报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端，25年美豆产量题材基本结束，南美巴西大豆丰产预期渐浓，压力将在2 - 3月集中体现，阿根廷大豆生长受高温干旱影响，新年度供应压力偏大[7][57][58] - 需求端，1月豆粕成交放量，有春节备货和担忧3 - 4月供应问题的因素，终端需求平稳，生猪存栏高支撑中短期饲料需求[7][58] - 现货基差方面，2月05基差或偏强运行，因进口大豆拍卖频率低，现货有挺价基础；期货方面，外盘CBOT大豆或窄幅运行，国内豆粕05合约上方空间有限，操作上节前窄幅震荡，节后波动率或抬升，反弹后谨慎偏空对待[7][58][59] 根据相关目录分别进行总结 上游：种植及出口 大豆供给端 - 美豆方面，25/26年度种植和收获面积下降，但单产维持历史高位，出口下调，压榨上调，期末库存上升，供求关系转向偏宽松；南美方面，巴西预计产量达1.78亿吨，阿根廷预计达4850万吨，报告整体偏空[9] - 巴西大豆中部主产区开始收获，进度正常，丰产预期浓；阿根廷基本完成播种，2月进入关键生长期，巴西部分地区和阿根廷降雨情况影响作物生长[10] 主产国出口 - 巴西方面，预计2025/26年度出口11400万吨，将刷新记录，12月出口量同比增21.2%，截至12月底累计出口同比增56.2%，1月出口预计同比大增，出口预期向好[17][18] - 美国方面，预计2025/26年度出口4286万吨，同比降16%，销售情况偏差，出口有压力，我国基本完成前期采购协议，后续采购情况待跟进[19][20][22] 中游：我国大豆进口及压榨 我国大豆进口 - 12月大豆进口环比降0.8%，同比增1.3%，25/26年度截至12月末累计进口同比增10.6%，预计今年将刷新进口记录；根据买船量推算，到港量将季节性减少，港口大豆库存将下降至4月左右[27][30] 我国大豆压榨及库存 - 压榨利润方面，外盘受巴西丰产压力，国内现货或维稳偏强；截至1月29日，不同船期大豆压榨毛利有差异；压榨量及开工率方面，近期到春节前预计保持相对偏低水平[40] - 大豆库存方面，截至1月23日，全国主要油厂商业库存较上周降4.3%，处于往年同期偏高水平，未来进入去库阶段，关注2 - 3月拍卖情况[42] 下游：饲料养殖 豆粕成交及库存 - 截至1月23日，国内主要油厂豆粕库存较上周降3.0%，同比增111%；1月豆粕成交放量，有春节备货和担忧供应问题因素，终端需求平稳，生猪存栏支撑中短期饲料需求[44][47] 生猪养殖 - 生猪养殖利润方面，1月23日自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润较12月末大幅回升；生猪出栏方面，1 - 5月出栏量环比有增减，关注一季度存栏对豆粕需求的支撑[50] - 饲料产量方面，11月全国工业饲料产量环比降1.2%，同比增2.7%，2025年1 - 11月总产量同比增5.9%，预计25年产量态势好，26年上半年饲料绝对量或与25年接近，但需关注养殖利润对添加比例的影响[51] 家禽养殖 - 肉鸡方面，1月末白羽肉毛鸡价格小幅偏强，短期因春节备货价格抬头，但后续有走弱基础[54] - 蛋鸡方面，1月养殖利润回暖，存栏量已连续3个月下降，预计将缓步下行[55] 后期展望及策略 - 供给端美豆产量题材结束，巴西丰产压力将体现，阿根廷生长受天气影响，供应压力偏大；需求端1月豆粕成交放量，终端需求平稳；现货基差2月或偏强，期货外盘或窄幅运行，国内豆粕上方空间有限，操作上节前窄幅震荡，节后波动率或抬升，反弹后谨慎偏空对待[7][57][58] - 策略方面，现货商2月基差偏强运行，期货投机者按上述操作建议执行[59] - 重要变量为中国是否继续采购美豆、阿根廷天气、进口大豆拍卖频率及数量[60]

消息面数据 - 截至1月22日，阿根廷2025/26年度大豆种植率为98%，上周为95%，去年同期为99% [1] - 美国民间出口商报告对未知目的地出口销售192,350吨大豆，于2025/2026年度交货 [1] - 巴西大豆压榨商协会预计2025/26年度巴西大豆产量将达1.77124亿吨，较上一年度的1.71481亿吨增加 [1] - 巴西大豆压榨商协会预计2026年巴西大豆出口量将达到1.115亿吨，较2025年的1.082亿吨增加 [1] 机构观点：瑞达期货 - 美国全国油籽加工商协会数据显示，12月大豆压榨量为2.25亿蒲式耳，环比增长4.1%，同比增长8.9%，创历史单月次高水平，反映美国国内压榨需求强劲 [2] - 巴西即将开启创纪录规模的大豆收获，预计在未来数月主导全球出口供应，将持续抑制美豆价格的上涨空间 [2] 机构观点：新世纪期货 - 全球大豆供应宽松，市场对美豆出口存在担忧，美对华大豆销售缓慢是市场关注焦点 [3] - 南美丰产预期强烈，但阿根廷一些大豆产区面临干旱影响 [3] - 国内进口大豆持续到港，大豆库存处于高位，供应宽松，下游节前备货陆续展开为需求带来提振 [3] - 预计豆二价格偏震荡，需关注南美大豆产区天气、中美贸易进展等不确定性因素 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆收获尾声，品质分化下东北豆受追捧，国内开始进口美豆且协定下或进口千万吨美豆，国内大豆供应充足，油厂开机率回落但豆粕库存再增，库存压力持续，需求旺盛，豆一震荡偏强，豆粕受美豆成本抬升提振和供应增加压力，预计震荡为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场表现 - 豆一2601合约反弹至4140附近后承压调整，现货价格稳定，富锦大豆市场价在4040元/吨附近，大豆基差震荡走强，盘面接近平水 [4] - 豆粕01合约反弹至3060附近承压调整，豆粕现货价格回升，张家港43粕由2910元/吨涨至2970元/吨附近，基差震荡，盘面维持小幅升水 [4] 国产大豆情况 - 国产大豆收割尾声，品质分化，东北豆受欢迎，截至10月31日，黑龙江大豆余粮占比落至92%，安徽、山东大豆余粮占比升至90%，河南大豆余粮占比升至80%，黑龙江大豆品质好，销售加速，华北等地收获尾声，大豆品质分化 [4] 大豆进口情况 - 中美贸易会谈达成农产品协议，中国将在2025年最后两个月采购至少1200万吨美国大豆，并在未来三年内每年采购至少2500万吨，2026年一季度大豆供应将不会短缺 [5] - 随中美贸易达成协定，巴西豆高溢价回落，国内又增订20船巴西豆，其中10船将于12月发货，此前国内超买的南美大豆已能满足四季度供应，已有企业买入美豆，但当前美豆关税仍高，预计未降税前不会大量进口美豆 [5] 美豆情况 - 中美大豆进口协议提振美豆走高，美政府停摆打破此前纪录，美农将发布11月供需报告，当前美豆或至收割尾部，美豆成本仍高于巴西大豆，关注后期关税降低执行情况 [5] 油厂情况 - 截至10月31日，油厂开机率为61.99%，环比回落，大豆压榨量为225.34万吨，环比回落，油厂大豆库存为710.8万吨，环比回落，仍在高位 [6] - 豆粕产量为178万吨，环比回落，油厂豆粕库存为115.3万吨，环比续增，豆粕未执行合同为420.5万吨，环比微落，饲料厂豆粕库存天数为8.02天，环比微增 [6] 饲料需求情况 - 养殖方面，猪价低位反弹，养殖亏损幅度有所收窄，截至10月31日，外购仔猪养殖利润为 -179.72元/头，亏损收窄，自繁自养利润为 -89.33元/头，亏损收窄，目前能繁产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月降3万头，规模厂能繁存栏也小幅减少，但仔猪产量微增，仔猪销量下滑，压栏及二次育肥增，三季度末全国生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23% [6] - 禽类方面，蛋价再落，蛋鸡养殖亏损，淘汰不足，9月存栏仍增长至历史高位，饲料需求旺盛 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆现实与预期供应量与去年同期类似，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高 [1] - 建议豆粕以区间震荡思路为主，向上突破需贸易战加剧、南美种植问题配合，向下突破需国内消费滑坡、供应进一步宽松等刺激 [1] - 近期豆粕可能偏弱，上涨契机或源于9月国庆备货、国内大豆去库窗口以及南美种植交易带来的榨利回暖，且豆油端可能因年末棕榈油去库预期、B50政策预期相对更强 [1] 根据相关目录分别进行总结 因提货较好国内大豆、豆粕库存可能在8月中旬见顶 - 截至2025年7月25日，国内港口大豆库存808.5万吨，同比偏高约23万吨，油厂豆粕库存104万吨，同比下降约30万吨，饲料企业库存天数8.19天，同比高0.76天，总体国内蛋白库存与去年类似 [3] - 今年生猪表观消费、出栏量、屠宰量均大幅高于去年，解释了6、7月大豆创纪录压榨量下，下游提货大增但饲料企业库存天数未大幅累积的现象 [3] - 2024年9月到2025年8月买船10783万吨，去年同期11189万吨，年度供应实际同比下降约200万吨；2025年9月以后买船已突破730万吨，去年同期仅306万吨，后期买船量受中美贸易关系制约 [4] - 在类似供应、消费增加的背景下，国内大豆、豆粕库存可能在8月中旬左右见顶 [4] 8月 - 次年1月外盘大豆供应压力比去年略大，南美新作预期产量增速放缓 - 美豆今年丰产概率较大，但实现52.5蒲/英亩最高趋势单产较难，后期单产可能下调到51.5 - 52蒲/英亩，25/26年度产量可能下调100 - 200万吨，同比去年下降约200 - 300万吨，新作出口量预计比去年同期下滑300 - 600万吨 [6] - 2025年巴西大豆产量1.69亿吨，出口量预计为1.02亿吨，2 - 7月发货量约7900万吨，8 - 1月发货量在2300 - 2900万吨之间，比去年同期高约700万吨 [6][8] - 9 - 1月外盘现实供应压力比去年更高，南美新作种植面积预计继续增加，但总体产量增量下降，预计同比增加500 - 600万吨 [8] 大豆进口成本预计和去年类似维持区间震荡 - 截至2025年7月29日，美豆11月合约价格为1009美分/蒲，去年同期为1040美分/蒲，种植成本均在1190美分/蒲附近，美豆在去年的955美分/蒲有一定支撑 [10] - 巴西大豆FOB升贴水近月报价为180美分/蒲左右，强于去年，若后期中美有大豆买船结果，巴西升贴水可能有60 - 70美分/蒲的下跌空间 [10] - 外盘大豆进口成本底部区间可能和去年一样维持3600元/吨左右水平，向上空间不大 [10] - 国内大豆现货榨利目前处于盈亏平衡线，09、11月合约豆粕、豆油榨利也处于盈亏平衡，若下游豆粕消费维持高水平，可能跳过8月库存压力，直接交易南美播种期及9 - 11月国内大豆去库期 [11] - 国内已到港大豆供应量与去年同期类似，下游提货更好，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高，南美新作种植面积预计继续增加，产量增速放缓，国内压榨利润处于盈亏平衡线，外盘大豆进口成本反弹动机不大 [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆7月合约、豆粕09合约、华南豆粕现货、菜粕09合约、广西菜粕现货均上涨；周内现货价格大幅飙升，大豆通关政策拖慢供应节奏，油厂压榨开机率不及预期，下游库存偏低，节前备货需求持续，豆粕库存供应下滑，加剧供应偏紧格局，现货价格持续大涨；盘面受现货支撑震荡反弹，但受节后供应宽松预期施压，上涨空间受限；美豆播种进度略快于同期，产区天气有助于播种推进，受美豆油走强提振及美元走弱支撑，美豆周内震荡收涨 [5][8] - 美豆产区降水较前期减少，利于播种推进，关注节后5月USDA报告2025/26年度美豆平衡表首次发布，美豆处于低位震荡，需新驱动引发上涨行情；大豆清关缓慢影响供应恢复，压榨开机率回升不及预期，油厂及下游库存下滑，短期供应偏紧难缓解，现货或偏强运行；随着五一临近，市场预期节后供应宽松，盘面震荡反弹后短期或走弱 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆7月期货价格涨12.5收于1059.25美分/蒲式耳，涨幅1.19%；巴西CNF进口价涨15至447美元/吨，涨幅3.47%；美湾CNF进口价持平于448美元/吨；巴西大豆盘面榨利涨72.87至48.1元/吨；DCE豆粕09合约涨10收于3031元/吨，涨幅0.33%；CZCE菜粕09合约涨87收于2684元/吨，涨幅3.35%；豆菜粕价差降77至347元/吨；华东豆粕现货涨640至3840元/吨，涨幅20.0%；华南豆粕现货涨730至3850元/吨，涨幅23.4%；华南豆粕现期差涨720至819元/吨 [6] 市场分析及展望 - 美豆方面：截至2025年4月20日当周，种植进度8%，市场预期7%，前一周2%，去年同期7%，五年均值5%；截至4月22日当周，约21%产区受干旱影响，前一周23%，去年同期20%；未来15天，产区降水略高于均值，气温高于常态，中西部产区5月1日后降水减少利于播种；截至4月17日当周，出口检验量55万吨，符合预期，对中国大陆出口检验量6.78万吨，占比12.3%；截至4月17日当周，出口净销售增加27.7万吨，2024/2025年度累计销售量4706万吨，销售进度94.7%，当周对中国净销售0.2万吨，当前年度中国累计采购量2234万吨 [9][10] - 国内方面：截至2025年4月18日当周，主要油厂大豆库存425.91万吨，较上周增63.67万吨，较去年同期增70.26万吨；豆粕库存12.55万吨，较上周减16.5万吨，较去年同期减31.7万吨；未执行合同280.48万吨，较上周减22.7万吨，较去年同期减57.28万吨；全国港口大豆库存470.5万吨，较上周增69.68万吨，较去年同期减14.43万吨；截至4月25日当周，全国豆粕周度日均成交19.98万吨，其中现货成交7.636万吨，远期成交12.348万吨，前一周日均总成交26万吨；豆粕周度日均提货量11.5万吨，前一周11.67万吨；主要油厂压榨量141.22万吨，前一周131.54万吨；饲料企业豆粕库存天数4.35天，前一周5.92天 [11][12] 行业要闻 - 阿根廷2024/25年度大豆种植面积预估1790万公顷，较上月预估减0.6%，较上一年度增7.8%；产量预估4900万吨，较2023/24年度高出1.7% [13] - 马托格罗索州4月14 - 17日当周大豆压榨利润654.79雷亚尔/吨，前一周655.59雷亚尔/吨；当周豆粕价格1741.00雷亚尔/吨，豆油价格5961.01雷亚尔/吨 [13] - 截至4月20日，欧盟2024/25年棕榈油进口量230万吨，去年同期287万吨；大豆进口量1122万吨，去年1034万吨；豆粕进口量1514万吨，去年同期1202万吨；油菜籽进口量541万吨，去年476万吨 [13] - 一大宗商品研究机构下调2025/26年度美国大豆产量预估1%至1.15亿吨，预估区间1.09 - 1.21亿吨，预计种植面积8400万英亩，较上一年度降3.4%，比美国农业部3月31日预估高50万英亩 [14] - 乌克兰2025/26年度油菜籽产量料为320万吨，持平于上次调查预期，预估区间300 - 340万吨；未来两周天气凉爽干燥，对油菜籽生长构成风险 [14] - 巴拉那州2024/25年度大豆产量预估上调至2111万吨，高于上月预估的2106万吨 [15] - 截至4月20日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减31.8%至14.05万吨；自2024年8月1日至2025年4月20日，出口量752.24万吨，较上一年度同期增72.3%；截至4月20日，商业库存120.09万吨 [15] - 美国先进生物燃料协会建议美国环境保护署将2026年度可再生燃料义务上调至57.5亿加仑，2024年产量接近49亿加仑，2025年产能有望增至72亿加仑 [15]