 [2][3] 主营业务表现 - 2025年公司血液制品业务实现营收16.72亿元，占总营收81.21%，同比增长10.42% [2] - 2025年主要血制品营收：人血白蛋白4.84亿元（同比增长19.88%），人纤维蛋白原4.36亿元（同比增长6.79%），静注人免疫球蛋白3.67亿元（同比下降6.24%）[2] - 截至2025年末，公司在营浆站20个，在建浆站1个，合计21个 [2] - 2025年公司整体采浆量为662.31吨，同比增长5.03%，其中华润博雅生物采浆量542.4吨（同比增长3.97%），绿十字采浆量119.91吨（同比增长10.46%）[2] 研发与产品管线进展 - 2025年，10%静注人免疫球蛋白和破伤风人免疫球蛋白获得生产批件 [3] - 2025年，20%皮下注射人免疫球蛋白临床获批，病例入组工作有序推进 [3] - 2026年2月，人凝血因子Ⅸ获批临床 [3] - 2026年年初，绿十字的静丙工艺改进项目获得上市批件 [3] - 新百药业的注射用多种维生素（12）项目完成技术转移及中试批生产，右旋糖酐铁片项目恢复生产项目完成中试研究 [3] 营销与市场拓展 - 营销体系重塑：聚焦纤原、静丙等核心产品，强化标杆医院，同时拓展院外及基层市场 [3] - 积极落实广东联盟、京津冀“3+N”接续工作，成功开拓新准入机会并巩固存量医院带量采购，推动白蛋白、纤原、PCC、Ⅷ因子等产品销量逆势增长 [3] - 海外布局：静注人免疫球蛋白获得多米尼加注册证书，并首次实现在巴基斯坦销售；海外技术和体系输出项目有序推进 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：下调2026-2027年归母净利润预测至3.20亿元/3.60亿元（前次预测为6.06亿元/6.75亿元），新增2028年预测为4.09亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测：2026-2028年分别为0.64元、0.71元、0.81元 [4] - 当前股价（2026-04-03）对应市盈率（PE）：2026-2028年分别为29倍、26倍、23倍 [4] - 2025年营业收入为20.59亿元，同比增长18.69%；预计2026-2028年营业收入分别为20.73亿元、21.38亿元、22.92亿元 [5] - 2025年净利润为1.13亿元，同比下降71.61%；预计2026-2028年净利润分别为3.20亿元、3.60亿元、4.09亿元 [5] 关键财务数据与比率 - 盈利能力：2025年毛利率为49.9%，预计2026-2028年毛利率分别为48.8%、49.3%、50.6% [12] - 净资产收益率（ROE）：2025年摊薄ROE为1.52%，预计2026-2028年分别为4.19%、4.56%、4.99% [5][12] - 费用率：2025年销售费用率为20.04%，管理费用率为11.62%，研发费用率为2.65% [13] - 偿债能力：2025年资产负债率为14%，流动比率为5.06，速动比率为4.10 [12] - 每股指标：2025年每股净资产为14.75元，每股经营现金流为0.12元 [13] 市场数据 - 当前股价：18.61元（截至2026-04-03）[6] - 总股本：5.04亿股 [6] - 总市值：93.84亿元 [6] - 股价表现：近一年绝对收益为-36.87%，相对收益为-60.59% [9] - 估值指标：当前市净率（PB）为1.3倍 [5]

行业动态：人血白蛋白批签发情况 - 2026年3月23日至2026年3月29日期间，广东省药品检验所共批签发33批次人血白蛋白产品 [1][4] - 批签发结果显示所有33批次产品均获得“予以签发”的结论，表明该批次产品符合上市销售的质量标准 [2][3][5][6] 市场竞争格局 - 进口厂商CSL Behring AG在该周批签发中占据主导地位，共获批15批次，占该周广东省总批签发批次数的45.5% [1][4] - 国内厂商广东双林生物制药有限公司获批8批次，占该周总批次的24.2% [1][4] - 其他获批厂商包括Octapharma AB（4批次）、广东丹霞生物制药有限公司（3批次）和深圳市卫光生物制品股份有限公司（3批次） [1][4] 产品与供应链信息 - 本次批签发的产品全部为人血白蛋白 [2][3][5][6] - 批签发的产品有效期均至2028年，具体月份分布在2028年6月至11月之间 [2][3][5][6] - 所有批签发证书均由广东省药品检验所签发，证书编号连续，显示为系统化审批流程 [2][3][5][6]

报告投资评级 - **买入（维持）** [2] 报告核心观点 - 公司血制品业务总体稳健，但利润端短期承压，主要受2025年大额计提无形资产和商誉减值准备等因素影响 [2][6] - 考虑到血制品市场竞争加剧及政策影响，报告下调了公司2026-2027年盈利预测 [6] - 公司作为国内血制品领域的优质企业，采浆量稳步提升，产品管线不断丰富，维持“买入”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入**20.59亿元**，同比增长**18.69%**；归母净利润**1.13亿元**，同比大幅下降**71.61%**；扣非归母净利润为**-776万元**，同比下降**102.57%** [6] - **2025年第四季度**：实现营业收入**5.85亿元**，同比增长**19.47%**；归母净利润为**-2.30亿元**，扣非归母净利润为**-2.18亿元** [6] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为**49.89%**，同比下降**14.76个百分点**；销售净利率为**5.47%**，同比下降**17.39个百分点** [6] - **未来三年盈利预测**：预计公司2026-2028年营收分别为**21.38亿元**、**22.36亿元**、**23.57亿元**，同比增长**3.83%**、**4.61%**、**5.41%** [3][6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为**3.14亿元**、**3.46亿元**、**3.84亿元**，同比增长**179.03%**、**9.88%**、**11.01%** [3][6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为**0.62元**、**0.69元**、**0.76元** [3][6] - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价**18.51元**，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为**29.68倍**、**27.01倍**、**24.33倍**；市净率（P/B）为**1.25倍** [3][4] 业务分析 - **血制品业务**：2025年血制品业务实现营收**16.72亿元**，同比增长**10.42%**；其中母公司博雅生物血制品收入**14.14亿元**，同比下降**4.08%**，净利润**1.61亿元**，同比下降**60.37%**；子公司绿十字贡献收入**2.58亿元**，净利润**2594万元** [6] - **核心产品表现**： - 人血白蛋白：营收**4.84亿元**，同比增长**19.88%**，毛利率**48.35%**，同比下降**11.53个百分点** [6] - 静注人免疫球蛋白：营收**3.67亿元**，同比下降**6.24%**，毛利率**50.87%**，同比下降**13.40个百分点** [6] - 人纤维蛋白原：营收**4.36亿元**，同比增长**6.79%**，毛利率**65.76%**，同比下降**3.76个百分点** [6] - **毛利率承压原因**：受DRG/DIP改革、集采降价、市场竞争加剧以及合并绿十字产品收得率较低等多重因素影响 [6] 运营与研发进展 - **浆站与采浆量**：2025年在营**20个浆站**，采浆量**662.31吨**，同比增长**5.03%**；其中母公司采浆量**542.4吨**，增长**3.97%**；绿十字采浆量**119.91吨**，增长**10.46%** [6] - **产能建设**：内蒙古达拉特旗浆站在建，智能工厂建设加快推进，2025年在建工程**9.39亿元** [6] - **浆站拓展展望**：2026年是“十五五”开局之年，随着各省市新增浆站规划落地，公司有望在浆站资源拓展方面取得新突破 [6] - **研发进展**：2025年**10%静注人免疫球蛋白**、**破伤风人免疫球蛋白**获生产批件；**20%皮下注射人免疫球蛋白**、**人凝血因子Ⅸ**获批临床 [6] - **产品管线**：公司产品种类持续丰富，新产品的上市销售有望进一步提升血液制品的盈利能力 [6]

人民币汇率走势与驱动因素 - 离岸人民币兑美元汇率于2026年2月26日最高触及6.8267，创2023年4月以来近三年新高[1] - 自2025年12月底升破7.0关口后，人民币在两个月内升值幅度超过2%[1] - 与一年前相比，持有美元相对人民币已缩水约6%[1] - 美元走弱是直接原因，美联储于2025年12月11日宣布降息，且其主席面临刑事调查冲击美元[3] - 2025年中国出口超预期，贸易顺差达约1.2万亿美元，带来大量结汇需求支撑人民币[3] - 企业集中抛售前期囤积的美元，2025年12月与2026年1月银行代客结售汇顺差分别达999.3亿美元和887.6亿美元，规模位列历史第一和第三[4] - 为给单边升值预期降温，中国人民银行宣布自2026年3月2日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0[8] - 政策公布后，离岸人民币短线跳水逾100个基点，失守6.85关口[10] 受益于人民币升值的行业与公司 - 进口企业受益，如上海莱士代理进口以美元结算的产品，人民币升值会直接增加其净利润[6] - 原材料进口企业成本下降，例如太阳纸业、中顺洁柔等用外汇采购纸浆的公司[6] - 拥有美元负债的行业财务压力减轻，如航空公司以及背负约1800亿美元存量美元债的中国房地产企业[6][8] - 人民币升值5.6%可为房企减少约700亿元人民币的汇兑损失[8] - 人民币核心资产受外资青睐，如银行、保险板块[7] - 成本端受益的行业还包括使用进口原油的石化企业、进口铁矿石的钢铁厂[7] - 普通消费者海外消费成本降低，留学、旅游、海淘受益[7] 面临挑战的行业与企业 - 传统出口行业压力增大，如纺织服装、玩具家具等靠价格竞争的行业，订单可能被东南亚国家抢走[7] - 利润率不足5%的中小出口企业，汇率波动可能导致生意白干[3] - 纯出口导向的低附加值板块，股价可能承压[7] - 三四线城市房地产市场难以受益，部分城市房价同比下跌，去库存周期拉长至24个月以上[8] 市场反应与结构性影响 - 人民币升值对楼市影响呈现分化，核心城市（如北京、上海）的优质资产受外资配置意愿增强，寻求“汇率收益+资产增值”双重回报[8] - 房地产市场“房住不炒”基调不变，限购限贷政策严格，房价不存在大幅上涨基础[8] - 央行政策意图明确，旨在鼓励市场增加美元需求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[10] - 出口企业需提升产品竞争力并运用远期结售汇等工具管理风险[10]

市场整体规模与结构 - 2025年前三季度全终端医院注射剂销售额突破4500亿元，同比下滑9.76%，行业进入阶段性调整 [2] - 市场结构以生物药为主导，占比升至52%，化学药占42%，中成药稳定在6% [2][5] - 治疗领域前三强为血液和造血系统药物（22.75%）、抗肿瘤及免疫调节药（22.27%）、系统用抗感染药（14.6%），合计占据近六成份额 [2] 头部品种与市场集中度 - 2025年前三季度TOP10注射剂药品占整体市场份额17.2%，市场集中度适中 [6] - 人血白蛋白、氯化钠注射液两款销售额均超170亿元，其余TOP10品种销售额均在38亿元以上 [6] - TOP50榜单竞争激烈，超30款品种排名发生变化，其中17款排名上升，9款打破了2024年前三季度的销售记录 [7] 生物药与独家品种表现 - 生物药在注射剂市场中占主导地位，占比52% [2] - 2025年前三季度有14款独家品种进入TOP50榜单 [10] - 安进的依洛尤单抗注射液以19.88亿元销售额新晋上榜，同比暴涨92.26%，成为增速最猛的独家注射剂 [10] - 13款新品种首次进入TOP50榜单，为市场注入新鲜血液 [10] 企业竞争格局 - 2025年前三季度市场十强席位由外企与本土药企平分秋色，各占五席 [20] - 齐鲁制药领衔国内药企，江苏恒瑞医药紧随其后，形成本土双雄引领之势 [20] - 外资企业在高端生物药及专利独家品种上优势依旧，把控高价值细分市场 [20] 一致性评价与研发动态 - 2025年仿制药一致性评价承办数量达359件，申报品种达170个，申报企业近200家 [15] - 其中注射剂受理数195个，涉及81个品种 [16] - 维生素B6注射液吸引11家药企申报，维生素B12注射液有6家，多个品种成为一致性评价的焦点赛道 [18] - 齐鲁制药有超220款品种获批并过评，其中注射剂超75款，23款为首家过评注射剂品种 [21] 具体品种销售与排名变化 - 碘佛醇注射液销售额突破22亿元，排名飙升至第23位，表现突出 [7] - 销售额排名前列的品种包括：注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠(51.22亿元)、信迪利单抗注射液(39.7亿元)、甘精胰岛素注射液(38.82亿元)、利妥昔单抗注射液(38.02亿元) [8] - 聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液、注射用头孢呋辛钠、喜炎平注射液等6款品种排名跌幅居前 [12]

核心观点 - 报告核心投资策略是关注低估值和业绩修复的医疗服务和消费相关板块，预计这些板块在2026年将迎来基本面和估值的双重修复 [1][4] - 创新药出海合作持续深化，中国创新药的研发能力、效率和成本优势持续获得跨国药企认可 [4] - 报告给出了2026年2月的具体投资组合，包含A股和H股共20家公司 [4] 行业表现与估值回顾 - 2026年1月，医药生物（申万）行业整体上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点 [10] - 子板块中，医疗服务板块涨幅最大，为8.82%，其次是医疗器械（5.28%）和生物制品（3.29%） [17] - 截至2026年1月31日，医药生物（申万）行业整体PE（TTM）为37.27，处于近5年历史分位点的80.47%，估值相对较高 [21] - 医药板块相对沪深300及万得全A的溢价率水平仍在近5年平均位 [21] 行业宏观数据跟踪 - **生产端**：2025年1-12月，医药制造业工业增加值累计同比增长2.4%，累计营业收入24870亿元（同比下降1.2%），累计利润总额3490亿元（同比增长2.7%） [8][9] - **需求端**：2025年1-12月，社会零售总额50.12万亿元（同比增长3.7%），其中限额以上中西药品类零售总额7294亿元（同比增长1.8%） [8][9] - **支付端**：2025年1-12月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入29544亿元，同比增长3.6% [9] - **医疗服务量**：以天津、重庆、南宁为样本城市，2025年11月诊疗量同比增速表现较好，呈现回暖趋势 [40][41] - **医疗器械进出口**：2025年12月，医疗器械出口金额20.83亿美元（同比增长2.00%），进口金额11.37亿美元（同比增长4.90%） [38][39] - **血制品批签发**：2026年1月，人血白蛋白总批签发370批（同比下降11%），其中进口批签发267批（同比增长24%）；静注人免疫球蛋白批签发82批（同比增长1%）；人纤维蛋白原批签发23批（同比增长64%） [47][48] 细分板块观点与投资建议 - **医疗服务**：板块历经长期调整，估值位于历史低分位数，预计2026年迎来基本面改善 [4] - 随着供给结构和消费环境改善，业务逐步回暖，客单价稳定下诊疗量提升 [4] - AI相关业务落地为领先企业带来新增长动力，例如“阿福”AI健康应用月活用户突破1500万 [58] - 关注公司：爱尔眼科、固生堂、通策医疗、海吉亚医疗 [4] - **药房**：自2025年第三季度起，A股药房板块业绩边际改善显著，头部公司同店表现逐季改善 [4] - 政策明确支持行业集中度及连锁化率提升，非药品类调改、门店结构优化驱动业绩 [4] - 关注公司：益丰药房、大参林 [4] - **家用医疗器械**：新产品渗透率提升和国产化率提高成为重要增长动力 [4] - CGM、睡眠呼吸机等行业增速快，国产龙头出海商业化快速推进 [4] - 血压计等传统品类竞争聚焦高端市场，国产品牌市占率稳步提升 [4] - 关注公司：鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物、瑞迈特 [4] - **创新药**：近期石药集团与阿斯利康、信达生物与礼来达成重磅合作协议，出海持续深化 [4][52] - 石药集团交易涉及最高185亿美元里程碑付款及销售分成 [52] - 信达生物交易涉及最高88.5亿美元里程碑付款及销售分成 [52] - **医疗器械**：创新技术蓬勃发展，如脑机接口、AI健康应用等 [55] - 优先关注医疗耗材板块，在集采政策驱动下有望实现业绩和估值复苏，“创新+出海”带来空间 [55] - 医疗设备板块建议把握龙头，产品高端升级与市占率提升支撑增长 [55] - 体外诊断（IVD）行业静候政策落地后的业绩拐点 [55] - 关注公司：南微医学、迈瑞医疗、联影医疗、新产业等 [55] - **中药**：中成药再注册“生死条款”进入倒计时，行业面临洗牌 [59] 创新产品与研发进展 - **创新药/生物类似药获批**：2026年1月共有13款创新药或生物类似药获批上市（国产9款，进口4款），涉及恒瑞医药、泽璟制药等公司 [26][27] - **创新药申请**：2026年1月有大量创新药提交NDA（新药上市申请）和IND（新药临床试验申请），涉及百济神州、恒瑞医药、石药集团、信立泰等众多公司 [28][30][32][33] - **创新医疗器械获批**：2026年1月，国家药监局新增批准7款创新医疗器械，截至当月末已批准总数提升至398款 [35][36] - 包括联影医疗的双源双宽体探测器CT、微创电生理的心腔内超声成像导管等 [36] - **集中采购进展**：2026年1月，国家及多个省际联盟公布了药物涂层球囊、泌尿介入类、神经介入弹簧圈等多类医用耗材的集采结果或开展新项目 [34]

公司财务与运营 - 上海莱士代理进口的人血白蛋白产品主要以美元进行结算 [2] - 在除汇率外的其他变量保持不变的前提下，人民币升值将增加公司的净利润 [2]