报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆现实与预期供应量与去年同期类似，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高 [1] - 建议豆粕以区间震荡思路为主，向上突破需贸易战加剧、南美种植问题配合，向下突破需国内消费滑坡、供应进一步宽松等刺激 [1] - 近期豆粕可能偏弱，上涨契机或源于9月国庆备货、国内大豆去库窗口以及南美种植交易带来的榨利回暖，且豆油端可能因年末棕榈油去库预期、B50政策预期相对更强 [1] 根据相关目录分别进行总结 因提货较好国内大豆、豆粕库存可能在8月中旬见顶 - 截至2025年7月25日，国内港口大豆库存808.5万吨，同比偏高约23万吨，油厂豆粕库存104万吨，同比下降约30万吨，饲料企业库存天数8.19天，同比高0.76天，总体国内蛋白库存与去年类似 [3] - 今年生猪表观消费、出栏量、屠宰量均大幅高于去年，解释了6、7月大豆创纪录压榨量下，下游提货大增但饲料企业库存天数未大幅累积的现象 [3] - 2024年9月到2025年8月买船10783万吨，去年同期11189万吨，年度供应实际同比下降约200万吨；2025年9月以后买船已突破730万吨，去年同期仅306万吨，后期买船量受中美贸易关系制约 [4] - 在类似供应、消费增加的背景下，国内大豆、豆粕库存可能在8月中旬左右见顶 [4] 8月 - 次年1月外盘大豆供应压力比去年略大，南美新作预期产量增速放缓 - 美豆今年丰产概率较大，但实现52.5蒲/英亩最高趋势单产较难，后期单产可能下调到51.5 - 52蒲/英亩，25/26年度产量可能下调100 - 200万吨，同比去年下降约200 - 300万吨，新作出口量预计比去年同期下滑300 - 600万吨 [6] - 2025年巴西大豆产量1.69亿吨，出口量预计为1.02亿吨，2 - 7月发货量约7900万吨，8 - 1月发货量在2300 - 2900万吨之间，比去年同期高约700万吨 [6][8] - 9 - 1月外盘现实供应压力比去年更高，南美新作种植面积预计继续增加，但总体产量增量下降，预计同比增加500 - 600万吨 [8] 大豆进口成本预计和去年类似维持区间震荡 - 截至2025年7月29日，美豆11月合约价格为1009美分/蒲，去年同期为1040美分/蒲，种植成本均在1190美分/蒲附近，美豆在去年的955美分/蒲有一定支撑 [10] - 巴西大豆FOB升贴水近月报价为180美分/蒲左右，强于去年，若后期中美有大豆买船结果，巴西升贴水可能有60 - 70美分/蒲的下跌空间 [10] - 外盘大豆进口成本底部区间可能和去年一样维持3600元/吨左右水平，向上空间不大 [10] - 国内大豆现货榨利目前处于盈亏平衡线，09、11月合约豆粕、豆油榨利也处于盈亏平衡，若下游豆粕消费维持高水平，可能跳过8月库存压力，直接交易南美播种期及9 - 11月国内大豆去库期 [11] - 国内已到港大豆供应量与去年同期类似，下游提货更好，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高，南美新作种植面积预计继续增加，产量增速放缓，国内压榨利润处于盈亏平衡线，外盘大豆进口成本反弹动机不大 [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆7月合约、豆粕09合约、华南豆粕现货、菜粕09合约、广西菜粕现货均上涨；周内现货价格大幅飙升，大豆通关政策拖慢供应节奏，油厂压榨开机率不及预期，下游库存偏低，节前备货需求持续，豆粕库存供应下滑，加剧供应偏紧格局，现货价格持续大涨；盘面受现货支撑震荡反弹，但受节后供应宽松预期施压，上涨空间受限；美豆播种进度略快于同期，产区天气有助于播种推进，受美豆油走强提振及美元走弱支撑，美豆周内震荡收涨 [5][8] - 美豆产区降水较前期减少，利于播种推进，关注节后5月USDA报告2025/26年度美豆平衡表首次发布，美豆处于低位震荡，需新驱动引发上涨行情；大豆清关缓慢影响供应恢复，压榨开机率回升不及预期，油厂及下游库存下滑，短期供应偏紧难缓解，现货或偏强运行；随着五一临近，市场预期节后供应宽松，盘面震荡反弹后短期或走弱 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆7月期货价格涨12.5收于1059.25美分/蒲式耳，涨幅1.19%；巴西CNF进口价涨15至447美元/吨，涨幅3.47%；美湾CNF进口价持平于448美元/吨；巴西大豆盘面榨利涨72.87至48.1元/吨；DCE豆粕09合约涨10收于3031元/吨，涨幅0.33%；CZCE菜粕09合约涨87收于2684元/吨，涨幅3.35%；豆菜粕价差降77至347元/吨；华东豆粕现货涨640至3840元/吨，涨幅20.0%；华南豆粕现货涨730至3850元/吨，涨幅23.4%；华南豆粕现期差涨720至819元/吨 [6] 市场分析及展望 - 美豆方面：截至2025年4月20日当周，种植进度8%，市场预期7%，前一周2%，去年同期7%，五年均值5%；截至4月22日当周，约21%产区受干旱影响，前一周23%，去年同期20%；未来15天，产区降水略高于均值，气温高于常态，中西部产区5月1日后降水减少利于播种；截至4月17日当周，出口检验量55万吨，符合预期，对中国大陆出口检验量6.78万吨，占比12.3%；截至4月17日当周，出口净销售增加27.7万吨，2024/2025年度累计销售量4706万吨，销售进度94.7%，当周对中国净销售0.2万吨，当前年度中国累计采购量2234万吨 [9][10] - 国内方面：截至2025年4月18日当周，主要油厂大豆库存425.91万吨，较上周增63.67万吨，较去年同期增70.26万吨；豆粕库存12.55万吨，较上周减16.5万吨，较去年同期减31.7万吨；未执行合同280.48万吨，较上周减22.7万吨，较去年同期减57.28万吨；全国港口大豆库存470.5万吨，较上周增69.68万吨，较去年同期减14.43万吨；截至4月25日当周，全国豆粕周度日均成交19.98万吨，其中现货成交7.636万吨，远期成交12.348万吨，前一周日均总成交26万吨；豆粕周度日均提货量11.5万吨，前一周11.67万吨；主要油厂压榨量141.22万吨，前一周131.54万吨；饲料企业豆粕库存天数4.35天，前一周5.92天 [11][12] 行业要闻 - 阿根廷2024/25年度大豆种植面积预估1790万公顷，较上月预估减0.6%，较上一年度增7.8%；产量预估4900万吨，较2023/24年度高出1.7% [13] - 马托格罗索州4月14 - 17日当周大豆压榨利润654.79雷亚尔/吨，前一周655.59雷亚尔/吨；当周豆粕价格1741.00雷亚尔/吨，豆油价格5961.01雷亚尔/吨 [13] - 截至4月20日，欧盟2024/25年棕榈油进口量230万吨，去年同期287万吨；大豆进口量1122万吨，去年1034万吨；豆粕进口量1514万吨，去年同期1202万吨；油菜籽进口量541万吨，去年476万吨 [13] - 一大宗商品研究机构下调2025/26年度美国大豆产量预估1%至1.15亿吨，预估区间1.09 - 1.21亿吨，预计种植面积8400万英亩，较上一年度降3.4%，比美国农业部3月31日预估高50万英亩 [14] - 乌克兰2025/26年度油菜籽产量料为320万吨，持平于上次调查预期，预估区间300 - 340万吨；未来两周天气凉爽干燥，对油菜籽生长构成风险 [14] - 巴拉那州2024/25年度大豆产量预估上调至2111万吨，高于上月预估的2106万吨 [15] - 截至4月20日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减31.8%至14.05万吨；自2024年8月1日至2025年4月20日，出口量752.24万吨，较上一年度同期增72.3%；截至4月20日，商业库存120.09万吨 [15] - 美国先进生物燃料协会建议美国环境保护署将2026年度可再生燃料义务上调至57.5亿加仑，2024年产量接近49亿加仑，2025年产能有望增至72亿加仑 [15]