报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端，25年美豆产量题材基本结束，南美巴西大豆丰产预期渐浓，压力将在2 - 3月集中体现，阿根廷大豆生长受高温干旱影响，新年度供应压力偏大[7][57][58] - 需求端，1月豆粕成交放量，有春节备货和担忧3 - 4月供应问题的因素，终端需求平稳，生猪存栏高支撑中短期饲料需求[7][58] - 现货基差方面，2月05基差或偏强运行，因进口大豆拍卖频率低，现货有挺价基础；期货方面，外盘CBOT大豆或窄幅运行，国内豆粕05合约上方空间有限，操作上节前窄幅震荡，节后波动率或抬升，反弹后谨慎偏空对待[7][58][59] 根据相关目录分别进行总结 上游：种植及出口 大豆供给端 - 美豆方面，25/26年度种植和收获面积下降，但单产维持历史高位，出口下调，压榨上调，期末库存上升，供求关系转向偏宽松；南美方面，巴西预计产量达1.78亿吨，阿根廷预计达4850万吨，报告整体偏空[9] - 巴西大豆中部主产区开始收获，进度正常，丰产预期浓；阿根廷基本完成播种，2月进入关键生长期，巴西部分地区和阿根廷降雨情况影响作物生长[10] 主产国出口 - 巴西方面，预计2025/26年度出口11400万吨，将刷新记录，12月出口量同比增21.2%，截至12月底累计出口同比增56.2%，1月出口预计同比大增，出口预期向好[17][18] - 美国方面，预计2025/26年度出口4286万吨，同比降16%，销售情况偏差，出口有压力，我国基本完成前期采购协议，后续采购情况待跟进[19][20][22] 中游：我国大豆进口及压榨 我国大豆进口 - 12月大豆进口环比降0.8%，同比增1.3%，25/26年度截至12月末累计进口同比增10.6%，预计今年将刷新进口记录；根据买船量推算，到港量将季节性减少，港口大豆库存将下降至4月左右[27][30] 我国大豆压榨及库存 - 压榨利润方面，外盘受巴西丰产压力，国内现货或维稳偏强；截至1月29日，不同船期大豆压榨毛利有差异；压榨量及开工率方面，近期到春节前预计保持相对偏低水平[40] - 大豆库存方面，截至1月23日，全国主要油厂商业库存较上周降4.3%，处于往年同期偏高水平，未来进入去库阶段，关注2 - 3月拍卖情况[42] 下游：饲料养殖 豆粕成交及库存 - 截至1月23日，国内主要油厂豆粕库存较上周降3.0%，同比增111%；1月豆粕成交放量，有春节备货和担忧供应问题因素，终端需求平稳，生猪存栏支撑中短期饲料需求[44][47] 生猪养殖 - 生猪养殖利润方面，1月23日自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润较12月末大幅回升；生猪出栏方面，1 - 5月出栏量环比有增减，关注一季度存栏对豆粕需求的支撑[50] - 饲料产量方面，11月全国工业饲料产量环比降1.2%，同比增2.7%，2025年1 - 11月总产量同比增5.9%，预计25年产量态势好，26年上半年饲料绝对量或与25年接近，但需关注养殖利润对添加比例的影响[51] 家禽养殖 - 肉鸡方面，1月末白羽肉毛鸡价格小幅偏强，短期因春节备货价格抬头，但后续有走弱基础[54] - 蛋鸡方面，1月养殖利润回暖，存栏量已连续3个月下降，预计将缓步下行[55] 后期展望及策略 - 供给端美豆产量题材结束，巴西丰产压力将体现，阿根廷生长受天气影响，供应压力偏大；需求端1月豆粕成交放量，终端需求平稳；现货基差2月或偏强，期货外盘或窄幅运行，国内豆粕上方空间有限，操作上节前窄幅震荡，节后波动率或抬升，反弹后谨慎偏空对待[7][57][58] - 策略方面，现货商2月基差偏强运行，期货投机者按上述操作建议执行[59] - 重要变量为中国是否继续采购美豆、阿根廷天气、进口大豆拍卖频率及数量[60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球大豆新作产量被边际下调，总产量持平总需求，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或显现，但向上需更大减产力度 [10][11][12] - 国内大豆库存处历年最高，豆粕库存偏大，榨利承压，不过进入去库季节有一定支撑，豆粕预计震荡运行 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 国际大豆11月震荡，中国购买及美国库销比低提供支撑，但全球库销比高施压，巴西升贴水调涨，南美天气有变化，USDA预测供需格局转换，预计大豆到港成本震荡 [10] - 国内双粕11月现货、基差震荡，期货随成本波动，油厂买船利润小幅亏损，成交尚可，提货高，库存同比高、去库慢，买船进度预示库存将降，豆系基差有支撑 [10] - 交易策略单边建议震荡，套利未提及，核心驱动逻辑为进口成本和国内库存、榨利情况 [12] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，豆粕01、菜粕01合约基差，豆粕不同合约间及与菜粕合约间价差，美豆、美豆粕管理基金净多持仓情况 [18][21][23][26] 供给端 - 展示美豆种植进度、出苗率、开花率、优良率情况 [32] - 提及拉尼娜可能在2025年10 - 1月发生，展示其对气候影响及相关降水概率数据 [38] - 展示美国大豆压榨利润、现货价、月度压榨量、NOPA豆油库存情况 [46][49] - 展示美豆出口进度相关数据，包括对华已签出口合约总额、销售完成率、已签出口合约总额、对华出口装船累积值 [50] - 展示中国油料进口（大豆、菜籽月度进口及预估）和油厂压榨情况（大豆、菜籽压榨量） [53][55] 利润及库存 - 展示油料库存（大豆港口库存、主要油厂油菜籽库存）、蛋白粕库存（沿海主要油厂豆粕、菜籽粕库存及预估）情况 [59][62] - 展示蛋白粕压榨利润（广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润）情况 [64] 需求端 - 展示主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费情况 [67] - 展示养殖利润（自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润）情况 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 部分区域美玉米播种进度偏慢或转种大豆，近期豆粽比价上涨或影响美豆面积调减预期，美豆种植进度偏快，短期天气无炒作驱动，美盘承压转跌，巴西贴水上涨削弱美盘下跌影响，国内豆粕预期加速累库，短期豆粕走势预期偏震荡 [6] 各方面情况总结 基差数据 - 大连豆粕主力合约基差5月29日涨跌为38，数值为2500；天津涨跌 -11，数值1500；日照涨跌 -62，数值500；张家港43%豆粕现货基差（对主力合约）涨跌 -32 [3] - 菜粕现货基差广东涨跌 -148，数值 -14；湛江涨跌 -22，数值 -1；防城涨跌 -42，数值 -31 [7] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为430，涨跌 -20；盘面价差（主力）为344，涨跌 -13；M9 - RM9为 -42，RM9 - 1为1200 [5] 升贴水及榨利数据 - 美元兑人民币汇率7.1420，巴西大豆CNF升贴水涨跌2，盘面榨利150元/吨 [5] 库存数据 - 截至上周，大豆库存略减居于历年同期高位，豆粕库存增至20.69万吨仍偏低，饲料企业豆粕库存天数上升但仍处低位 [6] 开机和压榨情况 报告给出了2020 - 2025年全国主要油厂开机率和大豆压榨量的相关数据 [5] 供应情况 - 国内5、6、7月巴西大豆到港量预计均在千万吨以上，目前买船进度6月92.7%，7月74.4%，8月29.7% [5] - 美豆种植进度偏快，未来两周天气存在转干迹象，内布拉斯加州墒情偏差；阿根廷大豆产区洪水炒作但预期影响有限 [6] 需求情况 从存栏推断，生猪供应在9月前预期稳步增加，禽类存栏维持高位，豆粕性价比明显提高，下游成交放量提货转好 [6]